Circle Q2 2026 Gelirleri: Gelir tahminleri altında kaldı, USDC dolaşımı yıl sonunda azaldı

Yazar: Azuma (@azuma_eth)

8 Mayıs'ta Çin Saati ile 08:00'da, kararlı para birimi üreticisi Circle, 2026 ikinci çeyrek finansal raporunu resmen duyurdu.

Finansal rapor verilerine göre, Circle'in ikinci çeyrek toplam geliri ve rezerv geliri 701 milyon ABD doları (pazar beklentisi olan 717 milyon ABD dolarının altında) ve geçen yılın aynı dönemine göre %7 artış gösterdi; ayarlanmış EBITDA 143 milyon ABD doları, geçen yılın aynı dönemine göre %8 artış kaydetti; devam eden faaliyetlerden net kâr 48 milyon ABD doları (pazar beklentisi olan 43 milyon ABD dolarının üzerinde) ve geçen yılın aynı dönemine göre 530 milyon ABD doları artış sağladı.

Hesap raporunun açıklanması nedeniyle CRCL, ABD piyasası açılışından önce bir süre yükseliş gösterdi, ancak ardından yavaş yavaş zayıfladı; 20:45 itibarıyla 61,55 ABD doları seviyesinde ve açılış öncesi %2,84 düşüş kaydediyor.

Birinci, toplam gelir beklentileri karşılanmadı, ancak en azından eğilim tersine döndü

Finansal rapora göre, bu çeyrekte Circle'in toplam geliri ve rezerv geliri 701 milyon ABD doları oldu; bu, piyasa beklentisini (717 milyon ABD doları) karşılamadı ancak önceki çeyreğin düşüş trendini tersine çevirdi (579 milyon ABD doları ➡️ 658 milyon ABD doları ➡️ 740 milyon ABD doları ➡️ 770 milyon ABD doları ➡️ 694 milyon ABD doları ➡️ 701 milyon ABD doları).

Gelir yapısının analizine göre, rezerv geliri (Reserve Income) hâlâ kesinlikle ana kaynaktır ve ikinci çeyrekte 668 milyon dolar gelir elde ederek, bir önceki yılın aynı dönemine göre %5, bir önceki çeyreğe göre %2 artış göstermiştir.

İkinci olarak, USDC'nin ortalama dolaşımı hâlâ artıyor, ancak çeyreklik sonunda büyük bir kayıp yaşanıyor.

Depo gelirlerindeki artış, USDC'nin dolaşımdaki miktarındaki artıştan kaynaklanmaktadır — İkinci çeyrekte, USDC dolaşımı "ortalama artış, dönem sonu daralma" şeklinde ayrılmıştır.

Finansal rapor verilerine göre, ikinci çeyrekte USDC'nin ortalama dolaşım miktarı 76,5 milyar ABD doları oldu, bu da bir önceki yılın aynı dönemine göre %25 artış, bir önceki çeyreğe göre ise yaklaşık %2 artış anlamına geliyor (bir önceki çeyrek ortalaması 75,2 milyar ABD doları); ancak çeyrek sonu dolaşım miktarı 73,3 milyar ABD doları olarak gerçekleşti, bu da bir önceki yılın aynı dönemine göre %19 artış olmasına rağmen, bir önceki çeyrek sonundaki 77 milyar ABD dolarına kıyasla yaklaşık %4,8 azalma anlamına geliyor. Bu, USDC'nin sermaye çıkışlarının çoğunluğunun çeyrek sonu penceresinde gerçekleştiğini gösteriyor; toplam hacim hâlâ genişliyor olsa da, marjinal trend dikkat edilmesi gereken bir durum.

Dikkat edilmesi gereken diğer bir göstergede piyasa payıdır. Finansal rapora göre, USDC'nin bu çeyreğin sonunda dolar stabilitesi içindeki piyasa payı %27 olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre 66 baz nokta düşmüştür — sektördeki toplam arz daralması背景下, USDC tersine piyasa payı kazanamamış, hafif bir kayıp yaşamıştır.

Üçüncü olarak, diğer gelirler önceki döneme göre düşüş gösterdi, ancak yıl boyu tahmini büyük ölçüde artırıldı.

Rezerv gelirleri dışında, Circle'in bu çeyrekteki diğer gelirleri (Other Revenue) 34 milyon dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %41 artış gösterdi, ancak bir önceki çeyreğe göre %19 düştü ve önceki beş çeyrekteki artış trendini (21 milyon dolar ➡️ 24 milyon dolar ➡️ 29 milyon dolar ➡️ 37 milyon dolar ➡️ 42 milyon dolar ➡️ 34 milyon dolar) kırdı.

Dikkat edilmesi gereken nokta, Circle'in 2026 mali yılı diğer gelir tahminini önceki 150-170 milyon ABD dolarından 310-330 milyon ABD dolarına neredeyse iki katına çıkardığı ve bu tahminin onaylanan ARC token ön satış gelirlerini içerdiğini özellikle açıklamasıdır.

Birinci çeyrek finansal rapor telefon görüşmesine göre, Circle'in elinde tuttuğu ARC token'ları ön satış sözleşmesi yükümlülükleri yerine getirildikten sonra adil değerle "diğer gelir" olarak kaydedilecek ve doğrudan RLDC ve ayarlanmış EBITDA'ya dahil edilecektir. Bu, gelecek birkaç çeyrekte diğer gelirlerin ARC token'larının kaydı nedeniyle önemli ölçüde artırılacağı anlamına gelir. Ancak bu gelirin daha çok tek seferlik muhasebe kârı olduğu, sürdürülebilir bir abonelik veya hizmet geliri olmadığı hatırlatılmalıdır; ARC etkisi çıkarıldığında, temel Diğer Gelir'in büyüme eğilimi hâlâ izlenmeye devam edilmelidir.

Dört: RLDC Marjini Yüksek Seviyede Kalıyor, Dağıtım Maliyeti Kontrolü İyileştiriliyor

RLDC Marjini, Circle'in bu çeyreklik mali raporundaki en dayanıklı göstergedir — bu veri, dağıtım maliyetleri düşüldükten sonraki kar marjını ifade eder ve dağıtım giderleri sonrası temel iş kazanç düzeyini yansıtır; aynı zamanda Circle'in en temel kar göstergesi olarak genellikle kabul edilir.

İkinci çeyrekte Circle'in RLDC'si (gelirden dağıtım maliyeti düşüldükten sonra) 289 milyon ABD doları oldu ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %15 artış gösterdi; RLDC marjı %41'e ulaştı, bir önceki yılın aynı dönemine göre 3,02 baz puan yükseldi, bir önceki çeyreğe göre sabit kaldı ve son beş çeyrekte istikrarlı bir artış gösterdi (%38 ➡️ %39 ➡️ %40 ➡️ %41 ➡️ %41).

Bu verinin önemi, rezerv getirisi yıllık bazda düşüş gösterirken (Federal Fonlar Faizi oranının düşürülmesi nedeniyle), Circle'in kar marjını koruyabilmesinin temel nedeninin dağıtım maliyetlerinin ince ayarlanması olduğunu gösterir — İkinci çeyrekte dağıtım ve işlem maliyetleri 410 milyon ABD doları oldu ve yıllık bazda yalnızca %1 artış gösterdi, bu da rezerv gelirindeki %5'lik yıllık artışa kıyasla çok daha düşük bir seviyede kaldı.

Diğer gelirler gibi, Circle yönetimi yıllık RLDC Marjini rehberini %38–40'dan %41,7–43,7'ye çıkardı. Ancak bu düzeltmenin, onaylanan ARC token ön satış gelirlerini de içerdiğine dikkat edilmelidir; bu nedenle ikinci yarının marj verileri bir miktar "olağandışı" karakter taşıyacaktır.

Beşinci: Dağıtım hâlâ en büyük harcama olmaya devam ediyor, ürün geliştirme yatırımları artırılıyor.

Giderler açısından, dağıtım ve işlem maliyetleri hâlâ Circle'ın en büyük gider kalemleri olup, ikinci çeyrekte 410 milyon ABD dolarına ulaştı ve yıllık bazda %1, aylık bazda ise %1'in altında artış gösterdi.

İşletme giderleri (Operating Expenses) açısından, GAAP ölçütüne göre ikinci çeyrek 254 milyon ABD doları oldu ve önceki yılın aynı dönemine göre %56 düşüş yaşandı; ancak bu, geçen yılın aynı döneminde IPO nedeniyle hisse senedi ödemelerindeki aşırı yüksek tutarın (435 milyon ABD doları) oluşturduğu baz etkisinden kaynaklanmaktadır ve fazla bir referans değeri taşımamaktadır.

Daha önemli olan, ayarlanmış operasyonel giderlerdir; ikinci çeyrekte 146 milyon ABD doları olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %23 artış göstermiş ve Circle'un ürün geliştirme, altyapı ve AI yeteneklerine yönelik sürekli yatırımlarını yansıtmaktadır. Detaylı olarak bakıldığında, genel ve idari giderler 66,3 milyon ABD dolarına, IT altyapı maliyetleri 16,4 milyon ABD dolarına yükselirken, amortisman ve itibari değer azalma giderleri 29,9 milyon ABD dolarına ulaşarak bir önceki yılın aynı dönemine göre iki katına çıkmıştır. Yönetim kurulu'nun ürün geliştirme, altyapı ve AI yeteneklerine yönelik sürekli yatırımlar yaptığı ifadesiyle birlikte, bu gider artışlarının Arc, Agent Stack ve CPN gibi faaliyetlerle yüksek oranda ilişkili olduğu düşünülmektedir.

Finansal verilerin yanı sıra, ikinci çeyrek raporunda Circle tarafından açıklanan birçok iş düzeyi ilerlemesi de dikkat çekmektedir.

Öncelikle Arc ağı resmi olarak başlatılma zamanlamasına girdi. Circle, Arc ana ağı'nın 16 Eylül'de resmen başlatılacağını duyurdu; ilk ağ doğrulayıcıları arasında BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard ve Standard Chartered gibi geleneksel finans kurumları yer alıyor. Aynı zamanda, BlackRock'ın tokenleştirilmiş para piyasası fonu BUIDL, Arc ağına entegre edilecek; DTCC ise DTC tarafından saklanan varlıkların Arc üzerinde tokenleştirilmesini desteklemeyi planlıyor.

Daha önce daha çok teknik rota ve vizyon düzeyinde kalan açıklamalara kıyasla, bu açıklama, Arc'ın geleneksel finans kurumlarının gerçek katılımıyla başladığını göstermektedir. Circle için Arc, artık USDC etrafında kurulan bir blockchain değil, stabil kripto para birimleri, RWA ve geleneksel finans kurumlarını birleştiren temel altyapı olmaya çalışmaktadır.

Dikkat edilmesi gereken diğer bir iş birimi, Circle Ödeme Ağı (CPN)’dir. Raporlara göre, CPN’nin son 30 günlük yıllıkleşmiş işlem hacmi, ikinci çeyrek sonunda 8,3 milyar dolarlık bir temel üzerinden %76 artışla 14,7 milyar dolara yükseldi; entegre edilen finansal kurum sayısı ise 136’dan 175’e, %29 oranında arttı. Şu anda CPN’nin gelire doğrudan katkısı hâlâ sınırlı olsa da, hem işlem hacmi hem de kurum sayısı açısından bu ödeme ağı, ağ etkisini yavaş yavaş biriktirmektedir.

Düzenleyici düzeyde, Circle bu çeyrekte önemli bir ilerleme kaydetti ve Circle National Trust kurma başvurusunu ABD Para Denetleme Dairesi (OCC) tarafından resmen onayladı; bu sayede, ABD联邦信托 bankası lisansı alan ilk stabil para yayıncılarından biri haline geldi. Aynı zamanda, Circle New York Trust kurma başvurusu da New York Devlet Finans Hizmetleri Departmanı (NYDFS) tarafından onaylandı.

Düzenlemelere uygunluğu temel rekabet avantajı olarak gören bir stabilite para yayıncısı olarak, bu iki lisans, Circle'ın ABD finansal sistemindeki düzenleyici konumunu daha da güçlendirmekte ve gelecekteki kasa, ödeme ve kurumsal finans gibi işler için daha sağlam bir kurumsal temel sağlamaktadır.

Dün, “Circle finansal raporundan hemen önce, Wall Street'te CRCL için büyük bir fikir ayrılığı oluştu” adlı bir makale yayınladık. Makalede, bu çeyreklik raporun açıklanmasından hemen önce, Wall Street'te Circle'un gelecekteki değeri etrafında açık bir fikir ayrılığı oluştuğu belirtilmişti.

3 Ağustos'ta Morgan Stanley (aşağıda "Big M" olarak anılacaktır), Circle'in değerlendirmesini "Eşit Ağırlık" (Equal Weight) den "Azaltma" (Underweight) olarak düşürdü ve hedef fiyatı 106 dolarlık değerden 38 dolara büyük ölçüde düşürdü; aynı zamanda TD Cowen, Circle'i ilk kez değerlendirmeye aldı ve hedef fiyatı 82 dolar olarak belirleyerek "Alım" (Buy) değerlendirmesini verdi.

İki kurum, Circle'in gelir büyümesi beklentisini nasıl değerlendirmesi gerektiği konusunda temel bir fikir ayrılığına sahip olduğunu yansıtan tamamen farklı derecelendirme kararları verdi—Circle'in uzun vadeli değeri USDC'den mi, yoksa USDC üzerine inşa edilen dijital finans altyapısından mı kaynaklanıyor?

Bu mali rapora göre, her iki tarafın görüşleri bir ölçüde doğrulanmıştır.

Bir yandan, Morgan Stanley'in endişelendiği birkaç sorun hâlâ devam ediyor — USDC'nin son çeyreklik dolaşımda önceki çeyreğe kıyasla düşüş devam ediyor ve pazar payı artışı sağlanamadı; şirket geliri hâlâ rezerv getirilerinden oluşuyor; diğer gelirler için yıllık tahmin büyük ölçüde artırıldı ancak eklenen kısım, ödeme, API veya RWA gibi işlerin sürekli büyümesinden ziyade ARC token ön satış gelirlerinin kayda geçirilmesinden geliyor. Bu, Circle'in kâr modelinin kısa vadeli olarak hâlâ USDC'nin büyümesi ve faiz ortamına yüksek oranda bağlı olduğunu gösteriyor.

Öte yandan, TD Cowen'un olumlu görüşünü destekleyen yeni kanıtlar da artıyor gibi görünüyor. Arc ana ağı resmen tarihleniyor, BlackRock ve DTCC gibi geleneksel finansal kurumlar ekosisteme katılıyor, CPN hızla genişliyor, federal trust bankası lisansı veriliyor... Bu işler henüz gelir kaynakları olmasa da, Circle'un platform stratejisini sürekli zenginleştiriyor.

Genel olarak, bu mali rapordan gerçekten kesin bir cevap bulabileceğimiz tek şey “Circle, platformlaştırma yönünde ilerliyor”dur; bu düzenlemelerin nihayetinde sürekli büyüyen faiz dışı gelirlere dönüşüp dönüşmediği ve dijital finansal altyapı platformunun değerleme mantığını destekleyip desteklemediği, gelecek birkaç çeyrek boyunca daha doğrulanması gerekebilir.