Dolarlaşmanın dışlanmasına dair geleneksel görüş şöyle der: daha hızlı, daha ucuz sınır ötesi ödemeler, dünyanın dolaara daha az ihtiyacı olduğunu anlamına gelir. Kansas City Federal Reserve tarafından yayınlanan bir makale, bu argümanı tamamen tersine çeviriyor.
Circle yöneticisi Gordon Liao, Cornell ekonomisti Eswar Prasad ve ekonomist Tony Zhang, dolarla desteklenen stablecoin'ler ve tokenizasyon gibi finansal yeniliklerin, doların küresel rolünü zayıflatmak yerine pekiştirmeye daha olası olduğunu savunan bir makaleyi birlikte yazdı.
Argümanın ardındaki sayılar
Doların küresel döviz rezervleri içindeki payı, geçen çeyrek yüzyıl boyunca düşüş gösterdi ve 2000 yılında yaklaşık %72'den 2026'nın ilk çeyreğinde %57'ye indi. Bu düşüş gerçek ve sürekli bir dolarlaşmadan kaçış yorumu oluşturuyor.
Ancak makale, sınır ötesi ödemeleri gösteriyor. Dolar, euro bölgesinin dışında hâlâ işlemlerin yaklaşık %59'unu oluşturuyor ve bu rakam, rezervlerin düşmesine rağmen dikkat çekici şekilde istikrarlı kaldı.
Stablecoin pazarı, argümanı daha somut hale getiriyor. Değer bazında stablecoin'lerin %98’inden fazlası dolarla ilişkilendirilmiş olup, USDC ve USDT öncü konumda. Küresel kullanıcılar, değerini koruyan ve sınırlar arasında hızlıca hareket eden bir dijital varlık aradığında, çoğunlukla euro veya yuan yerine dolarla bağlantılı bir varlık seçiyor.
USDC, yaşam boyu işlem hacmi 10 trilyon doları aşmış ve 2026 başlarında çevrimiçi dolar stablecoin aktivitesinin yaklaşık %80'ini temsil etmektedir.
Circle CEO Jeremy Allaire, bu argümanın bir sürümünü kamuoyuna sunmuş ve düzenlenmiş stablecoin çerçevelerini, geleneksel ABD bankacılığının neredeyse erişemediği pazarlarda dijital finansın en hızlı genişlediği anda doların etki alanını genişletmek için bir mekanizma olarak sunmuştur.
Neden stablecoin'ler bir hazine kuyruğu olabilir
Makale, ortaya koyduğu yapısal mantığa göre, stablecoin çıkarıcıları rezervlerini tutar ve bu rezervler büyük ölçüde kısa vadeli ABD hazine bonolarında ve nakit eşdeğerlerinde yer alır. Stablecoin piyasası büyüdükçe, dolarla ifade edilen borç enstrümanlarına akış yapması gereken sermaye havuzu da artar.
Yazarlar, stablecoin rezervlerinin nihayetinde trilyonlarca dolarlık toplam değere ulaşabileceğini tahmin ediyor. Bu ölçekte, hazine piyasası üzerindeki talep etkisi anlamlı hale gelir, yuvarlama hatası değildir.
ECB yönetim kurulu üyesi Isabel Schnabel, bu dinamiğin Atlantik’in diğer tarafından bir versiyonunu kabul etti. Onun okumasına göre, artan stablecoin benimsenmesi, ağ etkileri yoluyla doların hakimiyetini sabitleyebilir; bu, rakipler ortaya çıktıktan sonra bir platformun hakim kalmasını sağlayan aynı kendini pekiştiren mantıktır.
Bu, rekabet ortamı için ne anlama geliyor
Stablecoin piyasasında güvenilir bir dolar rakibi ortaya çıkmadı. Euro cinsinden stablecoin'ler mevcut ancak toplam arzın küçük bir kısmını temsil ediyor. Dolar dışındaki bölgelerin merkez bankalarının dijital para birimleri farklı aşamalarda geliştiriliyor ancak bunlardan hiçbiri, dijital ödemelerde doların ağ konumunu zorlayabilecek kadar sınır ötesi kullanım kazanmadı.