ChangXin Technology, Halka Açılıştan Sonra Piyasa Değeri 3 Trilyon CNY'yi Aştı

27 Temmuz'da, piyasa tarafından büyük ilgi gören Çin Sci-Tech Board tarihinin en büyük IPO'su, Changxin Technology, resmen listelendi ve değeri doğrudan 3 trilyon yuan'a ulaştı, böylece A hisse senedi piyasasındaki en yüksek değerli şirket oldu ve aynı zamanda A hisse senedi piyasasında tarihte en yüksek değere sahip teknoloji şirketi oldu.

ChangXin Technology, kuruluşu "506" kod adlı yerel DRAM (dinamik rastgele erişimli bellek) çip üretimi projesiyle başladı; bu proje, uluslararası pazarda ABD ve Güney Kore'nin uzun süredir devam eden monopolünü kırarak yerel depolama çiplerinde bir kırılma sağlamayı amaçlıyordu. Hefei devlet sermayesi finansman sağlarken, ZhaoYi Innovation'un kurucu başkanı Zhu Yiming teknolojiyi sağladı; bu iş birliği hemen kabul edildi. Ardından ChangXin Technology, araştırma ve geliştirme ile üretim genişletme süreçlerinde onlarca yatırım kuruluşundan gerçek para desteği aldı. 2018'deki meleke turundan 2025 Haziran'a kadar ChangXin Technology, dokuz finansman turu tamamladı ve toplamda yüzlerce milyar yuan topladı. İhale belgesinin imzalanma tarihi itibarıyla, şirketin arka planda 60 pay sahibi bulunuyordu. On yıl süren sabır ve destek sürecinin ardından, bu pay sahipleri birlikte, bugün ülke çapında birinci ve dünya çapında dördüncü yerdeki yerel DRAM çip devini kurup büyüttüler.

ChangXin Technology'in sermaye piyasasına başarıyla girmesiyle, en erken ve en kararlı şekilde yatırım yapan Hefei devlet sermayesi, şirketin dokuz finansman turu ve IPO stratejik yatırımcı aşamasında destek veren çeşitli sermaye kuruluşları ile朱一明 temsilciliğindeki kurucu ekip, ChangXin Technology'in halka açılış şatosının ardında en önemli üç pay sahibi haline geldi.

Bu süreçte, Çin Xin Technology'ye ilk olarak büyük yatırım yapan ve en büyük sermaye sağlayıcısı olan Hefei devlet sermayesi, en büyük kazanan oldu ve tahmini kârının trilyonlarca yuanı geçeceği bekleniyor; bu, Hefei'nin 2025 yılı GSYİH'sinin %70'ine denk geliyor. Hefei modeli, yerel hükümetlerin sert teknolojiye destek verme yaklaşımı olarak endüstride bir örnek haline geldi. Çin Xin Technology'in kurucu ekibi de kariyerlerindeki en parlak anı yaşıyor. Çin Xin Technology'in kurucusu ve chairmanı Zhu Yiming dahil olmak üzere on yönetici, ortalama milyarlarca yuanlık varlığa sahip. Çin Xin Technology'in ilk halka arz kapanış fiyatı baz alınarak Zhu Yiming'in kişisel serveti 77,9 milyar yuan olarak hesaplanıyor. Aynı zamanda, iki aşamalı çalışan hisse alma planı uygulanarak toplamda 6.760 kişiye hisse verildi; bu kişiler, şirketin yönetim yetkilileri, iş süreçlerindeki öncü elemanlar, çekirdek teknik personeli ve üretimdeki kritik pozisyonlarda çalışanları kapsıyor. Birçok çalışan, Çin Xin Technology'in halka arzı sayesinde milyonlarca yuanlık servete kavuştu.

Hefei devlet varlığı ve kurucu ekibin dışında, ChangXin Technology'in diğer hissedarları da büyük kazanç elde etti. IPO öncesi ChangXin Technology'in 60 hissedarı vardı; bunlar arasında Ulusal Fonda II, Ulusal Düzeltme Fonu II gibi devlet kurumları, Alibaba, Tencent, Xiaomi gibi endüstriyel sermayeler, China Life Investment, PICC Capital gibi sigorta sermayeleri ve Yan Chuang Capital, China Merchants Capital, Hengxu Capital gibi pazar tabanlı yatırım kurumları yer alıyordu. IPO aşamasında ChangXin Technology, 30 stratejik yatırımcının güçlü desteğini aldı. Bunlar arasında Alibaba grubu, çok sayıda sermaye artırma ve stratejik tahsisle birlikte toplamda 3 milyar hisseyi elde etti ve hisse oranını yaklaşık %4,51'e ulaştırdı; halka açılış gününde elindeki hisselerin değeri yaklaşık 150 milyar yuan oldu.

27 Temmuz'da listelenmeden bir gün önce, ChangXin Technology, Şanghay'da "On Yıllık Çinli Üretim, Geleceği Yeniden Şekillendirme" adlı bir listeleme öncesi minnettarlık yemeği düzenledi. Yerel gözlemciler, stratejik yatırımcılar ve endüstri ortakları dahil yaklaşık 300'den fazla konukun katıldığını gözlemledi. Zhu Yiming, ChangXin Technology'in kurucu yolculuğunu anımsayarak, şirketin başlangıcında uluslararası büyüklerle büyük bir teknoloji boşluğu olduğunu ve uzun vadeli sermaye desteği ile yurt içi ve yurt dışı teknik ekiplerin sürekli çabalarıyla nihayet Çin ana karasında DRAM'ın ölçekli üretiminde bir atılım sağladığını ifade etti. On yıl boyunca sabırla onlara eşlik eden ChangXin hissedarlarına teşekkür etti.

Akşam yemeğinin atmosferi çok canlıydı, katılan hissedarlar çoktu ve hepsi ChangXin'in on yıllık çaba sonucu elde ettiği gelişmeleri tamamen kabul etti, şirketin gelecekteki büyüme potansiyeline inandı ve halka açık hale geldikten sonraki sermaye piyasası performansına büyük beklentiler taşıdı.” Akşam yemeğine katılan biri, Caijing'e söyledi.

Hefei Devlet Sermayesi'nin "uzun vadeli eşlik, erken ve zor teknolojilere yatırım, endüstriyel uyum" destek modeli, yerel devlet sermayesinin katı teknoloji gelişimini desteklemede bir örnek olmaktadır. Bu model, Çin sermaye piyasasının şu anda yoğun şekilde teşvik ettiği "teknoloji-endüstri-sermaye" döngüsüyle tamamen uyumludur ve teknolojik yeniliği destekleyerek Çin ekonomisinin kaliteli gelişimine katkıda bulunur. Çangjiang YÖNETİM EĞİTİMİ Programı Müdür Yardımcısı ve Finans Profesörü Zhou Chunsheng, "Hefei Devlet Sermayesi, teknolojik bağımsızlık ve kendi kendine yeterlilik hedefine odaklanarak, şirketlerin tam endüstri döngüsünü tamamlamasına eşlik etmeye isteklidir; bu 'hassas sermaye', katı teknoloji şirketleri için en kıymetli kaynaktır."

Guoshou Yuntou, 2020 yılında endüstrideki döngüsel dip noktasında yatırıma başladı ve A serisi yatırımdan sonra şirketin değerlemesi sadece 30 milyar yuanın biraz üzerindeydi. Yıllar boyunca bu yatırımın getirisi oldukça göze çarpıcı oldu. Biz her zaman ulusal sanayi politikalarına ve teknoloji destek yönelimlerine odaklanarak, yenilikçi teknoloji fonları ve iklim nötr teknoloji fonları kurduk ve sert teknoloji alanlarına odaklandık. Longxin Technology'e yatırım, bu trendin başlangıcıydı ve tüm sigorta ve finans sektörü, sert teknoloji gelişimini desteklemek için ana yola tamamen geçiş yapmıştır.” Guoshou Yuntou, Çin Ulusal Sigorta Grubu'nun bir parçası olarak 2020 yılında Longxin Technology'in A serisi finansmanına katıldı. Durumu bilen bir Guoshou Yuntou temsilcisi, “Caijing” dergisine bu şekilde konuştu.

ChangXin Technologies, önceki çok sayıdaki sermaye artırımı sırasında IPO öncesi hissedarların, özellikle Hefei devlet sermayesinin desteği sayesinde kuruldu ve bugün Türkiye'nin bir numaralı ve dünyanın dördüncü büyük yerel DRAM çip devi haline geldi.

Yao Tu Sermayesi Kurucu Ortakı Yang Guang, “Hafıza çipleri, tipik olarak sermaye yoğun, teknoloji yoğun ve uzun döngülü bir endüstri olup, erken aşamada büyük yatırımlar gerektirir ve üretim kapasitesine ulaşmak uzun sürer; kısa döngülü sermaye, 0’dan 1’e tüm döngüyü karşılamak için zorluk çeker. Hefei devlet sermayesinin Changxin’in gelişim sürecindeki rolü, sadece finansal katkı sunmak değil, aynı zamanda uzun vadeli, sürekli sermaye desteği sağlamaktır ve finansman, becerili insan kaynakları ve zincir kaynaklarını koordine ederek şirketin erken dönem inşası ve üretim kapasitesine ulaşım aşamalarını atlatabilmesini sağlamaktır.”

ChangXin Technology'in kurulum tarihini gözden geçirdiğimizde, 13 Haziran 2016'da Hefei devlet sermayesine ait Hefei Investment ve Zhu Yiming'in altında yer alan GigaDevice, sırasıyla 14,4 milyar RMB ve 3,6 milyar RMB yatırım yaparak toplam 18 milyar RMB'lik bir yatırım ile ChangXin Technology'in ilk üretim tesisini kurma başlangıcını gerçekleştirdi ve ChangXin Technology resmen kuruldu. Ardından, Hefei devlet sermayesi, ChangXin Technology'in kurulmasından sonra sürekli olarak sermaye desteği sağlayarak, DRAM çip araştırması ve üretimi için büyük miktarlarda yatırım yapılmasına yardımcı oldu. Tahmini olarak, IPO'nun tamamlanmasından sonra Hefei devlet sermayesi, Hefei Qinghui Jidian (13,04 milyar hisse, %19,5 hisse oranı, birinci büyük hissedar), Hefei Changxin Integration (7,048 milyar hisse, %10,54 hisse oranı, ikinci büyük hissedar), Hefei Investment No.1 (1,111 milyar hisse, %1,66 hisse oranı, yedinci büyük hissedar), Hefei Jianchang Equity (901,3 milyon hisse, %1,35 hisse oranı, onbirinci büyük hissedar) ve Hefei Investment High-Growth (38 milyon hisse, %0,057) gibi birçok kurum aracılığıyla ChangXin Technology'in toplam yaklaşık 22,138 milyar hissesini elinde bulunduruyor ve toplam hisse oranı yaklaşık %33,1 ile ChangXin Technology'in arkasındaki en büyük hissedar konumunda.

ChangXin Technology'in IPO'su başarıyla tamamlandıkça, Hefei devlet sermayesi on yıl süren süreçten sonra nihayet sonuçları aldı. ChangXin Technology'in ilk işlem gününün kapanış fiyatı olan 49 yuan/ hisse üzerinden, Hefei devlet sermayesinin elindeki ChangXin Technology hisselerinin piyasa değeri 1 trilyon yuanı aştı ve 1.084,76 milyar yuana ulaştı.

Resmi verilere göre, Hefei'nin 2025 yılı yıllık GSYİH'sı yaklaşık 1.421 milyar yuan'dır. Bu, ChangXin Technology'e yapılan tek bir yatırımın getirisinin, Hefei'nin yıllık GSYİH'sının yaklaşık %70'ine denk geldiğini göstermektedir.

Changxin Technology'in listelendiği gece, Hefei devlet sermayesi altındaki üç ana platform firmasından biri olan Hefei Investment Group, Changxin Technology'in listelenmesiyle ilgili bir açıklama yaptı. Hefei Investment Group, 2016 yılında Hefei Şehir Partisi Komitesi ve Hefei Şehir Hükümeti'nin karar ve planları doğrultusunda Changxin Technology'e yatırım yaparak, onu Çin'in en büyük, en gelişmiş teknolojiye ve en kapsamlı yapıya sahip dinamik rastgele erişimli bellek (DRAM) araştırma, tasarım ve üretimi entegre şirketi haline getirmeye yardımcı olduğunu belirtti. Gelecekte Hefei Investment Group, Changxin Technology'in gelişimini desteklemeye devam edecek ve Hefei'nin küresel ölçekte etkili bir entegre devre endüstrisi merkezi haline gelmesine ortak olarak katkıda bulunacaktır.

“Hefei yerel devlet sermayesi, Changxin Technology’ye uzun vadeli sabırlı sermaye olarak girerek, sert teknolojinin 0’dan 1’e doğru büyümesine eşlik etmektedir; bu, yerel endüstri teşvikleri ile teknoloji bağımsızlığı stratejisinin birleşimine dair ulusal bir tipik örnektir.”朴拙 Capital yürütücü ortağı Miao Tianyi, “Bölgesel devlet sermayesi, kısa vadeli finansal getiri taleplerinden çıkarak, şehir endüstri kümelerinin inşası ve tedarik zinciri güvenliğini temel hedefler olarak benimsemiştir; bu, bellek üretimi gibi ağırlıklı, uzun vadeli ve yüksek kayıplı erken dönem risklerini üstlenerek, piyasa tabanlı finansal sermayenin yatırım yapmaktan kaçınması ve uzun vadeli ar-ge yokuşunu dayanamaması eksikliğini gidermektedir. Ancak bu model, yerel bütçeye ve endüstri değerlendirmesi yetkinliğine çok yüksek talepler getirmektedir.”

Nankai Üniversitesi Finans Geliştirme Enstitüsü Başkanı Tian Lihui, "Hefei devlet sermayesi modelinin temelinde, kısa vadeli kâr odaklı düşünmenin bırakılması ve 'hırslı sermaye' rolüyle şirketlerin teknoloji geliştirme, üretim kapasitesi artırma gibi yüksek riskli dönemlerini aşmalarına eşlik etmek yer alır. Basit bir kan verme yaklaşımından farklı olarak, Hefei, doğru sektörleri seçerek, tedarik zinciri kaynaklarını bağlayarak ve aşamalı olarak dinamik olarak sermaye sağlayarak hem fon verimliliğini garanti altına alır hem de idari müdahalelerle piyasa fiyatlamasını bozmaz. Bu modelin başarısının anahtarı, devlet sermayesini 'stratejik yatırımcı' olarak tanımlamak ve 'kontrol sahibi' olarak değil; şirketin piyasa temelli operasyonlarına saygı göstermek, aynı zamanda endüstriyel iş birliğiyle teknoloji dışsallama etkilerini artırmaktır."

Ancak çeşitli uzmanlar, Hefei devlet sermayesinin yatırım modelinin basitçe kopyalanamayacağını da uyarıyor.

Yi Guang, "Yerel devlet sermayesinin sert teknolojiyi desteklemesi gerekli olsa da, bu modelin işleyebilmesi için bazı öncüller vardır. Hükümet, sabırlı sermaye ve endüstri ekosistemi organizeri olarak daha uygundur; teknoloji yolu, ürün ve işletme kararları hâlâ profesyonel ekiplere bırakılmalı ve müşteri ile pazar tarafından sınanmalıdır. Bu modelin kopyalanabilmesi, sadece para ve politikaları taklit etmekle değil, yerel endüstri altyapısına, profesyonel karar alma yeteneğine, uygun insan kaynakları yedeklerine ve şirketleri döngülerden geçirmeye olan kapasiteye bağlıdır. Aksi takdirde, bu model homojen yatırım teşviklerine ve tekrarlı inşalara dönüşebilir."

Tian Lihui, aynı zamanda Hefei modelini kopyalamak konusunda dikkatli olunması gerektiğini hatırlattı; sert teknoloji yatırımları, yerel endüstri temeli ve uzman değerlendirmelerle uyumlu olmalıdır. Teknoloji anlayışı ve çıkış mekanizması tasarımı eksikse, "sadece yatırım yapma, geri çekilmeme" tuzağına girilmesi kolaydır. Hefei deneyimi, yerel devlet sermayesinin basit bir "finansman kaynağı" değil, endüstri ekosisteminin bir "mimarı" olması gerektiğini göstermektedir.

Zhou Chunsheng, aynı zamanda, Hefei modelinin birçok avantaja sahip olmasına rağmen kopyalanmasının son derece zor olduğunu düşünmektedir. Yatırım risk taşır; eğer başarısızlıkla kayıplar yaşanırsa, sorumluluk sınırları nasıl belirlenmelidir? Eğer dikkatli davranış ve hata toleransı mekanizmaları yetersizse, risk almakta cesaretli devlet sermayesi yatırımcıları yetiştirilemez; ancak hata toleransı çok fazla vurgulanırsa ahlaki risk kaçınılmaz olur.

“Hefei modeli, BOE ile başladı ve on yıl sürdü. Çoğu yerel hükümet, on yıl boyunca aynı şeyi yapmaya devam etmek zorundadır; sadece para harcamakla yapılamaz, bu nedenle diğer yerlerde kopyalanması zordur. Gelecekte şehirlerin sanayi gelişimi ayrışacak, temel olarak güçlü olan şehirler giderek daha güçlü hale gelecektir.” Bir yatırım bankacısı, Finans'a söyledi.

Aslında, Hefei Devlet Sermayesi'nin güçlü desteğiyle ChangXin Teknolojisi projesi başlatıldı; ancak sürekli para harcayan, ağır sermaye gerektiren bir depolama çip endüstrisi olarak, özellikle ilk yılların döngüsel dip noktasında tüm sektörde geniş çapta kayıplar yaşanırken, yalnızca Hefei Devlet Sermayesi bu yerel çip üretimi planının başarılı bir şekilde çıkış yapmasını yeterince destekleyemedi. ChangXin Teknolojisi'nin sermaye piyasasına başarıyla girebilmesi, sonraki finansman turlarında onlarca kurum ve endüstriyel sermayenin desteğine borçludur.

Bilindiğine göre, ChangXin Technology, 2018 yılında angel sermaye toplamaya başlayarak 2025 Haziran'da halka açılmadan önceki son sermaye toplama turuna kadar sekiz yıl içinde toplamda dokuz sermaye toplama turu tamamladı ve birikimli sermaye toplama miktarı yüz milyarlarca yuan'a ulaştı. IPO öncesi ChangXin Technology'in 60 ortağı vardı. Bunlar arasında Ulusal Büyük Fon II, Ulusal Değişim Fonu II gibi devlet kurumları, Alibaba, Tencent, Xiaomi gibi endüstriyel sermayeler, China Life Investment, PICC Capital gibi sigorta sermayeleri ve Yanchuang Capital, Jishi Capital, Hengxu Capital gibi piyasa tabanlı yatırım kurumları yer alıyordu.

Dikkat edilmesi gereken nokta, ChangXin Technology'in IPO öncesi finansmanının büyük bir kısmının devlet sermayeli kurumlar tarafından sağlandığıdır. "ChangXin Technology'in finansmanının erken aşamasında, birçok devlet sermayeli kurum, ulusal olarak sert teknolojilere yatırım yapma çağrısına yanıt vererek, ChangXin Technology hâlâ zararlıyken kararlı bir şekilde girdi. Bugün bakıldığında, o dönemdeki yatırımın tamamen doğru olduğu kanıtlanmıştır." Bir sektör içi uzman, Finans'a açıklamada bulundu.

Çin Halk Sigortası'nın alt kuruluşu Çin Halk Sigortası Yatırımı, 2020 yılında ChangXin Technology'in A serisi finansman turuna katılmıştır. İPO öncesi itibarıyla Çin Halk Sigortası Yatırımı, ChangXin Technology'in 476 milyon hissesine sahiptir ve bu, İPO öncesi toplam sermayenin %0,79'una denk gelmektedir. Durumu bilen Çin Halk Sigortası Yatırımı'na ait bir kaynak, Finans Dergisi'ne şunu açıkladı: “O dönemde en cesaretli tahminler bile şu anki durumla karşılaştırıldığında çok uzakta kalmıştır; mevcut piyasa fiyatı ile bu yatırım yaklaşık 50 kat kazanç sağlamıştır.”

Çin Life Investment ile ilgili bir yetkili, Finans Dergisi'ne o dönemde Changxin Technology'ye yatırım yapma arka planını şöyle açıkladı: "O dönemde, devlet zaten finansal destek ile gerçek ekonomiyi destekleme politikasını açıkça ilan etmişti ve sert teknoloji sektörü öncelikli desteklenen alandı. O dönemde, yerel çip endüstrisi 0'dan 1'e inşa sürecindeydi ve kendi kendine yeterli bir endüstri talebi çok belirgindi. O dönemde, DRAM çip alanını geliştirebilecek yerel şirketler çok azdı. Changxin Technology, Hefei Hükümeti'nin güçlü desteğiyle dört yıldır kararlı bir şekilde faaliyet göstermekteydi ve sağlam bir teknik birikime ve serbest üretim deneyimine sahipti; bu da piyasa tarafından doğrulanmıştı. Yerel alternatiflere yönelik büyük talep ile endüstriyel gelişme fırsatlarının birleşimi, yatırım kararını pekiştirdi."

2021 yılında DRAM pazarının uzun süredir uluslararası büyük şirketler tarafından monopolize edildiği ve yarı iletken endüstrisinin yerelleştirilmesi yolunun belirsiz olduğu bir bağlamda, Ningbo ilçesi ve kent devlet sermayesi ile yerel özel sermayenin desteğiyle, Changxin Technology'ye 1,32 milyar yuan yatırım yapma kararı aldık; bu, şirketimizin tarihinin en büyük yatırımı oldu.” Ningbo Yanchuang Ortakları ve Yatırım Sorumlusu Guo Chengwei, “Bu kararı destekleyen temel neden, Changxin Technology'nin yerel DRAM üretiminin sıfırdan varlığa geçişindeki öncü kimliğini yüksek düzeyde kabul etmemizdi.”

ChangXin Technology yatırımının spesifik nedenlerini tartışırken, Guo Chengwei dört neden sundu: Birincisi, DRAM çip pazarının geniş potansiyeli; ikincisi, ChangXin Technology, ulusal düzeyde genel DRAM’ı ölçekli üretimde başarıyla gerçekleştiren az sayıda şirketten biridir ve bu da büyük bir yerel ikame fırsatı yaratır; bunun yanı sıra devlet ve yerel endüstri sermayesi desteği, onun uzun vadeli sert teknoloji yatırım yaklaşımına uygun düşer; üçüncüsü, ChangXin Technology’nin güçlü teknik ve endüstriyel kapasitesi vardır ve ticarileştirme yolu net bir şekilde belirlidir; dördüncüsü, şirketin yönetim yapısı mantıklı tasarlanmıştır ve yönetim ekibi yetkinlidir; Hefei devlet sermayesi ve Ulusal Büyük Fon gibi destekler, Zhu Yiming öncülüğündeki temel teknik ve yönetim ekibinin, hükümet yatırım desteği ile piyasa mekanizmalarını birleştiren bir yönetim yapısı kurmasına olanak tanımıştır ve bu da endüstri rehberliği ile piyasa mekanizmalarının öncelikli bir şekilde iyi bir şekilde birleşmesini sağlamıştır.

2021 yılında ChangXin Technology'nin B serisi finansmanına katılan China Merchants Capital, 2021 yılında ChangXin Technology'ye stratejik yatırım yapmış ve sürekli sermaye ile endüstri kaynakları sağlayarak ChangXin Technology'nin kritik teknolojilerde ilerlemesine ve üretim kapasitesini artırmasına yardımcı olmuştur. China Merchants Capital, ChangXin Technology ile birlikte ileri üretim kapasitesini genişletmeyi ve bir sonraki nesil depolama teknolojisi üzerindeki araştırmaları destekleyerek ChangXin Technology'nin küresel endüstriyel rekabet konumunu pekiştirmeye devam edecektir.

Çinli menkul kıymetler kurumu Hua'an Securities'in özel sermaye alt şirketi Hua'an Jiaye, uzun vadeli yatırım ve ana fon yoluyla Changxin Technology'e yatırım yapmıştır. Şirket, “Hua'an Jiaye, ulusal yarı iletken bağımsızlığı stratejisi ve Anhui bölgesel endüstri kümeleri avantajı temelinde, Changxin Technology'in endüstri döngüsünü aşmasına uzun vadeli destek sunarak hem yerli DRAM endüstrisinin sıçramasını güçlü bir şekilde desteklemiş hem de fon ve endüstri değerlerinin ikisini de gerçekleştirmiştir.”

ChangXin Technology'in tedarik zinciri üzerindeki ilgili endüstri sermayeleri de ChangXin Technology'e yatırım yapıyor.

Bu süreçte, Alibaba grubu, Changxin Technology'in en büyük dış yatırımcılarından biridir. Alibaba Cloud, hisse senedi halka arzından önceki son öncü sermaye artırma turunda, hisse başına 2,63 yuan ile 6,1 milyar yuan yatırım yaparak bu turun en büyük endüstriyel yatırımcısı olmuştur. Halka arz sonrası Alibaba Cloud, 2,319 milyar hisse elde tutmakta olup, bu da %3,47 hisse oranına karşılık gelmektedir ve Changxin Technology'in altıncı büyük hissedarıdır. Aynı zamanda Alibaba Network, 676 milyon hisse elde tutmakta olup, bu da %1,01 hisse oranına denk gelmektedir. Ayrıca Alibaba grubu, Alibaba Cloud Feitian aracılığıyla Changxin Technology'in halka arz aşamasında stratejik tahsisatına katılmış ve 18 milyon hisse kazanmıştır. Bu sayede Alibaba grubunun toplam hisse sayısı 3,013 milyar hisseye ulaşmış ve hisse oranı yaklaşık %4,51 olmuştur. Halka arzın ilk gün kapanış fiyatı olan 49 yuan/hisse baz alınarak, Alibaba grubunun elindeki menkul kıymet değeri 147,6 milyar yuan olarak hesaplanmıştır.

“Geçtiğimiz on yılda küresel ölçekte ölçekli üretimi gerçekleştiren tek yeni DRAM üreticisi olan ChangXin Technology, yurt dışı firmaların teknoloji monopolünü kırdı; teknolojik nadirliği, araç standartlarında depolama ve akıllı otomobil zinciriyle olan iş birliği değeri, Hengxu’nun büyük yatırımlar yapma temel mantığıdır.” 2021 yılında ChangXin Technology’in B serisi finansmanına katılan Hengxu Capital ifade etti. Hengxu Capital, SAIC Motor (devlet şirketi) tarafından piyasa temelli dönüşüm yoluyla kurulan özel sermaye yatırımı kurumudur.

IPO aşamasına girerken, ChangXin Technology, 12 ila 36 aylik kilitlama süresiyle 30 stratejik yatırımcının güçlü desteğini kazandı. Ulusal ekibin temsilcileri arasında, Ulusal Sosyal Güvenlik Fonu Konseyi'nin 36 ürünü 7,5 milyar RMB satın aldı, Ulusal Değişim Fonu II 1 milyar RMB yatırım yaptı; ulusal ekip toplamda 7,6 milyar RMB yatırım yaparak stratejik tahsis toplamının %50'sinden fazlasını kapladı. PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance, Taikang Life gibi büyük sigorta fonları da bu listede yer alıyor. ChangXin Technology'ın stratejik yatırımcıları arasında, Zhongwei Semiconductor, Topjine Technology, Lanji Technology ve Huaxi Industry gibi yarı iletken şirketleri de bulunuyor. Aşağı zincir son kullanıcı stratejik ortakları da dahil olmak üzere, Alibaba Cloud Feitian, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan) gibi internet şirketleri; Wuhan 1810 (Xiaomi), Transsion Holdings gibi tüketim elektroniği şirketleri; NIO Power, Chery Automotive gibi otomobil şirketleri de bu katılımın içinde yer alıyor.

Bu süreçte, NIO Power 158 milyon yuan satın aldı ve kilitlenme süresi 18 aydır. Bilindiğine göre, NIO fabrikası da Hefei'de yer almakta olup, ChangXin Technology fabrikasından sadece birkaç yüz metre uzaklıktadır ve NIO, ChangXin Technology'ın DRAM temel stratejik ortağıdır; iki taraf, mevcut araç sınıfı LPDDR4X ve LPDDR5X ürünlerinde stratejik iş birliği yapacaktır. 26 Temmuz akşamı, NIO'nun kurucusu Li Bin, ChangXin Technology'nin IPO öncesi minnettarlık yemeğine katıldı ve ChangXin Technology ile olan iş birliği hakkında, “Şu anda iş birliği iyi ilerliyor ve ChangXin Technology ile olan iş birliği, NIO'nun tedarik zinciri kararlılığını sağlamaya yardımcı oluyor,” dedi.

Hefei devlet sermayesi ve diğer tüm sermaye kaynaklarının yanı sıra, Changxin Technology'nin arkasında朱一明 merkezli kurucu ekip gibi önemli bir hissedar gücü bulunuyor. Şirketin hisse yapısı dağıtılmış ve gerçek kontrol sahibi olmadığı halde, bu ekip şirketin işletme öncülüğünü elinde tutuyor.

İPO öncesi, Zhu Yiming dahil olmak üzere 10 yönetim kurulu üyesi ve üst düzey yönetici, şirketin 2,012 milyon hissesine sahiptir ve her birinin hisse sayısı 3,8 milyondan fazladır.

Sözleşmeye göre, ChangXin Technologies, halka açık olmadan önce iki aşamalı bir çalışan hisse planı uyguladı. İkinci aşamada, ChangXin Technologies yönetim kurulu,朱一明'a on yıllık yerel DRAM endüstrisi çabaları için 1,536 milyar hisse verdi ve bu hisselerin maliyeti 0,108 yuan/kayıtlı sermaye oldu.

Bu arada, Zhu Yiming toplamda 1,59 milyar hisse sahibi, şirket yöneticisi, başkanı ve temel teknik uzmanı Cao Kanyu 212 milyon hisse, şirket icra kurulu başkanı Zhu Wenju ise 53 milyon hisse tutuyor; bu üç kişinin hisse sayıları ilk üç sırada yer alıyor. İlk listede kapanış fiyatı 49 yuan/hisse olarak hesaplandığında, yukarıda belirtilen on kişinin hisse değerleri yaklaşık 98,6 milyar yuan'a ulaşmaktadır. Zhu Yiming'in bireysel hisse değeri 77,9 milyar yuan'a ulaşmaktadır. Aynı zamanda Zhu Yiming, Changxin Technology'in halka arzından sonra tam üç yıl dolan on doğal yıl içinde elindeki 768 milyon hisseyi şirketin temel personelini teşvik etmek amacıyla kullanma taahhüdünde bulunmuştur.

Kamu kaynaklarına göre, Zhu Yiming, 1997 yılında Tsinghua Üniversitesi Fizik Bölümü'nden mezun oldu; mezuniyetin ardından ABD New York Eyalet Üniversitesi'nde elektronik mühendisliği yüksek lisansını tamamladı ve ardından Silicon Valley'de bellek çipi geliştirme işine girdi. 2005 yılında Zhu Yiming, bellek çipi tasarımı şirketi GigaDevice'ı kurmak için Çin'e döndü. 2016 yılında Hefei devlet sermayesi desteğiyle ChangXin Technologies'i kurdu ve 2018 yılında GigaDevice genel müdürü görevinden istifa ederek ChangXin Technologies'in gelişimine odaklandı.

ChangXin Technologies kurulduğunda, Çin'de DRAM endüstrisi tamamen boştu. Samsung Electronics, SK Hynix ve Micron Technology gibi üç yabancı büyük şirket 10 nanometre sınıfı DRAM'ı zaten büyük ölçekli üretmeye başlamıştı, ChangXin Technologies ise Qimonda'nın kalıntı eski teknoloji çerçevesine dayanarak başlamak zorunda kaldı ve iki nesilden fazla teknoloji farkı vardı. Zhu Yiming, ChangXin'i yönlendirerek sıralı geliştirme yolunu seçmedi, bunun yerine "nesil atlama" araştırma ve geliştirme stratejisini benimsedi ve doğrudan birinci nesilden dördüncü nesile kadar üretim platformunu tamamladı.

Changxin Projesi'nin başarısının nedenleri arasında yerli alternatif fırsatları gibi zaman ve mekan avantajları dışında, daha da önemli bir faktör insanlardır. Zhu Yiming'in temsil ettiği girişimci ruhu, Changxin Technology'nin gelişimi için kritik öneme sahiptir. Hem stratejik vizyon hem de fedakârlık ruhu, hem de kritik noktalardaki stratejik kararlar, Changxin'in hızlı başlangıcını ve gelişimini derinlemesine etkilemiştir. Önceden國壽投資 ilgili bir kişi, “Changxin'in erken dönemlerinde Zhu Yiming,知识产权'ye büyük önem vermiş, Qimonda ile ilgili IP'leri temel alarak erken aşamada büyük miktarda savunma patentleri kazanmıştır; bu adım çok önemlidir.” demiştir. Aynı zamanda, sektörde deneyimli bir teknik ekip toplamış ve bu uzmanları Hefei'de kalıcı olarak tutmuştur; bu oldukça zordur. Bu uzmanların kalmasına neden olan, Zhu Yiming'in kendi çekiciliği ve etkisidir. İnsan kaynakları kurma konusunda uzun vadeli yatırım ve odaklanma yapmak ve sürekli olarak sektörün en iyi uzmanlarını çekmek, şirketin başarısının çok önemli bir nedenidir.

Bu, Çin Yaşam Sigortası Yatırımı ilgili bir yetkili, Finans dergisine verdiği demeçte şunu söyledi: “Çok dirençli, girişimci ruhu ve tutkuları güçlü bir ekip. Takımın çekirdek üyeleri, çoğu uzun yıllardır sektörde faaliyet göstermekte, uzun süre üretim hattında çalışmış ve DRAM teknolojisi üzerinde yoğunlaşarak teknik zorlukları aşmış ve üretimde başarı sağlamışlardır. Sektörün düşük dönemlerinde yalnızlığa dayanabilmeleri, bu kadar değerli bir kararlılık göstermeleri nadirdir; bu, teknik yetkinlik, pratik çalışma ruhu ve stratejik bakış açısı bir arada bulunduran olgun bir girişim ekibidir.”

Guo Chengwei, aynı zamanda Finans dergisine, Changxin Technology yönetim ekibinin etkileyici olduğunu söyledi. Öncelikle, derin bir endüstriyel milli duyguya sahip olup, uzun vadeli bir yaklaşımı benimsemiş, yerli depolama teknolojileri üzerinde uzun süreli çaba sarf etmiş, kısa vadeli kazanç kayıplarını göz ardı etmiş ve kararlılık göstermiştir. İkinci olarak, profesyonel yetkinlikleri güçlüdür; çekirdek üyelerin küresel yarı iletken endüstrisinde derin deneyimleri vardır ve teknoloji geliştirme, fabrika işletmeciliği ve pazar genişletme becerilerine sahiptirler. Son olarak, pratik ve samimi bir yaklaşım sergilerler, geniş bir bakış açısıyla zorlukları ve riskleri nesnel bir şekilde değerlendirirler, insan kaynaklarını teşvik etmeye önem verirler ve çekirdek ekibiyle tamamen bağlarlar. Aynı zamanda, bilinçli bir takipçi zihniyetini koruyarak teknoloji ve iş modellerini sağlam bir şekilde planlarlar; bu, "stratejik" olarak uzun vadeli olarak desteklenmeye değer bir endüstriyel ekip.

Hefei devlet sermayesi, Zhu Yiming kurucu ekibi ve onlarca kurumsal sermayenin Changxin Technology'in başarılı bir şekilde hisse senedi piyasasına girmesine katkıda bulunması nedeniyle, şirketin gerçek kontrol sahibi olmama sorunu dikkat çekmektedir. Changxin Technology'in baş danışmanı ve yönetim kurulu sekreteri Yuan Yuan, hisse senedi piyasasına giriş sırasında şirketin hisse yapısının daha da dağılır hale geleceğini, ilk beş hissedarın hisse oranlarının hiçbirinin %30'u aşmayacağını ve %50'den fazla hisse oranına sahip tek bir hissedarın bulunmayacağını belirtti; piyasaya girdikten sonra şirket, gerçek kontrol sahibi olmama kontrol yapısını korumaya devam edecektir.

Hefei Devlet Sermayesi, şirketin kurucu ekibi, kurumsal ve endüstriyel sermaye—bu üç tarafın hangisi, Changxin Technology'in gelecekteki nihai yönünü belirleyebilir? Bilindiğine göre, Changxin Technology'in en büyük yatırımcısı olan Hefei Devlet Sermayesi İdaresi ve Hefei Kinki Bölgesi Devlet Sermayesi İdaresi, daha çok finansal yatırımcı rolü oynamaktadır ve her ikisi de Hefei Qinghui Jidian ve Changxin Technology'in gerçek kontrolünü elde etmeyi amaçlamadığını açıklamıştır. Aynı zamanda, Zhu Yiming, Hefei Qinghui Jidian'in yürütücü ortağıdır ancak bu şirketi gerçek anlamda kontrol edemez.

ChangXin Technology'in gerçek kontrol sahibi olmaması durumu, şirketin ilk hissedarı合肥清輝集电 ortağı ile olan hak dengesi anlaşmalarıyla yakından ilişkilidir. ChangXin Technology,合肥清輝集电'in hak dengesi mekanizmasının,合肥'deki iki yerel devlet sermaye platformunun "teknolojik bağımsızlık ve güçlü olma hedefiyle, kontrol hakkı elde etme amacı olmadan" yatırım yapma ilkeleriyle uyumlu olduğunu ve yönetim ekibinin yönetim önceliğine verdiği önemi yansıttığını belirtmişti.

Zhou Chunsheng, Finans Dergisi'ne, Changxin Technology'nin "gerçek kontrol sahibi yok + devlet sermayesi ve kurucu ekip arasında güç dengesi" yönetim yapısının, büyük donanım teknolojisi devlet ortaklığı modeli için bir yenilik olduğunu ve temelde devlet stratejik talepleri ile ekip işletim öncülüğünü dengelediğini söyledi. Zhou Chunsheng, yukarıdaki denge mekanizmasının avantajlarını şöyle özetledi: Devlet sermayesi, idari müdahale yerine kaynaklar, kredi ve stratejiyle destek sağlıyor; kurucu ekip teknoloji ve işletme öncülüğünü elinde tutuyor; hem devletin "dengedeci taşı"nı sabitliyor, hem de pazarın "ilk hareket gücü"nü canlandırıyor ve geleneksel devlet şirketlerinin verimlilik kaybını önüyor.

Miao Tianyi, Finans dergisine verdiği demeçte, yukarıdaki modelin dört avantajı olduğunu söyledi: Birincisi, stratejik yetki ile işletme yetkisi ayrılır; devlet sermayesi endüstri güvenliği ve büyük yatırımları garanti altına alır, günlük işletme ve teknoloji yolunu müdahale etmez, kurucu ekibin öncülüğünü korur ve kısa vadeli siyasi başarıların uzun dönemli araştırmayı bozmasını önler; İkincisi, çok katmanlı ortaklık yapısı sayesinde tek bir taraf birinci hissedarın oy hakkını kontrol edemez, tek taraflı müdahaleleri engeller ve yönetimde piyasa mekanizmalarını güçlendirir; Üçüncüsü, risk ve getiri birbirine bağlanır; devlet sermayesi döngünün alt sınırındaki riskleri taşır, yönetim ekibi performansla ve uzun vadeli hisse senedi getirisiyle bağlanır, böylece risk paylaşımı ve fayda paylaşma modeli oluşturulur; Dördüncüsü, İPO uyumluluğu sağlanır, devlet sermayesinin yetki ve sorumluluk sınırları netleştirilir, varlıkların değer korunması ve artırılması ile yenilikçi şirketlerin piyasa temelli işletilmesi dengelenir.

Ancak bu mekanizma aynı zamanda riskler de barındırıyor. Zhou Chunsheng, depolama endüstrisinin güçlü döngüsel özelliklere sahip olduğunu ve fiyat ayarlamaları, üretim kapasitesi yönlendirmesi gibi hızlı tepki gerektiren işletme kararlarının, çok taraflı uzlaşma mekanizmaları nedeniyle gecikmeye uğrayabileceğini özetliyor; bu da endüstrideki düşüş dönemlerinde karar alma verimliliği eksikliğini daha da öne çıkarıyor. Gelecekte endüstri olgunlaşır hale geldikçe, devlet sermayesinin değer koruma ve artırma talepleri ile endüstriyel güvenlik beklentileri, yönetim ekibinin piyasa genişletme ve kısa vadeli performans odaklı hedefleri arasında geçici çatışmalar ortaya çıkabilir; bu denge yapısı, içsel tükenmeye dönüşebilir ve yönetim istikrarını etkileyebilir.

Miao Tianyi'ye göre, gerçek kontrol sahibi olmayan yapı, kötü niyetli devralmalar ve dış sermaye oyunları karşısında bir savunma merkezi eksikliği yaşar; hisse senedi istikrarı tarafların uzun vadeli anlaşırlığına dayanır; çoklu tarafların talepleri farklıdır ve uzun vadeli koordinasyon yönetişim maliyetlerini artırır; çok katmanlı yapılar karmaşıktır ve hisse senedi穿透 ile sorumlulukların şeffaflığı zorlaşır.

Bu yazı WeChat hesabından "Dushuyizhi" (ID: dushuyizhi007) tarafından paylaşılmıştır, yazarlar: Kang Guoliang ve Zhang Jianfeng.