Bond Piyasası, Kevin Warsh'ın enflasyon tutumu konusunda endişe sinyalleri veriyor

Kevin Wash'ın atamasından sonra pazarın tatil dönemi azalmaktadır. Uzun vadeli ABD tahvillerinin getirisi, 19 yıldır en yüksek seviyelerde seyahat etmektedir; yatırımcılar, yeterli kadar sert sinyal verememesi konusunda endişeli ve enflasyon risk primi tahvil piyasasına yeniden geri dönüyor.

Kevin Warsh'in Federal Reserve başkanı olarak atamasından sonra süren piyasa tatili sona eriyor. ABD tahvil piyasası yakın zamanda net bir sinyal verdi: yatırımcılar, Federal Reserve'un enflasyon konusunda daha net ve daha sert bir tutum almasını istiyor.

Perşembe günü, ABD uzun vadeli devlet tahvillerinin getirisi, 19 yıldır en yüksek seviyelerde kalıyor. Daha önceki gün, Wash, basın toplantısında faiz artışlarıyla enflasyonu daha da kontrol altına almak isteğini yatırımcılara ikna edemedi ve bu durum piyasada etki yarattı.

Bu piyasa dalgalanması, olağan dışı bir özellik sergiliyor. Uzun vadeli ABD tahvillerinin getirisi artarken, kısa vadeli ABD tahvillerinin getirisi düşüyor; bu da yatırımcıların, Federal Reserve'un eylemi erteleyip gelecekte daha agresif faiz artışlarına zorlanma endişesinde olduğunu gösteriyor.

Bu yeni Federal Rezerv Başkanı için piyasa tepkisi bir uyarı oluşturuyor. Perşembe günü faiz oranları istikrar kazandıktan sonra birçok yatırımcı ve analist,美联储'in nihayetinde ekonomik verilere göre politikasını ayarlayacağına inandığını ifade etti; ancak piyasa, merkez bankasının enflasyonu kontrol etme kararlılığını daha fazla sorgulara açarsa, bir sonraki tahvil satışı dalgası daha şiddetli olabilir ve konut kredileri, korporatif tahviller ve diğer birçok alanda finansman maliyetlerini artırabilir.

Birleşmiş Milletler Federal Kredi Birliği'nin baş yatırımcısı Christopher Sullivan, ekonomik verilerin Federal Rezerv'in harekete geçmesi gerektiğini göstermesine rağmen merkez bankasının beklemeyi seçmesi durumunda, uzun vadeli tahvil piyasası için bir felaket olacağını söyledi.

Geçtiğimiz yıllarda, tahvil yatırımcıları, Federal Rezerv'in bağımsızlığının sorgulanması nedeniyle belirgin bir korku göstermediler.

Trump, önceki zamanlarda美联储 başkanı Powell'a faiz indirimi talep etmek için sık sık baskı uyguladı. İlgili baskılar altında, ABD tahvillerinin getirisi geçen yıl bazı dönemlerde yükseldi, ancak piyasa genel olarak şiddetli bir tepki göstermedi.

O dönemde, birçok yatırımcı, Fed'in faiz kararını 12 üyeden oluşan komitenin oylamasıyla aldığını ve başkanın politika belirleme sürecinde önemli bir etkiye sahip olsa bile, komiteyi bir fikir birliğine ulaştıramayabileceğini düşünüyordu. Benzer durumlar, İngiltere gibi diğer ülkelerin merkez bankalarında da meydana gelmişti.

Aynı zamanda, piyasa katılımcıları, tahvil piyasasının olası olumsuz tepkilerini göz önünde bulundurarak, Fed'in faizleri çok düşük seviyede tutmaya kolayca karar vermeyeceğini düşünüyor.

Bu nedenle, Trump, Ocak'ta Walsh'ı Fed Başkanı adayı olarak aday gösterdiğinde, yatırımcılar genel olarak olumlu tepki gösterdi. Walsh'ın, Ulusal Ekonomi Konseyi Başkanı Kevin Hassett gibi diğer adaylara kıyasla daha fazla politik bağımsızlığa sahip olabileceğini düşündüler.

Wash, Haziran'da ilk politika toplantısından sonra düzenlediği basın toplantısı da yatırımcıları memnun etmişti. O zaman, Fed yetkililerinin birlikte kaldığını ve enflasyonu merkez bankasının %2 hedef seviyesine geri getirmeye kararlı olduğunu vurgulamıştı. Ancak bu haftaki basın toplantısında, yatırımcılar, enflasyon baskısı devam ederse Fed'in bu yıl faiz artırma kararı alacağını açıkça belirten bilgiler bekliyordu.

Ancak Wash'in açıklaması piyasa beklentilerine tam olarak uymadı. Son aylarda tahvil getirilerinin artması nedeniyle faiz artışının gerekli olmayabileceğini ima etti. Bu, önceki getiri artışlarının aslında piyasanın Federal Reserve'un faiz artırma olasılığını beklediğinin bir sonucu olması nedeniyle bazı yatırımcıları memnun etmedi.

Wash ayrıca, Federal Reserve'nin resmi enflasyon göstergesi olan Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi (PCE) dışında daha fazla enflasyon verisine dikkat edebileceğini ve faiz artışlarının yüksek enflasyon sorununu çözmek için "muhtemelen" bir parçası olduğunu, ancak ana araç olmadığını belirtti.

Wash, enflasyon değerlendirme sistemiyle ilgili ifadeleri, piyasa şüphelerini daha da artırdı.

“2% enflasyon hedefimizi gerçekleştireceğiz, bunun biraz daha fazlasını değil,” dedi Wash. “Ancak bu hedefe ulaşmak için PCE’den daha geniş bir enflasyon verisi takip ediyorum.”

PCE, uzun süredir Federal Reserve'un en önemli enflasyon göstergesi ve politika yapıcıların ekonomik tahminlerinin temelini oluşturuyor. Perşembe günü ABD'den yayımlanan verilere göre, Haziran'da PCE %3,7 arttı.

Wash, Federal Reserve'in "bunu kullanmaya devam edeceğini" söyledi, ancak şunu da ekledi: "Kim bilir, Ocak'tan sonra stratejimizle ilgili ne söyleyebiliriz."

Kendi kurduğu birden fazla çalışma grubundan bahsediyor; bu gruplar, Federal Rezerv'in enflasyon çerçevesini ve merkez bankalarının izlediği ekonomik verileri incelemekten sorumlu.

“Bu ifadeler, bu çalışma gruplarının sadece enflasyon sorununu yeniden tanımlamak için bir örtü olduğunu düşünen şüpheleri doğrulamaktadır,” diye yazdı Morgan Stanley’in baş Amerika ekonomisti Michael Feroli, müşterilerine gönderdiği raporda.

Piyasa da bunu hızla tepki verdi. 2 trilyon dolarlık enflasyona bağlı ABD tahvili piyasasındaki yatırımcılar, 30 yıllık kazanç dengesi enflasyon oranında 2024'ten beri en büyük günlük artışını gördü.

Bu endeks, piyasa uzun vadeli enflasyon beklentisini yansıtır ve adi devlet tahvili getirisi ile enflasyona bağlı devlet tahvili getirisi arasındaki farkla hesaplanır. Piyasa katılımcıları, Wash'ın PCE ve daha geniş enflasyon endeksleriyle ilgili yorumlarının bu değişimi tetikleyen önemli faktörlerden biri olduğunu düşünmektedir.

Daha sonra JPMorgan Chase stratejisti, müşterilerine beş yıllık enflasyon swapı üzerinden beş yıllık ileri vadeli enflasyon beklentilerinde artışa yönelik pozisyon almayı önerdi.

Önceki Richmond Fed Başkanı Jeffrey Lacker, Wash'ın gelecekteki referans göstergelerini dikkatli seçmesi gerektiğini uyarıdı.

“Onlar tam olarak hangi göstergelere yönelecekler ve daha önemlisi, seçimlerini hangi standartların yönlendireceği tamamen belirsiz,” diye belirtti Lak, 2004 ile 2017 yılları arasında Richmond Fed başkanı olarak görev yaparken piyasada enflasyoncu olarak bilinmişti.

Güvenilir ve kapsamlı bir endeksi seçmelisiniz. Sadece ikisi var: PCE fiyat endeksi ve CPI. Sadece bunlar.

Şu anda, Haziran ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TFE), yıllık bazda %3,5 artış gösterdi. Bu göstergenin kullanımı, tüketim fiyatlarındaki değişimi ölçmenin yanı sıra enflasyona karşı korumalı tahviller (TIPS) ve sosyal güvenlik yaşam maliyeti ayarlamaları için de yapılmaktadır.

Wash, tek bir endikatöre değil, daha geniş bir bakış açısıyla yaklaştığını belirtti. "Evet, PCE verisine ilgi duyuyorum, CPI ve diğer verilerin katkılarına da bakıyorum, ancak bakış açım bunun dışına çıkıyor."

Ancak bu Federal Rezerv Başkanı, gelecekte analize dahil edilebilecek diğer belirli endikatörleri belirtmedi.

Amerika'nın tüm sigorta şirketlerinin baş ekonomisti Kathy Bostjancic, "Onun ve Federal Rezerv'in hangi enflasyon endekslerini izleyeceğini belirlemek kritik önem taşımaktadır."

Bazı Federal Reserve gözlemcileri, gelecekteki verilerin açıklanmasıyla Wash'ın dikkat ettiği daha geniş endikatörlerin enflasyonun belirgin bir şekilde hızlanmadığını gösterebileceğini düşünüyor.

“Gelecek aylarda, Wash’ın daha geniş enflasyon göstergelerini takip etmesi, enflasyonun endişe verici bir hızlanma göstermediğini daha belirgin bir şekilde ortaya koyacak,” dedi Citi Group ekonomistleri Andrew Hollenhorst ve Veronica Clark, Perşembe günkü raporlarında.

Ancak Citigroup strateji ekibi, Wash'ın politika tutumunun beş yıllık ileri beş yıllık enflasyon swap piyasasının işlem aralığını değiştirebileceğini de uyarıyor. Ekibin belirttiğine göre, bu endikatörün son yıllarda üst sınırı yaklaşık %2,5 ile sınırlı kalmıştır.

Ayrıca, bazı yatırımcılar, Wash'ın enflasyon çerçevesine yaptığı değişikliğin yaklaşık 31 trilyon dolarlık ABD hazine bonosu piyasasını etkileyebileceğini ve vadeli primlerin daha da yükselmesine yol açabileceğini düşünüyor.

Barclays Amerika enflasyon stratejisi müdürü Jon Hill, piyasanın Federal Reserve'un enflasyonu kontrol etme taahhüdüne ilişkin daha fazla belirsizlik yaşaması durumunda, vade priminin ve enflasyon risk priminin artmasına yol açabileceğini söyledi.

“Piyasanın Federal Reserve'in enflasyonla mücadele taahhüdüne yönelik belirsizliğinin artması veya güveninin azalması, daha yüksek vade primine ve daha yüksek enflasyon risk primine dönüşecektir,” dedi.

Ancak bazı yatırımcılar hâlâ piyasaya aşırı karamsar bakılmasını gerekli görmüyor. Wash'ın açıklamalarına hayal kırıklığı yaşasalar da, Haziran enflasyon verilerinde bir azalma eğiliminin ortaya çıktığını ve bu eğilimin devam etmesi halinde Fed'in Eylül'de hâlâ faiz artırma ihtiyacı duymayabileceğini belirtiyorlar.

Faiz futures verilerine göre, Perşembe öğleden sonra trader'lar,美联储'in Eylül'de faiz artırma olasılığını %63 olarak tahmin ediyor, bu da Salı günkü %76'nın altında ancak Çarşamba akşamındaki %56'nın üzerinde.

Kanada Kraliyet Bankası Kapital Piyasaları ABD Faiz Stratejisi Yöneticisi Blake Gwinn, gelecek birkaç hafta içinde daha fazla Federal Rezerv yetkilisinin neden faiz artırımı yapmadığını ve politikanın yönünü değiştirebilecek hangi faktörlerin olduğunu açıklaması nedeniyle piyasa ruhu hafifleyebilir.

“Komitenin hâlâ durumu kontrol altında tuttuğunu, bir bireyin değil, piyasaya göstermenin tahvil piyasası için olumlu olacağını düşünüyorum,” diye belirtti Gwinn.