BlackRock, 2027'de Bitcoin Buffer ETF PBIT'i çıkaracak

Orijinal | Odaily Yıldız Günlüğü (@OdailyChina)

Yazar | jk

Son zamanlarda, BlackRock altındaki iShares Trust, PBIT koduyla iShares Bitcoin Managed Protection ETF tanıtmak için Form 485APOS sundu.

Bu fon, 1940 Yılı Yatırım Şirketleri Yasası kapsamında kayıtlı bir tampon ETF'tir ve doğrudan bitcoin veya bitcoin ETP tutmaz; bunun yerine IBIT'i referans varlık olarak kullanarak FLEX opsiyonlar aracılığıyla alım pozisyonu oluşturur (içerdeki alım opsiyonlarını alır, daha yüksek vade fiyatlı alım opsiyonlarını satar) ve kısa vadeli sabit gelir varlıklarıyla portföyünü dengeler. Tek bir opsiyon grubunun başlangıçtaki maksimum kaybı yaklaşık %10'dur; yukarı doğru getiri ise satılan opsiyonların vade fiyatlarıyla sınırlıdır.

Yani bu ürünün düşüşü için alt sınır, yükselişi için üst sınır vardır ve dijital varlıklara yatırım yapmak isteyen ancak büyük risk almak istemeyen “eski para” sahipleri için özel olarak hazırlanmıştır. Bu ürün, Ocak 2027'de piyasaya sürülecek. Şu ana kadar listelenecek borsa,发行 günü, yönetim ücreti ve toplam maliyet oranı açıklanmadı.

PBIT, BlackRock Fund Advisors tarafından yönetilen aktif olarak yönetilen bir ETF'tir. İhale belgesinde belirtilen yatırım hedefi, IBIT ve/veya benzeri bir bitcoin maruziyeti için yukarı doğru katılım sağlamak ve aynı zamanda bir miktar aşağı doğru koruma sağlamaktır.

Fon, doğrudan kripto para tutmamaktadır, hem Bitcoin satın almaz hem de Bitcoin ETP satın almaz; maruziyet tamamen opsiyonlardan kaynaklanmaktadır. Koruma ve idare hizmetleri New York Mellon Bankası (BNY Mellon) tarafından yürütülmektedir. Yönetim ücreti ve toplam maliyet oranı, ihraç belgesinde boş bırakılmıştır ve henüz açıklanmamıştır; listelenme konusunda, ihraç belgesinde 75 gün sonra yürürlüğe gireceği belirtilmiştir; listelenecek borsa ve ihraç tarihi henüz belirlenmemiştir.

Strateji Analizi: Fiyat farkını izle + Sabit getiri

Prospektüs, bu yapıyı "Bitcoin Managed Protection Strategy" (Bitcoin Koruma Stratejisi) olarak adlandırıyor ve üç bölümden oluşuyor.

İlk adım, içerdeki alım opsiyonlarını satın almaktır. Her lotta, başlangıç fiyatının altında bir vade fiyatına sahip içerdeki alım opsiyonları satın alınarak bitcoin'e katılım sağlanır ve fiyat bu vade fiyatının altına düştüğünde koruma sağlanır. Bu vade fiyatı genellikle başlangıç fiyatının yaklaşık %90'ında ayarlanır, bu nedenle her lotun başlangıçtaki maksimum kaybı yaklaşık %10'dur.

İkinci adım, daha yüksek vade fiyatlı alım opsiyonlarını satmaktır. Satılan opsiyonlardan elde edilen prim, satın alma maliyetini karşılamak için kullanılır; ancak bu, getiride bir üst sınır getirir: satılan opsiyonun vade fiyatı, yukarı doğru katılımın yaklaşık üst sınırını belirler. Bu üst sınır, pozisyon açılışındaki piyasa koşullarına bağlıdır ve prospectusta belirli bir rakam verilmemiştir.

Üçüncü adım sabit getirili nakit yönetimidir. Fon, sermayesini nakit, para piyasası fonları, kısa vadeli devlet tahvilleri ve kısa vadeli yatırım seviyesindeki tahvillere yatırır; faiz, opsiyon maliyetlerini karşılamak ve kayıpları kısmen hedge etmek için kullanılır.

Opsiyonlara aşina olmayan okuyucular, PBIT'i "indirimli bir bitcoin yatırımı" olarak düşünebilir: Bitcoin arttığında, büyük kısmını kazanırsınız; düştüğünde, kayıplar sınırlı bir aralıkta kalır; ancak belirli bir fiyata ulaştıktan sonra artan kısım size ait olmaz.

Fon, bitcoin tutmamaktadır. Paranın büyük bir kısmı devlet tahvilleri ve para piyasası fonları gibi varlıklarda yer alırken, bir miktar da “alım opsiyonu” adı verilen bir sözleşme satın alınır. Bu sözleşmenin kuralı şudur: Vade sonunda, IBIT fiyatı belirlenen fiyatın (alış fiyatı) üzerindeyse, sahibi farkı alır; fiyat alış fiyatının altında kalırsa, sözleşme geçersiz hale gelir ve en fazla sözleşmeyi satın almak için harcanan tutar kaybedilir. PBIT, yaklaşık olarak açılış fiyatının %90’ı seviyesinde bir alış fiyatı satın almıştır; bu nedenle fiyat bu seviyenin altına düşmezse, fonun net değeri neredeyse bitcoin ETF ile aynı şekilde hareket eder. Fiyat bu seviyenin altına düşerse, opsiyonun değeri sıfırlanır, ancak kalan para hâlâ devlet tahvillerinde kalır ve kayıp yaklaşık %10 seviyesinde durur. İşte bu, düşüş alt sınırının kaynağıdır.

Sorun şu ki, bu tür bir sözleşme kendisi pahalıdır, çünkü zaten "kâr durumuna" çok yakındır ve bu nedenle fiyatı doğal olarak yüksektir. Maliyeti düşürmek için fon, daha yüksek bir vade fiyatına sahip başka bir alım opsiyonu satar. Hangi düzeyde daha yüksek olacağını, pozisyon açılırken piyasa koşulları belirler. Opsiyon satışı, alım opsiyonunun maliyetini tamamen karşılayacak kadar bir gelir getirir. Ancak bu, fonun karşı tarafa, fiyat o daha yüksek seviyeyi aştığında aşırı kârın ona ait olacağını vaat etmesi anlamına gelir. Bu nedenle fonun kârı burada sınırlanır.

Yani, getiri ile alt sınırı değiştirmek bir ticarettir: alt sınır, satın alınan bir sigortadır; getirideki üst sınır ise sigorta priminin ödenme şeklidir. Primin bir kısmı yükseliş alanını vazgeçerek ödenir, diğer kısmı devlet tahvilleri ve para piyasası fonlarından gelen faizlerle tamamlanır.

Üç aşamaya neden bölündüğü: Opsiyonların vade sonları vardır; yalnızca bir adet alınırsa, satın alma anının iyi ya da kötü olması neredeyse her şeyi belirler. Pozisyonu üç parçaya bölmek ve her ay birini farklı zamanlarda almak, yani devamlı olarak işlem yapmak, şans faktörünü dağıtır. Farklı aşamaların alt ve üst sınırları birbirinden farklıdır; yatırımcıların nihai olarak elde ettikleri sonuç, bir karışım sonucudur.

Örnek kazanç

Bir lotun açılması sırasında IBIT fiyatı 100, alım vadesi fiyatı 90, satım vadesi fiyatı 125 (varsayılan üst sınır) ise, ücretler ve faizler dikkate alınmadan bu lotun sonunda yaklaşık sonuçlar şunlardır:

Süre sonunda IBIT, başlangıç seviyesine göre %40 artışla 140'a ulaşırsa, PBIT sadece %25 civarında getiri elde edebilir, çünkü artış 125'te sınırlandırılmıştır. Bu durumda, fonun 90 vade fiyatlı opsiyonunun değeri 140 eksi 90, yani 50'dir; ancak satılan 125 vade fiyatlı opsiyon için karşı tarafa 140 eksi 125, yani 15 ödemek zorundadır. Bu iki tutar birbirini götürebildiğinde, fonun gerçek elde ettiği tutar 35'tir. İki opsiyonun toplam net maliyeti yaklaşık 10 varsayılırsa, bu tutar düşüldükten sonra getiri yaklaşık 25 olur ve başlangıç fiyatı 100'e göre yaklaşık %25'tir.

110'e yükseldiğinde, %10 artışla, parti de yaklaşık %10 kâr eder. 80'e düştüğünde, %20 düşüşle, parti yaklaşık %10 kayıp yaşar ve bu zaten alt sınıra ulaşmıştır; hatta 40'a düşse bile, %60 düşüş olsa bile, parti kaybı hâlâ yaklaşık %10'da kalır. Gerçek ürün, üç parti üst üste eklenerek oluşturulur.

IBIT gibi spot ETF'lerle karşılaştırıldığında, PBIT'in temel farkı, belirsiz bitcoin fiyat artış getirisinin bir kısmını bir düşüş alt sınırıyla değiştirmesidir.

Tasarıya göre, tek bir bölümün başlangıçtaki maksimum kaybı yaklaşık %10'dur ve spot ETF ile bitcoin fiyat hareketleri tamamen aynıdır. Bu, beklenen kayıp aralığının risk yönetimi çerçevesine doğrudan dahil edilebilmesi nedeniyle, çekim sınırlamalarına sahip kurumsal ve servet yönetimi müşterileri için atıf yapmayı daha kolay hale getirir.

BlackRock tarafından sunulan kayıt formu, kaynak: SEC

Ürün tasarımı açısından, PBIT'in potansiyel alıcıları, dijital varlıklara karşı uzun süredir gözlemci tutumu sergileyen kurumsal kurumlar veya planlama yapmak isteyen ancak bitcoin'in aşırı dalgalanmasına dayanamayan kurumsal kurumlar ve aile fonları olabilir.

Bekleyen kurumsal yatırımcılar için, spot ETF'ler ve bitcoin varlıklarında geri çekilmelerin sınırı yoktur ve dalgalanma oranı ABD hisse senedi piyasasından çok daha yüksektir; bu nedenle dahili olarak kabul edilebilir maksimum kayıp miktarını belirlemek zordur. PBIT ise her bir lotun başlangıç kaybını yaklaşık %10'a kadar sınırlar, kayıp aralığı önceden hesaplanabilir ve risk bütçesi daha kolay tasarlanabilir. Bu tür sermayeler, bitcoin'in bir kısmının yükseliş potansiyelinden yararlanmak istemekte ancak düşüş dönemlerinde derin bir şekilde takılı kalmak istememektedir; PBIT, LP'ye açıkça açıklanabilen bir uzlaşım çözümü sunar.

Bloomberg Intelligence analisti James Seyffart, bunun BlackRock'ın üçüncü bitcoin bağlantılı ETF başvurusu olduğunu ve bunu "bütünleştirmeli" bir ürün olarak tanımladığını belirtti; yatırımcılar, koruma sağlamak için bir kısmının yukarı potansiyelini vazgeçmek zorunda kalacak. İlk ikisi, spot IBIT ve bu yıl Haziran'da piyasaya sürülen iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA)'dır; bu sonuncusu, alım opsiyonları satarak gelir oluşturur. İki yeni ürün de bitcoin'in yukarı potansiyelini sınırlar; BITA gelir yaratmak için, PBIT ise kayıpları sınırlamak için tasarlanmıştır.

Benzer ürünler arasında Calamos'ın CBOJ'su, FT Vest'in BFJA'sı ve Innovator'ın QBF'si bulunmaktadır.

IBIT net girişi, kaynak: Sosovalue

SoSoValue verilerine göre, ABD'deki spot bitcoin ETF'leri Ağustos ayında aylık bazda bu yılın en yüksek miktarı olan yaklaşık 3,52 milyar dolarlık net girişi kaydetti ve ETF toplam varlıkları Temmuz sonundaki 76,29 milyar dolar değerinden 99,61 milyar dolara yükseldi. Eylül ayı da net girişi sürdürdü ve yaklaşık 2,6 milyar dolar oldu; 10 ayı itibarıyla yazı itibarıyla aylık net çıkış yaklaşık 200 milyon dolar oldu. Bunun içinde IBIT'in birikmiş net girişi Ağustos sonunda yaklaşık 63,1 milyar dolar, 26 Ekim'de ise 66,24 milyar dolardı ve iki ay içinde yaklaşık 3 milyar dolarlık net artış sağlandı.