Yazan: Charles Lloyd Bovaird II
Çeviri: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin, 2025 yılının Ekim ayındaki zirvesinden yaklaşık yüzde 50 düşüş yaşadı ve bu, kurumsal hikâyeler için gerçek bir stres testi oldu. Piyasa yukarı doğru hareket ederken, ilintiler iyi görünürken ve sermaye içeri akarken herkes yeni bir varlık hikâyesi anlatabilir. Gerçek anlamda bilgi verici olan, büyük gerilemeden sonra başlangıçtaki varsayımları tekrar incelemektir: Hangileri yapısal, hangileri sadece önceki döngünün ürünüdür?
BlackRock'ın en son raporu olan "Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier" (Bitcoin'i Yeniden Değerlendirmek: Hâlâ Bir Portföy Çeşitlendirici) tam olarak bunu yapıyor. Bu düşüşü比特币 için tek başına bir "hüküm" olarak kullanmıyor, aksine yatırımcıların gerçekten ilgilendiği soruya dönüyor: Bitcoin, çeşitlendirilmiş bir portföye eklendiğinde risk ve getiri nasıl değişti?
Sayılar, başlık geri dönüşümden daha fazla ağırlığa sahiptir. 29 Mayıs 2026 tarihine kadar olan on yıllık geçmiş verilere göre, geleneksel 60/40 hisse senedi-bonos portföyü yıllık getirisi yaklaşık %9,9, yıllık volatilitesi yaklaşık %10,1'dir. %1 Bitcoin eklenmesiyle yıllık getiri yaklaşık %10,9'a yükselirken, volatilite sadece yaklaşık %10,3'e hafifçe artar. Pozisyon %2'ye çıkarıldığında, yıllık getiri yaklaşık %11,8, standart sapma ise yaklaşık %10,6 olur.
Dönüşüm: %2 pozisyon, geleneksel bir portföye yıllık yaklaşık 190 baz puan ek getiri katarken, portföy düzeyindeki yıllık volatilite sadece yaklaşık 50 baz puan artıyor. Sharpe oranı 0,81’den 0,96’ya yükseliyor; maksimum çekiliş -20,3%’den -20,9%’a düşüyor. Bu, geçmiş verilere dayalı bir simülasyondur ve gelecek için bir taahhüt değildir, ancak bir şeyi yeterince açıkça gösterir: sadece bitcoin’in kendi volatilitesine odaklanmak, onun portföye gerçek etkisini gözden kaçırmaktadır.
Daha kritik soru, bu dalgalanmanın yatırımcıların elindeki mevcut varlıklara nasıl etki edeceğidir. BlackRock, bitcoin'in risk-getiri dinamiklerini, toplam arzı sabit, merkeziyetsiz ve herhangi bir egemen yayıncıya bağlı olmayan bir varlık olarak geleneksel varlıklardan temelde farklı görür. Bu, onun kaldıraç kaldırma aşamasında riskli varlıklarla birlikte düşmesini engellemez, ancak araştırmalar, bu yüksek korelasyonun kalıcı bir yapı değil, geçici bir aşamaya ait olduğunu göstermektedir.
Bu nedenle küçük pozisyonlar, Bitcoin'in "tekil dalgalanmasını" portföye doğrudan aktarmaz. Gerçekten hesaplanması gereken şey: bu ek marjinal riski üstlenmek, tarihsel olarak ne kadar getiri sağlamıştır. En son büyük gerilemeyi de dahil ederseniz bile, %1 ve %2 pozisyonlarda bu hesap hâlâ karlıdır.
Bu %1—%2 ilk kez ortaya çıkmıyor. BlackRock, risk katkısı açısından, bitcoin riskini taşımaya istekli ve yetkili yatırımcılar için bu aralığın nispeten mantıklı olduğunu düşünüyordu. Bu ağırlıkta, bitcoin'in portföy toplam riskine katkısı, geleneksel 60/40 portföyünde büyük bir teknoloji hissesine denk geliyor. %2'nin üzerindeyse, toplam riske katkısı oransal olarak artıyor.
Yeni rapor, ters yönden tekrar hesaplanıyor: Bitcoin'in ne kadar risk katıldığını sormak yerine, bu riski daha fazla üstlendikten sonra yatırımcıların geçmişte ne elde ettiğini soruyor. Geleneksel portföyün Şarpe oranı 0,81, %1 Bitcoin eklenince 0,90'a, %2 Bitcoin eklenince 0,96'ya çıkıyor, bu da artı getirinin geçmişte portföy düzeyindeki ek dalgalanmayı tamamen karşıladığını gösteriyor.
BlackRock, %1 veya %2'yi “en iyi pozisyon” olarak belirlememiştir. Uygun marj, likidite gereksinimlerine, yatırım süresine, yönetim kısıtlamalarına ve risk toleransına bağlıdır. Raporun gerçekten sunduğu, pozisyon sorusunun “Bitcoin kendisi çok dalgalı mı, alınmalı mı?” ikili tartışmasına takılmadan, marjinal risk, korelasyon, çekiliş ve portföy verimliliği açısından değerlendirilebileceği daha katı bir tartışma çerçevesidir.
Talep tarafında, BlackRock kendi kendine suyun sıcaklığını da ölçtü. iShares Bitcoin Trust (IBIT), 2024 yılında Ocak'ta listelendi ve bir yıldan kısa bir sürede 50 milyar doların üzerinde bir hacme ulaştı; BlackRock bu ürünü tarihin en büyük ETF ihracı olarak tanımladı ve hızı önceki rekor sahibinin yaklaşık beş katıydı. Bundan sonra IBIT, dünyadaki en büyük ve en çok işlem yapan bitcoin ETP'si olarak tanımlandı ve 2025'te BlackRock'ın 1.000'den fazla ürün içeren küresel ürün portföyü içinde en çok gelir getiren ETF'i oldu.
Amerika'daki spot bitcoin ETF pozisyonları da benzer şekilde yoğunlaşmıştır. Bitcoin For Corporations'e göre, Amerika'daki spot bitcoin ETF'leri toplamda yaklaşık 1.25 milyon BTC tutmaktadır ve sabit 21 milyon BTC arzının yaklaşık %6'sını oluşturmaktadır. IBIT, Amerika'daki spot ETF bitcoin pozisyonlarının %60'ından fazlasını tek başına tutmaktadır.
Bu, araştırmanın ticari bağlamdan bağımsız olabileceği anlamına gelmez: IBIT, BlackRock için giderek daha önemli hale geliyor. Ancak bu aynı zamanda, bu “yeniden sigortalama” olayının, kurumsal yatırımcıların daha önce tanıdık aracılar, yatırım danışmanları ve kurumsal kanallar aracılığıyla hem yükseliş hem de büyük düşüşlerden geçerek iki yıldan fazla bir süredir büyük ölçekli Bitcoin pozisyonlarına sahip olmasının ardından gerçekleştiğini de ifade ediyor. IBIT’in sürekli büyümesi, talebin发行 penceresinde durmadığını gösteriyor.
Saat dilimi de bilgi taşır. Bitcoin, tarihi zirvede yeniden değerlendirilmemiş, 2025 yılının Ekim ayı zirvesinden yaklaşık %50 düşüşten sonra değerlendirilmiştir. BlackRock, bu hareketi kaldıraçlı pozisyonların temizlenmesi, ETP sermaye akışlarının yavaşlaması ve şirketlerin bitcoin biriktirme talebinin zayıflaması nedeniyle açıklamıştır; sonuç olarak, yatırım mantığının bozulduğu değil, pozisyon düzeltmesi gerçekleştiği sonucuna varmıştır.
Yeniden sigortalama böyle olmalı. Bir yatırım hikayesi duygularla yaşamamalı, çevre değiştiğinde temel varsayımları hâlâ geçerli olmalı. Bitcoin için bu varsayımlar sadece geçmiş getirileri sınırlamaz: tasarımıyla seyrek, küresel olarak ticarete açıktır, egemen yayıncılara bağımlı değildir ve geleneksel portföylerde hakim olan borç yapısından farklıdır. BlackRock, bütçe sürdürülebilirliği, para stabilitesi ve coğrafi risklerin, Bitcoin'in uzun vadeli kabulüne giderek daha fazla etki edebileceğini düşünüyor.
Kombinasyon geri testleri, gelecek on yılın getirisini kanıtlayamaz; IBIT’in başarısı da “ne kadar atıf yapılmalı” sorusunu çözmez. Bu iki şey bir araya geldiğinde, kurumsal tartışmaların büyük bir adım ilerlediğini gösterir. Bitcoin artık sadece “kurumsal alıcılar için isteğe bağlı alternatif bir varlık” olarak değil, aynı zamanda diğer varlıklarda olduğu gibi aynı disiplinle değerlendirilmeye başlanmıştır: pozisyon, risk katkısı, korelasyon, likidite, çekiliş ve beklenen getiri.
Şirket yönetimi için, bu belki de kurula sunulması en değerli sonuçtur. Gerçekten karar verilmesi gereken, bitcoin'in dalgalanıp dalgalanmadığı değil—bu zaten biliniyor; aynı zamanda şirket portföyünü, sermaye yapısını bitcoin'e bağlayan merkezi stratejilere dönüştürmek de değil. Sıfır maruziyet ve “bitcoin bilançosu” arasında oldukça geniş bir aralık mevcuttur.
BlackRock'in çerçevesi şudur: oldukça küçük bir pozisyon, portföyün tarihsel getiri özelliklerini belirgin şekilde değiştirebilir, ancak portföy riskini orantılı olarak artırmez. Araştırma dönemi içinde, %2'lik bir pozisyon, yıllık 190 baz nokta ek getiri sağlarken, portföyün yıllık volatilitesi sadece yaklaşık 50 baz nokta artmıştır. Pozisyon küçük, etki büyük.
Şirket karar vericileri için, BlackRock'un rakamlarını kopyalamak değil, aynı disiplini uygulamak önemlidir: açık bir varlık atama amacı belirleyin, kabul edilebilir risk katkısını sınırlayın, likidite ve yönetim gereksinimlerini belirleyin, bu çerçevede pozisyon alın ve varsayımları düzenli olarak gözden geçirin.
Şirketin Bitcoin alıp almayacağı sorusu çok daha olgun bir seviyeye ulaştı. Bitcoin, kurumsal portföyler ve finansal altyapılara daha derin bir şekilde girdikçe, analiz yükü kayıyor. C-suite'ler artık Bitcoin'in tartışmaya dahil edilip edilmemesi sorusunu değil, şirketin hedefleri, kısıtları ve sermaye maliyeti çerçevesinde ne tür bir pozisyonun — varsa — sürdürülebilir olacağını sormaya başlıyor.
BlackRock, bir başka tam döngü ve yaklaşık %50 geri çekilme sonrası bu sorunu yeniden sigortaladı. Tarihsel portföy matematiği hâlâ şunu söylüyor: Kontrollü ölçeklerde, bitcoin denklemi iyileştirebilir. Bu, toplantı odasına getirilmesi gereken sonuçtur.