Bitcoin, hisse senedi ve altın yükselişi sırasında durgun kaldı

Yazar: Glassnode

AididiaoJP, Foresight News

Küresel piyasalar yeni rekorlar kırarken, bitcoin hareketsiz kalıyor. Bu raporda bu «hareketsizlik» üzerine odaklanıyoruz: piyasanın neredeyse uykuda olduğu bir hırsızlık, sıkıcılıktan değil korkudan vazgeçerek birikmiş taban sinyalleri ve «hareketsiz» olarak fiyatlanan bir opsiyon piyasası, ancak duygusal olarak her küçük harekete hassas.

• Hisse senetleri ve altın patladı, ham petrol büyük bir yeniden fiyatlandırma ile aşağı yönlü hareket etti, bitcoin neredeyse hareketsiz kaldı.
• 594 BTC çalındı, uykuda olan coinlerin hareket hacmi çalınan miktarın 200 katı oldu; fiyat ikisine de duyarlı değil.
• Alt sinyaller, teslim olmak yerine sıkıcılıkla bir araya geliyor, ancak daha önceki her bir熊市'in gerçek alt seviyesine ulaşmadı.
• Son iki yılın kurumsal alımları hâlâ ters yönde hareket ediyor.
• İki yönlü de büyük hareket olmayan opsiyon fiyatlandırması, her küçük dalga üzerinde duyguları tersine çeviriyor.
• Bu derin sıkışma, tarihsel olarak neredeyse her zaman yukarı doğru kırılım yapmıştır; bu sefer oluşurken, talep motoru henüz başlatılmadı.

Ana pazarları aynı eksen üzerinde, sıfır noktasından başlayarak göstermek, bu hafta çok daha net bir görünüm sunar. İki ana endeks de rekor seviyelere ulaştı, altın da aynı anda yükseldi; ham petrol ise Pazar günü açılışta derecelendirme endişeleri nedeniyle tedarik risk primini anında kaybetti ve büyük bir düşüşle açıldı. Hafta sonu da işlem gören tek varlık bitcoin oldu, ancak geçen hafta raporunda bırakılan seviyenin hafif altında kaldı ve S&P 500'den dört noktadan fazla geride kaldı. Bu raporun ana konusu dışında tüm varlıklar harekete geçti. İlerleyen bölümlerde, bu durumu açıklamaya çalışacağız.

Piyasa hareketleri FOMC üzerine asılıdır. 29 Temmuz'da Federal Rezerv, faizleri sabit tuttu ve piyasa ilk tepkisi satış oldu: S&P, yazın en düşük seviyesinde kapanırken, hisse senedi piyasalarındaki korku duygusu tepe noktasına ulaştı. Yeniden değerlendirme sadece bir işlem günü sürdü. Korkunun ne kadar hızlı dağıldığı, 2009 yılından beri on kez görülen bir seviyede oldu. Kararın dört gün sonra, endeks 7.737 seviyesinde kapanarak Haziran'dan beri rekor yüksek seviyeyi aştı; aynı gün Avrupa Stoxx 50 de kendi rekorunu kırdı. Anahtar nokta bu sıralamadır: Piyasa önce "hırslı bekleme"yi sattı, bir gece uyudu ve ardından dört gün içinde "hırslı bekleme"nin aslında iyi bir haber olduğunu anladı.

Duruş, alt verilerin döndüğü için iyi bir haber olarak okundu. Öncü ekonomik endeksler, bir yıllık düşüşü iki ay içinde tersine çevirdi ve tüketicilerin güveni 2024 başından beri en keskin iki aylık yükselişi kaydetti. Merkez bankası hareketsiz kalırken, öncü veriler iyileşiyor; bu da ekonomik büyümeyi kendi başına çalıştırmak için daha fazla sıkılaştırma riskini ortadan kaldırıyor; hisse senedi piyasaları bunu tam olarak fiyatlandırdı. Bitcoin bunların hepsini fiyatlandırmadı. Durağanlığı zayıflık mı, yoksa uyuşturucu mu, bundan sonraki veriler cevap verecek.

31 Temmuz Cuma sabahı, piyasa, adı belirtilmeyen bir basın testiyle karşılaştı. 25 dakika içinde, saldırganlar, Coldcard donanım cüzdanlarının beş yıl önceki anahtar üretme zafiyetini kullanarak yaklaşık 500 adet kendi kontrolündeki cüzdanlardan yaklaşık 594 BTC, yaklaşık 38 milyon dolar değerindeki varlıkları çaldı. Hırsızlık, başlamasıyla neredeyse bitti. Ancak zincir üzerinde tetiklediği tepkiler birkaç gün sürdü ve bu döngüdeki en net sahip davranışları doğal deneyi oldu.

“1 yıldan uzun süre canlandırılan arz” (en az bir yıl sonra yeniden harekete geçen miktar), sonraki üç gün içinde yaklaşık 119.000 BTC’ye yükseldi ve çalınan miktarın 200 katıydı. Tüm ekosistem sahipleri, olası bir saldırıya maruz kalabilecek tohumlardan bakiyelerini taşıdı. Üç haftalık normal akışla karşılaştırıldığında, bu bir izole tepe noktasıdır. Bu miktarın yalnızca yaklaşık onda biri sonunda borsalara ulaştı, yeni adres sayısı üç gün içinde temel seviyeye döndü ve bir aydan kısa süredir sahip olunan cüzdan arzı o tarihten beri %40 arttı ve yükselmeye devam ediyor. Bu, satış veya likidasyon değil, yeni soğuk cüzdanlara yapılan bir taşıma hareketidir.

Spot piyasada bu olaya neredeyse hiç kayıt edilmedi. Bu döngüdeki en büyük ölçekli eski varlıkların zorlu hareketi, ölçülebilir bir satış baskısı yaratmadı ve ayırt edilebilir bir fiyat tepkisine neden olmadı. Temel kendini yöneten kullanıcı grubunun soyulmasına duyarlı olmayan bir piyasa, aktif alım ya da satım yoktur—ve bu, sonraki döngü endeksinin tanımladığı durumdur.

Sıkıntılı bir dönemdeki alt sinyal

Bitcoin'in taban sinyalleri genellikle acı ile gelir: bir teslimat satış dalgası, karlı arz oranını aşırı seviyelere düşürürken volatilite sıçrar. Ancak bu döngüde aynı bölgeye sıkıcı bir şekilde ulaşıldı. Karlı sıkıştırma tamamlandı, ancak bu birkaç ay süren düşüşlerle oluştu ve volatilite tavan yerine zeminde seyretti. Hedef tanıdık, ancak bu yola önceki tabanlarda örnek yok.

Kapıda duruyor, odaya henüz girmeden

Satıcı tükenme sabiti (kâr sağlama arz oranı çarpı gerçekleşmiş dalgalanma), bu noktayı daha net açıklayın. 30 günlük ortalaması, bu döngünün en düşük seviyesinde ve geçmişteki tüm dip bölgelerine girmiş durumda, ancak daha önceki her bir kış dönemi sonunda ulaşılan zemin seviyesinden yaklaşık üçte bir oranında daha yüksek. Gösterge kapıda, odada değil: Geçmiş döngüler şablon ise, son düşüş henüz gelmedi.

Yörünge ters yönde çalışıyor

Talep tarafı, eşleşme hikayesini anlatıyor. Önceki牛市'taki kurumsal yörünge—ABD spot ETF'leri ve şirket kasa—geçen çeyrekte coinleri geri verdi: yalnızca Haziran ayında fonlar, kaydedilen en kötü aylık net çıkış olan yaklaşık 65.800 BTC kaybetti, 2024 yıl sonundaki en iyi aylık net alım ise 218.000 BTC'nin üzerindeydi. Şirket kasa alımları hâlâ devam ediyor, ancak büyüklüğü fon çıkışlarını karşılamak için yeterli değil. Altın nasıl oluşursa olsun, bu, son iki yıldır piyasayı tanımlayan yapısal talebin eksikliği durumunda oluşmalı; bu talep yeniden yön değiştirene kadar.

Risk aversiyondan savunmaya

Pazar Pusulumuz, şu anki durumu özetliyor: Riskten kaçınma bölgesine yaklaşık üç hafta sabitlendikten sonra, genel endeks savunma bölgesine doğru yükseliyor ve tüm girdiler büyük ölçüde tutarlı. Savunma, piyasanın kötüleşmesinin durduğunu ancak henüz bir momentumun olmadığını anlamına gelir. Taban kontrol listesinin yarısı işaretlendi, işaretlenmeyen yarısı ise aynı eksik unsuru bekliyor: zorlayıcı bir olay.

Kimse yön için ödeme yapmıyor

Bir opsiyon yüzeyini iki kanata ayırın; Bitcoin opsiyonlarında sıkça bahsedilen “korku primi” aslında daha tuhaf. Yukarı yönlü gizli dalgalılık, tarihsel en düşük seviyeye ulaşarak %23'e yaklaştı; aşağı yönlü gizli dalgalılık ise normal seviyede—son kez daha ucuz olduğu zaman Ağustos 2023’tü. Bu asimetri, put opsiyonları için bir teklif yarışması değil, call opsiyonları alımının kaybolmasıdır. Kimse yukarıya ödeme yapmıyor, aşağıya da fazla ödeme yapmıyor.

Duygular sabır tutmuyor

Aynı zamanda duygu sabırsızlanıyor. En hızlı pozisyon endeksimiz olan 1 haftalık 25 Delta çarpıklığı, bu hafta spot piyasa neredeyse hareketsiz kalırken tek günde sekiz puanın üzerinde düştü; iki hafta önce Temmuz'daki tepe seviyesinde, aynı boşluk dört gün içinde dolduruldu. Kısa vadeli korku, sadece birkaç yüzdelik dalgalanmalar üzerinde gidip geliyor, ancak fiyatlandırılan volatilite seviyeleri yere yapışmış durumda. Bu sert hareketler neredeyse tamamen opsiyonlarda gerçekleşti: kalıcı finansman oranları uzun vadeli normal seviyede sabit kaldı, bu yüzden kaldıraç bir güçlendirici değil, duygular güçlendirici. Piyasa bir haftalık sakinliği satın aldı, ancak yine de altı aylık risk için prim ödüyor.

Tarih görüşler içerir

Tarih, bu sıkışmanın üzerine bir görüşe sahiptir. Bir aylık dalgalanma, benzer derinliklere sıkıştırıldığında, serbest bırakma neredeyse her zaman yukarı yönlü çözülür; bu referans oranı, bu dönem için en yapıcı veri noktasıdır. Ancak bir ön koşul var: geçmişteki sıkışmaların çoğu, talep motorunun arka planda boşta çalıştığı durumlarda çözülmüştür; ancak bu seferki sıkışma, yörünge tersine dönmüş ve son düşüş henüz tamamlanmamışken oluşmuştur.

Mevcut sistemi özetleyen bir cümle: Sıkıştırılmış, pozisyon eksikliği ve küresel risk tercihinden geride kalmış bir piyasa; taban koşulları oluşturuluyor ancak tamamlanmadı. Sıkıştırma, nihai hareketin herhangi bir pozisyona göre büyük görünmesini sağlıyor ve opsiyon eğrisinin ön ucundaki tetiklenme durumu, kitlelerin geç tepki vermesini garanti ediyor. ETF yörüngesindeki sürekli net girdilerin geri dönmesi veya volatiliteye sıkışmadan yukarı doğru genişleme, iyileşmenin doğrulanmasını sağlayacaktır. Satıcı sabitleri, önceki her bear döngüsünün sonunda ulaşılan bölgeye itildiğinde, klasik taban şablonunun tamamlanması anlamına gelir. “Sıfıra fiyatlanıp aşırı tepki vermek” kararlı bir durum değildir.