Dünya piyasalarındaki artışlara rağmen bitcoin durgun kaldı

Yazar: Glassnode

AididiaoJP, Foresight News

Küresel piyasalar yeni rekorlar kırmaya devam ederken, Bitcoin hareketsiz kalıyor. Bu raporda bu «hareketsizlik» odak noktasında: piyasanın neredeyse uykuda olduğu bir hırsızlık, sıkıcılıktan değil korkudan vazgeçerek birikmiş taban sinyalleri ve «hareketsiz» olarak fiyatlandırılmış ancak duygusal olarak her küçük harekete hassas bir opsiyon piyasası.

• Hisse senetleri ve altın patladı, ham petrol büyük bir yeniden fiyatlandırma ile aşağı doğru hareket etti, bitcoin neredeyse hareketsiz kaldı.
• 594 BTC çalındı, uykuda olan coin'lerin hareket hacmi çalınan miktarın 200 katı oldu; fiyat ikisine de duyarlı değil.
• Alt sinyaller, teslim olmak yerine sıkıcılıkla bir araya geliyor, ancak daha önceki her bir kurtuluş döngüsünün gerçek alt seviyesine ulaşmadı.
• Son iki yılın kurumsal alımları hâlâ ters yönde hareket ediyor.
• İki yönlü de büyük hareket olmayacak şekilde opsiyon fiyatlandırıldı, ancak duygular her küçük dalga üzerinde tersine döndü.
• Bu derin sıkışma, tarihsel olarak neredeyse her zaman yukarı doğru kırılım yapmıştır; bu sefer oluşurken, talep motoru hâlâ başlatılmadı.

Ana pazarları aynı eksen üzerinde, sıfır noktasından başlayarak göstermek, bu hafta çok daha net bir görünüm sunuyor. İki ana endeks de rekor seviyelere ulaştı, altın da aynı anda yükseldi; ancak petrol, Pazar günü açılışta derecelendirme endişeleri nedeniyle tedarik risk primini anında kaybetti ve büyük bir düşüşle başladı. Bitcoin, hafta sonu da işlem gören tek varlık olmasına rağmen, geçen hafta raporunda bırakılan seviyenin hafif altında kaldı ve S&P 500'den dört noktadan fazla geride kaldı. Bu raporun ana konusu dışında tüm varlıklar harekete geçti. İlerleyen bölümlerde, bunun nedenini açıklamaya çalışacağız.

Piyasa hareketleri FOMC üzerine asılıdır. 29 Temmuz'da Federal Rezerv, faizleri sabit tuttu ve piyasa ilk tepkisi satış oldu: S&P, yazın en düşük seviyesinde kapanırken, hisse senedi piyasasındaki korku duygusu da zirveye ulaştı. Yeniden değerlendirme sadece bir işlem günü sürdü. Korkunun dağılma hızı, 2009 yılından beri on kez görülen bir seviyede oldu. Kararın dört gün sonra, endeks 7.737 seviyesinde kapanarak Haziran'dan beri rekor yüksek seviyeyi aştı; aynı gün Avrupa Stoxx 50 de kendi rekorunu kırdı. Anahtar nokta bu sıralamadır: Piyasa önce "Sabır"ı sattı, bir gece uyudu ve ardından dört gün içinde "Sabır"'ın aslında iyi bir haber olduğunu anladı.

Bekleme durumu iyi bir haber olarak algılanıyor, çünkü temel veriler döndü. Öncü ekonomik endeks, bir yıl süren düşüşü iki ay içinde tersine çevirdi ve tüketicilerin güveni 2024 başından beri en dik iki aylık yükselişi kaydetti. Merkez bankası hareketsiz kalırken öncü veriler iyileşiyor; bu da ekonomik büyümeye kendi başına devam etme şansı veriyor ve daha fazla sıkılaştırma riskini ortadan kaldırıyor; hisse senedi piyasaları bunu tam olarak fiyatlandırdı. Bitcoin bunların tamamını fiyatlandırmadı. Durgunluğu zayıflık mı, yoksa uyuşturucu mu, bunu sonraki veriler açıklayacak.

31 Temmuz Cuma sabahı, piyasa, adı belirtilmeyen bir basın testiyle karşılaştı. 25 dakika içinde, saldırganlar, Coldcard donanım cüzdanlarının beş yıl önceki anahtar üretme zafiyetini kullanarak yaklaşık 500 adet kendi kontrolündeki cüzdanlardan yaklaşık 594 BTC, yaklaşık 38 milyon dolarlık bir değerde çaldı. Hırsızlık, başlamasıyla neredeyse sona erdi. Ancak zincir üzerinde tetiklediği tepkiler günlerce sürdü ve bu döngüdeki en net sahip davranışları doğal deneyi oldu.

“1 yıldan uzun süre canlanan arz” (en az bir yıl sonra tekrar harekete geçen miktar), sonraki üç gün içinde yaklaşık 119.000 BTC’ye yükseldi ve çalınan miktarın 200 katıydı. Tüm ekosistem sahipleri, olası bir saldırıya maruz kalabilecek tohumlardan bakiyelerini taşıdı. Üç haftalık normal hacimle karşılaştırıldığında, bu bir izole tepe noktasıdır. Bu miktarın yalnızca yaklaşık onda biri borsalara ulaştı, yeni adres sayısı üç gün içinde temel seviyeye döndü ve bir aydan kısa süre tutulan cüzdanlardaki arz, o tarihten beri %40 arttı ve yükselmeye devam ediyor. Bu, satış veya likidasyon değil, yeni soğuk cüzdanlara yapılan bir taşıma hareketidir.

Spot piyasada bu olaya neredeyse hiç kayıt edilmedi. Bu döngüdeki en büyük ölçekli eski varlıkların zorlu hareketi, ölçülebilir bir satış baskısı yaratmadı ve ayırt edilebilir bir fiyat tepkisine neden olmadı. Temel kendini kontrol eden kullanıcı grubunun soyulmasına duygusal tepki vermeyen bir piyasa, hem aktif alım hem de aktif satım yoktur—ve bu, sonraki döngü endekslerinin tanımladığı durumdur.

Sıkıntılı dönemdeki alt sinyal

Bitcoin'in taban sinyalleri genellikle acı ile gelir: bir teslimat satış dalgası, kâr sağlayan arz oranını aşırı seviyelere düşürürken volatilite patlar. Ancak bu döngüde aynı bölgeye sıkıcı bir şekilde ulaşıldı. Kâr sıkıştırması tamamlandı, ancak bu birkaç ay süren düşüşlerle yavaş yavaş oluştu ve volatilite tavan yerine zeminde seyretti. Hedef tanıdık, ancak bu yola önceki tabanlarda örnek yok.

Kapıda duruyor, odaya henüz girmeden

Satıcı tükenme sabiti (kâr sağlama arz oranı çarpı gerçekleşmiş dalgalanma), bu noktayı daha net açıklıyor. 30 günlük ortalaması, bu döngünün en düşük seviyesinde ve geçmişteki tüm dip bölgelerine girmiş durumda; ancak önceki her bir kuyruk dönemine ait en alt seviyeden hâlâ yaklaşık bir üçlük kadar daha yüksek. Gösterge kapıda, odada değil: Geçmiş döngüler şablon ise, son düşüş henüz gelmedi.

Yörünge ters yönde çalışıyor

Talep tarafı, eşleşme hikayesini anlatıyor. Önceki牛市'taki kurumsal yörünge—ABD spot ETF'leri ve şirket kasa—geçen çeyrek boyunca币 geri verdi: yalnızca Haziran ayında fonlar yaklaşık 65.800 BTC net çıkış yaptı, bu da kaydedilen en kötü aylık veri oldu; 2024 yılının sonunda en iyi aylık net alım ise 218.000 BTC'yi aştı. Şirket kasa alımları hâlâ devam ediyor, ancak büyüklüğü fon çıkışlarını karşılamak için yeterli değil. Altın nasıl oluşursa olsun, bu, son iki yıldır piyasayı tanımlayan yapısal talebin eksikliği durumunda oluşmalı; bu talep yeniden yön değiştirene kadar.

Risk aversiyondan savunmaya

Pazar İğnemiz, şu anki durumu özetliyor: Riskten kaçınma bölgesine yaklaşık üç hafta sabitlendikten sonra, kapsamlı endeks savunma bölgesine doğru yükseliyor ve tüm girdiler neredeyse tutarlı. Savunma, piyasanın kötüleşmesinin durduğunu ancak bir momentum olmadığını anlamına gelir. Taban kontrol listesinin yarısı işaretlendi, işaretlenmeyen diğer yarısı aynı eksik unsuru bekliyor: zorlayıcı bir olay.

Kimse yöne para vermiyor

Bir opsiyon yüzeyini iki kanata ayırın; Bitcoin opsiyonlarında sıkça bahsedilen “korku primi” aslında daha tuhaf. Yukarı yönlü gizli dalgalılık, tarihi en düşük seviyeye yaklaşan %23 seviyesinde; aşağı yönlü gizli dalgalılık ise normal—son kez daha ucuz olduğu zaman Ağustos 2023’tü. Bu asimetri, put opsiyonları için bir teklif yarışması değil, call opsiyonları alımının kaybolmasıdır. Kimse yukarıya ödeme yapmıyor, aşağıya da pek fazla ödeme yapmıyor.

Duygular sabır tutmuyor

Aynı zamanda duygu sabırsızlanıyor. En hızlı pozisyon endeksimiz olan 1 haftalık 25 Delta çarpıklığı, bu hafta spot piyasanın neredeyse hareketsiz kaldığı bir günde tek günde sekiz puanın üzerinde düştü; iki hafta önce Temmuz'daki tepe seviyesinde, aynı boşluk dört gün içinde doldurulmuştu. Kısa vadeli korku, sadece birkaç yüzdelik dalgalanmalar üzerinde gidip geliyor, ancak fiyatlandırılan volatilite seviyeleri yerde kalıyor. Bu sert hareketler neredeyse tamamen opsiyonlarda gerçekleşiyor: Sürekli finansman oranları uzun vadeli normal seviyede sabitlenmiş durumda, bu nedenle kaldıraç bir güçlendirici değil, duygu güçlüdür. Piyasa bir haftalık sakinliği satın aldı, ancak yine de altı aylık risk için prim ödemeye devam ediyor.

Tarih bir görüşe sahiptir

Tarih, bu sıkışmanın üzerine bir görüş sunar. Bir ay volatilitesi benzer derinliklere sıkıştırıldığında, serbest bırakma neredeyse her zaman yukarı doğru çözülür; bu referans oranı, bu dönem için en yapıcı veri noktasıdır. Ancak bir ön koşul var: geçmiş sıkışmaların çoğu, talep motorunun arka planda boşta çalıştığı durumlarda çözülmüştür; ancak bu seferki sıkışma, yörünge tersine dönmüş ve son düşüş henüz tamamlanmamışken oluşmuştur.

Mevcut sistemi özetleyen bir cümle: Sıkıştırılmış, pozisyon eksikliği ve küresel risk tercihinden geride kalmış bir piyasa; taban koşulları bir araya getiriliyor ancak tamamlanmadı. Sıkıştırma, nihai hareketin herhangi bir pozisyona göre büyük görünmesini garanti ederken, opsiyon eğrisinin ön ucundaki tetiklenme durumu, kitlelerin geç tepki vermesini sağlar. ETF yörüngesindeki sürekli net girdilerin geri dönmesi veya volatiliteye sıkışmadan yukarı doğru genişleme, iyileşmenin doğrulanmasını sağlar. Satıcı sabitleri, önceki her bir ayırt edici dönemde sonunda ulaşılan bölgeye itildiğinde, klasik taban şablonunun tamamlanması işaretlenir. “Sıfır olarak fiyatlandırılmış, aşırı tepki verilmiş” kararlı bir durum değildir.