Bitcoin'in altın korelasyonu tarihi seviyelere yükseliyor, potansiyel ayı piyasası başlangıcını işaret ediyor

Yazar: Benson Sun (@BensonTWN)

22 Ağustos'taki haftada BTC %24 yükseldi. Piyasa boyunca tartışmalar patlak verdi:牛市 mı başladı? Ancak birçok kişi hâlâ şüpheyle yaklaşıyor.

Öncelikle sonucu söyleyeyim: Sadece bir boğa piyasası değil, aynı zamanda büyük ölçekli bir boğa piyasası olacağını düşünüyorum.

Öncelikle çok tuhaf bir olaydan başlayalım.

BTC'nin aynı hafta %5,6 yükseldiği, Nasdaq'un ise %2,1 düştüğü dönemde.

Geçtiğimiz yıllarda, BTC'nin yüksek Beta'lı bir teknoloji hissesi olarak görülmesi yaygın oldu. ABD hisse senedi piyasalarında risk alım eğilimi arttığında BTC de yükseliyordu; ABD piyasaları likiditeyi daralttığında ise BTC genellikle daha hızlı düşüyordu.

Ancak bu sefer farklı bir hareket oldu; 17 Ağustos'tan sonra BTC ve altın aynı anda güçlenirken, Nasdaq yerinde kaldı.

Aslında, Mayıs'tan itibaren BTC ile altının 60 günlük korelasyon katsayısı sürekli yükseldi ve en yüksek seviyeye olan 0,636'ya ulaştı, bu da tarihi zirveye (2020 Kasım'daki 0,64; uzun vadeli medyan yalnızca 0,12) yaklaştı. Aynı dönemde, BTC ile Nasdaq arasındaki korelasyon katsayısı düşmeye devam etti ve en düşük seviyeye olan 0,13'e indi; şu anda 0,22'ye yükseldi.

Bu turuncu çizginin 0,5 seviyesine ulaşması ne kadar nadir? BTC'nin işlem kayıtları başladığından beri, uygun işlem günleri sadece %2,2'yi oluşturuyor. Bu döngüden önce, tarihte yalnızca iki dönem meydana gelmişti: 2020 Ağustos ve 2022 Ekim.

Sonradan bakıldığında, Ağustos 2020, büyük牛市 ana yükseliş dalgasının hemen öncesiydi. O dönemde BTC hâlâ 10.000 - 12.000 ABD doları civarında yatay seyir yapıyordu, birkaç ay sonra önceki tepe seviyesini aştı ve nihayetinde 64.000 ABD dolarına kadar yükseldi, en yüksek getiri %458 oldu.

2022 yılının Ekim ayında daha belirsiz bir dönem yaşanmıştı; BTC 20.000 dolar civarında taban oluşturuyordu. Kasım ayında FTX'in çöküşüyle siyah tüy olayı yaşandı ve fiyat 15.700 dolar seviyesine kadar düşürüldü. Ancak tam döngü açısından bakıldığında, 2022 yılının Ekim ayı uzun vadeli alt taban bölgesine düşmüştü. O dönemdeki sinyal fiyatı baz alınarak, sonraki 73.000 dolarlık tepe noktasına kadar olan maksimum artış %276'ya ulaştı.

Şu anda, tarihte üçüncü kez BTC ile altın arasında yüksek bir ilişki var, ancak eğer tarih rimes yaparsa, bu nokta牛市ın başlangıcı olabilir.

Ayrıca bu sefer çok farklı bir nokta da var.

2020 yılında, BTC ile Nasdaq arasındaki korelasyon medyanı hâlâ 0,44 idi ve o dönemde tüm varlıklar aynı likidite akımı tarafından yükselişe geçiriliyordu.

2022 yılında, BTC'nin Nasdaq ile olan korelasyonu, altınla olan korelasyonundan bile yüksek olup 0,62'ye ulaştı.

Bu sefer yalnızca: Altın ile olan korelasyon 0,6'nın üzerinde, aynı anda Nasdaq ile olan korelasyon 0,25'in altına düşüyor. Böyle bir kombinasyon hiç olmadığı kadar ilk kez.

İlgililiği, piyasaların BTC'yi hangi mantıkla fiyatladığını anlamak olarak yorumlarsanız, altınla ilişkili üç yükseliş dalgasından bu, en saf "enflasyona karşı dayanıklı varlık" fiyatlandırma yapısıdır.

Eğer altın korelasyonunu ve döngüyü daha dikkatlice inceleyecek olursak, tekrar eden bir fenomen göreceğiz:

BTC, önceki tepe seviyesinden %25'ten fazla gerilettikten sonra, altına 60 günlük korelasyon katsayısı hızla 0,4'ü aşar; tarihte dört kez gerçekleşti: Aralık 2018, Ekim 2022, Eylül 2024 ve Haziran 2026. İlk üç sinyal,事后 tümü önemli taban bölgelerine yakın düştü. Eğer tarih tekrar benzerlik gösterirse, 57K ile 58K aralığı bu döngünün taban bölgesi olabilir.

Bu fenomen kendisi oldukça ilginç. BTC, dijital altın olarak tanımlansa da, tarihsel verileri açığa çıkarıldığında, BTC'nin Nasdaq ile uzun vadeli korelasyon ortalaması 0,45, altınla ise yalnızca 0,12'dir. Günlük hayatta BTC, altın gibi değil, yüksek volatiliteye sahip bir beta teknoloji hissesi gibidir.

Peki her periyodun sonunda neden BTC'nin altınla olan korelasyonu ani olarak artıyor?

Hipotezim şudur: Piyasada BTC üzerinde iki farklı fon grubu, tamamen farklı bir işlem mantığıyla hareket ediyor.

Bir grup, bunu yüksek riskli büyüme hissesi olarak işlem yapan kısa vadeli yatırım fonlarıdır; bu fonların hakim olduğu zamanlar, BTC'nin hareketi Nasdaq endeksiyle sıkıca bağlantılı olur.

Diğer grup, bunu gerçek bir "para birimi değer kaybına karşı" uzun vadeli yatırım aracı olarak görüyor, yani "dijital altın" kavramını benimseyen fonlar.

Fiyatların sert düşüş sürecinde, ilk kısa vadeli sermaye en hızlı şekilde çekilir; fiyat alt bölgeye inip pozisyonlar yavaşça ikinci grup uzun vadeli yatırımcılara geçtiğinde, piyasa fiyat belirleme gücü değişir.

Birçok alıcı, BTC'yi "sert varlık" mantığıyla fiyatlandırırken, dijital altın hikayesi de popüler hale gelir ve sonuç olarak BTC ile altın arasındaki hareketler giderek daha fazla eşleşmeye başlar.

Altınla ilgili korelasyon, BTC'nin şu anki fiyatlandırma mantığını dış makro bir bakış açısıyla gözlemliyorsa, Karma Endeksi bu temizleme dalgasının yeterli olup olmadığını, piyasa duygusu ve döngü konumu üzerinden değerlendirir.

Karma Index, CoinKarma tarafından geliştirilen döngüsel bir endeks olup, piyasa likiditesi, finansman ücreti, zincir üstü maliyet, uygulama sıralaması ve arama sıcaklığı gibi dokuz boyutu birleştirerek 0 ile 100 arasında bir piyasa termometresi oluşturur ve büyük döngü pozisyonunu ölçer. 80'in üzerinde aşırı ısınmayı, 20'nin altında aşırı korkuyu gösterir.

Yukarıdaki grafikten görülebileceği gibi, bu yükselişten önce Karma Endeksi uzun süre düşük seviyede kaldı ve bu süre zarfında birçok kez 20'nin altına düşerek aşırı korku bölgesine girdi, geçmişteki önemli tabanların duygu özelliklerine benzer şekilde.

2017 yılından beri "BTC'nin tek bir haftada %20'den fazla yükselişi" 27 kez gerçekleşti, bu da 28. kez.

Önceki 27 durumda, eğer %20'nin üzerinde bir artıştan sonra yükselişe yetişmeye çalışılırsa, altı ay sonraki getirilerin medyanı sadece +3,6% olurken, aynı dönemde rastgele bir işlem gününe satın alma yapılırsa, altı ay sonraki getirilerin medyanı +13,9% olur. Bu nedenle, geçmiş örneklerde "tek haftada %20 artıştan sonra yükselişe yetişmek" hiçbir avantaj sağlamamaktadır.

Ancak Karma Endeksi dikkate alındığında durum tamamen farklılaşır: yükselişten 60 gün önceki ortalama Karma Endeksi 30'un altında olan durumlar sadece 8 tanedir ve bunlar 6 kazanç, 2 kayıp ile sonuçlanır, kazanma oranı %75'e çıkar; medyan +3,6%'dan +49,4%'e sıçrar.

Nasdaq'a bir daha bakın, sonuçlar daha ilginç.

Yukarıdaki 8 olaydan yalnızca 3'ünde, Nasdaq aynı dönemde yükselmediği halde BTC %20'nin üzerinde bir artış gösterdi:

Aralık 2018'de, altı ay sonra %124,3 artış.

Mayıs 2019'da, altı ay sonra %30,2 artış.

Ekim 2023'te, altı ay sonra %93,7 artış.

Bu üçü sırasıyla kurtarımın dibinde, ana yükseliş dalgasının başlangıcında ve ETF boğa piyasasının başlangıcında ortaya çıktı ve altı ay sonra hepsi pozitif getiri sağlamaya devam etti.

Bu sefer, yükselişten 60 gün önceki ortalama Karma Endeksi sadece 19,5'ti ve bu olayı da dahil ederek 9 düşük duygu örneği arasında üçüncü en düşük sırada yer aldı; BTC'nin şiddetli yükselişi sırasında Nasdaq %2,1 düştü.

Yani bu da, "uzun süreli düşük duygu temizlemesinin ardından BTC'nin Nasdaq'dan bağımsız olarak güçlü bir şekilde yükselişi" yapısına uygun olarak tarihin dördüncü kez gerçekleşmesidir.

Önceki verileri bir araya getirerek iki şey çıkarılabilir:

Birincisi, BTC ile altın arasındaki bağlantı seviyesi tarihsel olarak nadir bir seviyeye yükseldi. Geçmişte büyük düzeltmelerden sonra bu sinyal ortaya çıktığında, neredeyse her zaman önemli tabanlar yakınında gerçekleşmişti.

İkinci olarak, Karma Endeksi bu yığılmanın oldukça yeterli olduğunu gösteriyor. Tarihsel olarak, piyasa uzun bir düşük duygu döneminden sonra güçlü bir yükselişe geçtiğinde, sonraki performans genellikle sadece yükselişi takip etmekten çok daha iyidir.

Biri çapraz varlık fiyatlamasına, diğeri döngü duygusuna bakıyor; ikisi de şu anda牛市 başlangıcı olduğunu destekliyor.

Çok sayıda kişi, BTC'nin uzun süre kurtuluş göstermemesi nedeniyle şimdi yükseklikten korkuyor.

Özellikle son zamanlarda, ABD hisse senedi ve altın her gün yükseliyorken, BTC sürekli düşüşteydi. Uzun süre bu durumla uğraşmak, her geri tepmede kaçış fırsatı gibi hissettiriyor ve ne kadar hızlı yükseliyorsa, o kadar satın almakten korkuluyor.

Ancak son iki haftanın hareketini açıkça incelediğimizde, BTC'nin göreceli gücü açıkça değişti. Sadece ABD hisse senedi piyasasından güçlü değil, altın da onun arkasında kaldı.

Kurşun piyasada en zor şey, tabanın ne kadar derin olacağının bilinmemesidir. 2018 yılının sonu en tipik örnektir. O dönemde birçok kişi 6.000 dolar seviyesinden aşağıya inerek alım yapmaya başladı; BTC, 3.000 dolara kadar düşebildi. Birçok kişi taban alımı yaparken psikolojik olarak çöktü ve hafif bir kâr elde ettikten sonra hepsini sattı.

Sonradan bakıldığında, bu pozisyon sürecinin en rahat satın alma noktası, BTC'nin 3.000 doların üzerindeki seviyeden 4.000 dolara ani yükselişi oldu. Maliyet en düşük seviyeden daha yüksek olsa da, belirsizlik çok daha azdı, çünkü ana yükseliş dalgası tam olarak başlıyordu.

Şu an aynı alım noktası olduğuna inanıyorum; tarihte 「 altınla yüksek korelasyon + ABD hisse senedi piyasasından bağımsız hareket + Karma Endeksi temizleme » koşullarını karşılayan tüm örnekler,牛市 ana yükseliş aşamasının başlangıcındaydı.

Geçen birkaç döngüde BTC'nin牛市 hareketinin ana yakıtı, yarılanma hikayesi ve dolar likiditesinin sızıntısıydı. "Dijital altın" her döngüde konuşulsa da, çoğu zaman konu seviyesinde kalır ve nadiren ana hat haline gelir.

Bu sefer, durumun farklı olduğunu düşünüyorum.

Son 30 yılda ABD 30 yıllık tahvil getirisi bir zamanlar %5,34'e yükseldi ve 2007 yılından beri en yüksek seviyeyi kaydetti. Getiri oranı ne kadar yüksekse, yatırımcılar ABD'ye uzun vadeli para vermek için o kadar yüksek getiri talep eder.

Amerika şu anda yaklaşık 40 trilyon dolarlık bir borç taşımaktadır. Faiz oranları ne kadar yüksek tutulursa, eski borçların yeniden finanse edilme maliyeti o kadar artar, faiz giderleri defisiti daha da artırır ve hükümet daha fazla borç çıkarır.

Bu sorunlar aslında uzun süredir var, daha da önemlisi, pazarın bu konuya karşı çok hassas hale başlaması.

19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanlığı, uzun vadeli devlet tahvillerinin likidite destek repo üst sınırını en az iki katına çıkardığını duyurdu. Açıklamanın ardından uzun vadeli tahvil getirileri düştü, altın ve BTC aynı anda önemli ölçüde yükseldi. Piyasa, bu durumu Hazine Bakanlığı'nın uzun vadeli tahvil piyasasının normal işleyişini sürdürmek için likidite sağlama isteğini gösteren bir adım olarak yorumladı.

4 Eylül'de yön tamamen tersine döndü. ABD'nin non-farm verisi 162.000 kişi olarak gerçekleşti ve bu, piyasa beklentilerinin 56.000 kişisini büyük ölçüde aştı; faiz artırma olasılığı geçici olarak %65'e yükseldi. ABD tahvillerinin getirisi hızla arttı, dolar güçlendi ve ABD hisse senetleri, altın ve BTC aynı anda sert bir şekilde düşüş yaşadı.

Birkaç ay önce, non-farm verisi tüm piyasa üzerinde bu kadar büyük bir tepki yaratmazdı. Şimdi yön açıkça değişti, herkes Fed, uzun vadeli tahvil getirisi ve likiditeyi sıkı sıkıya takip etmeye başladı, piyasa sinirleri gergin.

Varlık piyasası için, ABD'nin borç sorunu sonunda iki yola dönüştürülecektir.

Birinci madde: AI ile pastayı büyütmek. Üretim gücü arttıkça, şirketler kazanç elde eder ve ekonomik büyüme, borçların genişlemesini aşar; bu da borçların GSYİH'ye oranını doğal olarak düşürür.

İkinci olarak, para arzını genişleterek ve enflasyon yoluyla borçların gerçek değerini yavaşça azaltın. İlkisi AI hisselerine, ikincisi altın ve BTC'ye karşılık gelir.

Geçtiğimiz yıllarda, pazar büyük miktarlarda sermayeyi AI'nın getirdiği verimlilik devrimi yoluyla ilerlemeye yatırdı. Eğer pazar şimdi borçlar, likidite ve fiat para satın alma gücüne daha fazla odaklanmaya başlarsa, enflasyona karşı koruma işlemleri muhtemelen tekrar pazarın merkezine dönecektir.

Bu sorunun etki alanı çok geniştir. Nakit, devlet tahvili, emeklilik ve fiat varlıklara sahip olan tüm dünya nüfusu, aynı şeyle karşı karşıya kalacaktır: Ellerindeki paranın on yıl sonra ne kadar satın alma gücü kalacaktır? Piyasa, egemen borçların para arzını sürekli olarak azaltmadan genişletilebileceğine dair şüpheye başladığında, serbestçe artırılamayan ve arzı sınırlı olan varlıklara doğru akış doğal olarak gerçekleşecektir.

Altın en geleneksel cevaptır. BTC, başka bir cevap haline gelmektedir.

Daha önce kurumsal yatırımcılar, BTC'yi dijital altın olarak kabul etse bile, borsa, özel anahtar, teminat, uyum ve muhasebe gibi tüm sorunlarla uğraşmak zorundaydı. Ancak önceki turda onaylanan spot ETF'ler, bu yolu gerçekten açtı.

Şimdi, yönetim şirketleri, aile ofisleri, emeklilik fonları ve hatta genel menkul kıymet hesapları, BTC'yi tanıdık finansal araçlarla doğrudan yapılandırabiliyor. Hikaye zaten var. Bu döngüde, büyük tutarlı sermayeleri kabul edebilecek uygun giriş kapıları eklenmiştir.

Bu, bu turda BTC ile altın arasındaki eş zamanlılık önceki iki turdan daha dikkat çekici olmasının nedenidir. Altınla olan ilişkisi tarihi düzeylere ulaşırken, Nasdaq ile olan ilişkisi düşük seviyede kalmıştır. Yükseliş mantığı açısından, bu BTC tarihinin altınla en yakın olduğu dönem olabilir.

Eğer "para birimi değer kaybına karşı koruma" teması, geçmişte her döngüde tekrar işlenen bir konu olarak kalmak yerine, bir sonraki aşama için ana pazar hattına yükseliyorsa, BTC'ye akacak sermaye havuzu tamamen farklı olacaktır.

Eğer bu döngüde BTC, küresel varlık dağıtımında para güvenilirliği, egemen borç ve satın alma gücü düşüşüne karşı kaçış talebini karşılamaya başlarsa, bu BTC tarihinin en büyük ölçekli sermaye akışı olabilir.

Eğer bu makro temel gerçek anlamda tamamen ortaya çıkarsa, şu anda gördüklerimiz büyük ayı piyasasının başlangıcı olabilir.