Bitcoin'in madencilik ekonomisi, işlem ücretleri on yılın son dönemlerinde görülen seviyelere düşerken, giderek daha fazla sübvansiyonla destekleniyor gibi görünüyor. Aynı zamanda birçok analist, ağı hash oranında belirgin bir düşüşle birlikte, madencilerin stratejisinin yapay zeka ve yüksek performanslı hesaplama (Yİ/Hİ) yönünde değiştiğini işaret ediyor.
Onchain analitik ve madencilik maliyet tahminleri, ücretlerin madencilerin gelirinin sadece %0,69'unu oluşturduğunu gösteriyor, aynı zamanda Bitcoin'in fiyatı zayıflarken ve elektrik maliyetlerinin operatörler için kritik bir faktör olarak kalması nedeniyle marjinlere yönelik daha geniş baskı devam ediyor. Yatırımcılar için ortaya çıkan soru, madencilerin AI'ya yönelimi uzun vadeli operasyonları stabilize edecek mi—yoksa ağıın güvenlik parametrelerine yeni volatilite mi ekleyecek?
Ana çıkarımlar
- Glassnode verileri, bitcoin ücretlerinin madenci gelirine yalnızca %0,69 katkı sağladığını ve on yıllık en düşük seviyelere döndüğünü gösteriyor.
- Aylık ücretler Nisan ayında %0,52'ye kadar düştü ve madencileri sabit blok sübvansiyonuna daha fazla bağımlı hale getirdi.
- Checkonchain tahminlerine göre, hash oranı Ekim 2025'teki 1,3 ZH/s tepe değerinden %33 düşerek 861 EH/s seviyesine indi.
- Analistler, endüstrinin AI/HPC'ye doğru kayışının, zorluk ayarları gelişirken madencilik faaliyetlerinde azalmaya katkıda bulunduğunu savunuyor.
- Tahmini madencilik üretim maliyetleri, mevcut spot fiyatının üzerinde kalıyor ve marjinal operatörler için karlılık baskısını artırıyor.
Madenciye sübvansiyonlara olan bağımlılık arttıkça ücretler azalıyor
Glassnode'e göre, işlem ücretleri şimdi madenci gelirinin sadece %0,69'unu temsil ediyor—yılların en düşük seviyelerine yaklaşıyor. Glassnode ortak kurucusu Rafael Schultze-Kraft, ücretlerin madenci gelirinin %1'inin altında yaklaşık bir yıl boyunca kaldığını ve Nisan ayında bu payın %0,52'ye düştüğünü daha önce vurgulamıştı.
X üzerinde bir gönderide Schultze-Kraft, “Bitcoin, ücret payı bu kadar düşük olduğu son seferde 400 doların altındaydı” dedi. Bu karşılaştırma, mevcut ortamı bağlamlandırmak amacıyla yapılmış olsa da, pratik etkisi basittir: ücret geliri çöktüğünde, madenciler işletim giderlerini karşılamak için blok sübvansiyonuna daha çok güvenir.
Bu önemlidir çünkü sübvansiyon BTC cinsinden sabittir—şu anda her blok başına 3,125 BTC—ancak ABD doları cinsinden değeri Bitcoin'in fiyatına bağlıdır. Makale, Bitcoin'in Ekim 2025'teki rekor yüksek noktasından yaklaşık %50 düştüğünü belirtiyor, bu da her sübvansiyon ödemesinin USD değerini düşürecek ve operasyonel maliyetler düşmezse veya ücret oranları yeniden artmazsa marjinleri daraltacaktır.
Maliyet baskısı yüksek kalıyor: üretim tahminleri spotu aşıyor
Madencilik resmi, karlılık matematiğiyle de sınırlıdır. Checkonchain’in madencilik analitikleri, Salı itibarıyla bir bitcoin üretmenin tahmini ortalama maliyetinin 78.254 ABD doları olduğunu gösteriyor—bu, kaynaktaki belirtilen mevcut spot fiyatından yaklaşık %23 daha yüksek.
Bu maliyetler, her operatör için denetlenmiş rakamlar olmasa da "tahmini" maliyetler olsalar bile, piyasa için önemli olan yönüdür: üretim maliyetleri spot değeri aştığında, madenciiler ya agresif şekilde optimize etmeye, ya da birleştirmeye ya da piyasadan çekilmeye teşvik edilir. Bu dinamik genellikle daha küçük oyuncuları ilk etkiler ve potansiyel olarak daha fazla sermaye esnekliğine ve daha iyi enerji temin imkanına sahip operatörler arasında hash oranını yoğunlaştırır.
Yatırımcılar, üretim maliyetlerinin zincirin dışındaki değişkenler, özellikle elektrik fiyatları ve donanım verimliliği tarafından etkilendiğini de göz önünde bulundurmalıdır. Ücretler zayıf kalınca, zincir dışı herhangi bir maliyet artışı, madencilik kapasitesindeki değişim hızını artırabilir.
Hash oranı, Ekim 2025 tepe noktasından beri %33 düştü
Ağ güvenliği metrikleri, madencilik sektörünün değişen davranışını yansıtmaktadır. Checkonchain, 2025 Ekim ayında yaklaşık 1,3 ZH/s olan hash oranının yaklaşık 861 EH/s'ye düştüğünü ve %33 azaldığını tahmin etmektedir.
Hash oranı, yalnızca güvenliği belirleyen bir göstergesi olmadığı için önemli bir göstergedir; ancak sürekli azalmalar, rekabetçi katılımın azaldığını gösterebilir. Ağın madencilik temeli daha az aktif hale gelirse, zorluk ve madencilik ekonomisi zamanla ayarlanabilir—ancak bu geçiş, operatörler için ve uzun vadeli güvenliği sağlayan teşvikler için bozucu olabilir.
Analistler, AI/HPC yön değişikliğinin endişe verici bir geçiş olabileceğini uyarıyor.
Sayıların ötesinde, birçok analist, hash oranındaki düşüşün hesaplama kaynaklarının stratejik yeniden dağıtımıyla bağlantılı olduğunu savunuyor. Hafta sonu yayınlanan ve X üzerinde paylaşılan bağımsız analist William Clemente, düşüşü kabul ederken, otomatik zorluk ayarlamalarının madencilerin faaliyetlerini artırması için bir pencere sunacağını savundu. Zorluk tekrar yükseliyor olarak rapor edildiğinde, madencilerin “daha karlı yapay zeka hesaplama” yönünde hareketinin daha belirgin hale geldiğini öne sürdü.
“Bunu başka şekilde bölemeyiz, hash oranı bir azalmadadır,” diye yazdı Clemente, 2022 sonrası marjin sıkışması ve daha yüksek enerji fiyatlarına işaret ederek, ancak aynı zamanda “birçok şirketin AI/HPC’ye geçişini” vurguladı. Bu AI ile ilgili hareketleri, bunları yapan halka açık şirketler için “dikkatli iş kararları” olarak tanımladı.
Daha geniş iddia, madencilerin çeşitlendirildiği değil, bu değişimin zamanlamasının ve yönünün, ücretlerin gelirin %1’inden daha azını katkıda bulunduğu bir dönemde madencilik katılımını azaltabileceğidir. Subvansiyonun zaten bitcoin fiyatındaki düşüşten baskı altında olduğu bir ortamda, madencilik faaliyetlerindeki azalma, operasyonel gerçeklikler ile uzun vadeli güvenlik varsayımları arasındaki boşluğu genişletebilir.
Cointelegraph, önceki raporlarında CleanSpark'ın kâr hedeflerini kaçırdıktan sonra AI'ye odaklanıp veri merkezleri işletmeye geçtiğini bildirmişti. Kaynakta verilen başka bir örnek ise, ikinci çeyrekte gelirinin %50 düştükten sonra tüm ABD madencilik faaliyetlerini durduran Keel Infrastructure'dir. Bu durumlar, daha zayıf madencilik karlılığı ile karşı karşıya kalan operatörlerin alternatif hesaplama piyasalarına yönelebileceğini savunan Clemente'nin argümanını desteklemektedir.
Capriole Investments' Charles Edwards, hash oranındaki düşüşleri madencilerin AI'ya yönelimine bağlayarak bunu "2026'da endişe verici bir bitcoin gelişimi" olarak tanımladı ve Nisan'dan beri hızlanmayı gözlemledi.
Teşvikler sürekli değişirken sonraki izlenecekler
Ücret gelirleri on yıllık en düşük seviyelere yaklaşırken ve tahmini madencilik maliyetleri spot değeri aştığında, sonraki sinyal, zorluk ayarlandıkça hash oranının stabil hale gelip gelmeyeceği mi, yoksa ek madencilerin sermayelerini AI/HPC'ye yönlendirmeye devam edip etmeyecekleri mi olacak. Yatırımcılar, aynı zamanda ücret payının ne kadar hızlı kurtulacağını izlemek isteyebilir, çünkü uzun süreli düşük ücretler, operatörlerin tam olarak hesaplama kaynaklarını nasıl dağıttıkları konusunda değişiklik yapmaya başladıkları anda ağıın sübvansiyona olan bağımlılığını artırır.
Bu makale orijinal olarak Bitcoin Madencileri, ücret gelirleri %0,7'nin altına düştükçe 10 Yıllık Düşüşe Uğradı başlığıyla Crypto Breaking News'de yayımlanmıştır – kripto haberleri, bitcoin haberleri ve blok zinciri güncellemeleri için güvenilir kaynağınız.