Bitcoin, 17 Ağustos kapanışından 21 Ağustos'a kadar %21,5 artış kaydetti, ancak yedi büyük ABD-listeli madenci firmadan altısı aynı işlem periyodunda çok daha düşük seviyelerde kapandı. MARA Holdings %16,1 artışla BTC'ye en yakın performansı gösterirken, Cipher Digital %14,8 kaybetti, TeraWulf %11,2 kaybetti, Hut 8 %8,1 düştü ve IREN %6,8 geriledi.
Bitcoin'in yılın en güçlü haftalarından birinde, Bitcoin temsili olarak hâlâ satılan hisseler ayrılmıştı.
Bu oturumlar boyunca QQQ, uzun vadeli faizlerin dalgalı kalması nedeniyle %2,3 düştü ve madencileri daha zayıf bir teknoloji hisse senedi piyasasına yerleştirdi. Kurumsal yapıları, birkaç eski madencilik uzmanının artık uzun süreli veri merkezi sözleşmelerinden gelir, finansman veya ileriye dönük değerlemeler elde etmesi nedeniyle bunu açıklamaya yardımcı olur.
Aynı elektrik, arazi ve şebeke bağlantıları ASIC madencilerini veya GPU kümelerini destekleyebilir ve kamu piyasaları her bir kullanımını farklı bir risk seti üzerinden fiyatlandırır.
CryptoSlate, Ağustos haftasının daha uzun bir desene uyup uymadığını görmek için iki yıllık günlük kapanış verilerini analiz etti. Veri merkezi sözleşmelerinin ağırlığı arttıkça, bitcoin duyarlılığı grubun çoğu boyunca zayıfladı; ancak oran katsayıları o kadar geniş bir aralıkta değişiyor ki, her AI odaklı madenciye uzun vadeli tahvil bir proxy olarak bakmak mümkün değil.
Güç, bitcoin madencileri için ikinci üründür
Geleneksel bir madenci, temel olarak bilgisayar donanımını kullanarak elektriği bitcoin'e dönüştürür, bu nedenle işletme sonucu, coin'in fiyatı, ağ zorluğu, işlem ücretleri, filo verimliliği ve güç maliyetine bağlıdır.
Yüksek sabit giderler, gelirin maliyet tabanından daha hızlı arttığı durumda, bitcoin'deki yüzde artışın beklenen öz sermaye değeri üzerinde daha büyük bir yüzde artış yaratabilmesi nedeniyle bu ilişkiyi büyütür.
Denge hesabında tutulan bitcoin, özellikle bir şirket üretiminin çoğunu korurken genişleme finanse ederken, başka bir maruziyet katmanıdır. Yatırımcılar şimdiye kadar madenci hisselerini, şirketsel, finansal ve yürütme riskleriyle birlikte güçlendirilmiş bitcoin pozisyonları olarak değerlendirdi.
Madencilik neredeyse tüm geliri sağlarken ve yönetim ekibinin sermayesini hash oranı etrafında dağıttığı süre boyunca bu iyi çalıştı.
AI altyapısı, her iki endüstrinin de aradığı nadir girdi olarak gücün önemini değiştirdi. Şebeke anlaşmasına sahip bir madenci, kapasitesini bir hiperölçekliye kiraya verebilir veya bir GPU bulut işi kurabilir, dalgalı madencilik gelirini bir kira verenin kredisiyle desteklenen bir sözleşmeyle değiştirebilir.
Şirket beyanatları, kamu madencilerimizin küçük grubunun AI'ye geçişini bu dönüşümün farklı aşamalarında gösteriyor; TeraWulf, 44,8 milyon dolarlık ikinci çeyrek gelirinin 31,9 milyon dolarını yüksek performanslı hesaplama kiralama gelirinden ve yaklaşık 12,8 milyon dolarını dijital varlıklardan elde ediyor.
Hut 8, Beacon Point kiralıklarının 949 megavat sözleşmeli IT kapasitesini kapsadığını ve gelecekteki teslimat ve kiracı performansına bağlı olarak 26,6 milyar dolarlık temel sözleşme değerine sahip olduğunu belirtiyor.
IREN, Haziran çeyreğinde 70,5 milyon dolarlık AI bulut geliri ve 66,7 milyon dolarlık Bitcoin kazıcılığı geliri bildirdi ve AI, mevcut gelir karışımında kazıcılığı geçti. 27 Ağustos'taki açıklamasında, 26 Ağustos itibarıyla yıllık işlemci gelirini 1 milyar dolar olarak belirtti ve 2026 kapasitesine bağlı sözleşmeli ARR'nin 4 milyar dolar olduğunu, bunun da onaylama, test ve müşteri kabulüne bağlı olarak 31 Aralık'ta faaliyete geçmesi hedeflendiğini açıkladı.
Çeyreklik sırasında, sitelerin AI'ye dönüştürülmesiyle büyük ölçüde ilişkili olan 450,4 milyon dolarlık bir değer kaybı yaşandı.
Cipher, Bitcoin madenciliğinden ikinci çeyrek gelirini hâlâ kaydetti, ancak üç farklı yerde 700 megavat yüksek performanslı hesaplama kapasitesini sözleşti ve Ağustos'ta Black Pearl'de ilk kapasiteyi teslim etmeye başladı.
Riot Platforms, 174,2 milyon dolarlık bir çeyreklikte 113,7 milyon dolar madencilik geliri, 23,2 milyon dolar veri merkezleri geliri ve 37,3 milyon dolar mühendislik geliri raporlamıştır. 241 megavatlık sözleşmeli AI kapasitesi, şirketin tahminine göre yaklaşık 9,8 milyar dolar uzun vadeli gelir taşımaktadır; bu da yatırımcılara 30 Haziran itibarıyla elinde tutulan 11.380 bitcoin ile birlikte değerlemek için bir sözleşme kitapçığı sunmaktadır.
CleanSpark, bu yılın erken dönemlerinde yalnızca madencilik kontrolü olarak hizmet vermişti, ancak bu sınıflandırma Ağustos ayı patlamasından önce sona erdi. Şirket, operasyonel geliri hâlâ madencilikten gelirken, 6 Ağustos'ta 20 yıllık, 6,6 milyar dolarlık bir veri merkezi kira sözleşmesi imzaladı ve bu sayede yeni oluşturulan hibrit grubuna dahil oldu.
MARA, aynı zamanda komşu enerji ve hesaplama işlerini araştırmaya devam ederken, en yakın büyük madencilik odaklı karşılaştırma aracı haline geldi.
Bölüm, beta'da görünüyor
CryptoSlate, 22 Ağustos 2024 ile 24 Ağustos 2026 tarihleri arasında HUT, WULF, IREN, CIFR, RIOT, MARA, CLSK ve QQQ için Alpaca/IEX tarihsel hisse kapanışları ile Alpaca'nın BTC/USD kapanışları'nı analiz etti.
Günlük hisse getirileri, borsa işlem günlerini kullandı ve her bitcoin getirisi, ardışık hisse piyasası tarihleri arasındaki aralığı kapsadı, böylece pazartesi gözlemleri hafta sonunu da içeriyordu. On yıllık hazine bonosu faiz oranları, Federal Rezerv'in DGS10 serisi'nden alındı.
17 Ağustos'tan 21 Ağustos'a kadar olan kapanış-kapanış getirileri, aynı seanslar için Bitcoin'in yükselişini QQQ'yu geniş bir teknoloji hisse senedi referansı olarak birleştirmektedir.
| Varlık | 17 Ağustos kapanışı | 21 Ağustos kapanışı | Dön |
|---|---|---|---|
| bitcoin | 64.485,56 $ | 78.332,01 $ | 21,47% |
| MARA | 9,71 $ | 11,27 $ | 16,07% |
| RIOT | 20,08 $ | 19,82 $ | -1,29% |
| QQQ | 729.945 $ | 713,41 $ | -2,27% |
| CLSK | 12.405 $ | 11,98 $ | -3,43% |
| IREN | 44,93 $ | 41,88 $ | -6,79% |
| HUT | 88,04 $ | 80,88 $ | -8,13% |
| WULF | 17,60 $ | 15,63 $ | -11,19% |
| CIFR | 18,50 $ | 15.765 $ | -14,78% |
Daha uzun hesaplama, 90 işlem günülik korelasyonları ve tek değişkenli bitcoin betalarını kullanmıştır; bir karşılaştırma 22 Ağustos 2025'te, mevcut olan ise 24 Ağustos 2026'da sona ermektedir.
1,10'luk bir Bitcoin beta değeri, 1 günlük Bitcoin hareketinin o pencere içinde madencilerde ortalama %1,10'luk bir harekete neden olduğunu gösterir, ancak korelasyon, yönlerinin ve büyüklüklerinin ne kadar tutarlı bir şekilde birlikte hareket ettiğini ölçer.
| Ticker | Mevcut BTC korelasyonu | BTC beta Ağustos 2025'te | BTC beta Ağustos 2026 | Mevcut QQQ korelasyonu | İşletme profili |
| HUT | 0,18 | 1,18 | 0,53 | 0,45 | Veri merkezi tabanlı |
| WULF | 0,22 | 0,75 | 0,52 | 0,53 | Veri merkezi tabanlı |
| IREN | 0,29 | 0,93 | 0,93 | 0,60 | Hibrit, AI liderliğindeki en son çeyrek |
| CIFR | 0,17 | 1,13 | 0,58 | 0,47 | Veri merkezi tabanlı ileri profili |
| RIOT | 0,30 | 1,21 | 0,72 | 0,55 | Hibrit |
| MARA | 0,48 | 1,35 | 1.10 | 0,52 | Madencilik temelli |
| CLSK | 0,37 | 1,47 | 0,88 | 0,52 | Yeni hibrit |
Bitcoin beta, altı şirket için 2025 karşılaştırmasından düşerken, IREN 0,93 yakın seviyede kaldı, aynı zamanda Bitcoin korelasyonu altı şirket için düştü ve WULF'te zaten düşük olan 0,17'den 0,22'ye hafifçe yükseldi.
Mevcut pencerede, yedi şirketin tümü için QQQ korelasyonu, bitcoin korelasyonunu aştı, bu da günlük getirilerinin madenini çıkardıkları coin yerine Nasdaq temsilcisiyle daha tutarlı bir şekilde eşleştiğini gösteriyor.
MARA, madencilik ekonomisine olan daha büyük bağımlılığını koruyarak grubun en yüksek bitcoin korelasyonunu ve betasını korudu.
HUT, WULF ve CIFR, veri merkezi sözleşmelerinin yatırımcı tahminlerinde daha büyük ağırlığa sahip olmasından dolayı mevcut bitcoin korelasyonunun alt kısmını işgal ederken, MARA üst kısımda yer alıyor. IREN, basit sıralamayı bozuyor çünkü Bitcoin beta katsayısı sabit kalırken QQQ korelasyonu 0,60'a ulaştı ve aynı getiri serisinde işletmeye dayalı bir madencilik altyapısı ile büyük bir AI hattı ortaya çıktı.
CryptoSlate, günlük bitcoin getirilerini, QQQ getirilerini ve 10 yıllık tahvil getirisi günlük hareketini içeren 2026 yılı itibarıyla bir regresyon gerçekleştirdi. Üç faktörlü model, yedi madenci arasında günlük değişkenliğin yaklaşık %28 ile %45'ini açıkladı; tahmin edilen 10-baz noktası getiri artışı etkisi, WULF için %0,52'lik bir düşüşten CIFR için %0,79'luk bir artışa kadar değişti.
Dört oran katsayısı negatif, üçü pozitifti, bu nedenle örnek, gruptaki ortak bir süre işlemini desteklemiyor.
Karışık katsayılar, kolay bir tahvil benzerliği engeller çünkü daha yüksek getiriler, yıl sonra beklenen nakit akışlarının şimdiki değerini azaltır ve proje finansman maliyetlerini artırırken, günlük hisse senedi getirileri aynı zamanda kiracı duyurularını, inşaat güncellemelerini, bitcoin tutarlarını, enerji fiyatlarını ve sermaye artırımlarını da emer.
Sözleşmeler, işletmelerin farklı maruziyetlere sahip olma nedenlerini açıklarken, veriler grup boyunca ortak bir oranlı işlem sağlamamaktadır.
Sözleşmeler, madencilere ikinci bir risk haritası sağlar
TeraWulf, gelir tablosunun zaten yeni bir kategoriye geçtiğini gösteren en iyi örnek şirket. Yüksek performanslı hesaplama kiralama, ikinci çeyrek gelirinin yaklaşık %71'ini sağladı ve şirketin beyanları, madencilik ekipmanlarının yeniden amaçlandırılması veya faaliyetlerinin kısıtlanması konusunda bilgi veriyor, hesaplama kapasitesi genişledikçe.
Bir bitcoin yükselişi, kalan madencilik operasyonunu iyileştirebilir, aynı zamanda hisse senedi değerlemesi şimdi kiracı ödemelerine, inşaat teslimine ve kampüse bağlı finansmana da bağlıdır.
Cipher, gelir karışımı yakalayana kadar hisse senedi kimliğinin nasıl hareket edebileceğini gösteriyor. Haziran çeyreği hâlâ madencilik yansıttı, ancak yatırımcılar sözleşmeli hesaplama kapasitesini ve şirketin temel kira şartlarıyla ilişkili 793 milyon dolarlık yıllık ortalama net işletme gelirini modelleyebilir.
Mevcut gelir ile taahhüt edilen kapasite arasındaki fark, teslim tarihlerini, sermaye maliyetini ve karşı taraf kalitesini hisse fiyatı için temel girdiler haline getirmektedir.
Riot ve IREN, maruziyetlerini daha belirgin şekilde taşımaktadır, ancak mevcut gelir yapıları ayrılmıştır. Madencilik, Riot'un mevcut gelirinin çoğunluğunu oluştururken, IREN'in Haziran çeyrek dönemi gelirinde AI bulut geliri bitcoin madencilik gelirini hafifçe geçmiştir.
Madencilik faaliyetleri varlık fiyat duyarlılığını korumaktadır ve imzalanmış Yapay Zeka anlaşmaları, tahmini nakit akışları için bir başka akış eklemektedir. Her üç aylık rapor, Bitcoin üretimi ile veri merkezi teslimi arasındaki ağırlığı değiştirebilir; bu da beta değerini kalıcı bir şirket özelliği değil, iş karışımının bir çıktısı haline getirmektedir.
Sözleşme duyuruları, temel vade değeri birçok yıl boyunca beklenen ödemeleri temsil ettiğinden, gelir ve net işletme geliri tahminleri zamanında teslimata bağlıdır ve proje düzeyindeki borç, yapısının şartları içinde ana bakiyeyi korur.
Çok yıllık bir başlık değeri, şirketin yönünü sınıflandırmaya yardımcı olabilir, ancak indirgenmiş nakit akışı modeli veya tamamlanmış kapasite yerine geçemez.
17 Ağustos'taki patlama gerçek bir ayrılığı yakaladı ve daha uzun örnek, daha geniş bir sektör yeniden sınıflandırmasını doğruladı. MARA, coin ile birlikte yükseldi, her şirket pozitif mevcut Bitcoin beta değerini korudu ve madencilik nakit akışı hâlâ birkaç AI projesini finanse ediyor veya destekliyor.
Bitcoin, eşitlik durumunun merkezi sözleşmeli hesaplama kapasitesi haline gelen yerlerde en düşük ağırlığa sahip olmak üzere, birkaç faktörden biri haline gelmiştir.
“Bitcoin madencileri” artık bu şirketlerin varış noktasını değil, kökenlerini daha güvenilir bir şekilde tanımlamaktadır. Yatırımcılar, bir madencilik sepeti aracılığıyla bu grubu satın aldıklarında, bitcoin üretimi, hiperscaler kredisi, inşaat programları, enerji sağlama riski, proje finansmanı ve teknoloji hisse senedi çarpanlarını farklı oranlarda elde edebilir.
Sözleşmeler, hisselerin neden ayrıldığını açıklamaya yardımcı olurken, kalan bitcoin betaları eski kimliklerinin hâlâ onlarla seyahat ettiğini gösteriyor.
Bitcoin madenciileri artık saf kripto temsilcileri değil ve yüksek performanslı hesaplama merkezlerine dönüşüyor ilk olarak CryptoSlate'de yayınlandı.