Yazar: Nancy, PANews
Bir zamanlar bitcoin maden işletmelerinin AI'ya geçiş hikayesi yeniydi, ancak giderek endüstrinin standartı haline geldi. Ancak giderek artan maden işletmeleri bu alana girdikçe, Wall Street AI dönüşüm öyküsüne verilen değer primini düşürmeye başladı.
Blocksbridge Consulting, son analizlerinde, giderek daha fazla maden işletmesinin AI/HPC altyapısına yatırım yapmasıyla birlikte, ilgili dönüşüm hikayelerine karşı pazar tepkisinin belirgin şekilde soğuduğunu belirtti. Hatta büyük ölçekli AI barındırma sözleşmeleri bile, erken dönemlerde yarattığı pazar uyarısını tekrarlamakta zorlanıyor. Verilere göre, erken dönem AI iş açıklamaları genellikle hisse senedi fiyatlarında şiddetli dalgalanmalara neden oluyordu; ilgili şirketlerin açıklamalarından sonraki ortalama mutlak fiyat değişimleri bir zamanlar %24,1'e ulaşmıştı; ancak son dönemde benzer işlemlerin duyurulmasından sonraki ortalama mutlak fiyat değişimleri yaklaşık %10,2'ye düşmüştür.
Aynı zamanda, AI/HPC barındırma hizmetlerinin kendi içindeki ticari değeri artmaya devam etmektedir. Verilere göre, ilgili kira sözleşmelerinin yıllık gelir seviyesi, başlangıçta yaklaşık 1,67 milyon dolar olan her megavat için, yaklaşık 1,9 milyon dolara yükselmiştir.
Bu değişiklik, pazarın artık sadece AI dönüşümüne dair sloganlara ödeme yapmaktan çıkıp, kiracı kalitesine, proje teslim kapasitesine, sermaye yatırımlarına ve gelecekteki nakit akışlarının gerçekleşme durumuna odaklanmaya başladığını anlamaktadır. Bitcoin maden işletmeleri için AI dönüşümünün anahtarı, artık “hikaye anlatma”dan “iş modelini kanıtlama” aşamasına geçmiştir.
İkinci çeyrek finansal raporları sırayla açıklanırken, bitcoin madencilik şirketlerinin AI dönüşümü yeni bir sınama aşamasına girdi. PANews, beş büyük bitcoin madencilik şirketinin en son finansal raporlarını gözden geçirdi; dönüşüm ilerlemesi ve sonuçları açısından bazı şirketler hâlâ inşa aşamasında olup AI faaliyetleri gelir sağlamamışken, bazı şirketler AI/HPC barındırma hizmetleriyle yeni gelirler elde etmeye başlamış ve hatta iş modellerini yeniden şekillendirmeye başlamıştır. Genel olarak, çoğu madencilik şirketi hâlâ gelir düşüşü, kayıpların genişlemesi ve yüksek sermaye yatırımı baskısı ile karşı karşıyadır; dönüşüm hikayesi nakit akışı gerçekleştirmeye henüz uzaktır.
İkincil piyasa performansına bakıldığında, yatırımcıların maden işletmelerinin AI dönüşümüne yönelik tutumu da daha rasyonel hale gelmektedir. Geçen ay, çoğu Bitcoin maden işletmesinin hisse senedi fiyatı farklı oranlarda düzeltme yaşadı; bu durum, küresel AI sektörünün genel düzeltmesinden de etkilenmiştir. Ancak bazı maden işletmeleri büyük AI/HPC kiralama anlaşmaları açıkladığında veya iş ilerlemeleri kaydettiğinde bile, piyasa tepkisi nispeten sakin kalmıştır.
MARA: Kayıplar genişliyor, AI dönüşümü henüz gelir sağlamıyor
Veriler, son bir ayda MARA hisse senedi fiyatının yaklaşık %11,6 düştüğünü ve ikinci çeyrek finansal raporun açıklanması gününde yaklaşık %5,25 düştüğünü göstermektedir.
En son çeyreklik mali rapora göre, MARA'nın geleneksel madencilik işi hala sektör döngüsü tarafından baskılanmakta ve kâr marjı sürekli daralmaktadır; AI/HPC altyapısına yapılan yatırımlar ise henüz temelini atma aşamasında olup, ticarileştirme hikayesi henüz gerçekleşme göstermemiştir.
2024 ikinci çeyrekte MARA, yaklaşık 175 milyon dolarlık gelir elde etti; bu, geçen yılın aynı dönemine göre %27 düşüştür ve 2023 yılındaki 238,5 milyon dolarlık gelirle karşılaştırıldığında belirgin bir düşüştür. Kâr açısından, MARA'nın ikinci çeyrek net kaybı 610 milyon doları aşmıştır; geçen yılın aynı döneminde ise yaklaşık 810 milyon dolar kâr elde edilmişti. Düzenlenmiş EBITDA, 361 milyon dolarlık bir kayıp olarak gerçekleşti ve bu, geçen yılın aynı dönemindeki 1,245 milyar dolarlık kâr seviyesine kıyasla büyük bir düşüştür; bu durumun ana nedeni, bitcoin fiyatındaki düşüş nedeniyle yaklaşık 343 milyon dolarlık dijital varlık değer kaybıdır.
Bu finansal raporda MARA, Bitcoin kazıcılığı, elektrik kaynakları ve AI hesaplama altyapısını içeren "Üç Ana Altyapı" stratejisini açıkça belirtti.
Madencilik faaliyetleri açısından, ikinci çeyrek sonunda MARA'nın elinde 35.577 BTC bulunuyor, bu da geçen yıl aynı dönemdeki 49.951 BTC'ye göre %29 azalma anlamına geliyor. Bu çeyrekte toplam 2.422 Bitcoin madenlendi ve 2.213 tanesi satıldı; ortalama satış fiyatı yaklaşık 73.000 ABD doları oldu. Şu anda sahip olduğu nakit ve BTC varlıkları toplam yaklaşık 2,5 milyar ABD dolarıdır.
AI/HPC dönüşümü kapsamında, 30 Haziran 2026 itibarıyla MARA'nın işletimdeki kapasitesi 1,4 GW, toplam kapasitesi ise 1,9 GW'dır ve potansiyel enerji kapasitesi yaklaşık 4,8 GW'dır. Bunlardan, ABD Texas eyaletinin Matagorda County bölgesindeki proje, gelecekteki dönüşümün kritik bir durağıdır; bu proje en fazla 2 GW elektrik kapasitesine sahip olacak ve bir AI/HPC hesaplama parkı haline getirilecektir; inşaatın 2027 yılında başlaması planlanmaktadır. Aynı zamanda, MARA Starwood ile bir veri merkezi kurmakta ve Long Ridge enerji varlıklarını satın almaktadır; ayrıca Fransa'daki HPC operatörü Exaion'u da satın almıştır (yıl boyunca tahmini geliri sekiz haneliden düşük, yani milyonlarca ila onlarca milyon ABD doları aralığında).
MARA, enerji altyapısı genişletmesini desteklemek amacıyla 100 milyon ABD doları kredi limiti ekledi ve ilk teminat olarak 18.750 BTC kullandı. Bu, şirketin bitcoin varlıklarının likiditesini ve sermaye verimliliğini artırarak sonraki altyapı yatırımları için finansman sağlamayı amaçlıyor.
Ancak şu anda AI/HPC, MARA gelirine neredeyse hiç katkıda bulunmamaktadır. Finansal rapor telekonferansında, MARA yönetimi bu durumu kabul ederek, bu yılın ilk yarısında MARA'nın temel görevinin ölçeklendirme ve platform dönüşümünü teşvik etmek olduğunu, ikinci yarısında ise müşteri anlaşmaları imzalama, yeni varlıkların işletmeye alınması ve platformun kârlılık potansiyelinin doğrulanması gibi uygulama aşamasına geçileceğini belirtti.
Core Scientific: AI gelir oranı %80'in üzerinde, BTC satın almaya başlıyor
Veriler, Core Scientific hisse senedi fiyatının son bir ayda yaklaşık %3,04 düştüğünü ve ikinci çeyrek finansal raporun açıklanması gününde yaklaşık %0,05 yükseldiğini göstermektedir.
Son çeyrek finansal raporuna göre, Core Scientific'in geleneksel madencilik işi oranı büyük ölçüde daralmış, AI/HPC altyapısına yapılan yatırımlar gelirde öncülük etmeye başlamış ve ticarileştirme hikayesi neredeyse tamamlanmıştır.
2024 ikinci çeyrekte Core Scientific, yaklaşık 164,2 milyon ABD doları gelir elde etti ve bu rakam bir önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık %109 artış gösterdi. Karlılık açısından, şirket hâlâ yaklaşık 1,155 milyar ABD doları net zarar kaydetti, ancak ayarlanmış EBITDA yaklaşık 41,1 milyon ABD dolarına ulaştı ve brüt kâr yaklaşık 70 milyon ABD doları, brüt kar marjı ise yaklaşık %43 oldu.
İş yapısı açısından, Core Scientific madencilik gelirine olan bağımlılığını hızla azaltıyor. İkinci çeyrekte madencilik geliri yaklaşık 21,5 milyon ABD dolarına düşerek toplam gelirin %17'sini oluşturdu. Bununla birlikte, Core Scientific'in bitcoin portföyü birinci çeyrek sonundaki 547 adetten 848 adete yükseldi ve tek bir çeyrekte 301 adet arttı. Daha önce AI ve yüksek performanslı hesaplama işleri için dönüşüm desteklemek amacıyla büyük miktarlarda BTC satmıştı, ancak ikinci çeyrekte tekrar satın almaya başladı.
Gelir büyümesini gerçekten harekete geçiren, AI/HPC altyapı işidir. İkinci çeyrekte aylık gelir yaklaşık 136,7 milyon dolara ulaştı ve bu rakam, geçen yılın aynı dönemine kıyasla 10,6 milyon doların çok üzerinde kaldı ve toplam gelirin yaklaşık %83'ünü oluşturdu. Şirket şu anda yaklaşık 395 MW hesaplanabilir kapasiteyi dağıttı ve Temmuz ortalarına kadar bu kapasite 437 MW'a yükseltildi; bu da yıllık aylık gelirin yaklaşık 635 milyon dolara karşılık geliyor. Aynı zamanda, Core Scientific, beş veri merkezi parkında 530 MW kapasiteyi kapsayan 15 yıllık bir altyapı anlaşması imzaladığını duyurdu ve bu anlaşmanın potansiyel temel geliri 14 milyar doları aşmaktadır. Şu anda Core'un toplam kiralanabilir müşteri elektrik kapasitesi yaklaşık 1,1 GW ve potansiyel sözleşme geliri 24 milyar doları aşmaktadır.
Elbette, dönüşüm aynı zamanda yüksek sermaye harcamalarını da beraberinde getiriyor. Bu maden şirketi, ikinci çeyrekte veri merkezi inşası ve arsa edinimi için 797,5 milyon dolarlık sermaye harcaması yaptı ve ilk altı ayda yatırım faaliyetlerinden net 1,18 milyar dolarlık bir nakit çıkışı yaşandı. Ayrıca 3,3 milyar dolarlık öncelikli teminatlı senetler gibi yollarla sermaye sağlamaya devam etti, ancak bu durum faiz yükünü artırdı ve bilançodaki kaldıraç oranını belirgin şekilde yükseltti. Hisse senedi sermayesi hâlâ negatif kalmaktadır ve senet yükü değişkenliği devam etmektedir. Ayrıca, teminat gelirleri az sayıda müşteriye yoğunlaşmıştır; inşaat ilerlemesi, elektrik erişimi ve tedarik zinciri kararlılığı, teslimat hızını ve gelir elde etme kapasitesini doğrudan etkileyecektir.
Core Scientific yönetimi, ikinci çeyrek finansal rapor telefon görüşmesinde, dönüşümün dönüm noktasının geçtiğini ve şirketin müşterilere ve hissedarlara sürekli değer yaratma kapasitesine sahip olduğunu belirtti; bundan sonraki odak noktası, hesaplama kapasitesini verimli bir şekilde teslim etmek, projelerin ilerlemesini sıkı bir şekilde kontrol etmek ve sermayeyi sorumlu bir şekilde tahsis etmektir.
TeraWulf: Dönüştürme beklentileri performans gerçeklemeye doğru ilerliyor, HPC iş birimi gelirin ana kaynağı oluyor
Veriler, son bir ayda TeraWulf hisse senedi fiyatının yaklaşık %12,97 düştüğünü ve ikinci çeyrek finansal raporunun açıklanması gününde yaklaşık %4,29 düştüğünü göstermektedir.
Aynı çeyrekte, TeraWulf'un geleneksel madencilik işi de endüstri döngüsünün etkisiyle katkıda bulunma azaldı, ancak AI/HPC dönüşümü başlangıçta etkili oldu ve önemli gelirler başlamıştır.
İkinci çeyrek finansal raporuna göre, TeraWulf'ün tek bir çeyrekteki toplam geliri yaklaşık 44,77 milyon ABD doları oldu; bunun içinde bitcoin madenciliği geliri yalnızca yaklaşık 12,80 milyon ABD doları iken, HPC kira geliri yaklaşık 31,93 milyon ABD dolarına ulaştı ve toplam gelirin yaklaşık %71'ini oluşturdu. Net zarar, 755,7 milyon ABD dolarlık opsiyonların adil değer değişiklikleri nedeniyle yaklaşık 9,408 milyar ABD dolarına yükseldi; ayarlanmış EBITDA ise 18,34 milyon ABD doları zararla sonuçlandı. 30 Haziran itibarıyla nakit ve sınırlı nakit toplamı yaklaşık 30 milyar ABD doları oldu ve likidite nispeten yeterli durumda.
İşletme düzeyinde, Lake Mariner veri merkezi kampüsü ilerlemekte olup, Temmuz başı itibarıyla 102 MW kritik IT kapasitesi faaliyete geçti ve ek olarak 336 MW inşaat aşamasında; her MW kritik IT inşaat maliyeti, 8 milyon ile 10 milyon ABD doları aralığında kalıyor; CB-3 teslim edildikten sonra, Google'ın Fluidstack için sunduğu 600 milyon ABD doları kredi desteği resmen yürürlüğe girdi. Aynı zamanda, TeraWulf ek 250 MW elektrik kapasitesi başvurusunu da ilerletmektedir. Lake Hawkeye kampüsü ise yaklaşık 183 akre ve yaklaşık 320 MW kritik IT yüküne sahip olup, 2029 yılına kadar faaliyete geçmeyecektir.
Sonrasında, TeraWulf, Kentucky'deki Justified kampüsünde yaklaşık 401 MW kritik IT kapasitesini içeren 20 yıllık bir veri merkezi kira anlaşması imzaladı; sözleşme süresince yaklaşık 19 milyar dolar gelir elde edilecek ve Anthropic iki adet beş yıllık uzatma seçeneğini kullanırsa bu rakam yaklaşık 33 milyar dolara ulaşabilecek; ilk teslimatlar 2027 yılının ikinci yarısında başlayacak.
Ayrıca, TeraWulf, Abernathy ortaklığındaki %50,1 hissesini yaklaşık 5,3 milyar ABD dolarına satarak Kentucky'deki Muskie Data Campus'ı satın aldı ve en fazla 1 GW elektrik hizmeti anlaşması elde etti. FERC, Maryland'deki Morgantown elektrik santralini satın almayı onayladı; bu, Chesapeake Data Campus alt şirketine önemli bir düzenleyici engeli kaldırdı. Bu kampüs, en fazla 1 GW'a kadar genişletilebilir ve veri merkezi operasyonları yaklaşık 2030 yılında başlatılacak. TeraWulf, her yıl 250 ila 500 MW kritik IT kapasitesi sözleşmesi hedefini tekrarladı ve kararlı elektrik, net müşteri talepleri ve ölçeklenebilir altyapıya sahip olan fırsatları öncelikli hale getirdi.
TeraWulf CEO Paul Prager, şirketin platform oluşturmaktan ölçeklendirme ve uygulamaya geçtiğini, modelin kopyalanabilir olduğunu, temel unsurlarının elektrik avantajı altyapısını kontrol etmek, uzun vadeli kredi desteğiyle müşterileri sabitlemek ve kapasiteyi aşamalı olarak teslim etmek olduğunu belirtti.
Hut 8: Gelirde sıçrama yaşanıyor ancak hâlâ zarar içinde, ilk AI parkı ticarileştirildi
Veriler, son bir ayda Hut 8 hisse senedi fiyatının yaklaşık %6,3 düştüğünü ve ikinci çeyrek finansal raporun açıklanması gününde yaklaşık %9,74 düştüğünü göstermektedir.
İkinci çeyrekte Hut 8, yaklaşık 74,9 milyon ABD doları gelir elde etti ve bu rakam %81,4 artış gösterdi. Gelir artışı, özellikle ASIC madenciliği olan hesaplama faaliyetlerinden kaynaklandı ve yaklaşık 72,5 milyon ABD dolarını oluşturdu; dijital altyapı geliri 1,3 milyon ABD doları, elektrik geliri ise 1,2 milyon ABD doları oldu. Gelir performansı güçlü olmasına rağmen, şirket bu çeyrekte yaklaşık 177,1 milyon ABD doları net zarar kaydetti; bu zararın ana nedeni, 138,6 milyon ABD dolarlık dijital varlıkların gerçekleşmemiş kayıplarıydı. Düzenlenmiş EBITDA 10,45 milyon ABD doları oldu ve bu rakam %149 artış gösterdi.
Hut 8, altındaki ilk gigavat düzeyindeki AI veri merkezi kampüsü Beacon Point'i ticarileştirmeyi tamamladı ve çeyreklik sonunda 352 MW IT kira sözleşmesi imzaladı. Sözleşmenin temel süresi toplam yaklaşık 2,66 milyar ABD doları değerinde olup, 949 MW imzalı IT kapasitesini kapsıyor ve yıllık ortalama net işletme geliri (NOI) 1,75 milyar ABD dolarını aşacak. Kiracılar çoğunlukla yatırım seviyesinde karşı taraflardır. Aynı zamanda River Bend ve Beacon Point kampüslerinin toplam inşaat altındaki elektrik kapasitesi 1.330 MW'dır ve sırasıyla 2027'in ikinci ve üçüncü çeyreğinde ilk veri odalarının teslim edilmesi hedeflenmektedir. İkinci çeyrek sonunda Hut 8'in geliştirme borcu toplam yaklaşık 8.660 MW'dır; bu, dijital varlıkların gerçeklenmemiş kayıpları nedeniyle 138,6 milyon ABD doları kadar etkilenmiştir.
Hut 8, bir çeyreklikte 7,5 milyar dolarlık yatırım düzeyinde proje finansmanı tamamladı; bunun 3,3 milyar doları River Bend kampüsü için ve 4,25 milyar doları Beacon Point 1. aşama için olmak üzere, her ikisi de geri alınamaz ve hisse dilimini azaltmayan yapılar olup, tek bir sponsor tarafından desteklenen bir veri merkezi projesinde yatırım düzeyinde inşaat finansmanı açısından bir ilk yarattı ve büyük ölçekli inşaat için sağlam bir finansal destek sağladı.
Hut 8 CEO Asher Genoot, mevcut şirketin odak noktasının sipariş alma yerine proje teslimine dönüştüğünü vurguladı ve imzalanmış kapasiteleri en kısa sürede operasyona dönüştürerek kararlı nakit akışını sağlayarak madencilikten AI altyapısına geçişi daha da sağlamlaştıracaktır.
CleanSpark: Maden çıkarma gelirlerinde düşüş, 6,6 milyar dolarlık kira sözleşmesi en büyük ilgi konusu
Veriler, CleanSpark hisse senedi fiyatının son bir ayda yaklaşık %2,16 arttığını ve ikinci çeyrek finansal raporun duyurulduğu gün yaklaşık %5,56 düştüğünü göstermektedir.
2026 mali yılının üçüncü çeyreğinde CleanSpark'in geliri 138 milyon dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %30,5 düşüş gösterdi; net kayıp 239,8 milyon dolar olup, bir önceki yılın aynı döneminde 257,4 milyon dolarlık net kâr elde edilmişti; ayarlanmış EBITDA ise bir önceki yılın aynı dönemine göre 377,7 milyon dolarlık kârdan 113 milyon dolarlık kayba düştü.
30 Haziran itibarıyla CleanSpark, 202,6 milyon ABD doları nakit, yaklaşık 814,9 milyon ABD doları değerinde bitcoin varlığı, 1,78 milyar ABD doları net uzun vadeli borç ve 761 milyon ABD doları işletme sermayesine sahiptir. Genel olarak CleanSpark, güçlü bir varlık yedekleri ve finansman kapasitesine sahip olmaya devam etmektedir; ancak veri merkezlerini ve hesaplama altyapısını sürekli genişletmek büyük sermaye yatırımlarını gerektirmektedir.
Dikkat edilmesi gereken nokta, bu çeyreklikte CleanSpark'in gelirlerinin hala tamamının bitcoin madenciliği faaliyetlerinden geldiğidir; AI/HPC ile ilgili faaliyetler henüz gerçek gelir sağlamamıştır.
Ancak bu çeyreklik en büyük vurgu, CleanSpark’in Sandersville projesinin, adı açıklanmayan küresel bir teknoloji şirketiyle imzaladığı 20 yıllık 6,6 milyar dolarlık bir veri merkezi kira anlaşmasıdır. CleanSpark’in açıklamalarına göre, proje yüksek standartlarda bir veri merkezi inşaatı方案 uygular; her MW için inşaat maliyeti yaklaşık 10 milyon ile 12 milyon dolar arasında olup, 175 MW kapasite yaklaşık 1,75 milyar ile 2,1 milyar dolarlık toplam yatırım anlamına gelir. Projenin tahmini yıllık ortalama net işletme geliri (NOI) yaklaşık 330 milyon dolardır. Ancak bu gelir, proje inşaatının tamamlanmasını beklemektedir ve en erken 2027 dördüncü çeyreğinde teslimatın başlaması planlanmaktadır. Aynı zamanda CleanSpark, projenin gerekli hisse sermayesinin sağlandığını ve kritik uzun döngülü ekipmanların satın alınmasını ve ön ödemelerini tamamladığını açıkladı; bu da projenin planlanan şekilde işletmeye alınmasını garanti altına alır.
Hâlâ AI hikayeleri anlatan bazı maden şirketlerine kıyasla, CleanSpark’un avantajı, ölçekli elektrik kaynakları, arsa yedekleri ve veri merkezi operasyon deneyimleri biriktirmesidir. Şu anda ABD’de kontrol ettiği elektrik, arsa ve veri merkezi kaynaklarının toplam kapasitesi 1,8 GW’ı aşmaktadır.
Madencilik şirketlerinin sunduğu performans raporlarına göre, bu AI dönüşümü kritik bir aşamaya girmektedir. Yatırımcılar için odak noktası artık en büyük AI hikayesine sahip olan kimse değil, daha spesifik işletme göstergeleridir; Bitcoin madencilik şirketleri için elektrik, arazi ve hesaplama gücü kaynaklarına sahip olmak sadece giriş bileti demektir; nihai değerlemeyi belirleyen ise proje teslim kapasitesi, müşteri kalitesi ve gelecekteki nakit akışları gerçekleşme yeteneğidir.