On yıldan fazla bir süredir, Japonya Merkez Bankası, dünyanın ikinci büyük tahvil piyasasında son satıcıydı. Şimdi bu kadar hızlı harekete geçmesini kimse beklemeyen bir satıcı haline geliyor.
BoJ'nin Ocak-Mart 2026 dönemi için Japonya Hükümeti Tahvilleri satın alımları, merkez bankasının nicel ve nitel genişleme programını Nisan 2013'te başlatmasından bu yana en düşük seviye olan 2,9 trilyon jen seviyesine düştü. Toplam bilançosu, 2024 tepe seviyesine göre yaklaşık 94,3 trilyon jen, yani %12,6 oranında küçüldü. Yalnızca JGB portföyü, son yükseklerden %10'dan fazla azaldı.
Çözümleme Rehberi
Azaltma planı, 2024 Temmuz ayında Bank of Japan'ın yapılandırılmış bir azalma programı açıklamasıyla başlamıştır. Bu program, Ocak-Mart 2026 dönemine kadar aylık satın almaları her üç ayda yaklaşık 400 milyar yen azaltmayı öngörmekte, ardından bu hızı bundan sonra her üç ayda 200 milyar yene düşürmeyi hedeflemektedir.
Hedef: 2027 yılının Ocak-Mart çeyreği boyunca yaklaşık 2 trilyon jenlik satın alma.
Ve bu sadece tahviller değil. Merkez bankası, her yıl yaklaşık 330 milyar yen değerinde hisse senedi ETF'leri ve yılda yaklaşık 5 milyar yen değerinde J-REIT'leri satmaya başladı.
Getiriler uyanıyor
Uzun vadeli JGB faiz oranları, Mart 2026'nın sonunda Şubat 1999'dan beri en yüksek seviye olan %2,35-2,40'a ulaştı.
BoJ, piyasa istikrarını desteklemek için gerekirse müdahale etmeye devam etmeyi planladığını belirtti, ancak genel yön açık: daha az müdahale, daha fazla fiyat belirleme.
Bu, Japonya'nın sınırlarının ötesinde önem taşır. JGB'ler, küresel sabit getirili portföylerde temel bir varlıktır ve Japon yatırımcılar, yabancı tahvillerin en büyük sahiplerinden biridir. Yerel faiz oranları yeterince yükseldiğinde tekrar çekici hale geldiğinde, geçen on yıl içinde ABD hazine bonolarına, Avrupa devlet tahvillerine ve diğer piyasalara akıp giden sermaye, evine doğru akışa geçmeye başlayabilir.
Bu, piyasalar için ne anlama geliyor
Yen için daha yüksek getiriler genellikle destekleyicidir. Para birimi, Japon ve ABD faiz oranları arasındaki büyük fark nedeniyle yıllardır baskı altında kaldı. Bu fark daraldıkça, yatırımcıların ucuzca yen ödünç alarak daha yüksek getirili varlıklara yatırım yaptığı yen carry trade daha az cazip hale gelir.
Yerel olarak, bu geçiş gerçek riskler taşır. Japon şirketleri ve hükümet kendilerini çok düşük borçlanma maliyetlerine alıştırmıştır. Japonya'nın devlet borçlanma/GSYİH oranı, gelişmiş ekonomiler arasında hâlâ en yüksektir ve borç hizmeti maliyetlerindeki en küçük artışlar bile mali alana hızla etki eder.