Bank of America'nın yarı iletken analisti Vivek Arya, 21 Temmuz'da Micron Technology üzerine alım ratingini tekrarladı ve mevcut seviyelere göre yaklaşık %66 yukarı potansiyel veren 1.550 dolarlık hedef fiyatı korudu. Temel tez: Çin'in Yapay Zeka hedefleri, Micron'un hafıza işini tehdit etmiyor; aksine bir destek sağlıyor.
Çinli AI modellerinin daha az değil, daha fazla belleğe ihtiyacı var
İlgilenilen özel konu, endüstriyi kapasiteleriyle etkileyen Çinli açık kaynaklı AI sistemi Moonshot’ın Kimi K3 gibi modeller üzerine odaklanmıştı. Endişe basitti: Çin, rekabetçi AI modellerini daha ucuza inşa edebiliyorsa, belki dünyaya çok pahalı yüksek bant genişliğine sahip bellek gerekmiyor olabilir.
Arya'nın itirazı gerçek donanım spec'lerine dayanmaktadır. Kimi K3 modeli, her bir servis örneği için yaklaşık 1,4 TB yüksek bant genişliğine sahip bellek gerektirir. Bu, tek bir dağıtım için şaşırtıcı bir miktarda HBM'dir ve bu modeller veri merkezleri boyunca yayıldıkça, ileri düzey bellek ürünlerine olan talebin azalmadığını, aksine çoğaldığını gösterir.
Çinli yapay zeka şirketlerinin sunduğu düşük API fiyatlaması, daha az silikon kullanmaktan değil, operasyonel verimlilikten kaynaklanmaktadır. Bu ayrım, Micron’un iş modeli için büyük önem taşımaktadır. Şirketin büyüme hikayesi, HBM3E ve bir sonraki nesil HBM4 ürünlerini satmaya dayanmaktadır. Çinli yapay zeka ilerlemesi daha az bellek gerektirseydi, bu bir sorun olurdu. Eğer aynı miktar veya daha fazla bellek gerektiriyorsa ve bu bellek daha fazla örnekte dağıtılmışsa, Micron’un hedeflediği pazar daha da büyüdü.
Çin'in yerel çip üreticileri, yatırımcıların korktuğu tehdit değil
Arya'nın analizine göre, CXMT tehdit hikayesi incelemeler altında geçerli değildir. CXMT, günlük elektronik cihazlara giren türden komodite DRAM üretimiyle ilgilenmektedir, modern AI hızlandırıcılar için değil. Şirketin 2026 sonunda ilk HBM üretimi başlatması bekleniyor, ancak AI uygulamalarının gerçekten gerektirdiği ileri düzey bellek teknolojisinde Micron'a göre ciddi bir geride kalıyor.
Micron’un Çin’den gelir payı, 2023'te yaklaşık %14'ten 2025'te yaklaşık %7'ye düştü, çünkü yerel rekabet temel bellek satışlarını etkiledi. Ancak Arya, Micron'un teknolojik önde bulunduğu ve büyüme hikayesinin yaşandığı yüksek marjlı AI bellek işini bu durumun yönetilebilir olduğunu savunuyor.
Alım kampanyası katalizörü ve bulut harcamaları dalgası
Çin tezini aşarak, Arya potansiyel olarak dev bir sermaye dönüşüm hikayesine işaret etti. CHIPS Yasası'nın bazı kısıtlamaları Aralık 2026 civarında sona erdikten sonra, Micron, yılda 50-60 milyar dolar seviyesinde hisse senedi geri alma faaliyetlerinde bulunabilir.
Bu iyimserliğin arka planında, 2027 yılına kadar tahmin edilen 1,5 trilyon dolarlık bulut ve Yapay Zeka sermaye harcamaları yer alıyor. Her yeni veri merkezi rafı, her yeni GPU kümesi, her yeni çıkarım dağıtımının belleğe ihtiyacı var, bu da Micron gibi şirketleri, nihai olarak hangi Yapay Zeka model mimarisinin kazanacağına bakılmaksızın inşaatın doğrudan yararlanıcıları yapıyor.
AI altyapısını izleyen yatırımcılar için bu ne anlama geliyor
BofA notu, yatırımcıların teknik gerçeklikle uyuşmayan bir Çin riskini fiyatlandırdığını savunuyor. Çinli AI modelleri büyük bellek tahsisleri gerektiriyor. Çinli çip üreticileri, HBM ürünlerini ölçekli olarak rekabetçi düzeyde üretmiyor. Ve AI altyapı harcamalarının genel eğilimi hızla artmaya devam ediyor.
Dikkat edilmesi gereken risk, Çin'in mevcut kapasiteleri değil, CXMT ve diğer yerel oyuncuların HBM üretimi üzerindeki teknoloji farkını kapatma hızıdır. İlk üretim için tahmin edilen zaman çizelgesi 2026 sonu ve eğer bu süreç anlamlı bir şekilde hızlanırsa, rekabet dinamikleri BofA'nın modelinin beklediğinden daha hızlı değişebilir.