Yazan: Jake Koch-Gallup, Sam Schubert
AididiaoJP, Foresight News
Bu makale, Backpack ve xStocks'un Solana üzerindeki hisse senedi tokenizasyonu pazar yapısındaki farklılıkları ve bu farklılıkların yürütme maliyetlerine nasıl doğrudan yansıdığını inceler.
Piyasa performansı ayrıştı. Solana ekosistemi endeksi %8,0 daha yükseldi, ancak bu artışın neredeyse tamamı META ve PUMP adlı iki token'den kaynaklandı, ekosistemin geneli geniş çaplı bir artış göstermedi.
Dün Solana ekosistemi endeksi, %8,0 artışla birinci sırada yer alarak ikinci sıradakinden iki kat fazla büyüdü. Launchpad (%3,2), Bittensor ekosistemi (%2,7), AI (%2,2) ve perp vadeli işlemler (%2,0) sırayla bunu takip etti. Geleneksel ABD hisse senedi piyasaları, çoğu kripto varlıktan daha iyi performans gösterdi: Nasdaq 100 %3,0, S&P 500 %1,9 artarken, Bitcoin sadece %0,9 yükseldi. Kripto madencilik şirketleri en kötü performansı gösterdi ve %3,1 düştü; Ethereum ekosistemi ve kredi sektörü ise her ikisi de %2,0 düştü.
Haftalık grafiklere bakıldığında sektörler arası döngü çok hızlı. Kripto madencilik şirketleri, dün büyük bir düşüş yaşasa da haftalık olarak hâlâ ikinci sırada ve %15,1 artış kaydetti. Pazartesi günü ikinci sırada olan DEX, bu hafta tüm kazançlarını geri verdi ve şu anda %1,1 düşüşte. Kredi verme sektörü bu haftanın en kötü performans göstereni olup %10,0 düşüş kaydetti; ardından Ethereum ekosistemi %9,8 düşüşle geldi. Kamu zinciri sektörü haftalık olarak %2,0 düştü; SOL şu anda yaklaşık 73 ABD doları ve aylık grafikte yaklaşık %10 düşüş gösterdi.
Solana endeksindeki yükseliş aslında oldukça dar. META, Upbit'te listelendikten sonra %46,6 artış gösterirken, PUMP %22,9 artış kaydederek endeksin yaklaşık üçte birlik ağırlığını oluşturuyor; bu iki token, %17,8'lik haftalık yükselişin neredeyse tamamını sağlıyor. 11 bileşen token arasında 7'si düşüşte; BP %13,7, BONK %7,7 düşerken, medyan bileşen token %5,4 düşüyor. Solana'nın yükselişi, tüm ekosistemin sermaye çekmesi değil, iki tokenin etkisiyle gerçekleşti.
Bu hafta Solana ve Ethereum'da yayın miktarlarının azaltılması yönünde öneriler sunuldu. Solana'nın "Çift Deflasyon Önerisi", yıllık deflasyon oranını %15'ten %30'a çıkarmayı, %1,5 son tüketim enflasyon alt sınırını 2032 yerine 2029'a ileri almayı ve gelecek altı yıl boyunca yaklaşık 18,9 milyon SOL daha az发行 etmeyi öngörüyor. Ethereum'un EIP-8361 önerisi ise, doğrulayıcı ödüllerinin daha fazlasını yok etmeyi, toplam arzın %50'sini aşan staking için teşvikleri kaldırmayı ve net konsensüs yayımını bu eşiğe ulaşıldığında sıfıra indirmeyi planlıyor; bu da mevcut getiriyi yaklaşık %1,1'e kadar yarıya indirecektir. Her iki öneri de taslak düzeydedir ve şu anda bu öneriler coin fiyatlarında yansımamıştır.
Solana Üzerinde Tokenleştirilmiş ABD Hisse Senetleri: Backpack vs xStocks
Backpack Securities ve xStocks, Solana üzerinde örtüşen tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini piyasaya sürdü, ancak piyasa yapıları büyük ölçüde farklı. Backpack, ana olarak kendi varlık portföyünü kullanan otomatik piyasa yapıcılar (Prop AMM) aracılığıyla fiyat teklifleri sunarken, xStocks'taki hacim büyük ölçüde Raydium ve Orca'nın açık havuzlarına odaklanıyor.
Yüzde olarak hacim benzer görünüyor: 12 Haziran ile 30 Temmuz arasında xStocks 2,43 milyar dolar, Backpack 2,10 milyar dolar hacim oluşturdu. Ancak SPYx yalnızca 1,70 milyar dolarlık hacim sağladı ve bu, xStocks toplam hacminin %70'ini oluşturuyor; bunun büyük bir kısmı havuz içi döngüsel işlemlerden kaynaklanıyor. SPYx çıkarıldığında, Backpack ile karşılaştırılabilir xStocks hacmi yalnızca 726 milyon dolara düşüyor ve bu, Backpack'ın 2,10 milyar dolarlık hacminden çok daha düşük.
SPCX'nin listelenmesinden beri, Backpack'ın haftalık işlem hacminin %66–%74'ü Prop AMM üzerinden tamamlanmış olup, son dört tam hafta boyunca ortalama yaklaşık %71 olmuştur. Buna karşılık, xStocks'un Prop AMM üzerinden işlem hacmi yaklaşık %33 seviyesinde olup, bu rakam AlphaQ'nun tek bir haftada gerçekleştirdiği 284 milyon dolarlık işlem hacmi ile ciddi şekilde yükseltildi; o hafta çıkarıldığında oran genellikle %10'un altındadır.
Kanıtlanabilir ve kapanabilir varlıklar, profesyonel tekliflerin mantıklı olmasını sağlar. Bu, ilk günün kendisinde ortaya çıktı: 12 Haziran'da SPCX'in birkaç saat içinde piyasaya girmesiyle, yapıcılar haftalarca beklemek yerine hemen 10.000 dolarlık çift yönlü teklifler verdi.
Günlük veriler, iki ek noktayı da içeriyor. Prop AMM sürekli teklif veriyor: Backpack'in iş günleri 30 dakikalık periyotlarındaki medyanın %69'u Prop AMM üzerinden gerçekleşti (aralıktaki %80'lik dilim %62–%84 arasında), hafta sonları medyan hâlâ %64 seviyesinde; yapıcılar, ABD hisse senedi piyasalarının kapanış saatlerinde spreadleri genişletip teklifleri eğimli hale getiriyor, siparişleri iptal etmiyor. Kalan havuz ve emir defteri akışı, çoğu zaman toplam hacmin beşte birinden üçte birine kadarını oluşturuyor; havuz hacmi, ABD hisse senedi piyasalarının açılış ve kapanış saatlerinden hemen önce ve sonra belirgin şekilde yükseliyor; bu da altta yatan varlığa yönelik arbitraj ve koruma davranışlarının karakteristiğiyle uyumlu. Bu nedenle toplam havuz hacmi, gerçek anlamda havuzu tercih eden sermayeyi aşırı yüklü şekilde yansıtır.
Akışın büyük çoğunluğu geçici sermayedir. Solana'nın tokenleştirilmiş hisse senedi işlemlerinde yaklaşık %68'i döngüsel işlemlerdir: %31'i birkaç dakika içinde girip çıkıyor (tek bir işlem içinde atomik olarak tamamlanır), %34,5'i aynı gün içinde girip çıkıyor; gerçekten uzun süre tutulan yönelsel pozisyonlar yalnızca %7,1'ini oluşturuyor ve yaklaşık dörtte birini ise sınıflandıramıyoruz. Aynı zamanda sahip sayısı sürekli artmaya devam ediyor — Mayıs başındaki 129.000'den Temmuz sonuna kadar 211.000'e yükseldi ve Temmuz sonuna kadar 164 milyon dolarlık alım akışı, en az bir hafta boyunca satım ile eşleşmedi.
Sipariş boyutuna göre, Backpack'ın SPCX işlem maliyeti, xStocks'a kıyasla tutarlı şekilde daha düşüktür. 12 Haziran ile 20 Temmuz arasında, 100–500 dolar aralığında gerçekleşen işlemler, normal işlem saatleri boyunca NBBO ve gece Blue Ocean teklifleriyle karşılaştırıldı. Analiz, aynı zaman aralığında aynı siparişin iki kez yönlendirilmesi yerine, farklı işlemcilerin gerçek işlemlerine dayanmaktadır. Normal saatlerde xStocks yaklaşık 2,4–2,5 baz puan daha pahalı; gece saatlerinde ise 2,8–2,9 baz puan daha pahalıdır. 25 uygun normal işlem gününden 22'sinde Backpack daha ucuzdu; 17 gece periyodunun tamamında daha ucuzdu. Bu sonuç, Prop AMM'nin gerçek zamanlı referans fiyat etrafında akış için rekabet etme mantığıyla uyumludur.
