Duydunuz mu? AI dünyasının büyük isimleri, neredeyse silikon temelli bir tanrı oluşturmak üzere olan ürünlerinden dolayı insanlığın varlığını tehdit etmekten korkmaya başladılar— aslında bu, silikon temelli bir tanrıya uzun süredir yakındı, ancak şimdi tam olarak kapıda olduğunu görünce, genel yapay zeka (AGI) gelişim yolunu yeniden değerlendirmeye başladılar. (Not: Silicon-God, silikon vadisindeki yakın zamanda ortaya çıkacak süper genel yapay zeka (AGI) için kullanılan bir terimdir; yazar, bu büyük hikâyeyi sadece finansman ve lobi taktikleri olarak eleştiriyor.)
Bu, onların dışa vurduğu hikaye. Ancak doğuştan şüpheci olan ben, saati kontrol ettim ve üçüncü çeyrek sonuna çok az zaman kalmıştı; Anthropic hâlâ borsaya girmemişti. Peki onların mali raporları nasıl görünüyor? Haber bültenlerinde sürekli vurgulanan yıllık gelir eğrisindeki yüksek büyüme hızı zaten yavaşlamış mı? Şirketin tüm operasyonel maliyetleri düşüldükten sonra kârlı olduğunu iddia ettiklerini duydum. Kullanıcılara her bir Token sağlama maliyetini anlamak için yakında sunacakları S-1 ihale belgesini okumak için sabırsızlandım. Ayrıca, kâr getiren müşteri sayısı ne kadar? Bu kârlı müşteri grubu genişliyor mu, yoksa daralıyor mu? Maalesef, bu soruların cevaplarını alamıyorum; nedeni ise — güvenlik öncelikli.
Toneumdan anlaşılan, Anthropic, OpenAI ve SpaceX'in genel yapay zeka geliştirme hızını "güvenlik öncelikli" nedeniyle yavaşlatmalarının, sıradan insan refahı endişesi yerine, sert ekonomik gerçekliklerden kaynaklandığını düşünüyorum: Pazar, şu anki fiyatlarla satılan AI ürünlerini yeterli miktarda satın almak istemiyor. Daha spesifik olarak, AI'ya yönelik talep güçlü olsa da, insanlar Çin fiyatını istiyor—ABD fiyatının yüzde biri.
Bu "Çin fiyatlandırması", kendi kendini önemli gören ABD AI çalışanlarını etkilediğinde, ilk tepkileri şuydu: "Ama Çin ürünlerinin kalitesi çok düşük." Çin modellerinin kalitesi hızla yakaladığında ise şikayet ettiler: "Çin, modellerimizi distile ederek kendi ürünlerini oluşturdu." Pazar, Çin modellerinin ucuz olma nedenini ilgilendirmiyor; pazar sadece en ucuz akıllı hizmeti istiyor. Bu nedenle bu AI çalışanları şunları ağlıyorlar: "İnsan güvenliğini önemsiyoruz, bu yüzden araştırmayı durdurduk." Gerçekten yüce gibi görünüyor... Ancak bu, Dünya Kupası sahasında olduğu gibi abartılı "sahte yaralanma gösterisi", sonunda şu talebi sunacak: "Ancak Çin'i geçmek zorundayız, bu yüzden hükümetin müdahale etmesi ve genel yapay zeka yarışını desteklemek için düzenleyici kurallar çıkarması gerekiyor."
Bu üç Amerikan öncü AI laboratuvarı, AGI araştırmasını yavaşlatmak için "güvenlik öncelikli" argümanını kullanıyor; bu laboratuvarların hesaplama gücüne olan ihtiyacı, 1 trilyon doların üzerinde yatırım düzeyindeki borçları ve binlerce milyar dolarlık düşük kredi notlu kredileri destekliyor.
OpenAI ve Anthropic'ın ABD'nin dört büyük bulut sağlayıcısına söz verdiği satın alma tutarlarının, her bir sağlayıcının henüz karşılanmamış gelir siparişlerine oranını göstermektedir; bu, AI'nın iki büyük model şirketinin bulut sağlayıcılara büyük ölçekli uzun vadeli siparişler getirdiğini ortaya koymaktadır.
Bu birkaç AI laboratuvarı toplamda hiçbir kâr oluşturmadı. Bu nedenle, veri merkezi kirası ve çip satın alımıyla ilgili borçlar için NVIDIA, Broadcom, Google, Microsoft gibi kâr elde eden teknoloji şirketlerinden tablo dışı garanti talep etmelidirler. Çipler ve donanımların sonraki satın alımları, AI laboratuvarlarının en ileri düzeydeki, “neredeyse, neredeyse, neredeyse silikon temelli bir tanrıya” dönüşecek büyük modelleri sürekli olarak eğitmesine ve müşterilere çıkarım isteklerini işlemesine dayanır. Ancak “güvenlik öncelikli” yeni temel ilke haline gelirse, yeni modellerin eğitimi için yapılacak harcamalar sıfıra inmeyecek ancak mevcut yüksek seviyeden kesinlikle düşecektir; şirketler elektriği akıllılığa dönüştürme verimliliğini artırmaya odaklanacaktır, bu da müşterilerin hesaplama maliyetlerinin azalması anlamına gelir. Temelde, güvenlik öncelikli olmak, hesaplama talebini yok etmektir.
Eğer AI sermaye harcamaları işletim nakit akışıyla finanse ediliyorsa, endişe etmek için bir neden yok. Ancak sorun şu ki, AI laboratuvarları artık hesaplama gücü satın almaya devam etsin ya da etmesin, bu trilyonlarca dolarlık borç hâlâ var. İflas hemen gerçekleşmeyecek, ancak AI laboratuvarları daha önce tahmin edildiği kadar hesaplama gücü tüketmeye başlamazsa, bu tür borçların fiyatları düşecektir. Gerçek temel soru: Bu borçları kim satın aldı ve satın alırken kaldıraç kullandı mı? Cevap açıkça şudur: Bu spekülatörler, kalitesiz borçları kaldıraçla satın aldılar. Peki son alıcı kimdir?
Milyonlarca ABD sigorta poliçesi sahibi, aslında AI hikayesine dolaylı olarak bahis yapmıştır. Ve “güvenlik öncelikli” yaklaşımı, onları hiçbir ön hazırlık olmadan zarara uğratacaktır. Bu dolandırıcılığın tamamını tam olarak anlamamıştım; ancak Substack'te Nick Nameth, bunu çok net bir şekilde açıkladı. Şimdi, bu kripto topluluğundaki okuyucularıma basit bir dille yazacağım. Sonuç şu: AI ile ilgili borçlar, piyasa adil değeriyle yeniden değerlendirilirse, ABD sigorta sektörünün büyük bir kısmı aslında varlıklarının altında kalmış durumdadır. Bu da, kısmi rezervli bankacılık sisteminin hakim olduğu küresel ekonomide yatırımın temel sorusunu ortaya çıkarır: ABD hükümeti iki seçenekten birini seçmelidir — ya güvenlik nedeniyle hesaplama gücüne son alıcı olarak davranacak ya da ciddi zararlarla karşı karşıya kalan sigorta şirketlerini kurtarmak için para basacak.
Hangi yolu seçersek seçelim, biz Bitcoin sahipleri ve kripto yatırımcıları kazançlıyız. Hükümetler, ticari kazanç sağlamayan bu “silikon temelli tanrı”ya yatırım yapmak için piyasa sinyallerini görmezden gelir ve bu üretken olmayan harcamaları finanse etmek için para basarsa, bu da daha fazla finansal spekülasyona yol açarak Bitcoin fiyatını yükseltecektir. Hükümetler sigorta sektörünü kurtarmayı seçerse, kötü varlık olan AI borçlarını almak için para basacak, para arzını genişletecek ve bu da Bitcoin fiyatını tekrar yükseltecektir.
Kalan bölümde bu mekanizma detaylı olarak açıklanacaktır.
Çin adına
Amerika hükümeti, ulusal güvenlik adı altında neredeyse her eylem için gerekçe bulabilir. 9/11 olaylarından sonra Amerika'nın halka tehditleri vurgulayarak başlattığı küresel terörle mücadele savaşının ne kadar büyük hasara yol açtığını düşünün. Bu sefer, yaratılan hayali düşman, matematik üzerinde çalışıp Amerika'nın en iyi teknolojilerini çalan, ardından ürünlerini Amerika'ya yüzde bir fiyata geri satan Çinliler. Çin'i yenmek için kapitalist sistemin içinde devlet sosyalizmini uygulamak gerekir.
AI uzmanları, Trump ve danışmanlarını, pazarın AI iş modellerinin kârsız olduğunu kanıtladığını ve iki partili seçmenlerin büyük veri merkezleri inşasına karşı çıktığını, veri çalınması için tazminat talep ettiğini görmezden gelmeye ikna etti. Çin uygun fiyatlı AI ürünlerini sunabildiğine göre, ABD'nin çözümü, «neredeyse, neredeyse, neredeyse, neredeyse doğacak silikon temelli tanrı»yı oluşturmak için daha fazla para harcamaktır. (AGI'ye sadece inanç, veri çalma ve vergi mükelleflerinin finansman desteğiyle kalmış olduğumuz için, «neredeyse» kelimesini sürekli ekleyeceğim.)
Savaş, ekonomi, robotik ve diğer tüm alanlar nihayetinde genel yapay zekâ tarafından kontrol edilir. Bu nedenle diğer ülkeler, AGI'yi ABD'nin istekleri doğrultusunda kullanmak zorundadır. Bu anlatıya göre, ABD'nin küresel olarak en kapsayıcı ve adil kültürü vardır ve bu silikon tabanlı tanrı, Çin gibi Yahudi-Hristiyan olmayan medeniyetlere geçmemelidir. (Bir göz kırpmak, ardından büyük bir göz kırpmak.) Kendi tercih ettiğim bir yaşam yeri var, başkalarının da vardır. Kendi aidiyet hissettiğim ahlaki kültürü diğer ülkelerinkinden daha üstün bulsam bile, bu değerleri dünyaya zorla uygulamak için tüm varlığımı ve hatta yaşamımı harcamak istemem. ABD veya Batı kültürüne daha üstün olduğuna inanabilirsiniz, ancak milyarlarca dolarlık vergi mükelleflerinin parasını Elon, Sam ve Dario'ya vermemelisiniz. (Üç ABD öncü ileri yapay zekâ şirketi: xAI, OpenAI, Anthropic)
Amerikan sisteminin üstünlüğü, çoğu zaman milyonlarca bilgili vatandaşın serbest piyasa aracılığıyla malların ve hizmetlerin fiyatlarını belirlemesi, hükümetin müdahale etmemesi ve piyasa sinyallerinin ne üretileceğini ve ne kadar üretileceğini belirlemesidir. Ancak şimdi, ulusal güvenlik gerekçesiyle, milyonlarca dolar harcayarak veri besleyerek bir sonraki Token’i tahmin ederek AGI oluşturmak mümkün olacak varsayımı üzerine, piyasa tarafından verilen sinyaller yanlış olarak kabul ediliyor. Bu nedenle Amerikan hükümeti, Çin’i kültürel üstünlükle bastırmak için bir sonraki nesil öncü modelleri geliştirmek için daha fazla yatırım yapmak zorunda kalıyor. Bu, kibirli bir tutumdur; İkaros’un güneşe çok yaklaşmasının sonucunu hatırlıyor musunuz?
Tamam, konuşmaları bırakın ve kurtarma planını anlatın.
“Güvenlik öncelikli” ifadesi, üç büyük ABD AI laboratuvarının hesaplama gücü talebinin azalması anlamına gelir. Bu sırada hükümet, ABD’nin bazı savunma ve madencilik şirketlerine verdiği sözleşmeler gibi, AI laboratuvarlarının karlılığını garanti eden bir satın alma anlaşması imzalayabilir. Hükümet, bu hesaplama gücünü genel yapay zeka araştırmalarını ilerletmek için kullanacaktır. Son olarak, hükümet kendi geliştirdiği modelleri AI laboratuvarlarına geri kiralayabilir ve laboratuvarlar, çok yüksek fiyatlara ABD ve müttefik ülkelerine çıkarım hizmetleri satabilir.
Bu plan, hükümetin önde gelen modelleri elde etmesini ve Batı dünyasının kendi istekleri doğrultusunda bunları kullanmasını sağlar. Özel AI laboratuvarları modeli bir sorun taşır: bu laboratuvarlar küresel şirketlere aittir ve bazen kâr amaçlı olarak model erişimini dünyadaki herkese satmak, hükümetin ulusal güvenlik hedefleriyle çatışabilir. Eğer Çinli laboratuvarlar, ABD'nin önde gelen modellerinden bilgi çalma yoluyla teknolojik ilerleme kaydediyor ve hükümet doğrudan araştırmayı kontrol ediyorsa, Çin genel yapay zeka yarışında aylar hatta yıllar geride kalabilir. Bu fikir doğru olsa bile, nihayetinde başarısız olur; çünkü geçmişte ileri çip üretimi ekipmanlarını engellemeye çalışmak, Çin'in en gelişmiş çipleri üretmesini engelleyememişti gibi. Bilgi doğası itibarıyla serbest akış arzular. İnternet çağında bilgi engelleme tamamen imkânsızdır. İnternetin ortaya çıkmasından çok önce bile, ABD'nin nükleer bombayı başarıyla geliştirmesinden sonra Sovyetler Birliği'nin ilgili bilgileri edinmesini engelleyememişti. AGI alanında bu durumun istisna olacağını düşünenler, devlet düzeyindeki çıkar çatışmaları altında insan zekâsının ve esnekliğinin nasıl çalıştığını anlamıyor.
Bu silikon temelli ilahı finanse etmek için borç çoğaltılması gerekiyor. Bu plan, maliye bakanı Bessent ve Federal Rezerv Başkanı Wash gibi para politikası karar vericilerinin AI'nın üretkenliği artırabileceğine inandıkları için kolayca pazarlanabilir. Onlar, AI'ya tamamen sarılırsa, ABD'nin büyük borç yükünü ekonomik büyümeyle atlayabileceğine inanıyorlar; bu değerlendirme tamamen yanlış değil. Haziran 2026'da ABD'nin nominal Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYİH) büyüme oranı %6,6 iken, etkin联邦 fon oranı yaklaşık %3,6'dı. Bessent, kısa vadeli hazine bonolarını sürekli olarak çoğaltmaya devam ediyor; hükümet bu borcu çıkararak %3'lük bir getiri elde edebiliyor, ancak tasarruf sahipleri zarara uğruyor. Eğer bütçe açığı %3'ün altında tutulursa (bu büyük bir öncüldür), borç/GSYİH oranı düşer. Ekonomik büyüme, AI veri merkezlerinin inşasıyla destekleniyor ve bunun temelini AI laboratuvarlarının hesaplama gücü talebi oluşturuyor. Bu nedenle finansal açıdan, kısa vadeli hazine bonoları hâlâ %3'lük bir getiri sağlıyorsa, hükümetin hesaplama gücü için son alıcı olarak davranması mali olarak mümkündür.
Hediye öğün yoktur. ABD hükümeti yıllardır açıkla harcama yapmakta ve sadece borçlanarak bunu finanse etmektedir. Eğer Wash işbirliği yaparsa, bu konu kolaylaşacaktır. Ancak şu ana kadar, onun yönettiği Federal Rezerv ve Besant'ın liderliğindeki Hazine Bakanlığı arasında uyum yoktur.
Amerika Birleşik Devletleri para politikası, Temmuz 2023'ten beri ilk kez faiz artışı yaptı: Geçen haftaki politika toplantısında, Federal Rezerv, politika faizini %0,25 artırma kararını biranlık oy birliğiyle onayladı. Federal Rezerv tarafından yaratılan para miktarı artmamaya başladı ve 14 Ağustos'tan itibaren RMP kısa vadeli hazine bonosu satın alma programı durduruldu.
Eğer hükümet bu planı uygular ama Federal Rezerv, finansal maliyetleri düşürmez ve bilançosunu genişletmezse, borçların büyük ölçekli çıkarımı faizleri artırır. Konut kredileri, kredi kartları ve otomobil kredilerinin faizleri yükselir ve bu da seçmenlerde AI ile ilgili politikalara karşı öfkeyi tetikler. Trump ve Bessent, FOMC üyesi en az 7 kişinin desteğini kazanamazsa, bu planın uygulanabilirliği büyük ölçüde azalır.
Yukarıda anlatılan, geleneksel bakış açısıyla美联储 politikasıdır ve bu, piyasanın düşüş beklentisini kolayca tetikleyebilir. Ancak, başka güçlü bir para basma makinesini de unutmayın: ticari bankalar. Wash ve Besant, bankacılık sektörünün para arzı sorumluluğunu üstlenmesi gerektiğini savunuyor. 14 Ağustos'ta RMP satın alımlarının durmasından bu yana, bankalar, likidite düzenlemelerindeki gevşemelerle birlikte toplam varlıklarını genişleterek yüz milyarlarca dolarlık yeni para yarattı.
Genişleme dışında, bu 0,25'lik faiz artışı sonrası bankaların Federal Rezerv'de tuttuğu aşırı hazır para rezervleri her yıl 7,5 milyar dolar daha fazla faiz kazanacak. Bu para, yeni kredi verme ve finansal piyasa spekülasyonu için kullanılacak. Bu nedenle, Federal Rezerv'in faiz artışı ve genişlemeyi durdurması değil, ticari banka sisteminin etkisi de dikkate alınmalıdır. İkisinin birleşimi, genel etki olarak hâlâ teşvik edicidir. Yani, hükümet istiyorsa, likidite ortamı, AI hesaplama gücü inşaatına yönelik yeni borçlanmaları desteklemek için yeterlidir.
Ancak hükümet hesaplama gücü satın almazsa, borçlar değer kaybeder. Bu tür borçları kaldıraçla tutanlar krizde kalır. Şimdi kendini koruma sigortası adlı dolandırıcılığı detaylıca inceleyelim.
Kendi Sigortası (Captive Insurance)
Daha önce sigorta endüstrisini araştırmadım. Büyük özel sermaye kurumlarının kendi sigorta şirketlerinin varlıklarını yatırım için kullanması, başta bana bir dolandırıcılık gibi gelmedi. Ancak bu mekanizmayı derinlemesine inceledikten sonra, son kurbanları buldum.
Her kredi balonunda, sonunda alıcı olan bir grup vardır. Genellikle, sıradan küçük yatırımcıların fonlarını, görünüştürme yetkisiyle yöneten temsilcilerdir. Temsilciler, başkalarının parasıyla yatırım yaparak çift kazanç elde ederler: yönetim ücreti alırlar ve kendi varlıklarını küçük yatırımcılara satarak kendi konumlarının fiyatını yükseltirler. Bu sefer, mağdurlar, ABD hayat sigortası ve emeklilik ürünleri satın alan sigortalılardır. Bu dolandırıcılığı anlamak için, özel sermayenin altın çağı sona erdikten sonra, özel sermaye ustalarının hayatta kalma stratejilerini anlamalıyız.
2008 küresel finansal krizinden sonra özel sektör borçlanmayı azalttı ve Federal Rezerv, faiz oranlarını neredeyse sıfıra indirdi. Özel sermaye kuruluşlarının klasik yöntemi: Kendi kendine kararlı nakit akışına sahip, neredeyse hiç borçlu olmayan olgun şirketleri bulmak, bu şirketlere kaldıraç uygulamak, ardından temettü alıp nakit çekmek ve sonunda parçalanmış şirketi özel piyasada bırakmaktır. Kamu piyasasının ısındığı anda, bu zayıf şirketi yeniden halka açarak bir döngüyü tamamlarlar. Düşük faiz oranları döneminde bu mantık tamamen geçerliydi. Ortalama insanlar negatif varlıklı konut kredileriyle uğraşırken aylık taksitlerini ödemekte zorlanıyor ve tüketim artırmaya kapasiteleri yoktu. Özel sermaye uzmanları üretimleri genişletmek veya daha iyi ürünler sunmak istemiyorlardı; sadece mevcut nakit akışlarını korumak, maliyetleri azaltmak ve kendi yatırımcılarına nakit temettü ödemek istiyorlardı.
ABD'nin toplam kredi hacminin GSYİH'ye oranı. Turuncu, özel sektör kredilerini; mavi, hükümetle ilgili kredileri temsil eder. 2008 finansal krizinden sonra özel sektör kredileri sürekli düşerken, hükümet kredileri artmaya devam etmiştir; bu da borç yapısının özel sektörden kamu sektörüne doğru kaydığını göstermektedir.
2000 yılından beri ekonomik durgunluklara rağmen, özel menkul kıymet ve sermaye yatırımı (PE&VC) yönetilen varlık hacmi (AUM), 2025 yılına kadar 15 trilyon ABD dolarını aşmıştır; gri gölgeler NBER tarafından belirlenen ekonomik durgunluk dönemleridir.
Pandemi sonrası dönemde sermaye maliyetleri arttı ve marjinal getiri azalması yasası, özsermaye fonlarının getirilerini ciddi şekilde etkiledi. Ucuz finansman nedeniyle bir işlemi kapamak için nakit akışına sahip varlıkları daha yüksek değerlemelerle satın almak zorunda kalındı. Bu da özsermaye fonlarının getirilerini düşürdü. Bir sonraki sermaye toplama döngüsünü tamamlamak için özsermaye uzmanları, kısa vadeli iadeye karşı dirençli uzun vadeli sermaye havuzları aramaya başladı—bu noktada sigorta şirketleri devreye girdi. Sigorta şirketleri, hayat sigortası ve emeklilik poliçeleri satıyor; sigortalılar prim ödüyor ve sigorta şirketleri bu parayı yatırım yaparak getiri elde ediyor, onlarca yıl sonra poliçeleri ödüyor. Bu, yüksek değerlemeli özel şirketler ve yüksek getirili özel krediye dolu özsermaye fonlarına yatırılmak üzere özsermayenin hayal ettiği süresiz sermaye havuzu.
Özel sermaye uzmanları, sigorta şirketlerini satın alır, kendi yatırım yöneticisi olur ve bilinçsiz sigortalılara kalitesiz varlıkları paketler halinde satar. Bu, kendi kendine sigorta (Captive Insurance)'dır.
Bu işlemin en absürd kısmı, kendi kendini sigortalayan şirketlerin yasal sermaye yedeklerini nasıl karşıladığıdır. Varlık fiyatları dalgalanır ve düzenleyiciler, sigorta poliçelerinin ödenmesini garanti altına almak için sigorta şirketlerinin sermaye yedekleri tutmasını ister. Bu nedenle sigorta sektöründe, orijinal sigorta şirketlerinin ödemeleri riskini üstlenen yeniden sigorta kurumları doğar. Normalde orijinal sigorta ve yeniden sigorta, birbirinden bağımsız iki kurumdur ve yeniden sigorta, riskleri piyasa adil fiyatı ile belirler. Ancak bu düzenlemeler özel sermayeli sigorta dolandırıcılığı için geçerli değildir; bu dolandırıcılığın temelinde, bir sonraki sahibi bulmaktır ve özel sermaye kendi sermayesinden büyük miktarlar yatırmaz. Bu nedenle, özel sermaye tarafından kontrol edilen sigorta şirketi, bağlı bir kendi kendini sigortalayan yeniden sigorta kurumu kurar. Ana şirket, çok az miktarda kendi sermayesini yatırarak yeniden sigorta korumasını alabilir.
Bu tümüyle düzenleyici kurumlar olup, düzenli olarak açıklayıcı bildirimde bulunmak zorundadır. Sigortalı, sigorta şirketinin böyle bir sistem işlettiğini bilseydi, poliçe alırdı mı? Dolandırıcılığı gizlemek için ABD sermaye sistemi özel sermaye tarafındadır. Vermont gibi bazı eyaletlerin düzenlemeleri, ulusal dikkatli denetim standartlarıyla çelişmektedir. Orijinal sigorta şirketi ve ilişkili yeniden sigorta kurumu, gizli olarak yeniden sigorta risk varlıkları oluşturabilir, sermaye yedekleri rastgele belirlenebilir ve eyalet düzenleyici kurumların onayından sonra ilgili belgeler gizli tutulur.
Daha fazla detay var. Bu cesaret verici dolandırıcılığı parçalamadan önce, kripto dünyasından bir örnek veriyorum. Terra Luna'yu hatırlıyor musunuz? Luna, USDT sahiplerinin stabilite parasını satarak dolarla olan bağlantısını bozduğu için çöktü. Eğer Do Kwon, bu yaşlı New York özel fon sahiplerinin kaynaklarına sahip olsaydı, sonuç ne olurdu?
USDT fiyatı düştüğünde, Luna, Alameda Insurance adlı bir sigorta şirketini satın aldı. Luna, prim gelirlerini kullanarak USDT satın aldı ve sabit değeri korumaya çalıştı. Alameda, Kaliforniya halkına hayat sigortası satarak onlarca milyar dolarlık sermayeye sahipti. Alameda, doğrudan alternatif stabil varlıklar satın alamazdı, ancak yatırım seviyesindeki şirket tahvilleri alabilirdi. Luna, kendi tahvillerini yatırım seviyesine yükseltmek için Moody's analistlerini etkiledi. Alameda gibi alıcıları çekmek için Luna, 10 yıllık ABD tahvili getirisinden %5 daha yüksek faiz sundu. Ne kadar çarpıcı bir getiri! Alameda, Vermont'ta Three Daggers adlı bir yeniden sigorta şirketi kurdu. Alameda, her 100 dolarlık yeniden sigorta varlığına sadece 1 dolar kendi sermayesini质押 etti. Ardından Alameda, düzenleyici kurumlara, sigortalıların primleriyle satın aldığı 10 milyar dolarlık Luna yatırım seviyesindeki borçların güvenli olduğunu ve herhangi bir sorun durumunda Three Daggers'in ödemeleri üstleneceğini bildirdi. Her şey mükemmel görünüyordu. Ancak USDT sürekli düşüşe geçti ve Luna'nın fiyatı çöktü. Birkaç hafta sonra Luna, tahvil faizlerini ödeyemeye başladı. Moody's analistleri Rolex saatleriyle rütbe gizleseler bile, ihlal olayını görmezden gelemeyip borçları çöp seviyesine düşürmek zorunda kaldı.
Sınıflandırma düşürülürse, tüm yapı çöker. Düzenli sigorta şirketleri, borçların düşürülmesi durumunda sermaye artırımı yapmak zorundadır. Ancak sorun, bu yeniden sigorta varlığının baştan beri sahte olmasıdır. Three Daggers, sermaye gereksinimlerini karşılamak için ana şirkete milyonlarca dolar nakit transfer etmemiştir. Dolandırıcılık ortaya çıktığında, Alameda'nın mali tablosu borçlarla kaplanmıştır ve düzenleyici kurumlar tek başına bu kaosu çözmek zorunda kalmıştır.
Sigortalı büyük kayıplar yaşayacaktır. ABD'nin çoğu eyaletinde sigorta güvencesi sınırı yalnızca 250.000 ile 300.000 ABD dolarıdır. Poliçenizin milyonlarca ABD doları ödemeyi kapsaması gerekirken, fark ödenemez. Daha da kötüsü, sigorta güvence fonları, var olan sigorta şirketlerinden olaydan sonra finanse edilir ve banka sigortası sisteminden tamamen farklıdır. FDIC (Amerika Birleşik Devletleri Federal Depozito Sigorta Kurumu), bankaların primleri önceden ödemelerini zorunlu kılar. Bu olaydan sonra finanse etme mekanizması, kurumların kriz için önceden ödeme yapmaları gerekmediği için aşırı risk alma teşvikinde bulunur.
Geleneksel finansa dönün. Alt coin borçlarını, AI'nın etkilediği yazılım şirketlerinin özel kredileri ve AI veri merkezi borçlarıyla değiştirin; bu borçların değeri, üç büyük AI laboratuvarının sürekli olarak hesaplama gücü satın almasına tamamen bağlıdır.
Tabloda “İlişkili Tekrar Sigorta” sütunu, Apollo, KKR, Brookfield gibi özel sermaye devlerinin tüm AI ile ilgili yatırımlarını maskelenmesinde kullandığı sahte sermaye rezervidir. Kendi kendini sigortalayan kurumların muhasebe varlıklarının gerçek kalitesi, finansal verilerini gizlemeye izin veren eyalet ve bölgelerde özel olarak kuruldukları için bilinmemektedir. Ancak kamuoyuna açık haberlere göre, neredeyse her büyük bir AI veri merkezi borç emisyonunun arkasında bu tür büyük özel sermaye kurumları bulunmaktadır. Aynı zamanda, bu kurumlar en büyük özel kredi fonlarıdır ve birçok SaaS şirketine yatırım yaparlar. Bu özel kredi fonları, bu likidite olmayan kredilerin hızlıca iskonto ile nakde çevrilememesi nedeniyle yatırımcıların iade taleplerini kısıtlamıştır.
Nick Nameth, bu tür sahte kendi kendini koruyan reasürans varlıklarının boyutunun 1,54 trilyon ABD doları olduğunu düşünüyor. Gerçek miktarı belirleyemiyoruz, ancak Brookfield reasürans varlıkları örneğini veriyor: defter değerleri 1,48 milyar ABD doları olarak kaydedilmiş, ancak reasürans sağlayan varlık, regülatörlere gerçek ödeme sorumluluğunun 0 olduğunu bildirmiştir.
Özel kredi ve AI borç piyasaları, devasa stok borç baskısı altında çatlaklar göstermeye başladı. Özel kendi kendini sigortalama şirketlerinin iflas ettiğini piyasa tamamen fark etmeden önce bu çatlaklar ortaya çıktı. Tetikleyici, AI veri merkezlerinin seviye 1 borçlarının not indirilmesiydi. Sigorta şirketleri, aynı vadeye sahip ABD tahvillerinden daha yüksek getiri elde etmek için en yüksek notlu payları satın almıştı. Eğer önde gelen laboratuvarlar, beklenen ölçekte hesaplama gücü satın alamazsa, nakit akışı veri merkezi borçlarını ödemek için yeterli olmayacak ve derecelendirme kurumları nihayet borçların notunu düşürecek, bu da ana şirketin sermaye tamamlamasını tetikleyecek ancak ilgili yeniden sigorta şirketleri nakit elde edemeyecek. Baskı ile genişleyerek kazanç elde eden bu yatırımcılar için, sigorta şirketlerinin bilançolarındaki trilyonlarca dolarlık boşluk mutlaka kurtarılmak zorunda kalacak. Baby boomer neslinin sigortalıları, oy hakkına sahip olacak ve kurtarma planlarını desteklemek için oy kullanacaklar. 2008'de AIG, son kurtarıcı olarak çok sayıda kalitesiz ikincil CDO borcunu üzerine aldı ve hükümet müdahale etti. TARP (Kötü Varlıklar Kurtarma Programı, ikincil konut kredisi krizi sırasında ABD'nin temel kurtarma aracını) fonlarının AIG'nin boşluğunu doldurduktan sonra, bu fonlar doğrudan Goldman Sachs'a aktarıldı ve Goldman Sachs 2009'da rekor miktarlarda bonus ödedi. Sıradan insanlar ihraç bildirimi aldı, elit sınıf ise büyük çekler aldı.
Bu sahne tekrar yaşanacak. Ancak Bessen ve Wash, geçmişteki saf serbest piyasa argümanlarını tekrarlamayacak kadar aptal değil. Paulson ve Bernanke (Hank Paulson ve Ben Bernanke, eski maliye bakanı ve eski Federal Rezerv başkanı), o dönemde bile bir sınır tutmuştu: yatırım kaybı durumunda iflas etmek zorundaydı. Lehman'ın iflasına izin verdiler; bu karar, finansal kurumların halkı nasıl soyduğunu halka gösteren bir hata oldu. Bu sefer, Bessen ve Wash, büyük sigorta şirketlerinin iflasına izin vermeyecek ve "Büyük Kısa" gibi bir finansal felaket sahnesi yaşanmasına izin vermeyecekler. Para basmaya devam ederek bu temizliği önleyecekler. Çünkü 2008'den sonra popülist siyasi güçler yükseldi ve halk, geçmişteki gibi itaatkâr olmayacak. O dönemde, adımla ilerleyen Demokrat Obama, finansal kriz ve bankacıları cezalandırma vaatleriyle seçildi, ancak görevi başladığında kurtarma planlarını onayladı ve evlerin ihlalini büyük ölçüde durdurmadı. 2028'de AOC bu kadar nazik olmayacak. Bu yüzden Wash ve Bessen, açık bir kredi felaketini engellemek zorunda.
Trump, yanlış hesaplama gücü nihai alıcısını seçerse, kredi derecelendirme kurumları AI veri merkezi borçlarını düşürür, para basımı adım adım ve yavaşça uygulanır, sigorta sektörünün iflas ettiğini piyasa genel olarak fark etmesini önler.
Tarih tekrar ediyor
“Güvenlik öncelikli” yaklaşımı hemen büyük ölçüde para basmayı getirmeyecek. Bu kararı Trump’a bırakmakla birlikte, bitcoin ve kripto yatırımcısı olarak, hangi yolu seçerse seçsin, nihayetinde daha fazla para arzı ile karşılaşacağız. Bu makale, 8. ay sonunda küçük bir yükselişin ardından kripto piyasasındaki dalgalanmaların yakında biteceğini size ikna edecek. Dolar toplam miktarı sürekli genişleyecek, bitcoin ve bazı alternatif coinlerin fiyatları artacak.
AI / kripto projesi Flop Network'un kurucusu olarak, bu makro ortam benim için çok avantajlı. ABD hükümeti, serbest piyasanın veri merkezi inşaatını durdurmasına izin vermeyecek, hesaplama gücünün temel maliyeti düşecek, spot hesaplama gücü arzı fazlalığa uğrayacak ve AI akıllı ajanların yaygınlaşmasını teşvik edecek. Bunun yanı sıra, büyük miktarda yeni dolar, sermayenin kripto varlıklara akışını tetikleyecek — para genişleme döngüsünde kripto varlıklar en belirgin performansı gösterir.