Arthur Hayes'in bir teorisi var ve bu teori, ya bilgisayarınızı kapatmanızı ya da bitcoin alımına agresif şekilde başlamanızı sağlayan bir türden. BitMEX'in kurucu ortakları arasında yer alan Hayes, AI altyapı patlamasının, çok belirli ve çok tehlikeli bir yapısal kusura sahip bir kredi balonu oluşturduğunu savunuyor: Kredi verenler, GPU donanımını 5-6 yıllık vadelerle finanse ediyor, ancak çipler kendileri yaklaşık 2-3 yıl içinde eskiye dönüyor.
GPU finansmanı zaman bombası
Azalan bir donanıma karşı kredi vermenin şu yanı var: Matematik, ödünç alanın teminatın değersiz hale geldikten sonra bile kredi vadesi boyunca ödemeleri karşılayacak kadar gelir elde etmesi durumunda işe yarar. Hayes, kullanışlı ömrü yaklaşık 2-3 yıl olan donanımların, yaklaşık iki katı sürelerle finanse edildiği Nvidia’nın H100 çiplerini asıl örnek olarak gösteriyor.
Hayes, Kasım 2022 ile 2026 ortası arasında yaklaşık 1,5 trilyon dolarlık yapay zeka ile ilgili borç çıkarıldığını tahmin ediyor. Bu rakam rastgele değil; aynı dönemde ABD M2 para arzında 1,5 trilyon dolarlık artışla neredeyse tamamen örtüşüyor ve yapay zeka altyapısı inşasının, bitcoin gibi riskli varlıklara akabilecek olan yeni likiditeyi etkili bir şekilde emdiğini gösteriyor.
Belki daha endişe verici olan: Bu yapay zeka borç verme miktarının %75-80'i sadece 2025 yılında gerçekleşti. Bu tür bir yoğunluk, sermaye harcamalarında bir zirveyi, tarihsel olarak düzeltme öncesinde görülen çılgın harcamaları işaret ediyor.
Neden bitcoin finansal krizlerden fayda sağlar
Hayes’in merkezi tezi, bitcoin yatırımcılarının iyi bildiği bir kalıba dayanır. Kredi piyasaları durduğunda, merkez bankaları ve hükümetler büyük ölçüde likidite enjeksiyonu yapar. Hayes’in çerçevesinde, bitcoin küresel fiat likiditesinin bir göstergesidir. Para arzı genişlediğinde, bitcoin genellikle diğer varlıklara göre daha iyi performans gösterir. Likidite şu anda AI altyapı harcamaları tarafından emildiği gibi başka yerlere çekildiğinde, para politikası arka planı göz önüne alındığında beklenenden daha düşük performans gösterir.
Ancak AI kredi balonu patladığında, Hayes'e göre bu dinamik şiddetle tersine döner. Merkez bankaları sistematik çöküşü önlemek için yeni likidite sağlar ve bu sefer bunu empoze edecek bir AI sermaye harcaması patlaması yoktur. Bu senaryo için hedef fiyatı, bir bitcoin başına 1 milyon dolar, yani yaklaşık 21 trilyon dolarlık bir ağ değeri anlamına gelir.
Zaman çizelgesi ve Ethereum açısı
Hayes, AI kredi piyasasında beklenen stres noktasını 2027 sonu ile 2028 arasında yerleştiriyor. Bu zaman çizelgesi, en erken 5-6 yıllık GPU kredilerinin, zaten iki nesil öncesinden değiştirilmiş donanımla faaliyetlerini tamamlamaya başlamasıyla uyumlu.
Ayrıca, bu dönemin yapay zeka düzenlemesi ve vergilendirme etrafında yaşanan siyasi değişimlerle örtüşmesini de gözlemliyor ve yapay zeka altyapısı inşa etmek için ağır borçlanan şirketlere ek bir baskı katıyor.
Ethereum tarafında, Hayes, beklenen çöküşten sonraki döngüsel zirvelerde ETH'nin 100.000 ile 200.000 dolar arasında ulaşabileceğini öngörüyor. Kısa vadeli tahmini daha skördür ancak hâlâ iyimserdir ve Ethereum'u 2026 yılının sonunda yaklaşık 5.000 dolar olarak yerleştiriyor.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Eğer Hayes, AI sermaye harcamalarının Bitcoin'in para genişlemesine tepkisini bastırdığı konusunda haklıysa, AI altyapı harcamalarındaki herhangi bir yavaşlama, tam bir kredi krizi yaşanmadan önce kripto varlıklar için birikmiş yukarı potansiyelini serbest bırakabilir. Kurumsal GPU siparişlerini, veri merkezi inşaat oranlarını ve AI ile ilgili korporatif borçların kredi spread'lerini izlemek, bir sonraki büyük Bitcoin katalizörü için zincir içi metrikleri izlemek kadar faydalı olabilir.