Her birkaç yılda bir yeni bir yatırım teması, sermayenin nasıl tahsis edildiğini ve pazarların riski nasıl fiyatlandırdığını yeniden şekillendirir. Şu anki Yapay Zeka çılgınlığı, bir teknoloji döngüsünden ziyade fiziksel altyapı inşası gibi görünmeye başlıyor—ve BitMEX ortak kurucusu Arthur Hayes, bunun 2008 kredi krizine kıyaslanabilecek bir çöküşle sonuçlanabileceğini düşünüyor. Situationship adlı yeni bir yazıda, orijinal rapor olarak gösterildiği gibi, Hayes, Yapay Zeka yatırım dalgasının dot-com balonu ile aynı olmadığını ve bu ayrımın bitcoin sahipleri için neden önemli olduğunu açıklıyor.
Argümanın temeli yapısaldır. Dot-com dönemi çoğunlukla bir yazılım ve hisse senedi balonuydu—kâr getirmeyen ancak büyük vaatler sunan şirketlere sermaye akışı oldu. Ancak AI patlaması, fiziksel altyapıya yapılan devasa harcamalara dayanıyor: veri merkezleri, çipler, elektrik hatları ve emlak. Hayes bunu bir teknoloji döngüsünden ziyade bir emlak inşaatı olarak adlandırıyor. Bir milyon kare feet veri merkezi alanını finanse edip uzun vadeli elektrik sözleşmeleri imzaladığınızda, finansal risk, bir gece içinde kaybedilebilecek bir sermaye yatırımı değil, yanlış giden bir inşaat kredisi gibi görünmeye başlıyor.
Altyapı Aşırı İnşası Paralel
2008 ile karşılaştırmanın tutarlı olmasını sağlayan, sadece yatırımın ölçeği değil, bunun içinde yer alan kaldıraçtır. Veri merkezleri, hiper ölçekli genişlemeler ve donanım tedarik zincirleri için proje finansmanı, talep varsayımları değiştiğinde temiz bir şekilde çözülemeyen borç katmanlarını içerir. Yapay zeka gelirleri beklentilerin altında kalırsa—ya kurumsal kabul yavaşlar ya da model verimliliği brute hesaplama ihtiyacını azaltır—bu borç yükleri sadece kaybolmaz. Bu, yazılıma odaklı teknoloji çöküşlerinin hiç olmadığı şekilde kredi piyasalarında dalgalar yaratabilir.
Hayes, düzeltmenin ne zaman geleceğine dair bir tahminde bulunmuyor. Düzeltmenin daha geniş bir finansal şoku tetikleyeceği, merkez bankalarını tepki vermeye zorlayacağı bir senaryo çiziyor. Zaten yüksek devlet borcu ve kırılgan risk tutumu döneminde çalışan Fed ve diğer yetkililer, muhtemelen tekrar piyasalara likidite akıtırlar—tam olarak subprime konut çöküşünden sonra yaşanan şey. Ve tam burada Bitcoin, bir teknoloji varlığı olarak değil, merkez bankası faaliyetlerine karşı bir para politikası koruması olarak devreye giriyor.
Kripto için Amaçlanmayan Bir Katalizör Olarak Para Kolaylaştırması
Tez makro, kripto-odaklı değil. Yapay zeka harcamalarında daralma, kredi piyasalarını sarsarsa neredeyse kesinlikle acil politika desteği tetikleyecektir: faiz indirimleri, varlık alımları, belki de yeni likidite araçları. Hayes, agresif gevşemenin, 2008 sonrası döngünün yarattığı 2017 ve 2020-2021 dönemlerine benzer şekilde, Bitcoin ve daha geniş kripto alanındaki bull piyasasını yeniden ateşleyeceğini bekliyor. Mantık şudur: fiat likiditesi, kırık bir finansal sistemi onarmak için genişletildiğinde, sert üst sınırı olan dijital varlıklar çekici alternatif değer saklama araçları haline gelir.
Bu anlatı, kripto piyasasının bazı bölgelerinde bugün zaten ses buluyor. Yapay zeka bağlantılı kripto projeleri spekülatif ilgiyi çekmeye devam ediyor. $X@AI BRC-20 NFT'leri son hafta satış hacmini 17,8 milyon dolarla öncülük etti ve yapay zeka temalarının zincir üstü ticarete nasıl nüfuz ettiğini gösterdi. Veri depolama açısı daha doğrudur: Filecoin’un fiyat beklentileri, yapay zeka eğitimi ve çıkarımının giderek daha büyük veri kümelerine ihtiyaç duyacağı beklentisiyle şekilleniyor. Aynı zamanda, son UXLINK ile Origins Network arasındaki ortaklık gibi ölçeklenebilir yapay zeka tabanlı Web3 uygulamaları inşa etme çabaları, bu birleşimin zaten başladığını vurguluyor.
Bu aktivite odakları, Hayes'in doğru olduğunu kanıtlamaz, ancak kripto ve Yapay Zekânın piyasa psikolojisinde ne kadar sıkı bir şekilde birbirine bağlandığını gösterir. Bir Yapay Zeka düşüşü yaşanırsa, bu sadece hisse senedi piyasalarına sınırlı kalmaz. Kripto piyasaları, geleneksel teknoloji yatırımcılarının genellikle beklediğinden daha likit ve makro faktörlere daha duyarlı olduğu için, bu duygu şokunu ilk olarak emer. Gerçek soru, politika tepkisinin ne kadar hızlı ortaya çıkacağı ve başlangıçtaki zararı telafi etmek için dijital varlıklara yeterli miktarda sermaye yönlendirip yönlendirmeyeceğidir.
Ne Belirsiz Kalıyor
Bu bulmacanın bazı parçaları bilinemez. İlk olarak, AI altyapısının aşırı inşa edildiği temel varsayımı hâlâ tartışılmaktadır. Hiper ölçekliler, talepte sürekli üssel bir büyüme bekledikleri için uzun vadeli enerji anlaşmaları imzalıyorlar. Bu tahmin doğru çıkarsa, herhangi bir değerlendirme yıllarca ertelenebilir. İkinci olarak, enflasyon sert kalırsa veya devlet borç limitleri bağlayıcı hale gelirse, merkez bankaları 2008'de yaptıkları kadar agresif bir şekilde rahatlama yapamayabilir. Bu senaryoda, bir kredi olayı ile Bitcoin artışı arasındaki korelasyon kırılır. Üçüncü olarak, likidite sisteme gerçekten akarsa bile, makro likiditeden kripto fiyatlarına olan yol mükemmel olarak doğrusal değildir. Geçtiğimiz iki büyük döngüde güçlü kurumsal giriş kapıları vardı; gelecekteki bir döngü daha derin ETF altyapısı ve farklı bir düzenleyici tutum gerektirebilir.
Hayes’in çerçevesi, bugün AI hikayesini alkışlayan kripto yatırımcılar için rahatsız edici bir soruyu da beraberinde getiriyor. Eğer tüm hesaplama altyapısı, kararsız varsayımlarla finanse ediliyorsa, hiperbolü kullanan birçok AI-token projesi, olası bir para politikası gevşemesinden yararlanmadan önce bir kredi daralması sırasında hayatta kalamaz. Likidite dalgası bitcoin’i yükseltebilir, ancak düzinece AI temelli altcoin’i kıyıda bırakabilir.
Yine de, bu deneme aşırı heyecan üzerinde kullanışlı bir kısıt sağlar. Pazar katılımcılarını, AI altyapısının tamamen dijital bir hikâye olmadığını; yer alımı, güç ağlarını ve borç piyasalarını temel aldığını hatırlatır. Makro finans dünyasında, bu aynı bileşenler son iki on yılda en zararlı patlamaları ve çöküşleri yaratmıştır. Bitcoin için senaryo paradoksal görünüyor: başka bir yerdeki çöküş, politika tepkisi devreye girdikten sonra yeni bir yükselişin yakıtı haline gelir. Bu sıra, gelecek çeyreklerde hesaplama kapasitesi sayıları, AI gelir tahminleri ve merkez bankalarının söylemleri gelişirken birçok trader tarafından yakından izlenecektir.