Artemis Analytics, Anthropic'ı AWS ile karşılaştırıyor, yüksek marjın ve ARR büyümesini öngörüyor

Yazar: Artemis Analytics

Derin Akış Teknoloji Akışı

Derin Akıntı Öne Çıkarıyor: Piyasa, açık kaynak modellerinin önde gelen Yapay Zekayı sebze fiyatına düşürüp düşürmeyeceğini tartışırken, Artemis ters bir yargı sunuyor: Anthropic'ın gerçek avantajı model kendisi değil, AWS benzeri kurumsal kilitlenme kapasitesidir. Bu analiz, Anthropic'ın S-1 belgesini, hesaplama gücü, brüt kar marjı ve kanal yapısı açısından üç boyutlu olarak inceliyor ve Yapay Zeka hikayesinin kripto ve teknoloji hisselerinin değerlemesine nasıl yansıdığına dikkat eden yatırımcılar için büyük bir referans değeri taşımaktadır.

2015 yılında, eleştirmenler, AWS'yi Amazon'un içinde son derece karlı olmayan bir maliyet merkezi olarak görüp, elektrik gibi homojen bir ürün sunduğunu ve bulut pazarının boyutunun kimse tarafından net olarak bilinmediğini savundu. Daha da kötüsü, pazar, Google ve Microsoft gibi rakiplerin AWS'in fiyatlarını bastıracağı konusunda endişeliydi.

2026 yılına ilerleyin, Amazon bulut hesaplama alanında tartışmasız bir zafer kazanmış, tek duraklı ürün portföyü, ölçek ekonomisi ve geliştirici ekosistemiyle orijinal S3 ürününden çok daha güçlü bir iş kurmuştur.

2026 yılına gelindiğinde, Anthropic de benzer sorularla karşı karşıya kalıyor: milyarlarca dolarlık finansman alıp harcamış olsalar da, öncü modelleri hâlâ açık kaynak oyuncular tarafından ticarileştirilebilir.

Anthropic'ın son derece yetenekli ekibi sayesinde, sadece öncü modellerin sınırlarını ileri taşımaya devam etmeyeceğini, aynı zamanda şirketlerin küresel her dikey sektörde AI sistemleri oluşturmak, ölçeklendirmek ve bakımını yapmak için kolaylık sağlayacak çok güçlü, tümleşik bir AI ürün yelpazesini de geliştireceğine inanıyoruz. Bu ürünler, ilaç keşfi modelleri gibi belirli alanlara özgü öncü modelleri ve AI güvenliği, uyumluluk ve performans optimizasyonu gibi konularda araçları içermektedir.

Anthropic, kurumsal düzeyde kilitlenecek, uzun vadeli brüt kar marjı %60'ın üzerinde hatta daha yüksek olacak ve AWS gibi son derece kârlı bir iş modeli oluşturacak; 2027 yılında ARR değeri AWS'yi geçecektir.

Tam finansal modeli buradan görüntüleyin: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Anthropic'in temelini üç nokta oluşturur: 1) Öncü modeller geliştirmek için en iyi araştırmacıları işe alabilme; 2) Bütünleşmiş hesaplama gücüne düşük maliyetle ulaşabilme ve bunu sabitleyebilme (her megawatt için 10 milyon ila 15 milyon dolar); 3) Token'lar için API üzerinden prim alabilme (örneğin, her megawatt için 50 milyon dolarlık ARR).

Ana göstergelere göre:

• Talep tarafı: Aylık net ARR artışı 100 ila 150 milyar dolar arasında tahmin edilmektedir. Token fiyatı düşmesine rağmen token kullanımı artmaya devam etmektedir; şirketlerin öncü modeller ve akıllı ajanlar için talebi oldukça risk azaltılmış durumdadır.
• Tedarik tarafı: Kilitlenmiş toplam işlem gücü (GW). Anthropic'ın 2030 yılına kadar 15 ila 16 GW işlem gücü kilitlediği bildirildi; 1 trilyon dolarlık ARR'yi desteklemek için en az 20 GW eğitim işlem gücü gerekiyor ve biz 2030 yılına kadar bunun mümkün olduğunu düşünüyoruz (OpenAI'nin 2030 yılına kadar en az 30 GW toplam işlem gücü kilitleyeceği bildirildi).
• Brüt kar marjı: Anthropic'ın her megawatt için tahsil ettiği ARR (milyon dolar) ile her megawatt hesaplama maliyeti (milyon dolar) arasındaki fark, Anthropic'ın uzun vadeli karlılığını ve iyi bir iş olup olmadığını belirleyen kritik faktördür.

Ayrıca:

• Anthropic, bir kurumsal API işidir. ARR'nin %90'ı API'den gelmektedir. 10 trilyon dolarlık nihai hedef, Anthropic'in modelleri doğrudan satıp satamamasına ve AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform ve Microsoft Foundry üzerinden satmasına bağlıdır. Tüketici işi önemsizdir.
• Net ARR'ye bakın, brüt ARR'ye değil. Yatırımcılar, AWS, Gemini, Microsoft'a ödenen %15-20'lik payları düşmeli ve Meta gelirlerini ile Çinli AI laboratuvarlarının Anthropic modelini özümsemesiyle oluşan geliri çıkarmalıdır.

Birçok şey doğru gidebilir.

Temel senaryomuzda, Anthropic 2030 yılına kadar toplam 30,8 GW'dan fazla hesaplama gücüne sahip olacak, bu da 1 trilyon dolarlık ARR'yi, megavat başına toplam maliyeti 18 milyon dolar ve megavat başına çıkarım ARR'si 50 milyon dolar olacak şekilde destekleyecektir.

Bu, kar marjının %66, EBIT kar marjının %30 ve toplam eğitim ve araştırma-geliştirme harcamalarının gelirin yaklaşık %25'ine düşmesi anlamına gelir.

Bu durumda Anthropic aşırı kar elde ediyor ve akıllı sistemlerin küresel 300 milyon şirkette sürekli yayılmasına paralel olarak hızla büyüyor.

Olasılığa göre sırala:

• Yüksek risk: Codex ve OpenAI Astra, Anthropic'ın payını ele geçiriyor. Yakın çevremizdeki mühendislerden, Claude Code'dan Codex'e geçmeye başladıklarını gözlemledik. Geçen hafta sonu Astra ve Fable'i denedikten sonra, farkların büyük ölçüde kapanmış olduğunu gördük ve müşteriler OpenAI'e geçebilir. İşte bazı müşteri yorumları: Artemis blockchain veri sorumlusu: "Kişisel deneyimim açısından, Codex'i sürekli kullanıyorum ve iletişim tarzını daha çok tercih ediyorum. Bazı insanların bunları tamamlayıcı olarak görüyor ve Claude Code ile planlama, Codex ile yürütme yapıyor olabileceğini düşünüyorum. Ancak ben bunları birbirinin yerine geçebilecek ürünler olarak görüyorum ve sadece Codex kullanıyorum. Daha önce terminalde Claude Code'u yoğun şekilde kullanıyordum, şimdi ise ChatGPT uygulamasındaki Codex'i tercih ediyorum."
• Artemis Finansal Teknoloji Analisti: "OpenAI'nin Codex uygulaması çok güçlü, ajanların ne yaptığını görselleştirebiliyor, açıkça programlamak için tasarlanmış. Claude Code'un CLI'deki ilk deneyimi iyi, ancak şu anda Codex'in GUI'si ajan davranışlarını gözlemlemede çok daha iyi. Claude Code, CLI'de birinci nesil programlama deneyimini yarattı, ancak ikinci neslin GUI'li uygulamalarda ortaya çıkacağını düşünüyorum."
• 3 milyar dolarlık bir şirketin PM'si: Bir arkadaşımız Claude Code ve Claude Harness'ın büyük bir destekçisi ve geçen hafta sonu şöyle dedi: "Vay canına, birader, Astra'nın gerçekten güçlü olduğunu söylemeliyim."
• Yüksek risk: Modeller arasında geçiş maliyeti düşüktür. 2026 ikinci çeyrek brüt gelirinin %25'i AWS Bedrock ve Gemini Enterprise Agent Platform gibi üçüncü taraf kanallar aracılığıyla akıyor. AWS Bedrock üzerinden Anthropic'in sunduğu API'ler, şirketler tarafından kolayca OpenAI'nin Astra ve diğer açık kaynak ağırlık modelleriyle değiştirilebilir. Anthropic'in en ileri düzey modeli olmaması durumunda şirketler kolayca geçiş yapabilir ve gelir büyük ölçüde kayabilir.
• Orta risk: Grokbot ve Instinct gibi harness'ler Anthropic'e gerek duymaz. Grokbot, x.ai'nin öncü modeli üzerine kurulmuştur ve Claude Cowork ile Claude'un harness'lerine doğrudan meydan okur. Instinct ve yeni AI uygulamaları, açık kaynak veya diğer öncü modeller üzerine kurulursa, Anthropic'i üst katmana doğru hareket etmeye zorlar; harness veya uygulamaları satın almak ya da Claude Code, Claude Design, Claude Cowork gibi yenilikler yapmak zorunda kalır.
• Düşük risk: İşlem gücü kilitlenemiyor. Anthropic, yaklaşık 15 GW işlem gücü kilitledi ve 1 trilyon dolarlık ARR desteklemek için ek olarak 15 GW daha ihtiyaç duyuyor. 100 milyar doların üzerindeki IPO'lar, Anthropic'in işlem gücünü kilitlemesini sağlayabilir. Bununla birlikte, Amazon, NVIDIA, Google ve SpaceX aynı zamanda tedarikçi, hissedar ve rakip durumunda (Amazon'un Titan'ı, SpaceX'in Grokbot'u var ve NVIDIA, HuggingFace ile olan iş birliğiyle yığının üst katmanlarına doğru ilerliyor). Bu senaryonun gerçekleşme olasılığının çok düşük olduğunu düşünüyoruz.
• Düşük risk: Anthropic, öncü modelleri yayınlamayı durdurdu. Ya araştırmacılar, IPO ile zenginleşip yapmaya devam etmek istemiyorlar, ya da teknik bir engelle karşılaştılar. Şu an teşvik mekanizması mükemmel şekilde hizalanmış durumda, ancak araştırmacıların elindeki hisselerin değeri 150 milyon ila 300 milyon dolar olursa? 1000 ila 2000 milyar dolar değerlemeye sahip bir şirketde 5 ila 10 milyon dolarlık hisse, 3 trilyon dolar değerlemeye ulaştığında dokuz basamaklı bir değere sahip olur. Anthropic'in en ileri modeli yayınlamayı durdurma olasılığının çok düşük olduğunu düşünüyoruz.

Yüksek büyüme yazılım ve AI karşılaştırılabilir şirketlerde bile, Anthropic 2 trilyon dolar değerlemeye göre EV/ARR ve EV/NTM gelir açısından oldukça ucuzdur (3 trilyon dolar değerlemeye kadar mantıklı kalır).

Anthropic'ın Ekim ayının ortalarında 2 trilyon dolar değerlemeye sahip olarak piyasaya çıkacağını ve bireysel ile kurumsal talebin bunu 3 ila 4 trilyon dolar seviyesine çıkaracağını düşünüyoruz.

Sıradan bir şekilde, Anthropic her durumda satın alınmaya değer olabilir.

• Anthropic, 2026 yılının Temmuzunda raporladığı 65 milyar dolarlık net ARR ile %1500 oranında yıllık büyüme sağlarken, 2026 yılının Eylül sonu itibarıyla tahmin ettiğimiz 90 milyar dolarlık ARR de aynı %1500 yıllık büyüme oranını gerçekleştirmektedir; bu nesil düzeyinde bir büyümedir.
• Ayrıca, SemiAnalysis'ın 2027 yılı için 300 milyar dolarlık ARR tahmininden daha konservatif olan tahminimiz, 2026 yılı sonunda 12,5 milyar dolarlık ARR ve 2027 yılı sonunda 27,5 milyar dolarlık ARR olup, bu da 2026 yılı beklenen ARR'nin 20 katı ve 2027 yılı beklenen ARR'nin 7,2 katını temsil etmektedir.
• Gerçekten tarihinin en hızlı büyüyen şirketlerinden biri olup, kurumsal AI alanında açık bir kazanan olan $ANTHR için long pozisyon almak zor.

AGI geliştirecek ve bunu küresel 300 milyon şirkete satacak bir şirketin değeri nasıl belirlenir? Bu şirketler, beyaz yakalı çalışanları akıllı sistemlerle değiştirmek veya desteklemek için memnuniyetle ödeme yapacaktır. Yaklaşık hesaplama: 300 milyon şirket × her biri 1 beyaz yakalı çalışanı değiştirme × 120 dolar ACV = küresel potansiyel AI harcamaları 36 trilyon dolar. Eğer Anthropic bu tutarın %20'sini (7,2 trilyon dolar ARR) alırsa? %30'unu (10,8 trilyon dolar ARR) alırsa?

Ramp, ABD'deki işletmelerin %56'sının AI üzerinde harcama yaptığını, ancak medyanın sadece aylık 12 dolar olduğunu tahmin ediyor. Bu harcamaların, işletmelerin ChatGPT veya Claude için bireysel abonelikler ödediğini düşünüyoruz.

Uzun vadeli görüşümüz, küresel ve daha geniş AI harcamalarını hızlandıranın, Claude veya ChatGPT ile agenlere konuşmak değil, agenler olduğunu; şu anda agenlerin kurumsal alanda nüfuz oranı %1'in altında olduğunu göstermektedir.

Kısaca, 2030 yılında 1 trilyon dolarlık ARR temel senaryomuz aslında çok conservatif olabilir.

Eğer süper zeka ortaya çıkarsa, Anthropic kendi modellerini kullanarak modeller oluşturabilir, araştırma maliyetleri büyük ölçüde düşer ve kar marjları genişler mi? Eğer süper zeka yalnızca Anthropic aracılığıyla erişilebilirse, ödeme isteği patlar ve her megawatt için 50 milyon dolarlık ARR bile çok conservatif olabilir mi?

Zaman her şeyi kanıtlayacak, bu öncü modeller süper zekâya giderek daha da yaklaşıyor.

Son olarak, Anthropic'in CFO'sunun şu sözlerini hatırladım: “İnsanlar çoğunlukla doğrusal ve adım adım düşünürler. [Anthropic]'te iki yıl kaldım. Bu, kendi kendime kırması gereken bir paradigmaydı. Doğrusal düşünmeyi bırakın ve üssel şekilde düşünmeye başlayın.”

Anthropic'ı tebrik ederiz, S-1 ve süper zekâ yolundaki üssel büyümeyi bekliyoruz.

Bu yazı, Jon Ma'nın bireysel görüşlerini içermektedir ve yalnızca bilgi ve eğitim amaçlı yayınlanmıştır. Herhangi bir menkul kıymetin (Anthropic hisseleri dahil) satın alınması, satılması veya elde tutulması için bir öneri veya teşvik oluşturmaz.

Artemis Analytics, kayıtlı bir yatırım danışmanı veya aracı kurum değildir. Yazar, SPV aracılığıyla Anthropic pozisyonlarına sahip olabilir. Herhangi bir yatırım kararı vermeden önce kendi araştırmanızı yapın ve lisanslı bir profesyonelden danışın.

Anthropic, bir özel şirkettir. Hisse senetleri kayıtlı değildir ve halka açılmamıştır; ikinci el piyasa hakları likidite eksikliğine sahiptir ve yalnızca sınırlı kanallar aracılığıyla satılabilir. Bu belgede yer alan üçüncü taraf “işaretleyici” veya ikinci el piyasa fiyatları (herhangi bir dahili değerlemeyi de içerebilir) herhangi bir işlemin gerçekleşme olası fiyatını yansıtmayabilir. Gelecekteki ilk halka açılım (IPO), zamanı veya fiyatı hakkında yapılan herhangi bir atıf spekülatiftir; IPO'nun gerçekleşeceği veya hangi şartlarla gerçekleşeceği garanti edilmez.

Çatışma çıkar. Yazar ve Artemis Analytics, Anthropic’un ekonomik haklarına doğrudan ve/veya toplu yatırım araçları aracılığıyla sahiptir ve Anthropic’un değerlemesi artarsa bundan fayda sağlar. Bu hakları bu sayfayı güncellemeksizin her zaman alıp satabiliriz. Artemis Analytics, Anthropic’un bir müşterisidir ve ürünlerimizin bir kısmı Anthropic’un modelleri üzerine inşa edilmiştir. Artemis çalışanları, bu makalede Anthropic ürünleri kullanıcıları olarak alıntılanmıştır. Okuyucular, yazarın nötr bir gözlemci olmadığını varsaymalıdır.

Önleyici açıklamalar ve tahminler. Bu sayfa, ARR, brüt kar marjı, hesaplama kapasitesi ve 2030 yılı değerlemesi verileri dahil olmak üzere yazarın kendi görüşlerine veya üçüncü taraf kaynaklarına, bunlar arasında Artemis'in dahili tahminleri ve SemiAnalysis gibi kurumların yayımlanmış araştırmaları yer almaktadır. Bu veriler Anthropic'in raporladığı finansal sonuçlar değildir, Anthropic tarafından doğrulanmamıştır veya onaylanmamıştır ve doğası itibarıyla belirsizdir. Gerçek sonuçlar önemli ölçüde farklılık gösterebilir. Alım, temel ve satım senaryoları sadece açıklayıcı senaryolardır, tahmin veya garanti değildir.

Üçüncü taraf kaynaklarından gelen bilgiler güvenilir olarak kabul edilir, ancak bağımsız olarak doğrulanmamıştır ve bunların doğruluğu veya tamamlılığı konusunda herhangi bir beyanda bulunmayız. Tüm yatırımlar, tüm yatırım tutarının kaybedilebileceği dahil olmak üzere riskler taşır; geçmiş performans gelecekteki sonuçları garanti etmez. Herhangi bir yatırım kararından önce lütfen kendi araştırmanızı yapın ve lisanslı finansal danışman, avukat veya vergi uzmanına danışın. Anthropic, Artemis Analytics ile ilişkili değildir ve bu içeriği incelememiş veya onaylamamıştır.