Yazar: Jae, PANews
8 Eylül'de The Rollup kurucusu Andy, büyük bir fonun SEC'den "yeşil ışık" alarak hisse senetlerini tokenize edilmiş şekilde blok zincirine eklemeye izin aldığını açıkladı.
İlginç bir şekilde, SEC'in en son düzenleyici belgesi, ARK'nin muafiyet talebini değiştirmek için başvuruda bulunduğunu gösteriyor. Onaylanırsa, bireysel muafiyetle tokenlaştırılmış menkul kıymetleri listeleyecek ilk ABD büyük menkul kıymet yönetimi kurumu olacak.
Bu hareket, ABD dijital varlık düzenlemesinin ince gelişimini yansıtmaktadır: SEC, tokenleştirilmiş menkul kıymetler için genel bir "inovasyon istisnası" çerçevesi hâlâ hazırlanamamışken, diğer taraftan bireysel istisnalar yoluyla öncü kurumlar için deneme alanları bırakmaktadır. Daha önce, varlık yönetimi kurumları RWA alanına girmek için blockchain üzerinde tokenleştirilmiş varlıklar发行 etmişlerdi; şimdi ise kendi yönettiği fon hisselerini doğrudan blockchain üzerinde kaydedilebilir ve aktarılabilir tokenleştirilmiş menkul kıymetlere dönüştürmeye başlamışlardır.
Geleneksel sermaye piyasaları ile zincir üzerindeki piyasaların birleşimi, yeni bir kritik noktaya yaklaşıyor.
ARK, hisse senetlerini blok zincirine taşımak için özel istek başvurusunda bulunuyor.
Bu piyasa hareketi temelsiz değildir. SEC, 24 Ağustos'ta yayımlanan resmi belgede, ARK Venture Fund ve ARK Investment Management'nin önceki muafiyet emirlerini değiştirme başvurusunda bulunduğunu açıkladı.
Geçen yıl, ARK, SEC'den çok sınıf hisse senedi yapısını (Multi-Class Structure) kullanma izni almıştı, ancak o dönemde hisseler hem borsada listelenmemişti hem de ikincil bir ticaret piyasası oluşturulması planlanmamıştı.
Bu başvurunun ana yükseltmesi, iki yeni pay kategorisinin eklenmesidir: Ulusal menkul kıymetler borsasında listelenebilecek “Borsa Sınıfı Paylar” ve dağıtılmış defter teknolojisi (DLT) ile mülkiyeti kaydedilen “Tokenize Edilmiş Sınıf Paylar”; bu, başvurunun odak noktalarıdır.
Başvuru belgesinin tasarımı doğrultusunda, tokenleştirilmiş hisseler, düzenlenmiş alternatif ticaret sistemleri (ATS) aracılığıyla, diğer teklif mekanizmaları üzerinden ve uygun şartları sağlayan cüzdanlar arasında doğrudan nakliye yapılabilir.
Ancak serbest dolaşım, sıkı uyumlulukla mümkündür: Fon ve transfer ajansı kurumları, tokenleştirilmiş hisseleri tutan cüzdanların KYC/AML (kimlik doğrulama/para aklama) denetimini tamamlamalıdır; yalnızca beyaz listeye alınmış cüzdanlar ilgili varlıkları tutabilir.
Aslında bu tasarım, geleneksel fonların hukuki haklarını, aktarım kayıtlarını ve uygunluk incelemelerini blockchain hesap sistemleri ve settlement yetenekleriyle entegre eden “düzenli bir zincir üstü menkul kıymet piyasası” kurmayı amaçlamaktadır.
Belirtilmelidir ki, tokenleştirilmiş paylar temelde geleneksel fon payları olup, menkul kıymet kategorisine dahildir. Burada blockchain, sahiplik kaydı ve aktarımı gibi altyapı işlevlerini üstlenir. SEC daha önce şunu netleştirmişti: tokenleştirme, menkul kıymetlerin yasal niteliğini değiştirmez.
Teorik olarak, bu tür zincir üstü hisse senedi fonları, istikrarlı para birimleri, kredi protokolleri ve diğer zincir üstü finansal ürünlerle entegre edilerek geleneksel piyasalarda zor實現 edilemeyen finansal kombinasyonlar türetilebilir.
Ancak riskler de mevcuttur: Geleneksel fonlar günlük net varlık değeri üzerinden alım-satım yaparken, tokenleştirilmiş hisseler ikinci el piyasada işlem gördüğünde fon NAV'sinden (net varlık değeri) sapma gösterebilir. ARK, başvuru belgelerinde de şunu belirtmiştir: Borsalar, ATS veya noktadan noktaya işlemlerde gerçekleşen fiyatlar, fon net varlık değeriyle farklılık gösterebilir.
Vurgulanması gereken, ARK'nin bireysel muafiyet başvurusunun hâlâ düzenleyici incelemede olduğunu ve SEC'nin genel yenilik muafiyeti planıyla aynı mekanizma olmadığınıdır. SEC belgelerine göre, ilgili taraflar 18 Eylül'e kadar dinleme talebinde bulunabilir. SEC dinleme yapmazsa, genellikle kısa süre sonra başvurunun sonucu veya sonraki adımlar duyurulacaktır.
Yatırım tokenizasyon hizmet sağlayıcısından ARK'in doğrudan dahil olması
Başvuru onaylanırsa ve ARK yolunu açarsa, tüm geleneksel varlık yönetimi sektörü için standartlaştırılmış bir referans rotası sağlanacaktır.
ARK Venture Fund, Cathie Wood'un altında yer alan ve 2022 yılında kurulan sürekli satışlı bir kapalı aralık yatırım yönetimi fonudur. "Risk sermayesinin demokratikleştirilmesi" çağrısında bulunur; ortakların katılma sınırı sadece 500 ABD dolarıdır ve fon, OpenAI, Anthropic, Figure AI, başlangıç çip şirketi Tenstorrent ve halka açılmadan önceki SpaceX gibi dünyadaki en önemli teknoloji startup'larına odaklanır.
Ancak geleneksel aralık fon yapısı nedeniyle yatırımcılar günlük olarak serbestçe devir veya çıkış yapamıyor ve fonun her üç ayda bir sunduğu %5 sabit geri alım miktarına göre oransal olarak likidite sağlama zorunda kalıyor; bu nedenle varlıkların likidite döngüsü, teknoloji hisselerinin yüksek devir ihtiyacıyla açıkça uyumsuz. ARK'in başvuruda bulunması muhtemelen bu sorunu gidermek amacıyla.
Daha da önemlisi, ARK zaten tokenizasyon altyapısının derin bir katılımcısıdır. Geçen yıl, ARK Venture Fund, RWA altyapı platformu Securitize'e yaklaşık 10 milyon dolar yatırım yaptı ve şu anda BlackRock, Apollo, Hamilton Lane gibi önde gelen varlık yönetimi kurumlarına tokenizasyon hizmetleri sunmaktadır.
ARK, yatırım tokenleştirme hizmet sağlayıcısından yatırım fonu hisselerinin tokenleştirilmesi başvurusuna kadar, zincir üzerinde altyapı kurmaktan başlayarak kendi ürün denemelerini gerçekleştirmeye kadar tutarlı bir zincir uzatma hareketi yapıyor.
Bu, ARK başvurusunun dikkat çekmesinin nedenidir. Geleneksel varlık yönetimi kurumlarının zincir üzerindeki oyunlara katılımının, “zincir üzerinde varlık çıkarma” 1.0 aşamasından “yatırım fonu paylarının zincire aktarılması” 2.0 aşamasına geçiş yaptığını göstermektedir. Geçmişte, varlık yönetimi kurumlarının kripto para alanına girişi çoğunlukla tokenleştirilmiş varlıklar çıkarmaktan ibaretti; gelecekte ise yönettikleri fonları doğrudan zincir üzerinde aktarılabilir ve birleştirilebilir varlıklara dönüştürebilecekler.
Varlık zincir üzerine alma üç adımı: Gerçek bölücü nokta hâlâ ileride
Bu yıl içinde SEC Başkanı Paul Atkins, blockchain işlemler için daha uygun bir düzenleyici yeni çerçeve oluşturmak istediğini birkaç kez ifade etti.
Mart'ta, SEC'nin kısmen tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin sınırlı ticaretini teşvik etmek için yenilikçi bir muafiyet uygulamayı düşündüğünü ve bu muafiyetin açık bir zaman ve kapsam sınırlaması ile birlikte pratikte deneyim birikimini sağlamak amacıyla uygulanacağını ifade etti. Nisan'da, yenilikçi muafiyet mekanizmasının uygulamaya yakın olduğunu daha da belirtti.
Ancak bu süreç piyasa beklentileri doğrultusunda gerçekleşmedi. SEC'in 14 Ağustos'taki toplantıyı iptal etmesiyle ilgili planlar ertelendi.
Securitize CEO Brett Redfearn, düzenlemelerin Kongre'nin Clear Act yasalaşma hızını etkileme endişesi nedeniyle ertelenmesinin önemli bir nedenini belirtti. Yenilik istisnaları, ilgili yasal süreçlerde ilerleme kaydedilmesinden sonra uygulanacak ve zaman penceresi yaklaşık Ekim başı olabilir.
Ancak daha uzun vadeli gelişim açısından, ABD'nin geleneksel varlık yönetimi sektörünün zincir üstüne geçişi "üç aşamalı" bir süreç olarak ortaya çıkmaktadır.
Birinci aşama, ürün doğrulama dönemidir. BlackRock BUIDL, Franklin Templeton BENJI gibi tokenize edilmiş fon ürünlerinin, mevcut menkul kıymetler düzenleyici çerçevesi altında fon ürünlerinin tokenize edilebileceğini ve zincir üzerindeki hisselerin yasal temele ve uygulamada mümkün olduğunun kanıtlanmasını sağlamıştır.
İkinci aşama, vaka bazlı pilot dönemdir. ARK'nın başvurusu, bu çizgi üzerindeki en son gelişmedir. SEC, ARK gibi varlık yönetim kuruluşlarının daha geniş bir blockchain üzerindeki hisse senedi ticaretini araştırmalarına, ikinci el piyasa likiditesini, noktadan noktaya aktarımı ve uyumluluk sınırlarını test etmelerine izin vermek için vaka bazlı muafiyetler vererek genel kurallar için deneyim biriktirmektedir.
Üçüncü aşama, çerçevenin uygulama dönemidir. Gelecekteki yenilik istisnaları resmen başlatılırsa, daha fazla tokenleştirilmiş menkul kıymet, sınırlı bir çapta zincir üstü piyasaya girecek ve Fidelity, WisdomTree ve BlackRock gibi önde gelen varlık yönetimi kurumları tokenleştirilmiş fon ürün portföylerini genişletme olasılığı yüksektir.
Elbette, tüm durumlar değişkenlere sahiptir: ARK'nin başvurusunun onaylanıp onaylanmayacağı, kongre yasalaşmasının ilerleyip ilerlemeyeceği, yenilikçi muafiyetin ne zaman uygulanacağı; her adımda belirsizlikler vardır.
Yönelimler ortaya çıkıyor, varlıkların blok zincirine aktarılmasının ardından, payların blok zincirine aktarılması geliyor. Gerçek endüstri sınırı, muhtemelen "payların blok zincirine aktarılması" sonrası başlayacak.