Anthropic'ın S-1 Dosyası, 17 Milyar Dolar Gelir ve 441 Milyar Dolar Altyapı Taahhüdünü Açıklıyor

Yazar, Anthropic'in işinin güçlü bir şekilde performans gösterdiğini savunuyor, ancak yaklaşık 441 milyar dolarlık garanti altındaki altyapı taahhütleri, yatırımcıları belirsiz gelecek gelirlerine maruz bırakıyor. Yazar, temel işletme sorusunun gelirin bilgi işlem harcamalarından çok daha hızlı bir şekilde büyüyüp büyüyemeyeceğidir. Yazar, makul satış büyümesi ve operasyonel kaldıraçın, 2 trilyon dolar civarında bir değerlemeyi gerekçelendirebileceğini de sorguluyor.

Anthropic, 26 Ekim'de sabah 9'da bir ilk halka açılış prospectusunu yayınladı. Anthropic'in Güvenlik ve Borsa Komisyonu'na sunduğu S-1 dosyası, Anthropic'in 15 gün içinde bir yol gösteri kampanyasına başlamasına izin veriyor. Anthropic, 15 Kasım başlarında Nasdaq'ta ANT sembolü altında işlem görmeye başlayabilir. Beklenen değerlemesi $1,8 trilyon ile $2,0 trilyon arasında olan Anthropic, SpaceX'in ardından tarihin ikinci en büyük piyasa açılışını gerçekleştirecek. Araştırma ekibleri ve bireysel yatırımcılar, 400 sayfadan fazla uzunluğa sahip olan belgeyi incelemektedir.

S-1 belgesine göre, Anthropic'in geliri, 2026 yılının ilk altı ayı boyunca bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla 1,3 milyar dolarlıktan 17 milyar dolara kadar 13 kat arttı. Anthropic, 2026 yılının ilk yarısında 80 milyar dolarlık GAAP kaybı kaydetti. Dönüştürülebilir tahvillerin справ değeri değişiklikleri, bu nakitsiz eksikliğin büyük kısmını oluşturdu. Bu gider ve hisse senedi kompanzasyonu da dahil olmak üzere birkaç diğer kalemin çıkarılmasının ardından, Anthropic 9%'dan yüksek bir marjla 1,6 milyar dolar ayarlanmış operasyonel gelir elde etti.

Anthropic, 2026 yılının ilk yarısında 3,93 milyar dolarlık işletme nakit akışı elde etti. Anthropic'in sermaye harcamaları bu dönemde 500 milyon doların altında kaldı. Bu nedenle Anthropic yaklaşık 3,5 milyar dolar pozitif serbest nakit akışı üretti.

Anthropic'in geliri, Claude, Fable ve Mythos ile ilişkili veri merkezi kapasite maliyetlerinden daha hızlı büyüyor. Anthropic'in birinci çeyrek satışları, AI altyapı maliyetlerinden %40 daha yüksek oldu. Anthropic'in ikinci çeyrek geliri 11,6 milyar dolar, 5,6 milyar dolarlık hesaplama giderinin iki katını aştı. S-1 belgesi, geçen yıl 1.500 iken, şimdi yıllık geliri 100.000 doların üzerinde olan 11.000 kurumsal müşteri belirtiyor.

Anthropic, 122 milyar dolar nakit ve kısa vadeli yatırımlara sahip. Anthropic, Mayıs ayı sonunda 65 milyar dolar fon topladı. İPO'nun başka 100 milyar dolar toplaması bekleniyor. Anthropic'un rezervleri bu yıl sonuna kadar 200 milyar doları aşacak.

S-1, Microsoft, Amazon ve SpaceX gibi ortakları içeren yedi adet altyapı hizmeti sözleşmesi veya altyapı ekipmanı kiralama sözleşmesini listelemektedir. Bu sözleşmelerin toplam değeri 630 milyar dolar olup, bu tutarın %70'i iptal edilemezdir. Anthropic, kapasiteyi kullanmasa bile rezerve edilen kapasite için ödeme yapmak zorundadır.

Anthropic, Microsoft gibi sağlayıcılardan kapasite kiralama yaklaşımının ötesine geçerek, bazen çipleri satın alıp diğerlerinin işlettiği özel merkezleri donatan karma bir yaklaşım benimsemeye başlıyor. Kiralama yaklaşımında, sağlayıcı veri merkezinin maliyetinin yaklaşık %80'ini oluşturan GPU'lar ve diğer ekipmanları satın alıyor ve kuruyor. Yazar, Anthropic'ın şu ana kadar düşük sermaye harcamalarına bakarak, karma yaklaşımı Anthropic için yüksek sermaye gerektiren ve yeni bir yaklaşım olarak tanımlıyor.

Çoğu altyapı sözleşmesinin süresi yedi yıl veya daha az gibi görünüyor. Yazar, garanti altına alınan taahhütlerin, hızla büyüyen satışlar aracılığıyla en az 60 milyar dolarlık yıllık kapasiteyle karşılanmasını gerektirdiğini tahmin ediyor. Anthropic, mevcut taahhütlerin ötesinde hesaplama gücü elde etmeyi ve ek uzun vadeli kapasite için Anthropic'in kendi veri merkezi varlığını genişletmeyi amaçladığını belirtiyor. Yazar, kapasiteyle ilgili nakit harcamaların keskin bir şekilde artmasını bekliyor ve gelirin daha hızlı büyümeye devam etmesini umuyor.

Anthropic'in yönetim kurulu, hisse senedi bir referans fiyatının %50 üzerinde yükseldiğinde, mevcut hisselerin %2'si kadar ek hisse çıkarabilecek. Yazar, referans fiyatının başlangıçta halka açılış fiyatı olacağını varsayıyor. Yazar, her böyle bir hisse çıkarımının mevcut hissedarların işin %2 daha azına sahip olmasına neden olacağını savunuyor. Yazar, hisse senedi daha sonra daha önceki fiyata döndüğünde hissedarların hâlâ daha kötü durumda kalacağını uyarıyor.

Yazar, Anthropic'in gelirleri hesaplama maliyetlerinden çok daha hızlı artarak ana işletme testini şu anda karşıladığını sonuca varıyor. Ancak yazar, memnuniyetsiz satış büyümesinin, Anthropic'in gelirlerden daha hızlı artan taahhüt edilmiş maliyetlerle kalmasına neden olabileceğini ve potansiyel olarak felaket bir sonuç yaratabileceğini uyarıyor.