Elon Musk'ın iki en değerli şirketini birleştirmek fikri, Reddit hayalinden analistlerin modellerine dahil ettiği bir şeye dönüşüyor. Ve bu fikir gerçekliğe daha da yaklaştıkça, Tesla hissedarları için durum daha da kötüleşiyor.
BNP Paribas, SpaceX'te 2026 ile 2031 yılları arasında 216 milyar dolarlık nakit harcaması beklenmesi nedeniyle Tesla için altında performans gösterme ratingini koruyor ve hedef fiyatı 280 dolar olarak belirliyor. Bu bir yazım hatası değil. Yaklaşık Yunanistan'ın GSYİH'sine denk gelen iki yüz on altı milyar dolar, SpaceX'te önümüzdeki beş yıl boyunca sadece harcanacak. Ve Tesla yatırımcıları bu faturanın bir kısmını ödemek zorunda kalacak gibi görünüyor.
Kimse istemeyen Çin sorunu
30 Temmuz'da Wall Street Journal, Tesla yöneticilerinin, olası bir SpaceX birleşimi öncesinde şirketin Çin işbirliğinin ayrıştırılması için hazırlanmaları talimatını aldığını bildirdi. Çin, Tesla için küçük bir pazar değil. Küresel olarak şirketin en kritik gelir kaynaklarından biridir ve bunu ayırmak, Tesla'nın finansal profili temel şekilde değiştirecektir.
Elon Musk, WSJ raporunu 31 Temmuz'da "absürt olarak sahte haber" olarak adlandırdı.
Olası bir Çin spin-offunun arkasındaki mantık kolayca anlaşılabilir. SpaceX, hassas ABD hükümeti ilişkilerine sahip bir savunma sözleşmesi firmasıdır ve Beijing ile derin üretim bağlantılarına sahip bir şirketle birleşmesi, ulusal güvenlik felaketi yaratabilir. Tesla'nın Çin operasyonlarını ayırmak, teorik olarak bu düzenleyici engeli kaldırabilir, ancak aynı zamanda Tesla'nın küresel teslimatlarının ve gelirlerinin önemli bir kısmını oluşturan bir iş segmentini de ortadan kaldıracaktır.
750 milyar dolarlık risk nereden geliyor
Analist Gene Munster, 22 Temmuz'da Tesla'nın Q2 gelir çağrısı sırasında yapılan görüşmelerin ardından SpaceX-Tesla birleşmesi olasılığını %90'a çıkardı. Bu sayı, piyasanın dikkatini çekti ve işin nasıl yapılandırılacağına dair yeni bir spekülasyon dalgası yarattı.
RBC ve JPMorgan analistleri, Tesla hissedarları için bir birleşmeden kaynaklanan değer kaybı riskini 750 milyar dolara kadar tahmin etti.
Endişe basittir: SpaceX, roketler inşa ediyor, uydu konselasyonları dağıtıyor ve büyük sermaye harcamalarını gerektiren sözleşmeleri kazanmak için para harcıyor. Buna karşılık, Tesla, anlamlı serbest nakit akışı oluşturacak düzeyde bir üretim olgunluğuna ulaşmıştır. İki şirketin birleştirilmesi, Tesla'nın nakit oluşturma kapasitesini doğrudan SpaceX'in sermaye yoğun hedeflerini finanse etmek için yönlendirecektir.
BNP Paribas, özellikle risklerin getirileri aştığını savunarak, bir birleşmenin hissedarlara hemen ya da gelecekte değer artışı sağlayacağı fikrini reddetti. Fransız bankanın analistleri, bu anlaşmayı birleşik varlığın hissedarlarına fayda sağlayacak sentezler yaratmak yerine, SpaceX’in genişlemesini desteklemek için bir mekanizma olarak görüyor.
İki şirket de Yapay Zeka ve ileri üretimde operasyonel çakışmalara sahip. Ancak birleşmenin bir tarafının beş yıl içinde 216 milyar dolar nakit tüketmesi bekleniyorsa, sinerji argümanı bunu dengelemek için çok büyük çaba göstermek zorunda.
Bu, yatırımcılar için ne anlama geliyor
Herhangi bir birleşme senaryosunda, mevcut Tesla hissedarları, SpaceX'i satın almak veya birleştirmek için yeni hisseler çıkarıldıkça sahiplik payları azalacaktır. SpaceX'in en son özel piyasa değerlemeleri göz önünde bulundurulduğunda, bu azalma önemli ölçüde olabilir.
Önemli bir savunma sözleşmesiyle, önemli Çin operasyonlarına sahip bir şirketin birleşmesi, CFIUS, SEC ve Savunma Bakanlığı dahil olmak üzere birden fazla ABD hükümet kurumundan denetim altına alınacaktır. Çin işi ayrılsa bile, onay süreci uzun ve belirsiz olabilir.
Tesla, Çin operasyonlarına resmi yapısal değişiklikler yapmaya başlarsa, bu herhangi bir sosyal medya reddinden çok daha güvenilir bir sinyal olur. Ve eğer BNP Paribas ve JPMorgan, aşağı doğru risk konusunda haklıysa, bu birleşme hakkında yanlış düşünmenin maliyeti yüz milyarlarca dolara ulaşabilir.