Bir ay önce, piyasada en popüler yargılarından biri, "AI hikayesi sona erdi" idi.
Nedenler oldukça ikna edici görünüyor: çip hisselerinin değerlemesi çok yüksek, teknoloji devleri'nin sermaye harcamaları giderek bir çukura dönüşüyor, gelirler henüz tam olarak bu harcamalara yetişemiyor, nakit akışı zaten veri merkezleri, GPU'lar ve elektrik altyapısı tarafından tüketiliyor. Temmuz'da AI varlıklarında şiddetli bir düzeltme yaşandıktan sonra birçok kişi bu hareketi internet balonu ile karşılaştırmaya başladı.
Ancak piyasa kısa sürede başka bir cevap verdi.
8 Temmuz'da yerel saatle, Dow Endeksi %1,7 artışla 54.085 seviyesine ulaşarak kapanış rekorunu kırdı; S&P 500 %1,8 yükselişle 7.736 seviyesine çıktı ve bu da kapanış rekoru oldu. Nasdaq %2,6 ciddi bir artış gösterirken, Philadelphia Yarı İletken Endeksi %6'nın üzerinde yükseldi. Nasdaq, dört işlem gününde yaklaşık %9'luk bir geri dönüş yaşadı. Palantir, AI sektöründe liderlik yaptı ve tek günde %29,5'lik bir sıçrama kaydetti — CEO Alex Karp, bu dönemi "hayal edilemez" olarak nitelendirdi ve gelirlerde %93'lük bir artış olduğunu açıkladı. Sermaye, çip, depolama ve AI altyapısına yeniden akıyor. Hatta geleneksel sanayi devi Caterpillar da veri merkezi türbin siparişlerindeki patlamadan faydalanarak tek çeyreklik geliri ilk kez 20 milyar doları aştı ve hisse senedi fiyatı %5,6 yükseldi.
Petrol fiyatlarının ve ABD tahvillerinin getirilerinin düşüşü elbette destek sağladı—Brent petrolü bir günlük bazda %5,4 düşerek 79,25 dolar/barile indi, 10 yıllık ABD tahvil getirisi %4,70'den %4,63'e düştü—ancak teknoloji hisselerini gerçekten ateşleyen, birkaç finansal rapordan gelen aynı mesajdı: AI yatırımları pahalı olsa da tamamen karşılıksız değildir.
Piyasa neden birdenbire AI'ye inanmaya başladı?
Ana nokta, sermaye harcamalarının azalması değil. Tam tersine, hâlâ hızlanmaya devam ediyor.
Amerika Birleşik Devletleri'ndeki büyük bankalar, 2026 yılında aşırı büyük bulut sağlayıcılarının sermaye harcamalarının 860 milyar doları aşabileceğini ve 2027 yılında 1,2 trilyon dolara yaklaşabileceğini tahmin ediyor. Geçmişte piyasa en çok endişelendiği şey: Bu para mı körükçe üretim kapasitesi artırıyor?
Bu maliye dönemi, en azından bazı yatırımların siparişlere, gelirlere ve kârlara dönüşmeye başladığını gösteriyor.
Amazon en tipik örneklerden biridir.
İkinci çeyrek AWS geliri %37 artarak 42,2 milyar dolara ulaştı ve 18 çeyrektir en hızlı büyüme hızını kaydetti; AWS işletim kârı %64 artarak 16,6 milyar dolara ulaştı. Amazon, AI işleri ve kendi geliştirdiği çip işleri için yıllık gelirlerinin 25 milyar doları aştığını açıkladı.
Yani, önce veri merkezini kurup müşterileri beklemek yerine, üretim kapasitesini artırırken gerçek taleplerle ilerliyor.
Microsoft de bu mantığı güçlendiriyor.
Azure geliri, yıllık bazda %43 artış göstererek, %39-%40 hedef aralığının üzerinde kaldı. Yıllık gelir, ilk kez 100 milyar doların üstüne çıktı. Akıllı bulut bölümü üç aylık geliri 39,3 milyar dolar olup, yıllık bazda %32 artış kaydetti. Ticari tamamlanmamış taahhütler (RPO) 678 milyar dolara ulaştı ve yıllık bazda %84 artış gösterdi.
Bu, pazarda müşterilerin AI'yi yalnızca denemekle kalmayıp, büyük miktarda gelecek sözleşmeler imzaladığını söylüyor.
Google Cloud, en şaşırtıcı büyüme hızını sağlıyor.
İkinci çeyrekte Google Cloud geliri 24,768 milyar dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %82 artış gösterdi ve piyasa beklentilerinin üzerindeki 22,46 milyar doları açıkça aştı. İşletme kârı 8,8 milyar dolar olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %212 artış kaydedildi. Bulut birikim siparişleri 514 milyar dolara ulaştı. Küresel bulut pazar payı %15'e yükseldi ve tarihi rekoru kırdı.
Geçen iki yıl boyunca Wall Street aynı soruyu sormaya devam etti: Teknoloji devlerinin harcadığı binlerce milyar dolar ne zaman kar sağlayacak?
Amazon ve Microsoft bu soruyu tamamen cevaplamadı, ancak en azından part1'in cevabını verdi: AI, sadece sunumlar için büyük hikâyeler değil, bulut hesaplama, çip ve kurumsal yazılım gelirlerini de harekete geçirmektedir.
Goldman Sachs, AI altyapı şirketlerinin S&P 500'ün ikinci çeyrek kazancı artışının yaklaşık üçte birini oluşturduğunu tahmin ediyor ve 2026 yılının geri kalanı ile 2027 yılında bu oranın yarısını aşabileceğini belirtiyor. S&P 500 bileşen şirketlerinin karlarında yıllık bazda yaklaşık %26 artış gözlemleniyor (tekil yatırım kazançları hariç); bu kazançlar dahil edilirse artış %45'e ulaşıyor ve bu, 2021'den beri kaydedilen en hızlı artış oranı.
Bu yükseliş dalgasında SK Hynix, Micron ve SanDisk gibi depolama hisseleri, birçok geleneksel AI liderinden daha iyi performans gösterdi.
4 Ağustos'ta SanDisk, 1.393 dolar olan %8'lik bir artışla yükseldi, Micron, 880 dolar olan %6'lık bir artışla yükseldi, SK Hynix, 148 dolar olan %4'lük bir artışla yükseldi. Philadelphia Yarı iletken Endeksi %6'nın üzerinde yükseldi ve depolama hisseleri tüm piyasada liderlik yaptı.
Doğrudan katalizör, SanDisk ve SK Hynix'in ilk High Bandwidth Flash (HBF) endüstri standardını ortak olarak yayınlamalarıdır—bu açık standart sayesinde yüksek hızda NAND flash bellek, AI depolama katmanına dahil edilecektir ve flash sağlayıcılarının hedeflenebilir pazarını önemli ölçüde genişletecektir. Aynı zamanda, SanDisk'in veri merkezi geliri %645 oranında artış gösterirken, Micron'un veri merkezi geliri %346 arttı.
Bu, finansmanın AI altyapısının bir sonraki darboğazına yönlendirildiğini gösteriyor.
Büyük modelleri eğitmek ve çalıştırmak yalnızca GPU gerektirmiyor. Sunuculara HBM, DRAM, kurumsal flash bellek, yüksek hızda ağ ve büyük miktarda elektrik de gerekiyor. Geçmişte pazar başlıca olarak NVIDIA'ya odaklanmıştı, şimdi ise tüm veri merkezi tedarik zincirinin fayda görebileceğini fark etmeye başlıyor.
Caddesi, depolama hisseleri için hedef fiyatları yoğun bir şekilde yükseltiyor. RBC Capital, SK Hynix'e "Piyasayı Aşacak" derecelendirmesi verdi ve hedef fiyatı 200 dolar olarak belirledi; bellek yükseliş döngüsünün 2027 yılına kadar devam etmesini bekliyor. Stifel, 240 dolarlık hedef fiyatı açıkladı ve DRAM'ın AI donanımı için "çok önemli" olduğunu belirtti. William Blair, arz sıkıntısının AI bellek fiyatlarını yaklaşık üç kat artırdığını gösterdi.
Bulut sağlayıcılar sermaye harcamalarını sürekli artırırken, “kürek satan”ların yelpazesi de GPU'dan depolama, ağ, soğutma, elektrik ve mühendislik ekipmanlarına kadar genişlemektedir.
Bu, bu yükselişin normal bir aşırı düşüşten kurtuluşundan farklı noktasıdır. Sermaye yalnızca bir veya iki lideri geri almakla kalmıyor, aynı zamanda tüm AI altyapısı zincirini yeniden satın alıyor.
Ancak "para yakma" sorunu çözülmedi
Optimizmin dışında, muhasebe üzerindeki baskı hâlâ gerçek.
Bank of America'nın tahminine göre, çok büyük veri merkezi operatörlerinin toplam serbest nakit akışı bu yıl negatif olacak.
Amazon, geçen 12 ayda serbest nakit akışını 7,6 milyar dolar negatif hale getirdi; Meta, ikinci çeyrekte yaklaşık 31,1 milyar dolar sermaye harcaması yaptı ve sonunda sadece 784 milyon dolar serbest nakit akışı bıraktı.
JPMorgan Chase Asset Management, yapay zeka sermaye harcamalarının çok büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının işletme nakit akışına oranının 2023'te %33'den 2026'da yaklaşık %93'e yükseldiğini tahmin ediyor.
Bu, teknoloji devlerinin geçmişteki “yüksek büyüme, yüksek kar, yüksek nakit akışı” hafif varlık modelinin değiştiğini anlamına gelir.
Gittikçe daha fazla altyapı şirketlerine benziyorlar: sürekli olarak veri merkezleri inşa etmek, çipler satın almak, enerji sözleşmeleri imzalamak ve amortisman, finansman ve ekipman yenileme maliyetlerini taşımak gerekiyor.
Bulut gelirlerinin büyüme hızı hafifçe yavaşlarsa veya faizler tekrar yükselmeye başlarsa, piyasa tekrar soruyor olacak: Bu veri merkezleri tam olarak ne kadar sürede maliyetlerini geri alacak?
Yansıma mı, yoksa dönüşüm mü?
Bu yükselişin doğası konusunda Wall Street'te açıkça farklı görüşler var.
Alım yapanlar, kârların AI hikayesinin sürdürülebilirliğini doğruladığını düşünüyor. Goldman Sachs baş stratejisti Ben Snider, şirket kârlarının hâlâ aşırı şekilde güçlü olduğunu belirtti: “Kârların kötüleşmeye başlamadığı sürece, genel aylaklık değil, şirket kârındaki artış üzerine bir牛市 kurulacaktır.”
Bank of America'nın görüşü daha cesaretlidir — serbest nakit akışının büyük ölçüde kötüleşeceğini kabul etse de, “artan talebin inşa edilen kapasiteyi aştığını” düşünerek, AI altyapısının tam olarak faaliyete geçmesi durumunda yıllık serbest nakit akışının tarihi ortalamayı çok aşacağını tahmin ediyor. UBS stratejisti Keith Parker ise Temmuz ayındaki düzeltmeyi “ayıp bir yeniden dengeleme” olarak görüyor ve sermayenin çok yoğunlaşmış AI işlemlerinden daha geniş sektörlere doğru yayıldığını belirtiyor.
Boş pozisyon alımlar, değerlemeler ve FOMO riskini uyarıyor. New York Üniversitesi profesörü Aswath Damodaran, bu yükselişin “temel verilere değil, çoğunlukla FOMO’ya dayandığını” açıkça belirtti ve “aylar önce AI alanında zirveye ulaşmış olabileceğimizi” uyarıyor; tehlike Mag 7’de değil, finansal bir yedeklere sahip olmayan daha küçük AI şirketlerinde — bu şirketler düşüşe karşı korunamıyor.
Bank of America'nın kendi araştırması da piyasanın çelişkili tutumunu ortaya koydu: Katılımcıların %82'si yarı iletkenleri piyasanın en kalabalık işlemi olarak gördü — kalabalık olmak kendisi bir sorun değil, ancak beklentiler tersine dönerse çığ gibi bir risk göz ardı edilemez.
Bu dalganın geri tepmeden dönüşe geçip geçemeyeceğini görmek için üç sinyali gözlemleyebilirsiniz.
İlk olarak, bulut işi birkaç çeyrek boyunca yüksek büyüme oranını koruyabilecek mi; ikinci olarak, devasa sipariş stoku gelire kolayca dönüştürülebilecek mi; üçüncü olarak, en önemlisi, serbest nakit akışı durdurulabilecek mi.
Şu anda ilk iki sinyal ortaya çıktı, üçüncüsü henüz değil.
Yani AI hikayesi bitmedi, sadece daha katı bir sınav setiyle devam ediyor.
Daha önce pazar, "gelecekte büyük olabilir" iddialarına ödeme yapmaktaydı; şimdi pazar, işletmelerden "bugün zaten kar ediyor" kanıtı istiyor. Gerçek ters dönüş henüz gelmedi; bu, gelir, kar ve nakit akışının aynı anda bir şeyi kanıtlamasını gerektiriyor: Bu milyonlarca dolarlık yatırımların ticari getirisi, inşaat hızını yakalamaya başlıyor.
Yazar: Küçük Ay Kurabiyesi
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG aboneliği: https://t.me/bitpush