AI ile İlgili Yarı İletken Hisse Senetleri, Piyasa Yeniden Değerlendirmesiyle Düzeltme Yaşıyor

Temmuz'dan beri ABD hisse senedi piyasasındaki yarı iletken sektörü ciddi dalgalanmalar yaşadı. Birçok yatırımcı için bu tür bir düşüş, duyguları karıştırabilir.

Birçok kişi aynı anda birkaç soru ortaya atar:

Yüksek noktada mı aldım?

Bu kadar düştü, hâlâ tamamlanabilir mi?

AI bu hat zaten sonuna mı geldi?

Bu kaygı normaldir. Geçen yıl, AI sektörü çok güçlüydü. Bu güç, önceki kadar dikkatli olan birçok kişinin de bu bir sıradan bir tema hareketi değil, bir endüstri düzeyindeki bir fırsat olabileceğine inanmaya başlamasına neden oldu.

Sorun, pazarın genellikle en güçlü fikir birliğine sahip olduğu anda, bu fikir birliğinin kalitesini fiyat dalgalanmalarıyla test etmesidir.

Şu anda, piyasa, AI varlıklarını fiyatlandırırken yeni bir yaklaşım benimsemiştir. AI endüstrisi trendi, bir düşüşle kaybolmayacaktır. Ancak piyasa, sadece uzak bir hayale yüksek fiyat ödemeye artık istekli değildir. “Gözlerinizi kapatıp AI satın al” aşaması neredeyse sona erdi.

Bu yazıda, RockFlow araştırmave analiz ekibi, son dönemde ABD hisse senedi yarı iletken sektöründeki ani düşüşün ortaya çıkardığı piyasa beklentilerini değerlendirecek ve yatırımcıların en çok merak ettiği birkaç soruya cevap verecektir.

Bu düşüş kısa vadeli dalgalanma mı, yoksa mantıksal bir değişim mi? AI talebi hâlâ geçerli mi? Bulut sağlayıcıların Sermaye Harcamaları ne kadar süre destek olabilir? ve elinizdeki yarı iletken pozisyonlarınızı nasıl yeniden sınıflandırmalısınız?

Şiddetli dalgalanmalar sırasında yatırımcıların en çok sorduğu soru:

Şimdi satmalı mıyım?

Altın taban alabilir miyim?

NVIDIA, AMD, Micron, TSMC, Broadcom hâlâ tutulabilir mi?

AI bitti mi?

Bu sorular farklı görünse de, hepsi aynı şeye işaret ediyor: elinizdeki hisse senetleri hangi varlık kategorisine giriyor?

Yükseliş sırasında, piyasa tüm AI ile ilgili şirketleri aynı sepete koyuyor. Sadece AI'ya bir bağlantısı varsa, sadece hesaplama gücü anlatılabiliyorsa, yalnızca NVIDIA zinciriyle bir ilişkisi varsa, gibi görünüyor ki hepsi yeniden değerlenebiliyor.

Düşüşlerde piyasa yeniden sınıflandırılır.

Bazı şirketlerin değeri düşüyor.

Bazı şirketler işlem esnekliği düşüşünü yaşıyor.

Bazı şirketlerin düşüşü ticari mantığından kaynaklanıyor.

Bu tür varlıkların işlemi tamamen farklıdır. Bu tür bir piyasa koşulunda en acil olan şey, satıp satmayacağını karar vermek değil; aslında ne satın aldığınızdır.

Sürecin darboğazı mı?

Öncü hareketin takipçisi mi?

Döngüsel yükselişte esnek varlık mı?

Hâlâ sadece temayla desteklenen işlem hisseleri mi?

Bu soruyu net bir şekilde düşünün, böylece sonraki adımlar karışmasın. Dalgalanmaları tolere etmeniz gerekenler, korku nedeniyle dışarı atılmayın; pozisyonunuzu azaltmanız gerekenler, direnmeye devam etmeyin; yanlış satın aldıklarınızı kısa vadeli kayıpları uzun vadeli inanç olarak maskelemeyin.

Yarı iletkenlerde büyük düşüşten sonra birçok yatırımcı anlamakta zorlanabilir.

AI talepleri kötüleşmedi gibi görünüyor.

NVIDIA GPU hâlâ sınırlı.

HBM siparişleri hâlâ dolu.

Bulut sağlayıcılar hâlâ AI altyapısına yatırım yapıyor.

Veri merkezi inşaatı da durmadı.

Hepsi doğru. Endüstri talebi, birkaç günlük hisse senedi düşüşüyle kaybolmaz. Ancak büyüme hisseleriyle işlem yapmanın çok sert bir yanı şudur: Piyasa, “iyi mi kötü mü” değil, “beklentilerden daha iyi mi” üzerine odaklanır.

Düşük değerlemelerde iyi performans genellikle olumlu bir sinyaldir. Yüksek değerleme, yüksek doluluk ve yüksek beklentiler aşamasında iyi performans sadece temel bir gereklilik sayılır. Hisse senedi fiyatını daha da itecek olan, beklentilerin yukarı revisionu, hızlanma ve zaten çok iyimser beklentileri aşmaktır.

Bu, bazı şirketlerin kârını iki katına çıkarmasına rağmen hisse senedi fiyatlarının artmayıp hatta düşmesinin nedenidir. Piyasa, bu artışın gerçekleşeceğini önceden biliyordu ve hisse fiyatı bu büyümeyi önceden yansıtmıştı.

Yatırımcılar, bir sonraki seferde revizyon olup olmayacağını, gelir büyüme hızının yükselmeye devam edip edemeyeceğini, brüt kar marjının beklentileri aşıp aşımayacağını ve siparişlerin hayal edildiğinden daha dolu olup olmayacağını merak ediyor.

Yapay zekâ alanında en çok rekabetin yaşandığı dönemde, iyi performans sadece giriş biletidir. Yüksek değerlemeyi sürdürmek için şirketler, daha güçlü kanıtlar sağlamaya devam etmelidir.

Bu, yarı iletken sektörünün şu anda baskı altında olmasının önemli nedenlerinden biridir. Talep aniden kaybolmamıştır; daha çok beklentilerin aşırı yüksek olmasının ardından piyasa büyüme eğimini yeniden değerlendirmeye başlamıştır.

Geçen yıl, AI donanım zincirinin en büyük destekçilerinden biri, büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamalarını sürekli artırmasıydı.

Microsoft, Google, Meta ve Amazon, AI altyapısına sürekli olarak daha fazla yatırım yapıyor. Piyasa, bunu yarı iletken zinciri için bir olumlu gelişme olarak doğal olarak yorumluyor.

Bulut sağlayıcılar Capex artırırsa, daha fazla GPU satın almalıdır.

Daha fazla GPU satın almak, daha fazla HBM gerektirir.

HBM talebinin artması, ileri paketleme, ileri üretim prosesleri, yarı iletken ekipmanları, ışık modülleri, elektrik, soğutma ve veri merkezi altyapısını da harekete geçirecektir.

Bu mantık geçmişte çok iyi çalışmış ve tüm AI donanım zincirinin yeniden değerlendirilmesini sağlamıştır.

Şimdi piyasa daha seçici bir aşamaya giriyor. Capex'in yukarı doğru revizyonu daha önce bir uyarıcıymış gibi, şimdi daha çok bir sınav sorusu gibi.

Piyasa doğal olarak soracaktır:

Copilot'tan gelen abonelik gelirleri, Microsoft'un AI altyapısının amortisman ve operasyonel maliyetlerini karşılayabilir mi?

Meta'nın AI önerilerine ve üreteç AI'ya yaptığı yatırımlar, daha yüksek reklam ROI'ye dönüştürülebilir mi?

Google'un AI araması ve Gemini, arama reklamlarını koruyabilir ve yeni gelirler getirebilir mi?

AWS'nin AI hizmetleri, yeterli bir bulut gelir artışı sağlayabilecek mi?

Eğer AI uygulamalarının gelirleri altyapı genişlemesinden daha yavaş tahsil edilirse, serbest nakit akışı sıkıştırılır mı?

Burada çok ince bir durum ortaya çıktı.

Bulut sağlayıcılar, AI sermaye harcamalarını büyük ölçüde artırma eğiliminde devam ediyor; yarı iletken tedarik zinciri kısa vadeli olarak fayda görüyor, ancak yatırımcılar, yatırım dönüşüm süresinin çok uzun olma riskini ve harcamaların aşırı şekilde önceden yapılması endişesini taşıyor. Bulut sağlayıcılar sermaye harcamalarını yavaşlatırsa, tedarik zinciri, siparişlerin zirve noktasına yaklaştığını ve büyüme beklentilerinin düzeltilmesi gerektiğini endişe ediyor.

Bu nedenle, Capex artık tek yönlü bir olumlu faktör olarak basitçe anlaşılabilir değildir. Piyasa şimdi bu yatırımların kaliteli gelirlere dönüştürülüp dönüştürülemeyeceğini görmek istiyor.

Kaç kadar uzun süre kazı aletleri satma hikayesi devam edecek, nihayetinde maden arayanların kar mı kazanıp kazanmadığına bağlıdır. Maden arayanlar sürekli yatırım yapmaya devam ederken yeterince net bir getiri sunamazsa, kazı aletleri satanların değerlemesi yeniden gözden geçirilecektir.

Şu anda piyasa maliyet raporları doğrulama dönemindedir. Birçok yatırımcı, şirket performansı iyi olursa yarı iletkenlerin tekrar yükselmeyi bekliyor.

Gerçeklik bu kadar basit olmayabilir. Şu anda bu yüksek yoğunluklu ve yüksek beklentili AI ticaretinde, maliyet raporlarının iyi olması yeterli olmayabilir. Hisse senedi beklenti farkına daha çok dikkat eder.

Bulut sağlayıcıların finansal raporları özellikle önemlidir. Çünkü AI hesaplama gücü için en büyük alıcılarlardır.

Capex yönlendirmeleri, tedarik zinciri sipariş beklentilerini etkileyecek.

AI gelir dönüşümüne dair açıklamaları, piyasanın AI getiri oranına olan güvenini etkileyecektir.

Serbest nakit akışları, yatırımcıların bu AI altyapı genişlemesinin sürdürülebilirliği konusundaki değerlendirmesini etkileyecektir.

Eğer bulut sağlayıcıları AI'ye büyük ölçüde yatırım yapmaya devam eder ancak ticari getiriyi açıklayamazsa, pazar bu AI sermaye harcamalarının gelecek talepleri fazla erken tükettiğinden endişe edecektir.

Eğer bulut sağlayıcılar yatırımlarını yavaşlatmaya başlarsa, yarı iletken tedarik zinciri tekrar siparişlerin zirveye ulaştığı endişesiyle karşı karşıya kalacaktır.

Bu, şu anki AI ticaretinin en zor noktası.

Bu piyasa koşullarında en sorumsuz önerilerden biri: Hemen kaçın. Ya da cesaretle alttan alım yapın.

Farklı türde yarı iletken varlıkların işleme yöntemleri büyük ölçüde farklıdır. RockFlow araştırmacı ekibi, AI yarı iletkenle ilgili pozisyonları dört kategoriye ayırabileceğini düşünmektedir.

Vergi alınan varlıklar

Şirketin temsilcisi, TSMC gibi zincirin “tolu” dur. Nvidia GPU'su, AMD GPU'su, Broadcom ASIC'si, Google TPU'su, Amazon Trainium'su veya gelecekteki daha fazla özel AI çipinin her biri, ileri üretim ve ileri paketleme teknolojilerini kullandıkça, TSMC gibi temel üretim kapasitesinden kaçınmak zordur.

Bu tür şirketlerin özellikleri açık: zincirde güçlü bir konuma sahiptir; müşteri kapsaması geniştir; teknolojik engeller yüksektir; nakit akışı nispeten sağlamdır; birçok AI teknoloji yolu onun yeteneklerine ihtiyaç duyar.

Elbette, bu tür varlıklarda risk de vardır. Sermaye harcaması döngüsü, brüt kar marjı dalgalanmaları, coğrafi siyaset, müşteri odaklanması ve ileri paketleme kapasitesinin serbest bırakılma hızı, piyasa fiyatlamasını etkileyecektir.

Ancak bu tür şirketler için kısa vadeli düşüşler genellikle uzun vadeli mantığın doğrudan çöküşü anlamına gelmez. Daha sık olarak, bu, makro ekonomik ortam, sektör duygusu ve değerlemelerin yeniden dengelenmesinin birleşik sonucudur.

Endüstri durumu değişmiyorsa, hisse senedi fiyatındaki düşüş, dikkatle izlenmesi gereken aralığa girme fırsatı olarak değerlendirilmelidir.

Kürek satan lider

Tipik bir örnek NVIDIA'dır. NVIDIA'nın şu anki en büyük sorunu talep değil, beklentidir. Endüstri konumuna bakıldığında, hâlâ AI zincirindeki en önemli şirketlerden biridir. GPU ürün gücü, CUDA ekosistemi, müşteri bağları, yazılım-hardware uyumu, veri merkezi geliri ve nakit akışı kapasitesi, güçlü bir rekabet avantajı oluşturmaktadır.

Ancak hisse senedi fiyatı belirli bir aşamaya ulaştığında, piyasa zaten büyük ölçüde gelecekteki büyümeyi önceden fiyatlandırmıştır.

Sonrasında, NVIDIA'nın yanıtlaması gereken sorular daha zor hale geldi: Beklentileri yeniden aşabilir mi?

Bu tür şirketler, AI ana hattının temel izlenme nesneleri olarak kabul edilebilir veya uzun vadeli portföyde önemli temel pozisyonlar oluşturabilir. Ancak piyasa duygusu en yüksek seviyede ve değerlemeler en dolu olduğunda yüksek kaldıraçla girmek, risk-getiri oranını genellikle hoş olmayan hale getirir.

İyi şirket ve iyi fiyat her zaman iki farklı şeydir.

Dönemsel Esnek Varlık

Örneğin, bazı depolama, cihaz ve ışık modülü şirketleri. Bu tür varlıkların bir özelliği: hem AI büyüme mantığına hem de döngüsel dalgalanma özelliğine sahip olmalarıdır.

Piyasa yukarı doğru hareket ederken, esneklikleri oldukça yüksektir. Piyasa aşağı doğru hareket ederken, değerleme, döngü, sipariş ve arz beklentileri birlikte düşer.

Bu tür şirketleri incelerken yalnızca uzun vadeli AI talebini değil, tedarik-talep dengesini, envanteri, fiyatı, sipariş sürekliliğini, kapasite genişletme hızını, müşteri yoğunluğunu ve brüt kar marjı değişimlerini de izlemelisiniz.

Bu tür varlıklar esnek olabilir, ancak döngüsel riskleri uzun vadeli bir yaklaşımla gizleyemezsiniz. Döngüsel hisselerin en çok sorun yaşadığı nokta, kâr beklentilerinin en yüksek ve piyasanın iyimserliğin kalıcı olacağını en çok inandığı andır.

Sadece nesne varlıkları

Bu, en dikkatli davranılması gereken kategori. Bazı şirketlerin net siparişleri, kâr realizasyonu, kararlı nakit akışı veya gerçek fiyat belirleme gücü yoktur. Ancak piyasa risk tercihi yüksekken, sadece AI hikayesini anlatabilirse hisse senedi fiyatı hızlıca yükselebilir.

Piyasa bir denetim başladığında, bu tür varlıklar genellikle ilk baskıya maruz kalır.

Küçük yatırımcılar, bu tür hisselerde en sık yaptığı hata: satın alırken açıkça kısa vadeli işlem yapmak, kaybettikten sonra ise uzun vadeli yatırım yaptığını iddia etmektir. Eğer satın alma nedeniniz sadece “bu da AI’ya dahil” ise ve şimdi piyasa bu etikete para ödemeyecek durumdaysa, düşüşten sonra uzun vadeli yaklaşımla kendinizi susturmak uygun değildir.

Uzun vadeli yatırım, kayıp sonrası bir psikolojik masaj değildir. Uzun vadeli yatırım, gerçek temel analizlere dayanmalıdır.

Temmuz'dan beri süren yarı iletkenlerdeki düşüş, AI balonunun patlaması olarak basitçe yorumlanmamalıdır. Geçmişte pazar, AI hayal gücüne ödeme yapmaya istekliydi. Şimdi pazar, zincirin daha fazla ticari getiri kanıtı sunmasını istiyor.

Yatırımcıların bu anda yapmaları gereken, duygularla takılıp hisseleri satmak ya da büyük düşüşleri görünce hemen tamamlamak değil, kendi portföylerine bir kontrol yaptırmaktır.

Elde tuttuğunuz vergi uygulanan varlık mı, kazma lideri mi, döngüsel esneklik gösteren bir varlık mı, yoksa saf hikaye tabanlı bir şirket mi?

Bu şirketin düşüşünün nedeni, değerlemelerdeki daralma mı, yoksa endüstriyel mantıkta bir sorun mu?

Onu satın almanın ilk nedeni hâlâ geçerli mi?

Cevap netse, kısa vadeli dalgalanmaları uzun vadeli korkuya dönüştürmeyin. Cevap belirsizse, araştırmayı yeterince yapmadığınızı “uzun vadede AI’ya güveniyorum” diyerek gizlemeyin.

RockFlow Araştırma ve İnceleme Ekibi, AI endüstrisi trendleri hakkında karamsar olmamamız gerektiğini düşünüyor. Gerçek kilit varlıklar, dalgalanmadan sonra piyasa tarafından tekrar tekrar incelenecektir; gerçek lider şirketler, değerlemelerin yeniden dengelenmesinden geçecektir; gerçek performans esnekliğine sahip varlıklar da bir sonraki doğrulama için bekleyecektir.

Aynı zamanda, sadece hikâyeye dayalı olarak yükselen ve performans desteği olmayan sahte öncüller de bu dalgalanma sırasında yavaş yavaş elenme riskiyle karşı karşıya kalabilir.

AI talebi kırılmadı. Piyasa yalnızca doğrusal dışa vurma karşısında sabırsızlaşıyor. AI işlemi bitmedi, sadece kapatılmış gözlerle AI'ya yatırım yapma günleri geçti.

Bu yazı, WeChat hesabından "RockFlow Universe" tarafından yazılmıştır, yazar: RockFlow