ABD ekonomisinin son kez bir sektörüne bu kadar hızlı sermaye akışı yaşadığı zaman, bir finansal krizle sonuçlandı. Bu karşılaştırma bir tahmin değil; ancak Apollo Global Management’ın ortağı ve baş ekonomisti Torsten Slok, mevcut Yapay Zeka altyapı inşasını bu şekilde çerçeveliyor.
Slok'un analizi, hiperscaler veri merkezi sermaye harcamalarını ABD GSYİH'nin bir oranı olarak takip eder. Rakamlar hızla değişiyor: 2019'da GSYİH'nin %0,3'ünden, 2025'te %1,4'e ve 2027 yılına kadar tahmini %3,1'e. Bu iki yıllık 1,7 puanlık artış, yılda yaklaşık 0,85 puan anlamına gelir.
Konut karşılaştırmasının neden önemli olduğu
2002 ile 2005 yılları arasındaki konut boomu sırasında, konut inşaatları yıllık GSYİH payına yaklaşık 0,5 puan ekledi. AI sermaye harcaması inşaatı bu hızın neredeyse iki katında seyrediyor.
Ölçek konusunda netlik sağlamak gerekirse: konut piyasasının GSYİH'ye katkısı 2005 yılında %6,6 seviyesinde zirve yapmıştır. Veri merkezi sermaye harcamaları, 2027 tahminine rağmen bu seviyenin yarısından azdır.
1990’ların sonlarında yaşanan telekomünikasyon patlaması, 2000 yılında GSYİH’nın yaklaşık %1,2’sine ulaştı. Yapay zeka altyapı inşası bu rakamın iki katını aşmak üzere ve arkasında çok daha sağlam gelir bazları ile bu hedefe doğru ilerliyor. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet ve Oracle spekülatif başlangıç şirketleri değil; inanıldıkları altyapıyı kurmak için büyük ileriye dönük yatırımlar yapan karlı işletmeler.
Aslında ne inşa ediliyor
Proje edilen harcama eğilimi, 2027 sonrası da bu hızın devam ettiğini gösteriyor. Apollo’nun analizi, 2027 ile 2029 yılları arasında veri merkezi sermaye harcamalarının ABD GSYİH’sinin yıllık %3’ünü oluşturacağını gösteriyor. Bu, daha önce hiçbir teknoloji altyapı sektörünün koruyamadığı düzeyde sürekli bir düzlem anlamına gelir.
3% ABD GSYİH'nin ne anlama geldiğine dair bir bağlam: ABD ekonomisi yılda yaklaşık 28 trilyon dolar üretiyor. Bunun %3'ü, neredeyse tamamen tek bir teknoloji altyapısı kategorisine yönlendirilen, yılda yaklaşık 840 milyar dolarlık bir tutardır.
Slok, riski işaretliyor
Apollo'nun baş ekonomisti, AI patlamasının çökeceğini savunmuyor. Uyarısı bundan daha net: hızlı inşa döngüleri genellikle hızla geri sarılır. Şirketler, ihtiyaç duyacakları konusunda en iyi tahminlerine dayanarak talepten önce harcama yapar. Talep ortaya çıkarsa, sermaye harcamaları öngörülü gibi görünür. Eğer ortaya çıkmazsa, varlıklar düşük kullanımda kalır ve bunları inşa eden şirketler hızla ve sert bir şekilde geri çekilir.
Yapay zeka altyapısı, konut konut finansmanı gibi aynı borçla finanse edilen yapıya sahip değildir. GPU kümelerine dayalı mortgage-backed securities yoktur. Ancak GDP'nin birkaç yüzde noktasına denk gelen ani harcama gerilemesinin makroekonomik aritmetiği hâlâ önemli olacaktır.
Daha çok maruz kalan oyuncular tedarikçilerdir: çip üreticileri, enerji şirketleri, veri merkezi emlak yatırım fonları ve hiperölçekli altyapının kurumsal AI talebine dönüştürülmesiyle ürünleri için bahis yapan daha küçük yazılım şirketleri. Eğer sermaye harcamalarının düzlüğü gelirin takip etmediği bir noktada gerçekleşirse, baskı ekosistemin tepesinde değil, bu katmanlarda yoğunlaşacaktır.