Sunucu: John Coogan & Jordi Hays
Konuşmacı: Martin Shkreli (Shkreli, Cramer'ın altındaki hedge fonunda çalıştıktan sonra Elea Capital, MSMB Capital gibi birçok hedge fonu ve Retrophin, Turing Pharmaceuticals gibi biyofarmaseötik şirketler kurdu; 2000 internet balonu ve birçok kurumsal iflas döngüsünü yaşadı)
Ana Konu: Situational Awareness Fonu (SALP) likidite krizi incelemesi, hedge fonların kaldıraç mekanizması, ana broker tarafından zorunlu pozisyon kapatma süreci ve piyasa avcılık psikolojisi
Kaynak: TBPN Podcast—Martin Shkreli, Durumsal Farkındalık Çöküşünü Analiz Ediyor
Yayın zamanı: 2026-07-30
Kâr Bildirimi: Martin Shkreli, şu anda bireysel olarak aktif bir yatırımcıdır ve podcast'te kendisinin bazı AI ile ilgili hisseleri (Japonya'daki Kosha dahil) tuttuğunu belirtmiştir. Aynı zamanda DrugDash adlı bir ilaç teknolojisi şirketi işletmekte ve ücretli abonelik hizmetleri sunmaktadır. Bu bölümdeki görüşler, Wall Street'teki ticaret deneyimine dayanmaktadır; ancak belirli varlıklara yönelik açıklamaları, kişisel portföyündeki pozisyonlarıyla uyumlu olabilir.
Ayrıca, Martin Shkreli, tek başına ABD ilac endüstrisini ve Wall Street'i sarsan, ilac hisselerinin fiyatını manipüle etmekle suçlanarak 7 yıl hapis cezası alan "finansal kötü çocuk"tur. Kendisi, kaldıraç kullanma, kısa pozisyon alma ve düzenleyicilerle oynama konusunda "usta" olduğu için, 450 milyar dolarlık bir AI hedge fonunun çöküşünü açıklaması, sıradan bir finans yorumcusundan çok daha sert bir bakış açısı ve Wall Street'in orman kanunlarına derin bir anlayış sunar.
Özet Noktalar
Öne çıkan görüşler özeti
Uzun vadeli sermaye yönetimi, Amaranth ve likidite sorunlarından kaynaklanan diğer ünlü çöküşler hakkında arkadaşım ile konuştum. Bu Situational Awareness durumu kesinlikle sıralamada yer alıyor.
Bir fonun sıvılaştırılması zorunda kalacağını pazar öğrenir öğrenmez, diğerlerinin en avantajlı hareketi, fonun sahip olduğu varlıklara çakışan pozisyonlarını satmak ve bunların tümünü kısa pozisyon almak olacaktır. Bu sert ve darwinist gibi görünse de, Wall Street'te çok yaygındır.
Bunlar temel değil. Gerçekten önemli olan alıcı ve satıcıların alış-satış eğilimleri. Akıllı para erken girer, fiyat yükseldikçe de almaya devam eder; daha sonra az akıllı insanlar yükselişi görünce girmek ister. En zayıf el genellikle tepede alır ve en önce panikle satmaya başlar. Her balon aynıdır: heyecan, tepede zirve, sonra herkes aynı anda panik yapar. Temel veriler bu anlarda neredeyse etkisizdir.
Ken, herkesin sorun yaşadığında başvurduğu kişi olmak istiyor. Buffett yaşlı ve bu tür işleri üstlenmek istemiyor. Ancak Citadel, Amaranth'in iflas ettiği zaman bunu yaptı.
Küresel yatırım fonları, sermaye yatırımı şapkasını takarak özel piyasa hisselerine girdiğinde, sonuçlar genellikle iyi olmaz. Gelecek 50 yılın hedge fonu tarihine bakıldığında, ikisini de aynı anda iyi yapabilen çok az kişi vardır.
Leopold hiçbir şey yanlış yapmadı, kaldıraç seviyesi sonucu zaten belirlemişti. Hafif bir dalgalanma bile onu pozisyon kaybına uğratacaktı, başka bir sonuç mümkün değildi, üzücü.
Bu hisseleri tutmak istiyorsanız, 2 kat faiz oranına veya hatta 1 kat faiz oranına düşmesi durumunda bile tutabildiğinizden emin olmalısınız. 100 milyar doları göz kırpmadan tutabilecek tek kişi, muhtemelen Citadel seviyesindeki bir kurumdur.
Metin
Birinci: Wall Street tarihinin en çılgın ayı
Shkreli, podcast'un başında, geçen 24 saat'in kendi yatırım yaşamının en çılgın deneyimlerinden biri olduğunu doğrudan belirtti. Geçen haftanın ortalarından itibaren Situational Awareness fonu ile ilgili söylentileri duyduğunu ve perşembe akşamı ile cuma sabahı arasında bu bilgilerin giderek netleştiğini ifade etti. Bu olayı, uzun vadeli sermaye yönetimi (LTCM), Amaranth gibi ünlü likiditeye dayalı çöküşlerle karşılaştırdı ve bunun "kesinlikle listeye girecek" düzeyde olduğunu söyledi.
Onu etkileyen şey, fonun gizlilik konusunda oldukça iyi davranmasıydı. Ancak pazarı iyi okuyan bazı büyük karşı taraflar, muhtemelen pazartesi ve salı günleri itibarıyla pozisyon kurmaya başlamıştı. Eski işvereni Cramer'ın sözlerine dayanarak, bu duruma "bir fon karşıtı atış" denir; yani bir fon zorla likiditeye dönüştürüldüğünde, diğerlerinin en iyi stratejisi, fonun sahip olduğu varlıklarla örtüşen pozisyonları satmak ve onun tüm tuttuklarını kısa pozisyon almaktır. Bu bir ahlak meselesi değil, saf bir oyun teorisidir.
İkinci: Temel neden savaş değil, petrol değil, marjinal işlemciler ve kaldıraçtır
Sunucu, İran-Amerika savaşı? Petrol fiyatları? Açık kaynaklı Yapay Zeka endişesi? Süper büyük bulut sağlayıcıların sermaye harcamalarının zirve yapması mı? gibi bir dizi makro narratif atıyor; Shkreli bunların hepsini reddediyor.
Bunlar temel değil. Gerçekten önemli olan, alıcıların ve satıcıların alım-satım eğilimleridir.” O, klasik bir balon psikolojisi yolunu tanımladı: akıllı para en erken girer, fiyat yükseldikçe devam eder; sonradan gelenler %400 getiri görür ve FOMO nedeniyle takip eder; en zayıf el tepede alır ve en önce panikle satar. Shkreli, “Benim gibi insanlar tepede almaya başlar. Belleğin harika olduğunu, darboğaz işlemlerinin harika olduğunu düşünüyorum.” diye kendi kendini alay eder.
O, bu tür bir anlarda temel analizin neredeyse etkisiz olduğunu vurguladı, çünkü fiyatları sadece marjinal %5 trader belirliyor. Sorun tam olarak bu %5'in 3 ila 4 kat kaldıraçla pozisyon aldıkları noktada. Piyasa söylentilerine göre, SALP yaklaşık 4 kat kaldıraç kullandı; "25%'lik bir geri çekilme sizi pozisyondan çıkarır."
Üç ila dört kat kaldıraç matematiği: 45 milyar'dan 5 milyar'a
Shkreli, kaldıraçın sertliğini dinleyicilerin anlayabileceği basit bir sayı dizisiyle açıkladı. Fonun 35 milyar dolarlık ana sermayesi ve o dönemde anlaşılan yaklaşık 10 milyar dolarlık Anthropic özel hisseleriyle, muhasebe sermayesi yaklaşık 45 milyar dolar oldu. 4 kat kaldıraçla çalışmak, toplam pozisyon değerinin yaklaşık 120 milyar dolar olduğu anlamına geliyordu.
Konumun piyasa değeri %25 düşerse, toplam konum değeri 120 milyar dolardan yaklaşık 90 milyar dolara düşer ve muhasebe değeri 35 milyar dolardan yaklaşık 50 milyar dolara veya daha aşağıya düşer. Değer sıfıra yaklaşır veya sıfırın altına düşerse, ana brokerlar (Goldman Sachs, Bank of America vb.) müdahale eder. Onlar seni kurtarmaya gelmezler, varlıkları ele geçirip en kısa sürede satmak için gelirler, çünkü "kurulları, 50 milyar dolar kaybetme riskini almak yerine 10 milyar dolar kaybetmeyi tercih eder".
Hafta sonunda Leopold, likiditeyi artırmak için Anthropic hisselerini satmak amacıyla yaklaşık 10 kuruma acil olarak ulaşmış; teklifler, Anthropic'in yaklaşık 1,1 trilyon dolarlık değerlemesine dayanıyordu. Ancak nihayetinde public book'un处置 hakkı Prime Broker'a geçti ve Citadel, tüm paketi indirimli bir fiyata satın aldı.
Dört: Av Mekanizması: Piyasa kan kokusunu algıladığında
Shkreli, büyük pozisyonların kapatılmasının pratik zorluklarını detaylı olarak açıkladı. 100 milyar dolarlık bir pozisyonu Robinhood'da "Sat" butonuna tıklayarak çözemezsiniz.
Normal süreç, Goldman Sachs'e telefon edip, onların aracılığıyla alıcı bulmaktır. Ancak aracının, bu emri piyasaya "reklam" etme yükümlülüğü vardır, yani kendi teklif verici kimliğini (örneğin GSCO) ve satılacak varlığı açıklamalıdır. Haber yayıldığında, Wall Street'in tamamı "büyük bir satıcının" olduğunu bilir.
Bu sırada birkaç şey olur: Küçük fonlar bu varlığa gizlice kısa pozisyon alarak büyük satıcıların önüne geçmeye çalışır; gerçek alıcı olan kurumsallar da tereddüt eder, "Eğer onun stoku gerçekten büyükse, dikkatli davranmalıyım." Holder listesi o kadar kısa ki, Fidelity'ye veya endeks fonlarına telefon edip sorarsanız, "Satmadık" diye cevap verirler, "O zaman sadece o olabilir."
Daha acımasız olanı, piyasa birinin 100 milyar dolar satmak zorunda olduğunu onayladığında, onun önünde trilyonlarca dolarlık fonlar durur ve onun ağlamasını izler. Bu, Leopold'ün yalnızca 100 milyar doları değil, aynı işlemi yapan tüm piyasa fonlarının toplam miktarını 5 ila 10 katına çıkarmak gerekir. Shkreli, en şiddetli temizlenme aşamasının geçtiğini düşünse de, önümüzdeki haftalarda fonların %30 ila %40 arası kayıplarını açıklayacaklarını söylüyor.
Beşinci: Citadel'in Girişi: Ken Griffin, "o kişi" olmak istiyor
Varlık ihalesi aşamasında, Jane Street, Millennium ve Citadel üç şirketi kapalı bir daireye dahil ettiler. Shkreli, Millennium'un gerçekten teklif verdiğini duymuş, ancak Citadel'in koşulları daha iyiydi.
Ken Griffin'in motivasyonunu şöyle değerlendiriyor: "Ken, her şey kötüye gittiğinde insanların başvuracağı kişi olmak istiyor." Buffett yaşlı ve böyle bir sorumluluğu üstlenmek istemiyor, ancak Citadel, Amaranth doğal gaz çöküşü, Enron çöküşü gibi birçok krizde benzer bir rol oynamıştır. Bu, son derece maliyetli bir marka yatırımıdır; "belki on yılda bir kullanılır, ancak bir kez 5 ila 10 milyar dolar kazanç sağlar."
Citadel, bu ay hala hafif pozitif bir getiri elde etti, Shkreli bunun büyük olasılıkla hedging yaptıkları için olduğunu düşünüyor. Daha da önemlisi, Citadel ana broker olarak küresel büyük hacimli verilere sahip olup, bilgi ve yürütme hızında doğal bir avantaja sahip.
Altıncı: Ana broker senin takım arkadaşın değil
Shkreli, prime broker'un iş modelini açıkladı: Onlar finansman farkından gelir elde ediyor. Eğer 4 kat kaldıraç kullanırsanız, prime broker bunun üzerinden 400 ila 800 baz nokta "ücretsiz gelir" elde edebilir. Bu yüzden onlar kaldıraçtan hoşlanır.
Ancak ana broker'ın iç risk departmanı başka bir dizi endikatöre dikkat ediyor: aşırı odaklanma kabul edilemez, kısa pozisyonlar da çok büyük olamaz (GameStop dersi). Onları en çok zorlayan şey özel piyasa hisseleridir. Hedge fonları, Shkreli'nin görüşüne göre "ölüm öpücüğü" olan risk sermayesi yatırımları yapıyor. Doğu sahil hedge fonları, özel piyasa alanında batı sahilin uzman risk sermayesi yatırımcılarını genellikle geçemez.
Leopold durumu özellikle karmaşık: Anthropic özel piyasa hissesidir ve o, bu şirkete çok yakın (nişanlısı, Anthropic CEO'su Dario Amodei'nin baş danışmanıdır). Anthropic, geçen altı ayda talebi 100 kat arttı, ancak nakit ihtiyaç duyulduğunda "satış düğmesine basamazsınız".
Pazartesi veya Salı günü, Leopold’un omzuna dokunup “Garanti miktarınız biraz ince görünüyor, birkaç milyar ekleyebilir misiniz?” diyenler olduğu söyleniyor, ancak olaylar çok hızlı ilerledi ve zaman yoktu.
Yedinci: Leopold yeniden yükselişe geçebilir mi?
Sunucu, Leopold'un kariyerini yeniden inşa edip edemeyeceğini sordu. Shkreli, bunun tamamen mümkün olduğunu düşündü.
Peter Thiel örneğini veriyor: Thiel'in makro hedge fonu Clarium Capital son dönemlerde iyi performans gösteremese de, daha sonra Founders Fund'u kurarak en başarılı VC'lerden biri haline geldi ve Thiel Macro'u yeniden kurdu. Shkreli, Leopold'un birkaç yıl geçirmesini ve ders çıkarmasını öneriyor, "Kimse onun bir zekâ olmadığını söylemiyor."
Ancak bu süreç mutlaka utandırıcı olacak. İki ay önce dünyanın en büyük hedge fonuydu, iki ay sonra ise zorunlu pozisyon kapatma zorunda kaldı, “bu son derece darbelenen bir an”. Ayrıca, hedge fon endüstrisindeki geri alma maddeleri durumu daha da karmaşık hale getirebilir. Birçok kurum, yöneticilerin ciddi gerilemelerde önceki kazançlarından %2 yönetim ücretini ve %20 performans payını iade etmelerini istiyor.
Shkreli, Leopold'un 13F bildiriminin gecikmesinin piyasada tahminlere yol açtığını söyledi: "Herkes bir gizlilik anlaşması yaptığını düşündü, ancak sadece vakit bulamadığı gibi görünüyordu." Bu durum, genç bir fonun operasyonel ve iletişim becerilerindeki olgunluk eksikliğini yansıtmaktadır.
VIII: Herkes için Ders: Kelly Kriteri ve Pozisyon Yönetimi
Podcast sonunda, Shkreli kendi Kelly Kriteri tabanlı pozisyon simülatörünü paylaştı.
Kelly Kriteri, kazanma olasılığınız %55 ise, en iyi pozisyonunuzun sermayenizin %10'u olduğunu gösterir. Ancak gerçek hayatta neredeyse her trader, en iyi boyutun 2 ila 10 katı kadar pozisyon alır. O, bir simülatörle gösterir: %60/%40 bir kazanma avantajına sahip olsanız bile, aşırı pozisyon alırsanız sonuç her zaman sıfıra düşer.
Kendisini Tiger Cub'den ayrıldıktan sonra, SAC Capital'de (şu an Point72) yıllardır çalışan sessiz bir fon yöneticisini gözlemleme şansı olduğunu hatırlıyor. Bu kişi, neredeyse tamamıyla kendi parasıyla 300-400 milyon dolar yönetiyordu; sermayesinin %80 ila %90'ı yıllar boyunca nakit halinde kalıyor, küçük ölçekli işlemler yapıyordu ve 20 yıldan fazla bir süredir kayıp çeyreklik yaşamamıştı; yıllık getirisi %20 ila %30 arasında idi.
Sermayeyi elde ettikten sonra yaptığım ilk şey, 8 kat kaldıraç kullanmak oldu. Dünyanın en aptalca işi.
Shkreli, bunun temelde bir psikoloji sorunu olduğunu söylüyor. Hedge fonları dünyanın en çekici, en acı verici ve en korkutucu işidir. Kendinizi evrenin sahibi sanırsınız, ancak aslında 3 sabah韩国 hisse senedi fiyatlarına bakıp, 6'da uyanıp dünyada ne olduğunu görürsünüz; "temelde hiçbir şey yapmıyorsunuz, sadece yüksek riskli bir çılgın poker oynuyorsunuz".
Düzenleme ve Derleme: Shenchao TechFlow