Yazar: Dong Jing
Son anda çökme tehlikesiyle karşılaşılan, rekor bir AI altyapı finansmanı.
Wall Street Journal, 27 Ekim'de Broadcom CEO'su Hock Tan'ın, son hafta sonu boyunca birden fazla banka yetkilisiyle acil müzakereler yürüttüğünü ve bu sayede şimdiye kadar dünyadaki en büyük AI altyapı borç finansmanı olan 63 milyar dolarlık bir AI çip finansman anlaşması imzaladığını rapor etti.
Project North Star adlı işlem, AI startup şirketi Anthropic'in Broadcom ve Google'ın ortaklaşa geliştirdiği özel çipleri kiralamasına yardımcı olmak ve Anthropic'in IPO başvurusuyla aynı anda açıklanmak amacıyla tasarlanmıştır. İşlem, Bank of America, Citigroup ve Morgan Stanley tarafından ortak olarak öncülük edilmektedir; Blackstone, diğer finansman kısmını sabitlemek için 9 milyar dolarlık katkıda bulunmayı taahhüt etmiştir.
Raporlara göre, bu işlemin hayata geçirilmesi kolay olmadı. Bilgili kaynaklara göre, geçen birkaç hafta içinde, faiz oranlarındaki artış ve AI piyasasındaki risklerin artması nedeniyle bazı katılım bankaları, elde edilen tazminatın riskleri karşılamak için yeterli olmadığını düşünerek çekilmeyi düşündü. Chen Fuyang, hafta sonu "son anda" görüşmeler başlattı, kredi faiz oranlarını artırma ve bankalara daha güçlü bir kayıp güvencesi vaadi sunarak durumu kararlılaştırdı.
Ayrıca Bloomberg'e göre, bankalar yaklaşık 420 milyar dolarlık kredi marjını kapatmak amacıyla en erken 2027 birinci çeyrekte yaklaşık 21 milyar dolarlık ABD üst düzey şirket tahvili çıkarmayı planlıyor. Bu ihracat planı, Wall Street ve Silicon Valley tarafından dikkatle izleniyor ve AI projelerine finansman verme isteğini ölçmenin önemli bir göstergesi olarak görülüyor.
Tarihin en büyük AI finansmanı: Bankalar ve özel kredi havuzları nadiren birlikte hareket ediyor
"Kuzey Yıldızı" işlemi, boyutunun dışında bir başka rekor da kırdı: bankalar ve özel kredi kurumları — genellikle birbirleriyle rekabet eden iki sermaye gücü — ilk kez bu kadar büyük bir AI altyapı finansmanını birlikte tamamladı.
Wall Street Journal'e göre, 63 milyar dolarlık toplam finansman iki bölümden oluşuyor:
- Banka konsorsiyumu tarafından underwritten, Broadcom tarafından garanti verilen yaklaşık 42 milyar dolarlık üst düzey teminatlı kredi;
- Ayrıca, Broadcom garantisi olmayan yaklaşık 18 milyar dolarlık riskli alt sınıf borç, bunun yarısı Blackstone tarafından finanse edilmiştir.
Banka, elindeki kredilerin yaklaşık yarısını (yaklaşık 22 milyar ABD doları) yatırım seviyesi tahvil piyasasına dağıtmayı planlıyor. Bloomberg'e göre, nihai tahvil hacmi yaklaşık 21 milyar ABD doları olacak ve ömür süresi yaklaşık beş yıl olarak tahmin ediliyor. Ana para, vade boyunca taksitler halinde ödenmeye başlanacak; kesin发行 miktarı ve tarihi piyasa koşullarına bağlı olarak belirlenecek.
Bu, Broadcom'ın bu yıl tamamladığı ikinci büyük çip finansmanıdır. Daha önce Broadcom, Apollo Global Management ve Blackstone ile 35 milyar dolarlık bir işlem gerçekleştirmişti.
Broadcom "tek bir kişide çok görevli": Tedarikçi, garanti veren, müzakereci
"Polaris" ticaretinde, Broadcom çok nadir bir şekilde çoklu roller üstlendi.
Çip tedarikçisi olarak Broadcom, Anthropic'in ihtiyaç duyduğu tensör işleme birimlerini (TPU) Google ile birlikte geliştirdi. Finansman aracısı olarak Broadcom, aslında "tedarikçi finansmanı" sağladı: Özel amaçlı bir şirket (SPV), 63 milyar dolar kredi alarak çipleri satın aldı ve bu çipleri Anthropic'e kiraya verdi; Anthropic'in kira gelirleri, borçları ödemek için kullanıldı.
Broadcom'un kritik rolü, dengeleri üzerindeki garantiye dayanmaktadır. Bloomberg'e göre, Broadcom bu hafta düzenleyici belgelerde, Anthropic'in ihlal etmesi durumunda, "ödenmemiş kira tutarının %72,5'i" ile "AI raf varlıklarının tahvil değeri" arasındaki farkı tamamlamak üzere potansiyel garanti sorumluluğunun üst sınırını açıkladı. Broadcom, bu garantiye başvurulma olasılığının düşük olduğunu düşünmektedir. Tam olarak bu "kalan değer desteği" mekanizması, bankaların yaklaşık 42 milyar dolarlık üst düzey garantili kredileri finanse etmesine olanak tanımıştır.
Hock Tan'ın müzakerelerde doğrudan müdahalesi, bu işlemin Broadcom stratejik konumundaki önemini daha da vurguladı. Wall Street Journal'a göre, o geçen hafta sonu banka yetkilileriyle tek tek görüşerek, herkesin taahhütlerini artan faiz maliyeti karşılığında elde etti.
Eleştirmenler, "Kuzey Yıldızı" tarafından temsil edilen finansman modelini "döngüsel finansman" olarak adlandırıyor.
Anthropic'ın IPO prospectus'unda, şirketin Broadcom çiplerini kiralamak için 125,2 milyar doların üzerinde ödeme yapmayı planladığını açıkladı; Broadcom ve Google sırasıyla Anthropic'e 42 milyar dolar ve 20 milyar dolar finansal destek sağlamayı taahhüt etti. Bu, Broadcom'un hem çip satıcısı hem finansman sağlayıcısı hem de garanti eden olduğunu gösteriyor—para, taraflar arasında döngüsel bir akış oluşturuyor.
"Kuzey Yıldızı", önceki kod adı "Big Sky" olan Anthropic-Broadcom çip finansman işleminin devamıdır. Wall Street Journal'a göre, "Big Sky" Apollo tarafından finanse edildi, ancak Apollo hâlâ bazı borçların yatırımcılara dağıtımını tamamlamadı. Apollo sözcüsü ise şirketin "tüm 'Big Sky' borçlarının dağıtımını tamamladığını" belirtti.
Yapay zeka borç piyasası "kötü sindiriyor", bankalar baskı altında
Kuzey Yıldızı müzakerelerinin zorlu geçişi, AI ile ilgili borç arzının piyasada "hazır olmama" belirtilerine neden olduğunu göstermektedir.
Wall Street Journal'e göre, bu yıl itibarıyla trilyonlarca dolarlık AI ile ilgili tahvil ve krediler piyasaya girdi; birçok banka, daha önce söz verdiği kredileri hâlâ entegre etmeye çalışıyor ve yeni kredi verme kapasitesi sınırlı. Bazı bankalar sermaye serbest bırakmak için kredileri indirimli satmak zorunda kaldı, diğerleri ise tutmaya devam ederek yeni işlemlere katılım alanını daha da daralttı.
Bloomberg'a göre, bu yıl itibarıyla küresel AI ile ilgili finansman hacmi 455 milyar doları aşmıştır, ancak varlık yönetimi kurumları AI borç marjını artırmaya yönelik isteklerini kaybetmektedir.
Morgan Stanley'ın durumu özellikle tipiktir. Wall Street Journal, bir borç fonu yöneticisine dayanarak, Morgan Stanley'in AI hesaplama gücü startup'ı Lambda tarafından işletilen Kansas City veri merkezi projesi için yaklaşık 300 milyon dolarlık varlığa dayalı tahvil çıkarmaya çalıştığını bildirdi. Morgan Stanley, tahvil getirisini yaklaşık iki katına çıkarmış olsa da, neredeyse hiç alıcı bulunamadı.
Faiz oranları, bu işlemin üzerinde asılı kalan başka bir damoklas kılıcıdır. Wall Street Journal'a göre, bankalar, gelecek yıl çip teslimatı tamamlandıktan sonra menkul kıymetleri fon yöneticilerine satmayı planlıyor. O zaman faiz oranları önemli ölçüde yükseliyorsa, bankalar kredi faiz oranlarını sabitlemeye söz verdiğinden dolayı indirimli satış kaybı ile karşı karşıya kalacaklar. Bazı bankalar o zaman kayıp vermeden kredileri tutmayı tercih edebilir.
Caddesi, gelecek yıl Q1'deki "büyük borç emisyonuna" odaklanıyor
“Kuzey Yıldızı”nın nihai uygulanması, AI altyapı finansmanı ölçeğinin sürekli olarak sınırları aşmasının bir yansımasıdır ve bu pazarın sınırına ulaştığının bir sinyalidir.
Wall Street için, gelecek yılın ilk çeyreğinde yaklaşık 21 milyar dolarlık üst düzey tahvil emisyonu, AI finansmanı hiperaktivitesi ve piyasa emilim baskısı arasında yatırımcıların hâlâ ne kadar talebe sahip olduğunu test edecek gerçek bir stres testi olacak. Broadcom için bu işlem, AI tedarik zincirindeki “kaçınılmaz” merkezi konumunu pekiştirir, ancak aynı zamanda dengelerinin Anthropic’in kaderiyle giderek daha derin bir şekilde bağlanmasını da anlamına gelir.
Wall Street Journal'un belirttiği gibi, Broadcom bu işlemde tedarikçi, garanti veren ve müzakereci rollerini aynı anda üstlenerek, ekonomik dengeleri yeniden şekillendiren AI büyük bahisleri arasındaki iç içe geçmişi ve tüm tarafların taşıdığı yüksek riski yansıtmaktadır.