Yazar: Gu Yu, ChainCatcher
1991 yılında doğan bir uzman genç, 15 yaşında Columbia Üniversitesi'ne kabul edildi, 19 yaşında bölümde birinci olarak mezun oldu ve matematik, istatistik ve ekonomi alanlarında üç derece kazandı. Leopold Aschenbrenner, OpenAI'nin Süper Hizmete Uygunluk ekibinin temel üyelerinden biriydi; bir güvenlik notu nedeniyle işten çıkarıldı ve ardından bir hedge fonu kurdu, iki yıl içinde yönetilen varlıkların değerini 20 milyar doların üzerine çıkardı.
Temmuz 2026'da, Kaliforniya'nın Silicon Valley ve Wall Street'te "Yapay Zeka Peygamberi" olarak anılan 24 yaşındaki genç, tek bir ayda %67 kayıp yaşayarak yaklaşık 16 milyar dolarlık açık piyasa pozisyonlarını zorunlu olarak kapatmak suretiyle efsanesine bir aşamalı nokta koydu.
Birinci: Yatırımcılara Mektup: “Bu ay sizi hayal kırıklığına uğrattık”
Temmuz'un son günü, Aschenbrenner, fonunun Sınırlı Ortak yatırımcılarına kısa ve ağır bir mektup gönderdi.
Bu ay sizi hayal kırıklığına uğrattık.” diye yazdı mektubunda.
Bu mektubun arkasında, Situational Awareness fonun Temmuz ayındaki yaklaşık %67'lik büyük kayıpları yer alıyor. Yatırımcı mektubuna göre, bu ayın kaybı dikkate alınsa bile fonun yıl içindeki getirisi hâlâ yaklaşık %80 seviyesinde—ancak Mayıs sonunda bu rakam yaklaşık %270 idi. İki ay arasında, parlaklık ile çöküş sadece bir AI sektörü çöküşüyle ayrılmıştı.
Kayıplar, Aschenbrenner’i zor kararlar almak zorunda bıraktı: Kredi verenlerin marj çağrısını karşılamak için büyük ölçüde açık piyasa pozisyonlarını Ken Griffin’in altındaki Citadel’e sattı. Rapora göre, Citadel, Situational’ın yaklaşık 16 milyar dolarlık tüm açık piyasa pozisyonlarını 36 saatten az bir sürede indirimli fiyatlara aldı.
Aynı zamanda, Situational, Çarşamba gecesi Greenoaks ve Sequoia Capital öncülüğündeki bir yatırımcı konsorsiyumuna sahip olduğu AI devi Anthropic hisselerini 35 milyar dolar karşılığında satmak üzere anlaşma sağlamıştı—ancak Perşembe sabahı fon, işlemi nihayetinde geri çekti.
Aschenbrenner, mektubunda kendi yorumunu sundu. Kısmen bu fonun pozisyonlarına yönelik kısa pozisyonları sorumlu tutarak bunların kayıpları artırdığını belirtti ve Situational'ın deneyimini bir "banka koşturması" olarak karşılaştırdı. Aynı zamanda yatırımcılara, fonun portföyündeki tüm kaldıraçların kaldırıldığını bildirdi.
Şunu açıkça belirtti: “Bu olaylar için tamamen sorumluyum.” Fon kapatılmadı, likidasyona tabi tutulmadı ve tamamen özel bir fon haline gelmedi; açık pozisyonlar geçici olarak tamamen yönetilecek şekilde karışık şekilde çalışmaya devam edecektir. Portföy yönetimi, risk ekibi ve dikkatli olma konularında daha fazla vurgu yapmayı taahhüt etti, “pahalı yaraları” değerli derslere dönüştürdü ve mevcut fırsatlarla ilgili iyimser olduğunu ifade etti — temel veriler hızla iyileşiyor ve fiyatlar önemli ölçüde düştü.
İkinci: Borçlanma etkisiyle AI hisselerindeki düşüş ve patlama süreci
Situational'ın çöküşü tamamen önceden habersiz değildi.
Çoğu kapsamlı hedge fonundan farklı olarak, Aschenbrenner fonu kurulduğundan beri neredeyse tüm yatırımlarını AI devrimine odakladı. Daha önce birçok kez açıkça, gelecek yıllarda AI'nın küresel en büyük yatırım fırsatı olacağını belirtti ve bu nedenle fon, AI hesaplama gücü, veri merkezleri ve elektrik altyapısı gibi AI zinciri alanlarını uzun vadeli olarak ağırlıklı olarak tuttu; aynı zamanda AI'nın etkileyeceğini düşündüğü geleneksel yazılım şirketlerini kısa pozisyon aldı. Bu şekilde “AI’ya uzun, geleneksel yazılıma kısa” stratejisiyle aşırı getiri elde etmeyi hedefledi.
AI piyasa trendinin sürekli yükselişi sırasında bu strateji son derece dikkat çekici bir performans sergiledi. Mayıs sonuna kadar, Situational'ın yıl içindeki getirisi bir zamanlar yaklaşık %270'a ulaştı ve yönetilen varlıklar hızla 20 milyar doların üzerinde bir seviyeye çıktı ve bu da yılın Wall Street'in en çok dikkat çeken fonlarından biri haline geldi.
Ancak sorun, fonun yüksek marjın üzerinde kurulmuş olmasıdır. Temmuz'da AI sektöründe büyük bir düzeltme yaşandığında, birçok ağırlıklı hisse senedi aynı anda düşüş gösterirken, önceden kurulan bazı yazılım hisselerindeki kısa pozisyonlar tersine yükseldi ve hem uzun hem de kısa pozisyonlar aynı anda baskı altında kaldı. Fon net değeri hızla azaldıkça, kredi veren kurumlar marjın talep etmeye başladı ve Situational, marjını tamamlamak için bazı varlıkları satmak zorunda kaldı; bu satışlar ise hisse fiyatlarını daha da düşürdü ve "hisse fiyatı düşüyor—marjın talep ediliyor—zorunlu satış yapılıyor—düşüş devam ediyor" şeklinde bir olumsuz döngü oluştu.
Daha da önemlisi, Situational'ın elinde birçok hisse senedi kendisi itibarıyla düşük likiditeye sahiptir. Fonun kaldıraç kaldırma baskısıyla karşı karşıya olduğu fark edildikten sonra bazı kurumlar, portföylerindeki ağırlıklı hisseler üzerine kısa pozisyonlar oluşturarak piyasa dalgalanmalarını daha da artırdı. Aschenbrenner daha sonra yatırımcılara yazdığı mektupta bu olayı bir "banka koşturması" olarak tanımlayarak, tüm karşı tarafın aynı anda çıkış yapmaya çalıştığında likiditenin hızla tükeneceğini belirtti.
Sonuç olarak, fon piyasanın istikrar bulmasını bekleyemedi. Situational'ın büyük ölçekli kaldıraç indirme işlemini tamamladığı günün hemen ardından (31 Temmuz), AI sektörü güçlü bir geri dönüş yaşadı; SanDisk tek günde %25,99 yükseldi, CoreWeave ise %21,51 arttı. Bu sahne, olayın en dramatik kısmını oluşturdu: Aschenbrenner, AI'nın uzun vadeli değerini yanlış tahmin etmedi, ancak yüksek kaldıraç nedeniyle kısa vadeli piyasa dalgalanmaları nedeniyle erken olarak dışarı atıldı.
Üç: Kripto Dünyasında “Geçmiş ve Gelecek”
Az bilinen bir gerçek, bu “Yapay Zeka hisse senedi tanrısı” eski bir kripto dünyası üyesiydi.
2022 yılının başında, Aschenbrenner, Sam Bankman-Fried tarafından kurulan ve bir zamanlar küresel olarak ikinci büyük kripto para borsası olan FTX'nin Future Fund ekibine katıldı. O dönemde 19 yaşındaki Aschenbrenner, "etkili iyilikseverlik" (EA) hareketine katılarak finansman projelerini değerlendirmeye başladı ve milyarlarca dolarlık fonları insan refahını en çok artırma potansiyeline sahip alanlara yönlendirmeyi hedefledi.
Ancak Kasım 2022'de, FTX, müşteri fonlarının kötüye kullanılması ve borç sorunları nedeniyle sırayla skandallar yaşayıp iflas başvurusunda bulundu. Kurucu SBF nihayetinde 25 yıl hapis cezasına çarptırıldı ve kendi "kazanmak, vermek içindir" diye etikleştirdiği değerleri "çoğunlukla bir ön plan" olarak tanımladı.
Aschenbrenner, FTX'nin çöküşünden hemen önce bu kurumdan ayrıldı. Bu deneyim, onu dünyanın en büyük finansal dolandırıcılığı merkezindeyken, piyasanın karmaşıklığını ve risklerini erken fark etmeye yönlendirdi.
Ancak kaderin ironisi şu ki: FTX'den çıktıktan sonra Aschenbrenner, yapay zekânın güvenliğini araştırmak için OpenAI Süper Hizalama ekibine katıldı — bu iş, süper zekâya "fren" çekmek amacıyla tasarlanmıştı. Nisan 2024'te, OpenAI'nin güvenlik eksikliklerini uyarıyan bir güvenlik notu yazdığı gerekçesiyle "gizlilik ihlali" nedeniyle kovuldu. Bir ay sonra, Süper Hizalama ekibi de dağıtıldığını duyurdu.
İşten çıkarılmasından sadece iki ay sonra, Aschenbrenner 165 sayfalık bir makale olan "Durum Bilinci: Gelecek On Yıl"ı yayınladı. Ardından, tüm piyasada en agresif AI hızlandırma fonunu kurdu ve tüm kuponlarını AI'nın patlamasına yatırdı—“fren yapan” kişiden, “gaz pedalına en çok basan” kişiye dönüştü.
Ancak günümüzde Aschenbrenner, kripto dünyasıyla tamamen bağlantıyı kesmedi. Bunun yerine, AI ile kripto altyapısının kesişim alanını önemli bir yatırım yönü olarak seçti.
SEC belgelerine göre, Situational Awareness fonu, bitcoin kazıcılığı sektöründe büyük pozisyonlar oluşturdu. Pozisyonlar, IREN, Core Scientific, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms gibi bitcoin kazıcılığı şirketlerini içeriyor. 2026 birinci çeyrek itibarıyla, fonun açık pozisyonu 5,5 milyar dolarlardan 13,67 milyar dolara yükseldi.
Aschenbrenner'in yatırım mantığı, bitcoin fiyatının yükselişini beklemekten ziyade, bitcoin madencilerinin elinde bulunan endüstriyel düzeydeki elektrik altyapısı ve şebeke erişim hakları gibi daha derin bir yapısal fırsatı görmesidir.
ABD'de yeni veri merkezlerinin elektrik şebekesine bağlanması genellikle üç ila beş yıl sürer. Bitcoin madencileri ise halihazırda gigawatt seviyesinde endüstriyel elektrik kapasitesine ve uzun vadeli enerji tedarik anlaşmalarına sahiptir. AI şirketleri elektrik kapasitesi için yarışırken, madencilerin elindeki şebeke erişim hakkı, Bitcoin'den daha değerli bir varlık haline gelmektedir.
Dört: Kaldıraç, Periyot ve Sıkıştırma
Situational Awareness'ın büyük dalgalanmaları, Silicon Valley'in küresel AI dalgası içinde geleceğin teknolojilerine yönelik koyu bir yatırım tarzını yansıtmaktadır.
Bitfire Group baş ekonomisti Fu Peng, son zamanlarda yayınladığı bir yazıda, AI endüstrisinin şu anda orta hattından alt hattına geçiş sürecinde olduğunu belirtti. NVIDIA gibi altyapı katmanları olgunlaşmış durumda ve "eski hisse" özellikleri gösteriyor; ancak alt uygulama katmanında ChatGPT gibi bir dönüm noktası henüz ortaya çıkmadı. Gelecek 10 ila 18 ay, endüstri döngüsünün geçiş dönemidir. AI'nın ikinci yarısında tekrarlayan altyapı yatırımları değil, AI'nın verimlilik aracı olarak gerçek sektörlere girdikten sonra kararlı ödeme, kâr ve yayılma sağlayıp sağlayamayacağı rekabetin odak noktası olacaktır.
Fu Peng, özellikle kaldıraç riskini vurguladı: Sektörün temel faktörleri son derece kesinleştiğinde ve dalgalanma oranı çok düşük seviyelere indiğinde, açık piyasa finansal kaldıraçların aşırı birikimi, düşüşün gizli nedeni olur. Kaldıraç azaltma süreci başladığında, şirketin temel durumu sorunsuz olsa bile fiyatlar şiddetli dalgalanmalar yaşar.
Bu tam olarak Aschenbrenner'in 20 milyar dolarla satın aldığı ders.
Fu Peng, aynı zamanda şu anda piyasa sermayesinin, çevresel, yüksek esneklikli ve nakit akışı desteği olmayan spekülatif varlıkları öncelikle temizleyerek, en temel ve en yüksek belirginliğe sahip varlıklara odaklanan bir “çember daralma” mantığına uyduğunu belirtti. Bitcoin gibi payda türü saf likidite varlıkları, geleneksel hisse senedi piyasalarından önce değerleme baskısını tamamen emecektir. Aschenbrenner’in zorunlu pozisyon kapatması, sadece bir deha'nın çöküşü olmayıp, AI'nın bu dalgasının bir dönüm noktası olabilir.
Aschenbrenner, mektupta fonun tüm kaldıraçlarını kaldırdığını kabul etti. Ancak bu karar çok geç geldi—kaldıraç bir kez etkinleştirildikten sonra hasarı geri alınamaz hale gelmişti.
25 yaşındaki bu genç, FTX'in çöllerinden çıkıp OpenAI'nin tartışmalarından ayrılırken, iki yıl içinde Wall Street'in en şaşırtıcı varlık efsanelerinden birini inşa etti ve altı gün içinde bunu kendi eliyle yok etti. Hikayesi, AI çağındaki çılgınlığın bir notu olmanın yanı sıra, kaldıraç ve açgözlülüğün en canlı uyarısıdır.