Yazar: insights4vc
Derin Akış TechFlow
DeepInsight Özet: Zincir üzerindeki tokenize edilmiş varlıkların ölçeği görünüşte iyi, ancak arkasında temel bir çelişki gizli: özgürce dolaşabilen ürünler genellikle gerçek mülkiyete sahip değildir, gerçek yasal geçerliliğe sahip ürünler ise likidite eksikliği yaşıyor. Bu rapor, "1,89 milyar dolarlık pazarın" gerçekte ne kadarının gerçek para olduğunu verilerle analiz ediyor ve zincir üzerindeki menkul kıymetlere yatırım düşünüyen herkes için okunması gereken bir uyanış çağrısı.
Piyasa zincire taşınmadı. Gerçekten ortaya çıkan, menkul kıymetleri dağıtmak, mülkiyet iddialarını kaydetmek ve blockchain tabanlı sistemler aracılığıyla işlem setlementini tamamlamak için daha güvenilir bir altyapı katmanıydı.
RWA.xyz verilerine göre, dağıtılmış tokenleştirilmiş hisse senetlerinin değeri, Mart 2026'da 951 milyon ABD dolarından Temmuz'da 1,89 milyar ABD dolarına yükseldi ve neredeyse iki katına çıktı. Ancak bu artış, sadece birkaç ürün ve platformdan kaynaklandı.
En önemli ilerlemeler, özellikle Nasdaq'un aynı CUSIP setlemesi ve DTC programındaki ticari başlatımıyla düzenlenmiş piyasa altyapısından geliyor. Likidite, yatırımcı dağılımı ve bağımsız zincir üstü fiyat belirleme mekanizmaları hala oldukça sınırlı. Tokenize edilmiş hazine bonoları, ürün-pazar uyumunu sürekli olarak daha iyi gösteriyor; hisse senedi ETF'leri, tekil hisse senetlerine kıyasla ölçeklendirilmesi daha kolay olabilir.
Bu nedenle, bu pazar, en güçlü yasal temele sahip ürünlerin genellikle en zayıf likidite ve dağıtım kapasitesine sahip olduğu; en aktif şekilde işlem gören ambalaj ürünlerinin ise genellikle en zayıf mülkiyet haklarına sahip olduğu bir "2.5. katman" sistemi olarak anlaşılmalıdır.
Bu rapor, insights4vc'nin 2026 Mart'ındaki "Zincir Üzerindeki Gerçek Varlıkların Durumu" analizinin güncellenmiş versiyonudur ve yayınından bu yana yaşanan temel değişikliklere odaklanmaktadır.
Zincir üzerindeki gerçek varlıkların durumu
Mart sonrası, ne değişti
Mart raporu, blockchain üzerinde kaydedilen varlıklar ile dış cüzdana aktarılabilen varlıklar olmak üzere iki tür varlığı ayırt eder. Bu ayrım, bugün de önemini korumaktadır. RWA.xyz çerçevesinde, "temsil edilen varlık" (represented asset), emitenin veya platformun kendi ortamında kalır; "dağıtılan varlık" (distributed asset) ise dışarıya aktarılabilir, ancak aktarım hala onaylanmış veya beyaz listeli cüzdanlara sınırlı olabilir.
Ancak yalnızca aktarılabilirlik, bir ürünün olgunluğunu belirlemek için yeterli değildir.
Mart'tan beri, ofşor ürünlerinin çapraz zincir akışında ve merkeziyetsiz pazarlarda kullanımı daha kolay hale geldi. Ondo, Ethereum, BNB Chain ve Solana'ya genişleyerek merkeziyetsiz rota sunmaya başladı ve bazı ürünler için sürekli döküm ve iade işlevlerini ekledi. xStocks da dağıtım kanallarını ve teminat entegrasyonlarını genişletti.
Aynı zamanda, düzenlenmiş ABD altyapısı, sınırsız taşınabilirlik yerine yasal belirsizlik, kontrollü cüzdanlar, uyumlu saklama, transfer ajanı kayıtları ve DTC ile entegrasyona odaklanmaktadır.
Şekil: 2019–2026 Yılları Arasında Türüne Göre RWA Varlıkların Piyasa Değeri (Tokenleştirilmiş Hisse Senetleri, Hazine Bonoları vb. Dahil)
Bu iki yol, farklı sorunları çözmektedir: offshore ambalaj ürünlerinin erişilebilirliği ve birleştirilebilirliği artırılır; düzenlenmiş altyapı ise token ile hukuki mülkiyet iddiaları arasındaki bağlantıyı güçlendirir.
"Standart hisse" (kanonik hisse), emitten yetkilendirilmiş temel menkul kıymet şeklidir ve transferi resmi mülkiyet sistemine tanınır. Bu, hisse fiyatını veya performansını yalnızca izleyen üçüncü taraf araçlardan temel olarak farklıdır.
Şu anda, ölçek açısından bu dört unsuru aynı anda gerçekleştirebilen hiçbir ürün yoktur: standart mülkiyet, geniş cüzdan dağılımı, kurumsal likidite ve bağımsız zincir içi fiyat belirleme.
Şekil: Zincir üzerindeki gerçek varlık istatistik tablosu (28 Temmuz itibarıyla toplam yaklaşık 36,78 milyar ABD doları, ABD tahvilleri %43,95)
Daha genel RWA toplam verileri dikkatli yorumlanmalıdır. RWA.xyz, 29 Temmuz'da raporladığı verilere göre; dağıtılmış değer 36,81 milyar dolar, temsili değer 218,27 milyar dolar. Temsili değer, görünürde 12,433 milyar dolar düşmüş olsa da, bu durum sermaye çıkışı veya iade dalgası olarak yorumlanmamalıdır. İki gözlem tarihi arasında, büyük veri kümeleri eklenmiş, silinmiş, yeniden sınıflandırılmış veya yeniden değerlenmiştir.
Bu rakamlar, yatırımcı fon akışlarının bir ölçüsü değil, belirli bir anda platformun metodolojisinin kapsadığı varlık değerini tanımlar.
Tokenize edilmiş hisse senedi serisi, aynı "köprü token değeri" metodolojisinin iki dönemde de uygulanabilmesi nedeniyle daha fazla referans değeri taşır. Bununla birlikte, raporda belirtilen %98,5 artış, yeni emisyon, fiyat artışı ve kategori ayarlamaları olmak üzere üç parçaya net bir şekilde ayrıştırılamaz.
FGRS, kullanışlı bir örnek sunar. Figure, hisse başına 32 dolarla 4,375,000 adet blockchain hissesi çıkararak finansman topladı, ancak ardından değerleri piyasa fiyatına göre değişti. Her ürün için günlük döküm, yok edilme ve net varlık değeri verileri olmadan, tam piyasa net emisyonu güvenilir bir şekilde yeniden oluşturmak mümkün değildir.
Neden 1,888 milyar dolarlık ana başlık sayısı yanıltıcı?
RWA.xyz, tokenize edilmiş hisseleri ölçmek için "köprü token değeri"ni kullanır; bu, köprü dolaşımdaki arzı ile net varlık değeri çarpılarak hesaplanır.
Dolaşım tedariki, kasa konumları veya önceden dökülmüş stoklar olarak tanımlanan bakiyeleri içermez. Köprü sayıları, bir varlığın bir ağda kilitli iken başka bir ağda çıkarılması durumunda çift hesaplamayı önlemek için bilinen köprü sözleşmelerinde kilitli olan tokenleri de hariç tutar.
Bu, dağıtılmış değerin etkili bir ölçüsüdür, ancak serbest dolaşım hisselerinden farklıdır. Serbest dolaşım hisseleri, kısıtlanmış pozisyonlar, stratejik pozisyonlar ve yoğun olarak tutulan pozisyonlar çıkarıldıktan sonra gerçekten halka açık olarak işlem yapılabilir olan menkul kıymetler kısmını ifade eder.
Verilerin zaman noktaları da aynı derecede önemlidir. Sağlanan varlık seviyesi dışa aktarma verileri, 27 Temmuz'da dağıtılan toplam değerin 1,8879 milyar dolar olduğunu göstermektedir ve bu, panoda gösterilen yaklaşık 1,888 milyar dolarla uyumludur. 29 Temmuz'da tüm platformların ve ağların anlık görüntülerinin toplamı yaklaşık 1,872 milyar dolar olmuştur.
İki değer arasındaki fark 15,8 milyon ABD dolarıdır ve bu, %0,84 oranını oluşturur; bu, iki gözlem tarihi arasındaki fiyat ve token arzındaki değişikliklerle uyumludur. Bu nedenle, bu raporda belirli araçların büyüme hesaplamaları 27 Temmuz verilerini, platform ve ağ pazar payları ise 29 Temmuz anlık verilerini kullanır; bu iki veri seti aynı hesaplamada karıştırılmaz.
Şekil: Tokenleştirilmiş hisse senedi ayrıntıları (10 varlık, yayın platformu ve ağa göre sınıflandırılmış, FGRS en yüksek yaklaşık 191 milyon dolar)
Üç adet isimlendirilmiş araç, artışın yaklaşık yarısını sağladı: SECZ, listelendikten sonra 169 milyon dolarlık artış sağladı, FGRS 162,9 milyon dolarlık, STRCx ise 126,6 milyon dolarlık artış getirdi. Üçü birlikte 458,6 milyon dolarlık katkıda bulundu ve bu, toplam 936,8 milyon dolarlık artışın %49'unu oluşturuyor. Uzun kuyruk ürünlerinin toplam katkısı ise 150,5 milyon dolar olup, artışın %16,1'ini temsil ediyor.
Bu rakamlar, yatırımcıların abonelik miktarları değil, dağıtılan değerin değişimiyi yansıtmaktadır.
SECZ, temsil edilen hisse sayısı ve Securitize NYSE hisse fiyatı tarafından etkilenir. FGRS, ihraç, dönüşüm faaliyetleri ve piyasa fiyatı değişikliklerini kapsamlı olarak yansıtır. STRCx, Strategy yüzdesel öncelikli hisseleriyle ilişkili belgelerin dolaşımdaki arzı ve değeri üzerinde bağlıdır.
Üç büyüme türünü birlikte "tokenize edilmiş hisse senedi sermaye akışı" olarak adlandırmak, ekonomik olarak tamamen farklı olayları tek bir, muhtemelen yanıltıcı sayıya birleştirir.
Yoğunluk, platform düzeyinde daha belirgindir. 29 Temmuz tarihli anket verilerine göre, Ondo ve xStocks, dağıtılan değerin %72,7'sini oluşturuyor. Securitize eklenirse, ilk üç platformun payı %85,1'e yükseliyor.
Şekil: RWA.xyz platformu sıralaması — Öncüler: Ondo (45,21%), xStocks (27,51%), Securitize (12,40%)
Çapraz blockchain ağlarında dağıtım daha da dağıtılmıştır, ancak temeldeki ortak bağımlılıklar ortadan kalkmaz. Ethereum, 36,2% değer payıyla önde gelir, ardından Solana (%19,6) ve BNB Chain (%15,8) gelir. Provenance ve Avalanche sırasıyla Figure ve Securitize tarafından öncülük edilmektedir.
Farklı ağlarda yayınlanan ürünler, hâlâ aynı ambalajlayıcı, aracılık kurumu, teminatçı, menkul kıymet acentesi veya referans fiyat sağlayıcısına bağlı kalabilir.
Şekil: RWA.xyz ağı sıralaması — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%), BNB Chain (15,82%) ilk üçte
Bu pazar, genişlik açısından genişlemiş olsa da, yasal açıdan henüz birleşmemiştir. Birden fazla token, Apple hissesi veya S&P 500 ETF'yi aynı anda referans alabilir, ancak her biri bağımsız yasal yükümlülüklerdir ve farklı yargı bölgeleri tarafından düzenlenir, farklı aracılara bağımlıdır.
Köprü ayarlamaları, aynı varlığın farklı ağlarda çift hesaplanmasını önler, ancak benzer varlıklara referans veren ancak özünde farklı hukuki haklar sunan ürünlerin birleştirilmesini yapamaz—ve yapmamalıdır.