Sermaye piyasalarının yönü giderek daha zor tahmin edilebilir hale geliyor.
SK Hynix, tarihinin en karlı çeyrek raporunu sundu: geliri 79,32 trilyon KRW ile %257 oranında patlayıcı bir artış gösterdi; operasyonel karı 60,54 trilyon KRW ile %557 artış kaydetti ve operasyonel kar marjı %76'ya ulaştı. Bu, şirketin her 1 dolar kazançtan 0,76 dolar kar elde ettiğini anlamına gelir. Ancak aynı gün, SK Hynix hissesi %9'un üzerinde bir düşüş yaşadı.
Geçen dört hafta boyunca, küresel piyasalardan yaklaşık 2 trilyon dolarlık bir piyasa değeri kaybedildi. AIyarı iletken sektörü en çok etkilenen alan oldu: SK Hynix %47 düştü ve 2008 finansal krizinden bu yana en kötü aylık performansını kaydetti; SanDisk %50'nin üzerinde düşerek yarıya indi; Micron %33 düştü; Nvidia ve ASML de etkilendi. Philadelphia Yarı İletken Endeksi, 22 Haziran'daki tarihi zirvesinden %20'nin üzerinde gerilemiş, Temmuz ayı itibarıyla aylık düşüşü %22'nin üzerinde olup, tarihin altıncı en kötü performansıdır.
Aynı zamanda Apple 5 trilyon dolarlık piyasa değeri tekrar elde etti, Microsoft sessizce geri döndü… “Eski Bey” teknoloji hisseleri nihayetinde bir sığınak haline geldi.
Eğer bu sektörde değil iseniz, muhtemelen AI hikayesinin Temmuz'un bir zamanlarında aniden öldüğünü düşüneceksiniz ve AI şüphelileri şöyle diyecek: "Gördünüz mü, biz haklıydık."
Ancak gerçek tam tersidir. Görünüşte çelişkili görünen bu piyasa eğilimini anlamak, önümüzdeki aylar boyunca cüzdanınızın kalınlığını belirleyecektir.
Makroekonomi: Fed kararını değiştirmiyor + "ev içi skandallar" dışarı sızıyor
Amerika Batısı Saati 29 Temmuz, saat 14:00'da Fed, Temmuz faiz karar toplantısı sonuçlarını duyurdu.
FOMC, faizi 3,50%-3,75% seviyesinde sabit tutma kararı için 9 oy lehinde, 3 oy karşı olmak üzere karar verdi. Bu, beşinci ardışık kararlılık olarak gerçekleşti, ancak 2016 Eylülünden beri en fazla karşı oy alan durum oldu.
Üçü de %25 baz nokta faiz artırımı talep eden yetkililer — Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack, Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari ve Dallas Fed Başkanı Lorie Logan — dikkat çekti. Özellikle, Kashkari daha önce kuzgun olarak görülüyordu, ancak bu seferki tavır piyasaları şaşırttı. Fed Başkanı Kevin Warsh, basın toplantısında açıkça şöyle dedi: “İyi bir aile tartışması istemiştim, gerçekten aldım.”
Toplantıdan önce CME FedWatch aracının gösterdiğine göre, işlemcilerin faizlerin sabit kalma olasılığını %70,6, 25 baz puan artırma olasılığını %29,4 olarak tahmin etti. Citigroup, bunu "2024 Eylül'den beri en büyük ayrılış anı" olarak nitelendirdi.
Daha yüksek ve daha uzun faizler—Bu, Fed'in gerçek sinyali.
Yüksek değerlemeli ve uzun dönemli büyüme hisseleri için bu ölümcül. DCF modelinde, iskonto oranı yükseldikçe uzak gelecekteki nakit akışlarının şimdiki değeri düşer. Çip hisselerinin sıklıkla 50 ila 100 katı ileri görüşlü kâr oranı, bu faiz ortamında özellikle savunmasız görünüyor.
Depolama çipleri çöktü: Üçlü korku
Birinci aşama: Çin açık kaynak modeli, "hesaplama gücü inancını" sarsıyor.
16 Temmuz'da, Ay'ın Karanlık Yüzü, 2026 Dünya Yapay Zeka Konferansı öncesinde Kimi K3 adlı açık kaynak büyük modelini yayınladı. Toplam parametre boyutu 2,8 trilyon olup, dünyada ilk 3 trilyon seviyesinde açık kaynak modelidir. Model, karışık uzman (MoE) mimarisini kullanır, yerel görsel anlama yeteneğine sahiptir ve en fazla 1 milyon tokenlik bağlam penceresini destekler. Temel testler, performansının Anthropic ve OpenAI'nin en güçlü kapalı kaynak sistemleriyle eşdeğer olduğunu gösterir; ön uç programlama gibi değerlendirmelerde dünya birincisi olmuştur.
Caddesi'nin temel korkusu: Verimli modeller, GPU'ların değerini düşürecek mi? Geçtiğimiz üç yılda, pazar "model ne kadar güçlüyse → parametre o kadar büyük → GPU o kadar çok → Nvidia o kadar değerli" mantığını inançla benimsedi. K3, bu mantık zincirinde bir çatlak yarattı—eğer açık kaynak modeller, en üst düzey kapalı kaynak modellerin onda biri maliyetle aynı performansı sağlayabilirse, veri merkezlerine hâlâ o kadar çok H100 gerekir mi?
İkinci Dalga: CXMT Listeleniyor, HBM Fiyat Savaşı'nın Ruhu.
27 Temmuz'da Çinli DRAM üreticisi CXMT, Shanghai Stock Exchange STAR Market'e girdi. İhale fiyatı 8,66 yuan, açılışta %471,59 artışla 49,5 yuan'a ulaştı. İlk listede piyasa değeri 3,3 trilyon Çin yuanını aştı ve ICBC, Kweichow Moutai gibi şirketleri geçerek Çin'in en yüksek piyasa değerine sahip şirketine dönüştü. Bu IPO ile 57,9 milyar yuan toplandı; bu, son 15 yılın Çin'deki en büyük IPO'suydu.
Piyasa, CXMT'nin şu anki payından ziyade geleceğe korkar. Çin, HBM'yi (GPU'nun en pahalı bileşeni) ölçekli üretim yapabilir ve düşük fiyata satabilirse,三星, SK Hynix ve Micron'un %70'in üzerindeki brüt kar marjları ne kadar süreyle korunabilecek?
Üçüncü katman: Yerli DUV litografi makinesi, ASML'in "Çin hikayesi" çökmek üzere.
27 Temmuz'da, dış medya The Information, Çin devlet mülkiyetli bir şirketin batırma tabanlı DUV litografi cihazlarının seri üretimine başladığını bildirdi. Haber çıkar çıkmaz ASML hissesi o gün %7-8 düştü. Temmuz ayı boyunca toplam düşüş %18'i aştı. Bu etkiyle Amerika Uygulama Malzemeleri %6,7, Lam Research %7,9 düştü.
Çin pazarından gelen gelir, ASML'nin toplam gelirinin yaklaşık %20'sini oluşturuyor. Yerel alternatifler gerçekleştikçe, bu "%20" "%0" haline gelebilir. İşte Wall Street'in gerçek korkusu.
Ancak bu korkular, incelemeye dayanır mı?
Çok sayıda sektör analisti, tehdidin gerçek olduğunu, ancak kısa vadeli etkilerin aşırı abartıldığını düşünüyor.
CXMT hakkında: Üzerine ilk günkü piyasa değeri şaşırtıcı olsa da, şu anda küresel DRAM pazarı hâlâ Samsung (yaklaşık %39), SK Hynix (yaklaşık %29) ve Micron (yaklaşık %22) tarafından birlikte yaklaşık %90'lık bir payla monopolize edilmektedir. CXMT, HBM alanında payı neredeyse sıfırdır; HBM'de gerçek bir fiyat etkisi yaratmak için en az birkaç yıl daha gerekecektir.
Yerli DUV hakkında: Bu yıl 5 adet, gelecek yıl yaklaşık 20 adet teslimat planlanıyor, ASML'in yıllık yüzlerce adet teslimatı ile karşılaştırıldığında. ASML hâlâ EUV'de tek başına monopole sahip—bu, 3nm altı ileri çiplerin üretimi için vazgeçilmez bir teknolojidir.
Açık kaynak modeller hakkında: Daha ucuz modeller gerçekten eğitim maliyetlerini düşürdü, ancak çıkarım maliyetleri geleceğin büyük kısmını oluşturacak. Agentic AI patlıyor. Daha da önemli olan—Kimi K3'ün yayınlanması, kısa sürede devasa bir kullanıcı kitlesini çekti ve yayınlandıktan birkaç gün içinde kendi hesaplama kümesini sınırına getirdi. Daha ucuz modeller, daha az çip değil, daha fazla çip gerektirir. BlackRock da yakın zamandaki satışların "aşırı tepki" olduğunu düşünüyor.
Çip hisseleri kan akarken, Apple'in piyasa değeri 5 trilyon ABD dolarını aştı ve Temmuz'dan bu yana yaklaşık %15 arttı; Meta yaklaşık %14,7 arttı.
Neden?
Apple, veri merkezi silahlanma yarışına katılmadığı için pazardan ödüller kazandı. Citigroup analistleri, Apple'ın “veri merkezi silahlanma yarışına katılmama kararı” nedeniyle pazardan ödüller aldığını belirtti. Yatırımcılar, AI Capex getirisi üzerinde soru işaretleri oluştururken, para harcamamak avantaj haline geldi.
Citigroup'in Scott Chronert ekibi doğrudan şöyle diyor: "Yedi dev konsepti artık geçerli değil." Yedi dev içindeki hisse senedi ilişkisi kırıldı—Microsoft ve Meta, büyük sermaye harcamaları nedeniyle sorgulanırken, Apple tutumluluğu nedeniyle yükseldi.
Baird yatırım stratejisi analisti Ross Mayfield, “Para akışının teknoloji dışı hisseler yönünde olması kısmen değer faktöründen kaynaklanıyor. GSYİH güçlü, istihdam piyasası devam ediyor ve tüketim harcamaları yeniden hızlanıyor.” dedi.
Piyasa, "hikaye anlatma"dan "gerçeklere bakma"ya geçiyor. Tüketim, sağlık ve endüstri gibi gerçek nakit akışlarına ve makul değerlere sahip sektörler, yüksek faiz oranları ortamında sığınak haline geldi.
Sonraki düzenlemeyi nasıl yapmalıyım?
Birinci olarak, yarı iletkenleri büyük ölçekli olarak satın almak için acele etmeyin.
Philadelphia Semiconductor Index, tepe seviyesinden yaklaşık %25 düşüş yaşadı; kısa vadeli aşırı satım durumu teknik bir geri dönüş getirebilir, ancak Eylül'de faiz artırımı beklentisi, Damokles kılıcı gibi başın üzerinde asılı duruyor. BTIG'in başlıca piyasa teknik analisti Jonathan Krinsky, yarı iletken satışlarının henüz bitmediğini önceden belirtmişti.
İkinci olarak, AI'nın "yetkilendiricileri" değil, "kullanıcıları"na odaklanın.
Citibank'ın Chronert'i, geçen Aralık'ta AI ticaretinin "destekleyici"den "kullanıcı"ya geçeceğini doğru şekilde tahmin etti. Ancak dikkat edin, "kullanıcılar" da iki kategoriye ayrılıyor: Birincisi, veri merkezleri kurmak için para harcayan süper ölçekli bulut hizmet sağlayıcıları; bunlar da baskı altında. İkincisi, AI kullanarak verimliliği artırıyor ancak kendi veri merkezlerini kurmak için para harcamayan yazılım ve tüketim teknolojisi şirketleri; ikincisi daha dikkat edilmesi gereken.
Üçüncüsü, Eylül'deki faiz artışına dikkat edin.
Federal Reserve içinden üç kişi zaten sert bir tutum sergiledi. CME FedWatch, Eylül'de faiz artırma olasılığını yaklaşık %57,7 olarak gösteriyor. Goldman Sachs'tan Haigh, daha önce Eylül'de faiz artırmanın ince bir dengede olduğunu ve herhangi bir ek hareketin Orta Doğu durumu ile sonraki enflasyon verilerine bağlı olabileceğini belirtmişti. Eğer Eylül'de gerçekten faiz artırılırsa, yüksek değerlemeli teknoloji hisseleri yeni bir baskı altına girecek.
Dördüncü olarak, nakit akışı ve değerlemeye önem verin.
Bu, 2010 ile 2021 arasındaki "sıfır faizle serbestçe satın alma" dönemi değil. Faiz oranları %3,5'in üzerinde, finansman maliyetleri gerçek. Sermaye harcamaları çok yüksek ve serbest nakit akışı negatif olan şirketler, faiz artışı beklentisi altında baskı altında kalmaya devam edecektir. Bunun yerine, kararlı nakit akışına, makul bir değerlemeye ve hatta AI hikayesinin yanlış çıkması durumunda da varlığını koruyan şirketler, bu döngüde gerçek sığınaklardır.
Yarı iletken endüstrisi açısından, uzun vadeli talep mantığı bozulmadı. SK Hynix'in rekor kârı—gelir ve faaliyet kârı açısından ikisi de tarihi yükseklerde—aynı yöne işaret ediyor: AI altyapısı talebi henüz başlıyor. Ancak piyasa kısa vadeli duygusu, kalabalık pozisyonlar ve makro faiz ortamının dönüşü, sert bir “değerlendirme yeniden ayarlaması” yaratıyor.
Yazar: bootly
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG aboneliği: https://t.me/bitpush