1inch, 800 milyar doların üzerinde hacim işlemiyor ama karlı değil

Yazan: Boaz Sobrado, Forbes

AididiaoJP, Foresight News

814 milyar dolarlık işlemi işlemek, bir şirketin varlığını sürdürebilmesi için yeterli gibi görünüyor. Ancak önde gelen DEX agregatörü 1inch için bu yeterli değil.

Ortak kurucu Sergej Kunz'un değerlendirmesi oldukça açık: 2019 yılında piyasaya girdiğinden beri 1inch, 800 milyar doların üzerinde takas hacmi işlemiş olmasına rağmen hâlâ kâr elde edememiştir. Nedeni ürünün kullanılmaması değil, DeFi'nin genel olarak henüz sürdürülebilir gelirleri destekleyecek kadar küçük olmasıdır.

Bu cümle, sektörde nadiren konuşulan bir gerçeği açıkça ortaya koyuyor: Zincir üzerindeki işlem hacmi büyük olabilir, ancak defterdeki kâr çok küçük olabilir.

Sayılar kendileri kötü değil. Dune Analytics verilerine göre, 2026 yıl ortasına kadar 1inch'in birikimli takas hacmi yaklaşık 814 milyar ABD doları olacak. Yalnızca 2025 yılında 214 milyar ABD doları işlem yapıldı ve bu, geçen yılın aynı dönemine göre %39 artış, yaklaşık 114 milyon işlem anlamına geliyor.

1inch, zincir üzerinde bir fiyat karşılaştırma sitesi gibi görünür: Aynı anda birçok merkeziyetsiz borsayı tarar, kullanıcı işlemlerini parçalara ayırır ve en iyi fiyata ulaşacak yola yönlendirir. Daha sonra, gas ücreti olmadan işlem yapma, MEV koruması ve niyet temelli rota oluşturma özelliklerini de ekledi—kullanıcılar sadece "Neye değiştirmek istiyorum" diyor, profesyonel teklif verenler teklif vererek işlemi gerçekleştiriyor.

Bu özellikler kullanıcılar için faydalıdır ancak doğrudan gelir motoruna dönüştürmek zordur. Agregatörün değeri, kullanıcıların daha az para harcamasına yardımcı olmaktır; kendisi ek ücret eklerse, kullanıcı bir sonraki saniye onu atlayarak doğrudan Uniswap, Curve veya her zincirdeki yerel DEX'lere yönelebilir.

Token pazarı bu sapmayı açıkça gösteriyor. 1INCH'in şu anki fiyatı yaklaşık 0,07 ile 0,09 dolar arasında olup, 2021 DeFi boğa piyasasının zirvesine göre yaklaşık %99 düşüş yaşamıştır ve piyasa değeri yaklaşık 100 milyon ile 130 milyon dolar arasındadır. Birikmiş olarak trilyonlarca dolarlık işlem hacmi sağlanmasına rağmen, token hala bu seviyede kalıyor; bu da piyasaların altyapıyı "ne kadar işlem hacmi oluşturduğu" değil, "kar bırakıp bırakmadığı"na göre değerlendirdiğini gösteriyor.

1inch, 2019 Mayıs'ta New York'ta düzenlenen bir hackathon sırasında Kunz ve ortak kurucu Anton Bukov tarafından ortaya atıldı. İlk fikir basitti: Aynı anda birçok DEX'i tarayarak bir takas işlemini en iyi teklifi veren platforma yönlendirmek.

Yedi yıl sonra, artık bir „dönüştürme aracı” gibi değil. Protokol, 13'ten fazla zinciri destekliyor ve rotalama kaynakları resmi açıklamaya göre 400'den fazla DEX'ten geliyor; Fusion, işlemi niyet temelli hale getiriyor, Fusion+ ise bu modeli çapraz zincirle genişletiyor ve kullanıcıların kendilerinin köprü kurmasına gerek kalmıyor. Coinbase, Ledger gibi giriş noktaları da bunu bir yürütme katmanı olarak kullanıyor.

Gerçek dünya varlıkları başka bir artırmadır. Ondo Finance ile iş birliği yaparak, 1inch üzerinden yönlendirilen tokenize edilmiş varlıkların birikimli işlem hacmi Mart 2026 itibarıyla 3 milyar doları aşmıştır. Tokenize edilmiş devlet tahvilleri, hisse senetleri gibi varlıklar genellikle daha büyük, daha kararlıdır ve kurumsal emirlerle daha yakındır. Agregatörler için bu, sıradan bir alt coin takasından daha çok “komisyon kalıcı” bir işe benzer.

Yakında piyasaya sürülecek ve daha sonra adım adım hayata geçirilen Aqua, sorunu "alıcıya yol göstermek"ten "satıcının parayı nasıl kullanacağını sağlamak" haline getiriyor. Kunz, birçok kez açıkça, önde gelen AMM havuzlarında %83 ile %95 arasındaki likiditenin büyük bir kısmı zamanın çoğunda boşta kalıyor; merkezileştirilmiş likidite içinde ortalama %85'i etkin fiyat aralığının dışında kalıyor. Para havuzlarda kilitli kalıyor ancak işlem ücreti kazanılmıyor. Aqua'nın hedefi, ortak bir likidite katmanı oluşturmak: Varlıklar cüzdanlarda kalırken aynı anda birden fazla stratejiye hizmet verebiliyor, milyonlarca birbirinden ayrılmış havuza bölünmüyorsa.

Ürün hattının giderek genişlemesi, tam olarak bir şeyi gösteriyor: sadece spot toplama ile kendi kendini sürdürememek.

Aggregator'ın iş modeli doğası itibarıyle tuhaf. Kullanıcıların onu kullanması için, agregasyon yapılan borsalardan daha ucuz olmalı; ancak sürekli ücretsiz olamaz, aksi takdirde sadece kasa ve erken dönem finansmanı tüketir.

Ücretli olunca kullanıcılar doğrudan DEX'e geçiyor; ücretsiz olunca da pazarın kendi kendine büyümesini bekliyoruz. 1inch şu anda bu iki nokta arasında takılı kaldı.

Uniswap bunu bir kez gösterdi. Hacim açısından en büyük DEX olarak, ücret anahtarını açmak için yıllarca tartışıldı. Likiditesi kendi havuzunda olan protokoller bile bu kadar dikkatliyse, "akışları başkalarına vererek" yaşayan agregatörlerin alanı daha dar.

Sektörde para kazanmayan zincir üzerindeki işlem platformları yoktur. Sürekli kontrat DEX'leri, tahliye, finansman ücretleri ve teklif/teklif farklarını istikrarlı nakit akışlarına dönüştürebilir; spot agregasyonu ise daha çok ortak bir boru gibi: çok sayıda kullanıcı kullanır, ancak boru kendisi çok az komisyon alır. 1inch'in birikmiş 800 milyar dolarlık değeri, borunun yeterince genişlendiğini kanıtlamaktadır, borunun artık ücret almaya başladığını değil.

2025 yılında işlem hacminde %39'luk bir artış gözlemlendi, bu en azından talep tarafının hâlâ güçlü olduğunu gösteriyor. Ancak talep artışı ile kâr artışı aynı şey değildir. Eğer ücretler sıfıra yakın kalırsa, işlem hacmi iki katına çıksa bile kar tablosu otomatik olarak karlı hale gelmez.

1inch için izlenmesi gereken, "yine kaç milyar eşleşti" demek değil, üç şeyin gelir haline gelip gelmediği.

Birincisi, Aqua boşta kalan likiditeyi ücretli ortak sermayeye dönüştürebilir mi? Eğer LP verimliliği gerçekten fark yaratırsa, 1inch sadece bir rota katmanı değil, likidite katmanı haline gelir ve ücretlendirme mantığı farklı olur.

İkinci olarak, RWA rotası "hacim"ten "ücret oranı"ya geçebilir mi? Tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ve hisse senetleri, daha büyük tekil işlemlere sahip, kurumsal özellikler taşır ve yürütme kalitesi ile uyumlu yollar için daha fazla ödeme yapmaya isteklidir. Bu tür varlıklar için rotalama katmanı yapmak, sıradan takasların eşleştirilmesinden daha karlı olabilir.

Üçüncüsü, B tarafı API'si, C tarafı ücretsiz işlemi yerine geçebilir mi? 1inch kendisi de API'yi ve altyapı hizmetlerini ana gelir kaynağı olarak tanımlıyor—cüzdanlar, aracılık şirketleri ve kurumsal müşteriler, takas işlemlerini kendi ürünlerine entegre ederek çağrı veya yürütme başına ödeme yapıyor. Tüketici tarafı, düşük maliyetle müşteri kazanmaya devam ederken, kurumsal taraf şirketin hayatta kalmasını sağlıyor; bu, agregaörler için en gerçekçi yol.

Kunz'in değerlendirmesi iki katmanlı olarak okunabilir. Birincisi, şikayet: Bu kadar çok şey yapmaya rağmen hâlâ zarar ediliyor. İkincisi, sektör değerlendirmesi: DeFi kullanıcıları, kurumsal kurumlar ve gerçek dünya varlıklarının ölçeği, altyapı şirketlerinin bir grubunu destekleyebilecek kritik noktaya henüz ulaşmadı. Borular kuruldu, ancak su hâlâ yeterince dolmadı.

800 milyar dolar, merkeziyetsiz takasın küçük bir deney olmadığını kanıtlıyor. Ancak bu yarışın, geleneksel finans standartlarıyla kazanç elde edilebilir hale geldiğini kanıtlamıyor.