Yazan: Boaz Sobrado, Forbes
AididiaoJP, Foresight News
814 milyar dolarlık işlem işlemek, bir şirketin varlığını sürdürebilmesi için yeterli gibi görünüyor. Ancak önde gelen DEX agregatörü 1inch için bu yeterli değil.
Ortak kurucu Sergej Kunz'un değerlendirmesi oldukça açık: 2019 yılında piyasaya girdiğinden beri 1inch, 800 milyar doların üzerinde takas hacmi işlemiş olsa da, hâlâ kâr elde edememiştir. Nedeni ürünün kullanılmaması değil, DeFi'nin genel olarak henüz sürdürülebilir gelirleri destekleyecek kadar küçük olmasıdır.
Bu cümle, sektörde nadiren konuşulan bir gerçeği açıkça ortaya koyuyor: Zincir üzerindeki işlem hacmi büyük olabilir, ancak defterdeki kâr çok küçük olabilir.
Çok büyük hacim, çok ince kâr
Sayılar kendileri kötü değil. Dune Analytics verilerine göre, 2026 yıl ortasına kadar 1inch'in birikimli takas hacmi yaklaşık 814 milyar ABD doları olacak. Yalnızca 2025 yılında 214 milyar ABD doları işlem yapıldı ve önceki yıla göre %39 artışla yaklaşık 114 milyon işlem gerçekleştirildi.
1inch, zincir üzerinde bir fiyat karşılaştırma sitesi gibi görünür: Aynı anda birçok merkeziyetsiz borsayı tarar, kullanıcı işlemlerini parçalara ayırır ve en iyi fiyatı sunan yola yönlendirir. Daha sonra, gas ücreti olmadan işlem yapma, MEV koruması ve amaç tabanlı yönlendirme özelliklerini de ekledi—kullanıcılar sadece "Neye çevirmek istiyorum" der, profesyonel piyasa yapıcılar teklif vererek işlemi gerçekleştirir.
Bu özellikler kullanıcılar için faydalıdır ancak doğrudan gelir motoruna dönüştürmek zordur. Agregatörün değeri, kullanıcıların daha az para harcamasını sağlamaktadır; kendisi ek bir ücret eklerse, kullanıcı bir sonraki saniye onu atlayarak doğrudan Uniswap, Curve veya her zincirdeki yerel DEX'lere yönelebilir.
Token pazarı bu sapmayı açıkça gösteriyor. 1INCH, şu anda yaklaşık 0,07 ile 0,09 dolar arasında ve 2021 DeFi boğa piyasasının zirvesine kıyasla yaklaşık %99 düştü; piyasa değeri yaklaşık 100 milyon ile 130 milyon dolar arasında. Birkaç trilyon dolarlık işlem hacmi birikmiş olmasına rağmen, token hâlâ bu seviyede kalıyor; bu da pazarın altyapıyı "ne kadar işlem hacmi oluşturdu" değil, "kar bırakıp bırakmadığı"na göre değerlendirdiğini gösteriyor.
Hackathon projelerinden çok zincirli boru hattına
1inch, 2019 Mayıs'ta New York'ta düzenlenen bir hackathon sırasında Kunz ve ortak kurucu Anton Bukov tarafından ortaya atıldı. İlk fikir basitti: Aynı anda birçok DEX'i tarayarak bir takas işlemini en iyi teklifi veren platforma yönlendirmek.
Yedi yıl sonra, artık bir „döviz değiştirme aracı” gibi değil. Protokol, 13'ten fazla zinciri destekliyor ve rotalama kaynakları resmi açıklamaya göre 400'den fazla DEX'i kapsıyor; Fusion, işlemi niyet temelli hale getiriyor, Fusion+ ise bu modeli çapraz zincirle genişletiyor ve kullanıcıların kendilerinin köprü kurmasına gerek kalmıyor. Coinbase, Ledger gibi giriş noktaları da bunu bir yürütme katmanı olarak kullanıyor.
Gerçek dünya varlıkları başka bir artırmadır. Ondo Finance ile iş birliği yaparak, 1inch üzerinden yönlendirilen tokenize edilmiş varlıkların birikimli işlem hacmi Mart 2026 itibarıyla 3 milyar doları geçti. Tokenize edilmiş devlet tahvilleri, hisse senetleri gibi varlıklar genellikle daha büyük, daha istikrarlı ve kurumsal emirlerle daha yakın ilişkidedir. Agregatörler için bu, sıradan bir alt coin takasından daha çok «komisyon bırakabilecek» bir işe benzer.
Yakında piyasaya sürülecek ve daha sonra adım adım hayata geçirilen Aqua, sorunu "alıcıya yol göstermek"ten "satıcının parayı nasıl kullanacağını sağlamak" üzerine odaklanmaya dönüştürdü. Kunz, birkaç kez açıkça belirtti ki, önde gelen AMM havuzlarında %83 ila %95 lik likidite çoğu zaman boşta kalıyor; merkezleştirilmiş likidite içinde ortalama %85 lik sermaye etkin fiyat aralığının dışında kalıyor. Para havuzlarda kilitli kalıyor ancak komisyon kazanılmıyor. Aqua'nın hedefi, paylaşım tabanlı bir likidite katmanı oluşturmak: varlıklar cüzdanlarda kalırken aynı anda birden fazla stratejiye hizmet verebilecek, milyonlarca birbirinden ayrılmış havuza bölünmeyecek.
Ürün hattının giderek genişlemesi, tam olarak bir şeyi kanıtlıyor: sadece spot toplama ile kendi kendini sürdürememek.
Kâr paradoksu: Ücretler yükseldikçe kullanıcılar ayrılıyor
Agregatörün iş modeli doğası gereği tutarsızdır. Kullanıcıların onu geçmesi için, agregasyon yapılan borsalardan daha ucuz olmalıdır; ancak sürekli ücretsiz olamaz, aksi takdirde sadece kasa ve erken dönem finansmanı tüketir.
Ücretli olunca kullanıcılar doğrudan DEX'e geçiyor; ücretsiz olunca da pazarın kendini büyütmesini bekliyoruz. 1inch şu anda bu iki nokta arasında sıkışmış durumda.
Uniswap bunu bir kez gösterdi. Hacim açısından en büyük DEX olarak, ücret anahtarını açmak için yıllarca tartıştı. Likiditesi kendi havuzunda olan protokoller bile bu kadar dikkatliyken, "akışı başkalarına vermek" üzerinden yaşayan agregatörlerin için daha dar bir alan var.
Sektörde para kazanmayan zincir üzerindeki işlem platformları yoktur. Sürekli kontrat DEX'leri, tahliye, finansman ücreti ve teklif/teklif farklarını istikrarlı nakit akışlarına dönüştürebilir; spot agregasyonu ise daha çok ortak bir boru gibidir: çok sayıda kullanıcı kullanır, ancak boru kendisi çok az komisyon alır. 1inch'in birikmiş 800 milyar dolarlık değeri, borunun yeterince genişletildiğini kanıtlamaktadır, borunun artık ücret aldığını değil.
2025 yılında işlem hacminde %39'luk bir artış gözlemlendi, bu en azından talep tarafının hâlâ devam ettiğini gösteriyor. Ancak talep artışı ile kâr artışı aynı şey değildir. Eğer ücretler sıfıra yakın kalırsa, işlem hacmi iki katına çıksa bile kar tablosu otomatik olarak karlı hale gelmez.
Sonra neye bakacaksınız
1inch için gerçekten izlenmesi gereken, tekrar "kaç milyar eşleşti" demek değil, üç şeyin gelire dönüşüp dönüşmediği.
Birincisi, Aqua boşta kalan likiditeyi ücretli ortak sermayeye dönüştürebilir mi? Eğer LP verimliliği gerçekten fark yaratırsa, 1inch yalnızca rota katmanı değil, likidite katmanı haline gelir ve ücretlendirme mantığı farklı olur.
İkinci olarak, RWA rota, "hacim"ten "ücret oranı"ya geçebilir mi? Tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ve hisse senetleri, daha büyük tekil işlemlere sahip, kurumsal özellikler taşır ve işlem kalitesi ile uyumlu yollar için daha fazla ödeme yapmaya isteklidir. Bu tür varlıklar için rota katmanı oluşturmak, sıradan takasların eşleştirilmesinden daha karlı olabilir.
Üçüncüsü, B tarafı API'si, C tarafı ücretsiz işlemi yerine geçebilir mi? 1inch kendi kendine API'yi ve altyapı hizmetlerini ana gelir kaynağı olarak tanımlıyor—cüzdanlar, aracılık firmaları ve kurumsal kullanıcılar, takas işlemlerini kendi ürünlerine entegre edip, çağrılma veya yürütme başına ödeme yapıyorlar. Tüketici tarafı, düşük maliyetle müşteri kazanmaya devam ederken, kurumsal taraf şirketin varlığını sürdürecektir; bu, agregatörler için en gerçekçi yoludur.
Kunz'in değerlendirmesi iki katmanlı olarak okunabilir. Birincisi, şikayet: Bu kadar çok şey yapmış olmaya rağmen hâlâ zarar ediliyor. İkincisi, sektör değerlendirmesi: DeFi kullanıcıları, kurumlar ve gerçek dünya varlıklarının ölçeği, altyapı şirketlerinin bir grubunu destekleyebilecek kritik noktaya henüz ulaşmadı. Borular kuruldu, ancak su hâlâ yeterince dolmadı.
800 milyar dolar, merkeziyetsiz takasın küçük bir deney olmadığını kanıtlıyor. Ancak bu yarışın, geleneksel finans standartlarına göre kar elde edilebilecek bir alan haline geldiğini kanıtlamıyor.