SoftBank เพิ่งแซงหน้า Toyota ไปแล้ว ตลาดเรียกสิ่งนี้ว่าการกลับมาของ AI แต่ฉันไม่แน่ใจว่ามันจะเรียบง่ายขนาดนั้น SoftBank พุ่งขึ้นประมาณ 70% ในปีนี้ ได้รับแรงหนุนจากมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของ Arm ความตื่นเต้นต่อ OpenAI และความเชื่อที่ว่า มาซาโยชิ โซน ได้ปรับตำแหน่งบริษัทให้อยู่ใจกลางของการลงทุนด้าน AI การพุ่งขึ้นครั้งนี้ผลักให้ SoftBank เหนือ Toyota ขึ้นเป็นบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในญี่ปุ่น ยุติยุคสมัยอันยาวนานของผู้นำอุตสาหกรรมของญี่ปุ่น แต่นี่ไม่ใช่แค่การปรับราคาใหม่ SoftBank กำลังกลายเป็นเครื่องมือด้าน AI ที่ใช้เลเวอเรจมากขึ้นเรื่อยๆ บริษัทตกลงที่จะลงทุนเพิ่มอีก 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน OpenAI ผ่าน Vision Fund 2 โดยทำให้มูลค่าการลงทุนสะสมที่คาดไว้ใน OpenAI เพิ่มเป็น 64.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีสัดส่วนการถือหุ้นประมาณ 13% หลังจากเสร็จสิ้นการลงทุน จากนั้นก็ได้รับเงินกู้ระยะสั้นขนาด 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยไม่มีหลักประกัน และครบกำหนดในเดือนมีนาคม 2027 เพื่อใช้สนับสนุนการลงทุนเพิ่มเติมและวัตถุประสงค์ทางธุรกิจทั่วไป รายละเอียดนี้สำคัญ เงินกู้ระยะสั้นไม่ใช่ทุนถาวร มันคือนาฬิกานับถอยหลัง SoftBank กล่าวว่าการชำระคืนจะมาจากการใช้สินทรัพย์ที่มีอยู่และมาตรการการระดมทุนอื่นๆ แต่ตลาดตอนนี้ถูกขอให้รับประกันไม่เพียงแค่ผลตอบแทนจาก AI เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความสามารถในการดำเนินการสภาพคล่องด้วย ความเสี่ยงระดับสองคือความกระจุกตัว Arm ให้ SoftBank หลักประกันจริงและการสนับสนุนจากตลาดสาธารณะ OpenAI ให้เรื่องเล่า เครื่องหมายมูลค่าจากตลาดเอกชน และทางเลือก แต่สินทรัพย์เหล่านี้เป็นประเภทที่ต่างกันอย่างมาก OpenAI ระดมทุนได้ 122 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในมูลค่าหลังการระดมทุน 852 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม ซึ่งยืนยันเครื่องหมายมูลค่านี้ในขณะนี้ แต่ก็ได้ยกขีดจำกัดของสิ่งที่ตลาดสาธารณะต้องเชื่อในอนาคต หาก OpenAI เข้าตลาดด้วยพรีเมียม SoftBank จะดูยอดเยี่ยม แต่หากช่องทาง IPO เย็นลง หรือหากหลายเท่าของ AI ลดลง โครงสร้างเดียวกันนี้จะเริ่มดูไม่สวยงามอีกต่อไป นี่คือส่วนที่การพุ่งขึ้นของหุ้นกำลังมองข้ามไป SoftBank มีรอยแผลจาก WeWork ซึ่งมูลค่าจากตลาดเอกชนขนาดใหญ่กลับกลายเป็นขาดทุนมากกว่า 14 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เรื่องนี้ไม่ใช่ WeWork 2.0 ในแง่คุณภาพธุรกิจ แต่มีโครงสร้างคล้ายกัน: เชื่อมั่นอย่างเข้มข้น พึ่งพาการประเมินมูลค่าจากตลาดเอกชน และเพิ่มเลเวอเรจเข้าไปอีกชั้น สรุป: การกลับมาของ SoftBank เป็นเรื่องจริง แต่ยังไม่มีการลดความเสี่ยง หุ้นไม่ได้แค่สะท้อนผลตอบแทนจาก AI อีกต่อไป แต่สะท้อนความสามารถของ SoftBank ในการแปลงเครื่องหมายมูลค่าจาก AI เป็นสภาพคล่องที่ใช้งานได้ ก่อนรอบวัฏจักรจะเปลี่ยน