В течение четырёх дней этой недели данные говорили мне, что я был неправ. Я хочу подробно разобрать, насколько именно я ошибался, потому что ответ меняет суть реального риска.
В воскресенье я назвал ситуацию самоуспокоенной: тонкая подушка, переполненный рынок, стресс по кредитам на 2-м перцентиле, в то время как позиционирование находилось на 93-м. Подразумевалось, что что-то внутри хрупко.
Затем произошла неделя.
Во вторник инфляция снизилась. Не только по ценам на бензин — показатели базовых услуг тоже оказались слабыми.
Также во вторник банки отчитались. Я сказал, что они станут честной аудиторской проверкой кредитов. Аудит показал чистые результаты: JPMorgan выделил в три раза меньше средств на потери, чем год назад, и снизил свой прогноз потерь по кредитным картам. Кредиты не ослабевают. Они здоровы.
В среду цены производителей подтвердили ту же тенденцию снижения.
А сегодня утром — последний кусочек: розничные продажи. Я ожидал, что потребитель станет слабым звеном — последним признаком напряжения на фоне чистых кредитов. Убрав искажение от бензина, которое три месяца завышало этот показатель, вот что на самом деле показал июнь: контрольная группа — та часть, которая влияет на ВВП — выросла на 0,5%, что полностью соответствовало ожиданиям. Расходы без учёта бензина и автомобилей выросли на 0,4%. Количество новых заявок на пособие по безработице снизилось. Индекс новых заказов ФРБ Филадельфии подскочил с 27 до 37.
Итак, скажу это без оговорок: потребитель в порядке. Кредиты в порядке. Инфляция снизилась. Производство расширяется. Четыре показателя, четыре дня — и все они оказались здоровыми. Если ваша теория на этой неделе заключалась в том, что что-то в реальной экономике ломается — данные четыре дня подряд говорили вам: нет.
Я не стану притворяться иначе, чтобы защитить своё слово на карточке.
А теперь — почему это слово всё ещё стоит, хотя и стало уже и жёстче, чем в воскресенье.
Вернитесь и прочитайте, что я действительно утверждал. Я не говорил, что кредиты плохи. Я говорил, что подушка тонка. Я не говорил, что потребитель слаб. Я говорил, что рынок переполнен. Это никогда не были прогнозы о том, что данные разочаруют. Это были наблюдения о том, как рынок позиционировался относительно таких хороших данных.
И ничего на этой неделе этого не изменило.
Кредиты чисты, а доходность высокорискованных облигаций всё ещё на уровне 2,70%, что предполагает нулевую вероятность каких-либо проблем. Потребитель здоров, а акции достигли рекордов, при этом управляющие активами находятся в чистой длинной позиции на 93-м перцентиле. Банки процветают — и процветают именно за счёт финансирования этой толпы: балансы клиентов с высоким рейтингом выросли почти на 60% за год.
Таким образом, моя теория никогда не заключалась в том, что новости будут плохими. Перечитайте её ещё раз. Она заключалась в том, что новости хороши — и они уже полностью, целиком и без остатка отражены в цене, куплены за счёт заемных средств рынком, которому больше некому продавать, потому что все уже владеют этим.
Четыре дня хороших данных не ослабили эту ситуацию — это именно то условие, которое делает её опасной.
Хрупкий рынок с плохими фундаментальными показателями — это обычный риск. Все его видят, поэтому он уже учтён в цене. Идеальный рынок с идеальными фундаментальными показателями и максимальным позиционированием — это более сложный случай, потому что не на что указать. Нет трещин, нет катализатора, нет очевидного изъяна. Просто комната, где все уже внутри, все наклонены в одну сторону, все финансированы и спокойны.
Это не прогноз о том, что что-то сломается. Я такого не предсказывал — и данные бы посмеялись надо мной, если бы я это сделал. Это описание того, где скрывается хрупкость, когда всё видимое находится в порядке. Она скрывается исключительно в позиционировании.
Завтра я сравню три линии, проведённые мной в воскресенье, с закрытием в пятницу. Две из них сохранятся. Я честно скажу вам: они удержались частично благодаря причинам, которых я не предвидел — потому что такой спокойный рынок позволил им это сделать.
Вот весь урок недели: линии удержались. Данные были хорошими. И подушка осталась точно такой же тонкой, какой была тогда, когда у никого не было причин для беспокойства.
Самый опасный рынок — это не тот, где есть что-то неправильное. Это тот, где ничего неправильного нет — и больше нет места для сюрпризов.
Подпишитесь, если вы предпочитаете честную теорию вместо удобной.
