Значительное отступление на глобальных рынках в течение октября 2026 года стало результатом взаимоусиливающихся экономических и финансовых динамик. Первым важным фактором стало изменение ожиданий в отношении политики Федеральной резервной системы США. Устойчиво высокая инфляция и дорогие цены на энергию усилили опасения, что денежно-кредитное смягчение может быть отложено. Высокие процентные ставки оказали давление, в частности, на драгоценные металлы и технологические компании, ориентированные на рост. Вторым ключевым фактором стало начало пересмотра экономической оправданности инвестиций в искусственный интеллект. Неясность сохраняется относительно того, в какой степени колоссальные капиталовложения технологических гигантов в центры обработки данных, процессоры и инфраструктуру принесут прибыль. Это создало уязвимость на рынках компаний Nasdaq, чьи высокие оценки могли спровоцировать ускорение фиксации прибыли. Третьей динамикой стало сжатие условий ликвидности на рынках и распродажа плечевых позиций. Продажи, начавшиеся на рискованных активах, могли распространиться и на ликвидные активы, такие как золото и серебро, из-за необходимости обеспечения. Четвертым фактором было сохранение инфляционных ожиданий за счет геополитической неопределенности, влияющей на энергетические затраты. Пятым фактором стали сомнения в устойчивости высоких оценок, сформировавшихся после предыдущих ростов. Особенно резкое падение серебра по сравнению с золотом можно объяснить его большей чувствительностью к промышленному спросу и более высокой волатильностью. Хотя индекс доллара практически оставался на одном уровне, совместное падение драгоценных металлов и технологических акций указывает на то, что движение не было вызвано исключительно укреплением доллара. Таким образом, текущая картина указывает не на простую коррекцию, а на период переоценки капитала с учетом рисков, ликвидности и ожиданий будущей доходности.

В криптовалютной сфере практически нет серьезных проектов искусственного интеллекта. За исключением Bittensor $TAO, существует лишь 2–3 настоящих проекта. Настоящее дело — задаться вопросом, почему качественные проекты не работают в криптовалютной сфере. Существует якобы тысячи AI-проектов в крипте, но большинство из них — копии. Просто арендовав дата-центр и выпустив токен, вы не создаете проект искусственного интеллекта.

Центры обработки данных — это невидимые фабрики цифровой экономики. В этих объектах размещаются серверы, обеспечивающие миллиарды операций — от веб-сайтов и банковских систем до облачных вычислений и приложений искусственного интеллекта. Центры обработки данных не только хранят информацию, но и обрабатывают её, обеспечивают её безопасность и делают доступной без перебоев. Особенно с развитием искусственного интеллекта центры обработки данных с высокой вычислительной мощностью превратились в стратегическую инфраструктуру. Наибольшее количество центров обработки данных находится в США. По данным Cloudscene за 2025 год, в стране насчитывается около 5 427 объектов. За ними следуют Германия (529), Великобритания (523), Китай (449) и Канада (337). Однако количество объектов само по себе не отражает вычислительную мощность: несколько крупных центров могут обладать большей мощностью, чем сотни мелких. Бизнес по эксплуатации центров обработки данных является крайне капиталоемким, но при правильном управлении прибыльным сектором. Электроэнергия, охлаждение, оборудование и инфраструктурные инвестиции создают значительные расходы. Взамен долгосрочные арендные контракты и постоянно растущий спрос на вычисления обеспечивают предсказуемый доход. Например, Equinix в 2025 году объявила о скорректированной марже операционной прибыли в 49%. Этот показатель не является чистой маржой прибыли. Основная причина, по которой майнеры биткоина обращаются к этому сектору, — стремление более эффективно использовать существующую энергетическую инфраструктуру. Компании, такие как Core Scientific, IREN и Riot Platforms, инвестируют в области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Хотя доходы от майнинга зависят от цены биткоина, сложности сети и блок-вознаграждений, центры обработки данных могут получать более стабильный доход благодаря долгосрочным контрактам. Однако превращение майнингового объекта в центр искусственного интеллекта — это не просто замена оборудования; требуются новые системы охлаждения, мощные сетевые подключения и инвестиции на миллиарды долларов. Следовательно, такая трансформация несет в себе как значительные возможности, так и финансовые риски.

Захват стоимости в криптовалютной индустрии — это передача экономической прибыли, создаваемой протоколом, его токену и, соответственно, владельцам токена. Высокий объем торгов, миллиардные объемы TVL или миллионы пользователей проекта не означают автоматического роста стоимости его токена. Ключевой вопрос заключается в том, какая часть создаваемой экономической активности отражается на токене. Существует три основных метода захвата стоимости. Первый — покупка токена на рынке с помощью доходов протокола (buyback). Второй — сжигание купленных токенов для снижения предложения в обращении (burn). Третий — распределение комиссий с транзакций между инвесторами, которые блокируют или стейкают токены (fee sharing). Протоколы, такие как Hyperliquid, Curve и Aerodrome, предоставляют различные примеры этих механизмов. Однако захват стоимости — это не то же самое, что рост цены. Например, если протокол покупает токены на 100 миллионов долларов в год, но выпускает новые токены на 200 миллионов долларов, положительное влияние выкупов может быть ослаблено давлением эмиссии. Здесь четыре ключевых переменных: устойчивый доход протокола, рыночная стоимость токена, новый спрос на токены и спрос инвесторов.

За последние 4 года рост предложения Ethereum составил около 1,5%. В первые периоды после перехода с PoW на PoS Ethereum был дефляционным, но сейчас можно сказать, что Ethereum имеет слабо инфляционную структуру из-за низких комиссий за транзакции. Тогда почему цена ETH не растет, несмотря на ограниченный рост предложения и корпоративный спрос? Одна из основных причин — значительное снижение комиссий ETH из-за снижения стоимости транзакций на слое 2. Вторая причина — даже при наличии спотовых ETF-покупок, периодически происходят сильные продажи.

Крупные технологические компании находятся в центре беспрецедентного в истории капитального переоснащения. Microsoft, Google, Amazon и Meta направляют значительную часть высоких денежных потоков, получаемых от своих традиционных бизнесов, на развитие инфраструктуры искусственного интеллекта. Капитал, генерируемый зрелыми бизнес-моделями, такими как реклама, облачные вычисления, программное обеспечение и электронная коммерция, теперь перенаправляется в дата-центры, передовые чипы и крупные языковые модели. Ожидаемые капитальные расходы Amazon на 2026 год — около 220 миллиардов долларов, Microsoft — 170 миллиардов, а Meta — 135–145 миллиардов долларов — демонстрируют масштаб этого перехода. Однако не все эти расходы напрямую связаны с искусственным интеллектом. Компании преследуют не только цель завоевать технологическое превосходство, но и предотвратить потерю своих текущих рынков в будущем. Здесь возникает важный экономический парадокс: сегодня чрезвычайно прибыльные компании снижают или даже берут в долг свободные денежные потоки, чтобы сохранить свои конкурентные позиции в будущем. Таким образом, гонка искусственного интеллекта превращается не только в вопрос технологических инноваций, но и в вопрос финансовой устойчивости. Более того, рост объемов инвестиций не гарантирует пропорционального создания доходов. По мере роста вычислительных мощностей конкуренция может обостриться, цены на услуги могут снизиться, а ожидания доходности капитала могут остаться неудовлетворенными.

Рынок, созданный для быстрого заработка, называется крипторынком 😀

Лучшая сторона ИИ заключается в том, что он разрушает монополию компаний, которые продавали программы за сотни долларов. Сейчас программы ИИ решают большинство задач, не требуя множества программ. Соответственно, для крупных программных компаний, которые ранее имели монополию, начался сложный период.

Прогнозы начали поступать. Откат на золоте и серебре, откат на биткойне. Все это ожидалось на рынке. Рынок начал ощущать давление годовых продаж.

Капитал в этот раз более избирателен. Соответственно, перп-декс RWA ИИ и т. д. — в другие области значительного притока капитала не наблюдается.