Криптовалюты входят в эпоху инвестиций по стоимости Мне становится всё интереснее изучать токены, стоимость которых можно оценить на основе денег, которые их протоколы реально зарабатывают. Сейчас в криптовалюте появились бизнесы с платящими пользователями, регулярным доходом и механизмами, возвращающими часть этого дохода токену. Это даёт мне гораздо более сильную причину исследовать проект не только исходя из его следующего катализатора. Последние исследования Zeneca показывают, что ежегодные расходы на выкуп и сжигание токенов выросли с $190 млн в 2021 году до $1,85 млрд за год до октября 2026 года. Охват расширился, но масштаб всё ещё заслуживает внимания. Поэтому я считаю, что появляется всё больше возможностей оценить токен на основе измеримого спроса, финансируемого собственным бизнесом. С макроэкономической точки зрения, я всё ещё обращаю внимание на ликвидность, ставки и готовность к риску. Эти условия влияют на то, что инвесторы готовы платить. Но мне также важно понимать, что может поддерживать спрос на токен, когда приток спекулятивных денег замедляется. Протокол, который зарабатывает деньги от клиентов и регулярно выкупает свой токен, даёт мне что-то конкретное для оценки. Hyperliquid — яркий пример: его Фонд поддержки конвертирует торговую комиссию в HYPE, а эти токены сжигаются. Использование создаёт прямой источник спроса на токен. Pendle предлагает другую модель: 80% дохода V2 и комиссий за обмен направляются на выкуп PENDLE, а выкупленные токены распределяются между активными держателями sPENDLE. Это поощряет участие, но имеет иные эффекты на предложение, чем постоянное сжигание. Я могу быть бычьим по отношению к протоколу и всё равно не покупать его токен. Продукт может расти, но большая часть экономики приходит ликвидным провайдерам, команде или казне. Комиссии, доход протокола и ценность, возвращаемая держателям — это разные показатели. Поэтому я внимательнее слежу за: → Доходом, который сохраняется после снижения стимулов. → Суммой, реально достигающей держателей. → Выкупами относительно эмиссии и предстоящих разблокировок. → Ростом, уже заложенным в текущую оценку. Если цена токена падает вдвое, а бюджет на выкуп в долларах остаётся неизменным, этот бюджет может купить вдвое больше токенов. Для бизнеса, который продолжает зарабатывать и сжигать, просадка делает каждый доллар выкупа более эффективным. Сложная часть — проверить, сохранится ли доход. Аннуализация одной исключительной торговой недели может сделать дорогой токен кажущимся дешёвым. Я считаю, что одни из лучших возможностей для исследований — найти протоколы, чей доход более устойчив, чем предполагает его оценка. Я ранжирую уверенность в бизнесе и механизмах токена; оценка всё ещё определяет, буду ли я покупать. [1] $HYPE — Торговые комиссии, проходящие через Фонд поддержки Hyperliquid, используются для выкупа HYPE и их сжигания. [2] $PENDLE — 80% дохода V2 и комиссий за обмен направляются на выкуп PENDLE, который распределяется между активными держателями sPENDLE. [3] $SKY — Излишки протокола используются для покупки SKY на сжигание или в качестве стейкинг-наград, при этом новая эмиссия отключена. [4] $RAY — 12% торговых комиссий пулов направляются на выкуп RAY; устойчивость этих покупок определяется торговой активностью и конкурсами. [5] $PUMP — Текущая программа обязует направлять 50% дохода на выкуп и сжигание в течение одного года с апреля 2026 года. [6] $PONS — Опубликованная модель V1 направляет 80% комиссий протокола на выкуп и сжигание PONS. [7] $STONK — StonkFun имеет измеримые расходы на покупку STONK. Но недавнее замедление доходов заставляет меня осторожно относиться к экстраполяции доходов прошлого месяца вперёд. PONS и STONK особенно интересны как объекты исследований, потому что низкая оценка и значительные выкупы могут сосуществовать. Возможность зависит от того, сколько дохода сохранится при охлаждении активности. Низкий мультипликатор, рассчитанный во время лихорадки запуска, может быстро исчезнуть, если доходы падают быстрее цены токена. Для тех, кто хочет провести исследование самостоятельно, вот быстрый расчёт: Мультипликатор выкупа = рыночная капитализация ÷ годовые расходы на выкуп токенов. Токен с капитализацией $1 млрд и годовыми выкупами на $50 млн торгуется по мультипликатору 20× этих расходов. Я также проверяю FDV и будущее предложение, затем пересчитываю показатель для периодов с меньшей активностью. Инструменты, упрощающие это: - @DefiLlama: сравните доход и доход держателей за 7-, 30- и 90-дневные периоды. Изучите методологию каждого протокола. - @coingecko: проверьте рыночную капитализацию, FDV, предложение и торговые рынки. - @Tokenomist_ai: проверьте графики разблокировок и эмиссии. - @solscanofficial / @blockscout: подтвердите покупки, сжигания, предложение и движения казны. Та ситуация, которая меня вдохновляет — растущий бизнес, значительная ценность, достигающая токена, и цена, которая всё ещё недооценивает оба фактора. Это даёт мне тезис, который я могу отслеживать, обновлять и укреплять.