Bitcoin упал на 53% от своего ATH, однако объемы хранения на американских спотовых ETF снизились всего на 11%. Кто продавал? В то же время чистые длинные позиции управляющих активами CME и чистые короткие позиции плечевых фондов сократились на 57% из-за сжатия доходности базисной торговли. Исследование @intangiblecoins связывает эти изменения с возможным изменением институционального владения bitcoin и утверждает, что медвежий рынок, вероятно, завершился в июне. Доходность базиса упала с 7,9% около ATH до 4,8% сейчас — едва выше доходности казначейских векселей. Сокращение премиума сделало кэш-энд-карри-сделки менее привлекательными. Позиционирование на CME резко сократилось: - Чистые длинные позиции управляющих активами: 43,3K → 18,4K $BTC (-57%). - Чистые короткие позиции плечевых фондов: 71,4K → 30,6K $BTC (-57%). - Открытый интерес фьючерсов: снижение на 51% в долларовом выражении по сравнению с максимумом октября 2025 года. @galaxyhq отмечает, что значительная часть короткой экспозиции плечевых фондов отражала кэш-энд-карри-сделки, а не прямые медвежьи ставки. С момента июняшнего минимума bitcoin американские спотовые ETF добавили примерно 87 000 BTC, что указывает на возобновление спроса несмотря на общий отток. Девять мультистратегических и макрофондов сократили экспозицию в ETF на 68 000 BTC-эквивалента, что превысило чистое снижение в 48 000 BTC по всем отчитывающимся институтам. Другие институты, включая платформы управления богатством и суверенных инвесторов, совокупно увеличили экспозицию, что указывает на перераспределение владения между группами инвесторов. Перестройка позиций изменила структуру спроса на рынке: - Меньше капитала, связанного с базисными сделками. - Большая зависимость от направленного спроса на спот. Ключевые сигналы для наблюдения: - Рост объемов хранения на ETF — признак устойчивого спроса. - Укрепление спотового спроса при сохранении низкого открытого интереса фьючерсов. - Снижение объемов хранения на ETF ниже 1,22 млн BTC — порог недействительности, указанный Galaxy. - Восстановление доходности базиса — потенциальное возрождение кэш-энд-карри-сделок. Следующая фаза bitcoin зависит от того, сможет ли направленный спрос поглотить предложение, оставленное уходящими участниками базисной торговли. Если спотовые покупки сохранятся по мере ослабления арбитражных стимулов — перестройка будет конструктивной. Без этого снижение спекулятивной экспозиции окажется недостаточным.
