Бесср. доминируют на цепочке среди деривативов, но опционы составляют менее 1% объема DEX-бесср. Если этот разрыв начнет сокращаться, это, скорее всего, произойдет благодаря более дешевому хеджированию, более эффективной марже и ликвидности опционов, не зависящей от вознаграждений, с потенциальным оттоком капитала к инфраструктуре, лежащей в основе. Проблема бесср. в том, что быть правым — этого недостаточно. Бэктест $BTC с использованием 10x лонгов, которые в итоге стали прибыльными, показал, что на пути к прибыли они сталкивались со следующими вероятностями ликвидации: - 60 дней: 18% - 90 дней: 29% - 180 дней: 47% Покупатель опциона не может быть ликвидирован. Максимум, что он может потерять — это премиум, который он заплатил. В сентябре 2026 года был установлен рекорд по активности на цепочке опционов: - Номинальный объем: ~$5 млрд, примерно вдвое больше предыдущего месяца - Премиум: $85 млн, рост примерно на треть - Открытый интерес: достиг пика около $2,5 млрд Даже после этого рекорда на цепочке ситуация противоположна традиционным рынкам, где объем опционов превышает фьючерсы. В 2025 году было заключено 88,65 млрд опционных контрактов против 30,64 млрд фьючерсных — почти в 3 раза больше. Ранние протоколы опционов на цепочке сталкивались с фрагментированной ликвидностью по страйкам и датам истечения, дорогим хеджированием, устаревшими котировками, эксплуатируемыми арбитражерами, и чрезмерными требованиями к залогу. Продажа BTC-колла по цене $1800 могла требовать залога в $100 000. Создание опционов на фоне глубокой ликвидности бесср. делает хеджирование дешевле и повышает эффективность капитала. Пример от @Decentralisedco показывает, что маржа портфеля снижает требуемый залог с $100 000 до $15 000 для BTC-колла, увеличивая ежемесячную доходность замороженного капитала с 1,8% до 12%. Основные игроки занимают разные позиции в стеке опционов: - @HyperliquidX: Глубокая ликвидность бесср. и общая маржа для хеджирования. - @DeriveXYZ: Инфраструктура опционов, профессиональная ликвидность и API для других приложений. - @paradex: Институциональный блочный поток, ежедневный объем которого достиг $58,7 млн после интеграции с Paradigm, прежде чем открытый интерес начал снижаться. - @ryskfinance: Покрытые коллы, позволяющие держателям HYPE, BTC и ETH получать премиумы. - Hypercall (@SynapseProtocol): Опционы, построенные вокруг ликвидности бесср. Hyperliquid. Derive захватил более 90% премиума на цепочке в сентябре. Награды Hypercall вызвали 50-кратный рост номинального объема при незначительном изменении премиума. Спрос может расшириться за счет новых активов на цепочке и встроенных опционов, позволяя протоколам кредитования предлагать защиту от ликвидации, а платформам бесср. интегрировать хеджирование вниз. Две модели могут помочь привлечь продавцов опционов: - @metricxyz: Использует пулы ликвидности для распределения опционов, но каждый страйк и срок истечения требует отдельного капитала. - @papertrade_xyz: Использует токен-стимулы для привлечения продавцов с хеджированием через бесср. для управления рисками. В бэктесте BTC ежедневное хеджирование сократило максимальную недельную нагрузку по выплатам с 20 недель премиума до 10. Рост опционов на цепочке зависит от устойчивой экономики маркет-мейкеров, более глубокой ликвидности и спроса, сохраняющегося за пределами объема, подогреваемого стимулами.