Миллиарды в TVL. Миллионы в оценке токена. Разрыв между фундаментальными показателями протокола и оценкой токена — это то место, где становится интересно. К ноябрю 2025 года @Uniswap обработал более $4 трлн совокупного объёма торгов. Однако держатели $UNI в течение многих лет не имели прямого механизма для получения протокольных торговых сборов. Это изменилось в декабре 2025 года, когда Uniswap активировал механизм сборов, использующий протокольные сборы для сжигания UNI. Рост протокола и стоимость токена — две разные вещи. Важно, как этот рост трансформируется в ценность для держателей токенов. Я анализирую DeFi, RWA и AI × Crypto в поиске протоколов, где фундаментальные показатели и оценка токенов могут рассказывать разные истории. Я сосредоточен на четырёх аспектах: - TVL: Какой капитал привлекает протокол? - Сборы и выручка: Сколько он зарабатывает? - FDV/TVL: Как соотносится его оценка с TVL? - Накопление ценности: Какая часть этой ценности доходит до держателей токенов? Анализ охватывает пять секторов, выявляя потенциальные разрывы в оценке. ➤ Ликвидное стейкинг, рестейкинг и DVT • @LidoFinance ( $LDO ): $24,3 млрд TVL. Крупнейшая экосистема ликвидного стейкинга с ограниченным прямым накоплением ценности. • @Rocket_Pool ( ethereum:0xd33526068d116ce69f19a9ee46f0bd304f21a51f ): $1,3 млрд TVL. Децентрализованная альтернатива стейкингу ethereum. • @MarinadeFinance ( $MNDE ): $790 млн TVL. Стейкинг Solana с механизмами распределения выручки. • @sanctumso ( $CLOUD ): $2,08 млрд TVL. Инфраструктура ликвидного стейкинга и ликвидности Solana. • @eigencloud ( $EIGEN ): $6,5 млрд TVL. Расширяет безопасность стейкинга ethereum на дополнительные сервисы. • @ether_fi ( $ETHFI ): $5,2 млрд TVL. Ликвидный рестейкинг в сочетании с более широким набором продуктов. • @ssv_network ( ethereum:0x9d65ff81a3c488d585bbfb0bfe3c7707c7917f54 ): $13,1 млрд заявленного TVL. Распределённая инфраструктура валидаторов для устойчивости стейкинга. ➤ Кредитование и денежные рынки • @aave ( $AAVE ): $18,5 млрд TVL. Ведущий мультичейн-протокол кредитования с существенным генерированием сборов. • @Morpho ( $MORPHO ): $11,3 млрд TVL. Разрешённая инфраструктура кредитования с экспозицией к институциональным активам и RWA. • @sparkfinance ( $SKY ): ~$7 млрд совокупного TVL экосистемы. Кредитование и RWA-коллатерал в экосистеме Sky. • @maplefinance ( $SYRUP ): $2,8 млрд TVL. Институциональный кредит и кредитование в блокчейне. • @kamino ( $KMNO ): $1,4 млрд TVL. Инфраструктура кредитования и ликвидности Solana. • @compoundfinance ( $COMP ): $1,55 млрд TVL. Установленные кредитные рынки с другой профилем оценки по сравнению с Aave. ➤ DEX, агрегаторы и трейдинг доходности • @JupiterExchange ( solana:JUPyiwrYJFskUPiHa7hkeR8VUtAeFoSYbKedZNsDvCN ): Высокая активность торговли на Solana, с примерно $1,9 млрд связанного TVL. • @pendle_fi ( $PENDLE ): Инфраструктура токенизации доходности, соединяющая рынки DeFi-доходности с растущими возможностями RWA. • @Uniswap ( $UNI ): $3,9 млрд TVL. Крупный площадник ликвидности, где накопление ценности токена остаётся ключевым вопросом исследования. • @PancakeSwap ( $CAKE ): $2 млрд TVL. Мультичейн DEX с значительной торговой активностью. ➤ Реальные активы и институциональный кредит • @Ondo ( $ONDO ): Миллиардные токенизированные экспозиции к казначейским облигациям и акциям. • @SkyEcosystem ( $SKY ): Инфраструктура стейблкоина и кредитования, поддерживаемая RWA-коллатералом и генерацией дохода. • @centrifuge ( $CFG ): Ончейн-частный кредит и структурированные финансовые продукты. • @ethena ( $ENA ): Синтетическая долларовая инфраструктура, построенная на основе дельта-нейтральных стратегий и деривативных рынков. ➤ AI × Crypto и DePIN • @opentensor ( $TAO ): Децентрализованное машинное обучение и рынок субсетов. • @rendernetwork ( solana:rndrizKT3MK1iimdxRdWabcF7Zg7AR5T4nud4EkHBof ): Распределённая инфраструктура GPU для рендеринга и задач ИИ. • @akashnet ( $AKT ): Разрешённый облачный и GPU-рынок с реальной выручкой. • @grass ( $GRASS ): Децентрализованная инфраструктура данных и пропускной способности для обучения ИИ. • @origin_trail ( $TRAC ): Децентрализованные знаниевые графы, связывающие проверяемые данные, ИИ и RWA. • @virtuals_io ( $VIRTUAL ): Платформа запуска ИИ-агентов и экономическая инфраструктура. • @NEARProtocol ( $NEAR ): Блокчейн-инфраструктура с акцентом на ИИ и амбициями по выполнению агентов. TVL сам по себе не говорит мне многое об оценке токена. Мне важно знать, сколько выручки генерирует протокол, как растёт эта выручка и попадает ли хоть какая-то её часть к держателям токенов. Вот где становится интересно. Протокол может продолжать расти, в то время как его токен отстаёт. Но разблокировки, эмиссии или слабое накопление ценности могут объяснить этот разрыв. Фокус — на протоколах, где фундаментальный рост опережает оценку токена без явной причины этого разрыва.
