FT недавно раскрыла крайне сложную финансовую структуру. Google готова передать Anthropic более 150 миллиардов долларов США в виде TPU, за которыми скрываются контракты на сумму около 200 миллиардов долларов США. Однако сама Anthropic не выделила 150 миллиардов долларов США на покупку чипов. Чипы сначала продаются Google компании Broadcom, а затем передаются в специально созданную SPV. Apollo, Blackstone и другие институциональные инвесторы предоставляют кредиты SPV, которая покупает оборудование и сдает его в аренду Anthropic. Google, в свою очередь, предоставляет гарантии по дата-центрам. В июне этого года первая сделка уже была реализована. Компания-оболочка Compute SPV получила 35 миллиардов долларов США, чтобы приобрести примерно 1 ГВт — около 1 миллиона TPU. Эти 35 миллиардов долларов США разделены на три уровня долга, из которых около 30 миллиардов долларов США в виде старшего долга обеспечиваются Broadcom через поддержку остаточной стоимости. Суть проста: Если Anthropic не сможет платить за аренду, SPV продаст TPU для погашения долга. Если выручки от продажи не хватит, Broadcom покроет разницу. Эта гарантия крайне важна. У Anthropic нет публичного кредитного рейтинга, и прямое кредитование компании привело бы к крайне высоким затратам на финансирование. После того как Broadcom использует свой собственный кредитный рейтинг для обеспечения, риск старшего долга становится ближе к риску Broadcom. Но это лишь первая сделка. В апреле Google согласилась предоставить Broadcom еще 3,5 ГВт TPU — в конечном итоге для использования Anthropic. В последующем отчете Broadcom внезапно появилось обязательство на закупку на сумму 128,1 миллиарда долларов США, из которых 55,2 миллиарда будут поставлены в 2027 финансовом году, а 72,9 миллиарда — в 2028 финансовом году. По данным осведомленных лиц, найденных FT, почти все эти поставки — это именно TPU от Google. Сейчас продажа ИИ-вычислительных мощностей все больше напоминает то, как раньше Boeing и GE продавали самолеты. Производитель продает оборудование, финансовые институты покупают активы, авиакомпании берут их в долгосрочную аренду, сами активы используются в качестве залога, а производитель гарантирует остаточную стоимость. Таким образом, сотни миллиардов долларов оборудования не отражаются ни на балансе Google, ни на балансе Anthropic. Однако между TPU и самолетами есть одно важное различие. Пятилетний Boeing все еще можно продать другой авиакомпании. А сколько будут стоить через пять лет один миллион TPU, созданных специально под определенный программный стек — сейчас никто не знает. Поэтому вся эта 200-миллиардная схема в конечном итоге ставит на два вопроса: Сможет ли доход Claude продолжать расти? И сможет ли ИИ-чип впервые обрести действительно надежную «остаточную стоимость», которой доверят финансовые институты? Если оба этих условия выполняются — вычислительные мощности станут новым классом инфраструктурных активов. Если нет — риски, сегодня спрятанные внутри SPV, в конечном итоге по контрактам вернутся слоями обратно на балансы Google и Broadcom.
