$DRAM — самый быстрорастущий ETF в истории. Мы не оспариваем AUM в ~12,2 млрд долларов или сотни миллионов, которые продолжают поступать ежедневно. @EricBalchunas ошеломлен. Справедливо. Мы просто хотим предложение, которое следует за словом «ошеломлен». Механизм, который почти никто не учитывает: У DRAM примерно 28,3% косвенного экспозиционного риска на одну компанию — $MU. Только 5,31% — прямые акции. 13,35% находятся в total return swap от Nomura. 9,62% — в total return swap от Goldman. Две трети крупнейшей позиции в самом быстрорастущем ETF за всю историю — синтетические. Это не кредитное плечо. Это структурирование в соответствии с требованиями RIC. Регулируемая инвестиционная компания не может держать более 25% своих активов в одном эмитенте. Если бы DRAM напрямую владела таким количеством акций Micron, она не прошла бы тест. Поэтому избыточная экспозиция обернута в total return swaps. Налоговое законодательство оценивает своп по рыночной стоимости (а не по номиналу), и дилер становится контрагентом для теста диверсификации. Юридично. Распространено. Roundhill использует ту же структуру для $MAGS. Одноактивные ETF применяют эту схему с 2022 года. Новшество здесь — масштаб: и то, что большая часть капитала, похоже, принадлежит розничным инвесторам. Диверсификация — это статус для налогообложения, а не снижение риска. Экономически вы длинны на концентрированную позицию по Micron + две крупные корейские компании в сфере памяти, плюс кредитный риск двух дилеров. (@GoldmanSachs — надежный. Nomura до сих пор несет «память Archegos» 😅.) Эта структура также объясняет, почему цена и потоки движутся синхронно. Появляются новые деньги → AP создают акции → дилеры хеджируют дополнительный номинал свопа, покупая наличные акции Micron на рынке → Micron получает спрос → NAV растет → поступают новые деньги. Это та самая прекрасная машина, которую @profplum99 описал на подъеме. На спаде цикл может работать в обратную сторону, хотя авторизованные участники и маркет-мейкеры обычно обеспечивают значительные ликвидные буферы, которых не хватает у чисто синтетических продуктов. Все это не обвинение. Структура полностью раскрыта в проспекте и в составе активов. Вот что важно для нас: Теперь вы можете торговать DRAM напрямую на блокчейне. Он уже доступен на @HyperliquidX, развернутый @tradexyz. Синтетический инструмент на фонде, который и так на две трети синтетический. Разница — в видимости. На блокчейне ставки финансирования публичны, открытый интерес публичен, а платформа выводит предупреждения о ликвидности прямо в верхней части экрана. Та же экспозиция. Лучшая прозрачность. Вот реальное обоснование вывода этого инструмента на блокчейн — благодарность @chameleon_jeff и @sershokunin за реализацию. Один искренний вопрос к @choffstein (это ваша область): является ли использование свопов для достижения концентрации по одному активу и соблюдения требований RIC «бесплатным обедом»? Архитектура публична. Проверяйте, не доверяйте.