Алибаба, Meituan и Tencent совокупно получили оценочную нереализованную прибыль более 100 млрд юаней от своих инвестиций в эти три ИИ-компании — они хорошо заработали на инвестициях, но по сравнению с потерянной рыночной капитализацией этих трех компаний это выглядит как огромные убытки. Однако подходы к инвестициям в ИИ у этих трех компаний совершенно разные. Meituan вложила меньше всего, но получила наибольшую прибыль; Alibaba сделала самые широкие вложения, часть из которых была направлена на вычислительные мощности; Tencent заняла среднюю позицию. 1. Сначала рассмотрим Zhipu: Meituan — 45-кратная прибыль, безоговорочный лидер Текущая рыночная капитализация Zhipu составляет около 350 млрд юаней (HKEx: 02513, в начале мая цена акций на бирже временно превысила 1000 гонконгских долларов, общая капитализация превысила 400 млрд гонконгских долларов). Модель GLM5.1 Zhipu заняла третье место в мире среди крупных языковых моделей, а их пакеты для программирования постоянно распроданы. Meituan была первой, кто вложился. В раунде B2 в марте 2023 года она напрямую инвестировала 300 млн юаней, после чего оценка компании составила 3,2 млрд юаней, и Meituan получила более 10% акций. После этого Meituan не добавляла инвестиции; после нескольких последующих раундов финансирования и разведения акций при IPO Meituan сохранила 3,91%, что соответствует рыночной стоимости в 13,7 млрд юаней. Из 300 млн юаней стало 13,7 млрд — чистая прибыль 13,4 млрд юаней, коэффициент доходности — 45 раз. Такой показатель является одним из лучших на китайском рынке первичных инвестиций. Tencent вошла позже — только в раунде B4 в августе 2024 года, инвестировав 200 млн юаней при оценке компании уже в 7,2 млрд юаней, получив 2,7% акций. После разведения осталось 1,58%, что составляет 5,5 млрд юаней, коэффициент доходности — 27 раз. Это тоже неплохо, но по сравнению с Meituan, которая вошла на год раньше, доходность сократилась почти вдвое. Путь Alibaba был самым сложным. Подразделение Ant Group — Shanghai Yunya — в раунде B3 купило 667 000 юаней уставного капитала Zhipu за 150 млн юаней; после IPO владеет 1,54%, что составляет 5,4 млрд юаней, коэффициент доходности — 33 раза. Сама Alibaba показывает неплохие результаты; Ant Group через Shanghai Yunya и Shanghai Feiya совместно владеет 3,66%, что составляет 12,8 млрд юаней, при себестоимости 490 млн юаней (с учетом передачи 110 млн юаней Alibaba), коэффициент доходности — 25 раз. В совокупности Alibaba Group (Alibaba + Ant) владеет 5,2% Zhipu, нереализованная прибыль — около 17,5 млрд юаней. 2. MiniMax: Alibaba — крупнейший инвестор, Tencent — соинвестор, Meituan — не участвовала Alibaba сделала крупные инвестиции в MiniMax. Через Alisoft владеет 12,52% акций, что при текущей капитализации составляет около 3,7 млрд долларов США. Alibaba участвовала в раунде B и в качестве ключевого инвестора, однако точные суммы инвестиций MiniMax не раскрывает; приблизительная себестоимость оценивается в 600 млн долларов США, рост стоимости — около 5,2 раза, прибыль — около 3,1 млрд долларов США (21 млрд юаней). Tencent владеет 2,37%, что составляет около 700 млн долларов США. Она вошла немного раньше Alibaba; себестоимость должна быть ниже — приблизительно оценивается в 1 млрд долларов США, рост стоимости — около 6 раз. Хотя абсолютная сумма меньше, чем у Alibaba, коэффициент доходности выше благодаря лучшему контролю затрат. Meituan не участвовала в инвестициях в MiniMax. 3. Kimi: Alibaba может быть крупнейшим победителем, Meituan также сделала крупные вложения Moonshot AI еще не прошла IPO; последний раунд финансирования на сумму 2 млрд долларов США только завершен, оценка компании превысила 20 млрд долларов США (~140 млрд юаней). Meituan Dragon Fund возглавила этот раунд. Alibaba была одним из ключевых финансовых инвесторов Kimi с самого начала. В 2024 году она приобрела около 36% акций за 800 млн долларов США, причем часть оплаты была произведена за счет вычислительных мощностей Alibaba Cloud; денежные средства составили около 600 млн долларов США. В феврале 2026 года она снова участвовала в раунде финансирования на сумму 700 млн долларов США, но точные суммы не раскрыты. При доле в 36% текущая рыночная стоимость составляет около 7,2 млрд долларов США, нереализованная прибыль — около 9 раз. Однако этот коэффициент предполагает: во-первых, что Alibaba не была сильно разведена в последующих раундах; во-вторых, что оценка в 20 млрд долларов США устойчива. Оба условия подвержены риску. Tencent участвовала в раунде финансирования на сумму 300 млн долларов США в августе 2024 года по оценке в 3,3 млрд долларов США и совместно возглавила раунд на сумму 700 млн долларов США в феврале 2026 года; однако суммы инвестиций в оба раунда не раскрыты — невозможно точно рассчитать нереализованную прибыль. С учетом привычного стиля Tencent, вероятно, она лишь соинвестировала, а не сделала крупные вложения. Meituan разделила свои инвестиции на две части. Личные инвестиции Ван Хуэйвэня составили около 70 млн долларов США (~490 млн юаней); при текущей оценке коэффициент доходности — около 5 раз. Эти инвестиции были сделаны рано и принесли хорошую прибыль. Dragon Fund Meituan возглавила текущий раунд финансирования на сумму 2 млрд долларов США и инвестировала более чем 200 млн долларов США; поскольку оценка еще не выросла после инвестиций, нереализованной прибыли пока нет. Несколько интересных моментов: 1. Meituan имеет самый высокий коэффициент доходности: из 300 млн юаней стало 13,4 млрд — 45 раз. Причина проста: она вошла рано и не увеличила свои инвестиции — уже в раунде B2. 2. Alibaba инвестировала во все три компании — Zhipu, MiniMax и Kimi — и имеет наибольшую общую нереализованную прибыль; ее инвестиции были крупными и частично осуществлялись через вычислительные мощности. 3. Tencent показала наиболее сбалансированный результат: Zhipu — 27 раз, MiniMax — 6 раз; средний коэффициент доходности — около 11 раз; Kimi предположительно — около 6 раз. 4. Kimi может стать крупнейшим источником единичной прибыли для Alibaba: доля в 36% при оценке в 20 млрд долларов США составляет 7,2 млрд долларов США; если итоговая цена IPO окажется выше, эта цифра еще больше возрастет. Цены акций этих трех ИИ-компаний сильно колеблются: Zhipu поднялась с первого дня листинга с 131 до более чем 840 гонконгских долларов; MiniMax — с 165 до более чем 1200 гонконгских долларов — но и коррекции были резкими. Все эти нереализованные прибыли остаются «бумажными» до момента реализации. Еще один важный момент: логика инвестиций этих трех корпораций в ИИ не является чисто финансовой. Alibaba нуждается в клиентах для вычислительных мощностей; Tencent стремится занять позицию в экосистеме; Meituan хочет создать технологический барьер. У каждой из них разные цели инвестиций — но все они направлены на то, чтобы не быть вытесненными.