Частный кредит теперь представляет собой проблему видимости в размере 2 триллионов долларов Предупреждение FSB о частном кредите связано не столько с тем, что один пугающий сегмент кредитования вдруг стал слишком большим. Оно касается рынка, оцениваемого сейчас в 1,5–2 триллиона долларов, где базовая карта до сих пор неполна. В этом и заключается проблема. Частный кредит больше не является аккуратным альтернативным каналом для заемщиков среднего сегмента, которых банки решили игнорировать. Сейчас он пронизывает банки, управляющих активами, страховщиков, структуры частного капитала, полуликвидные инструменты, финансирование фондов, револьверные кредитные линии и стратегические партнерства. Риск заключается не только в кредитных потерях. Риск в том, что никто не имеет четкой, стандартизированной картины того, где эти потери окажутся. Непрозрачность — это цена FSB указала на очевидные точки напряжения: отсутствие детализированных данных по фондам и отдельным займам, отсутствие согласованных глобальных определений, непрозрачные методы оценки, частные рейтинги, кредитное плечо, дисбаланс ликвидности и концентрация кредитования в таких секторах, как технологии, здравоохранение и услуги. Все это не имеет большого значения в спокойной обстановке. Но это становится критичным, когда оценки начинают оспариваться, окна рефинансирования закрываются, а «удержание по номиналу» начинает выглядеть как переговоры, а не как оценка. Использование платежей в виде процентов увеличилось, дефолты растут с низкого уровня, а база заемщиков, как правило, имеет более низкое качество и более высокое кредитное плечо по сравнению с аналогичными заемщиками на публичных рынках. Именно здесь частные рынки могут казаться спокойными до тех пор, пока внезапно не перестанут. Банки все еще в игре Успокаивающая позиция заключается в том, что прямая экспозиция банков выглядит небольшой. Менее успокаивающая позиция — FSB обнаружила около 220 миллиардов долларов использованных и неиспользованных кредитных линий банков для частных кредитных фондов, тогда как коммерческие оценки достигают 270–500 миллиардов долларов. Банки могут не владеть всеми займами, но они финансируют экосистему, предоставляют револьверы, структурируют передачу рисков и сотрудничают с управляющими. Страховщики тоже важны, поскольку стремящиеся к доходности балансы были привлечены в частный кредит через выделение средств, рейтинги и отношения с управляющими активами. Это вторичный вопрос. Частный кредит может быть частным, но финансовые связи не изолированы. Итог: частный кредит не должен стать «следующим 2008 годом», чтобы стать системной проблемой; ему достаточно быть крупным, с высоким кредитным плечом, взаимосвязанным и плохо видимым в тот момент, когда цикл наконец изменится.