Сколько STRC должна выпустить Strategy, чтобы поднять bitcoin до $1 000 000? Реалистично, диапазон, который стоит отслеживать — это 0,5%–1,5% от глобального рынка долгов в $300 трлн, при базовом сценарии около 0,6%–1,2%. Вот логика. Сейчас bitcoin стоит около $71 680, а обращаемое предложение составляет примерно 20,01 млн BTC, что даёт текущую рыночную капитализацию BTC около $1,43 трлн. При цене $1 000 000 за BTC рыночная капитализация составит около $20,01 трлн. Таким образом, разрыв, который нужно закрыть, составляет примерно $18,58 трлн. Если использовать примитивный, буквальный учётный подход, при котором каждый новый доллар капитала STRC создаёт ровно один дополнительный доллар рыночной капитализации BTC, то Saylor потребуется капитал, равный примерно 6,19% от $300 трлн. Это верхняя граница, грубый ответ — и он чрезвычайно консервативен, потому что рынки не переоцениваются линейно. Причина, по которой реальный ответ ниже, заключается в том, что у bitcoin есть мультипликатор потока к рыночной капитализации. Недавние академические исследования явно определяют «крипто-мультипликатор» как реакцию рыночной капитализации на приток инвестиций и утверждают, что крупные криптовалюты, скорее всего, обладают высокими мультипликаторами, поскольку большинство монет хранятся как инвестиции, а не используются для платежей. Отдельные исследования потоков на спотовых ETF BTC также показывают, что притоки в ETF оказывают устойчивое положительное влияние на цены BTC, что подтверждает основную идею: новый капитал может повышать рыночную стоимость более чем в соотношении один к одному. Если смоделировать этот разрыв в $18,58 трлн с помощью различных мультипликаторов, получится следующее: Мультипликатор 20x: около $0,93 трлн чистых покупок BTC, около 0,31% от $300 трлн Мультипликатор 10x: около $1,86 трлн, около 0,62% Мультипликатор 5x: около $3,72 трлн, около 1,24% Мультипликатор 3x: около $6,19 трлн, около 2,06% Если выпуск STRC станет крупным глобальным продуктом на рынке фиксированного дохода, Saylorу, вероятно, не потребуется 6% рынка долгов. Ему скорее понадобится примерно 0,5%–1,5%, накопленные постепенно во времени, при условии, что bitcoin переоценивается рефлексивно по мере сжатия предложения. Этот диапазон соответствует эффективному мультипликатору рыночной капитализации от 10x до 5x — что кажется агрессивным, но не безумным для актива с ограниченным ликвидным предложением и устойчивым спросом со стороны корпораций и ETF. Есть ещё один нюанс. STRC — это не источник финансирования без затрат. Strategy заявляет, что STRC в настоящее время имеет переменную годовую дивидендную ставку 11,50%, выплачиваемую ежемесячно наличными. Если Strategy захочет зарезервировать, скажем, примерно два года дивидендных покрытий на новом выпуске, то фактически в BTC пойдёт только около 77% валовых поступлений. При этом предположении необходимая доля рынка долгов возрастает до примерно 0,80% в случае мультипликатора 10x и до 1,61% в случае мультипликатора 5x. И просто чтобы показать, насколько рано это всё ещё: на сайте Strategy текущая номинальная стоимость STRC составляет около $5,355 млрд — это всего лишь около 0,0018% от $300 трлн. Таким образом, чтобы достичь этого исключительно через STRC, системе нужно будет масштабироваться в сотни раз от текущего уровня. $1 млн за bitcoin исключительно через STRC, вероятно, подразумевает захват примерно 1% глобального рынка долгов — плюс-минус — а не 6%. 6% — это статический учётный ответ. Примерно 1% — это ответ рефлексивного рынка. Высокая ликвидность, низкая волатильность, высокая доходность. Ничего подобного нет. Хорошо, что на рынке побеждает лучший продукт.