В чем разница между концентрированной ликвидностью и традиционными AMM?

Последнее обновление

Распределение средств: Традиционные AMM распределяют активы провайдера ликвидности равномерно вдоль кривой цены от нуля до бесконечности. Концентрированная ликвидность позволяет провайдерам распределять свои средства в пределах настраиваемых, конкретных ценовых диапазонов.
Эффективность капитала: Концентрированная ликвидность значительно более эффективна по капиталу, чем традиционные AMM. Поставщики могут получать такие же или более высокие торговые комиссии с существенно меньшим капиталом, концентрируя свою ликвидность вокруг текущей рыночной цены.
Потеря нестабильности (IL): Хотя концентрированная ликвидность предлагает более высокий потенциал комиссий, она также усиливает риск потери нестабильности по сравнению с традиционными AMM, особенно на высоко волатильных рынках.
Стиль управления: Традиционные AMM предлагают пассивную инвестиционную стратегию «установил и забыл». Концентрированная ликвидность требует активного управления, так как поставщики должны корректировать свои ценовые диапазоны, когда рыночная цена выходит за пределы выбранных ими границ, чтобы продолжать получать комиссии.
Токенизация: Позиции ликвидности в традиционных AMM обычно представляются фунгибельными токенами ERC-20. В моделях концентрированной ликвидности, поскольку каждая позиция уникальна с пользовательскими ценовыми границами, они представляются нев fungible токенами (NFT).

Автоматизированные маркет-мейкеры революционизировали децентрализованные финансы, обеспечив разрешенные обмены токенов через пулы ликвидности. Хотя традиционные AMM распределяли капитал равномерно по бесконечному диапазону цен, эта модель страдала от серьезной стагнации капитала и высокого проскальзывания при торговле. Для решения этих неэффективностей была введена концентрированная ликвидность, позволяющая провайдерам ликвидности ограничивать свой капитал на пользовательских ценовых интервалах. Эта статья предоставляет всестороннее сравнение структурных механизмов, профилей рисков и динамики производительности концентрированной ликвидности по сравнению с традиционными AMM.

Чтобы по-настоящему понять, почему рынок меняется, мы должны сначала понять математические и структурные основы обеих моделей.

Как работают традиционные AMM без концентрированной ликвидности

Традиционные AMM, такие как Uniswap V2 и Sushiswap, работают на блестяще простой математической модели, известной как Constant Product Market Maker (CPMM). Формула, лежащая в основе этой системы, имеет вид:

x * y = k

В этом уравнении:

x представляет количество первого токена в пуле ликвидности (например, ETH).
y представляет количество второго токена в пуле (например, USDC).
k — это фиксированная константа, которая должна оставаться неизменной после любой сделки (за исключением начисленных комиссий).

Когда поставщик ликвидности вносит депозит в традиционный AMM, их капитал распределяется равномерно по всей ценовой кривой, от цены ноль до бесконечности (0 до бесконечности).

Хотя эта конструкция гарантирует, что пул всегда будет иметь ликвидность для котировки цены — независимо от того, насколько экстремальными станут рыночные условия — она исключительно неэффективна. На практике большая часть объёма торгов происходит в узком ценовом диапазоне. Например, в паре стейблкоинов, такой как USDC/USDT, цена почти всегда остаётся в пределах от 0,99 до 1,01 доллара. Однако в традиционном AMM 99% капитала, предоставленного этому пулу, простаивает, ожидая экстремальных сценариев цен (например, когда USDT достигнет 0,50 или 5,00 доллара), которые, скорее всего, никогда не произойдут.

Поскольку капитал распределен так тонко по бесконечной кривой, сделки создают высокую степень «проскальзывания» (разницу между ожидаемой ценой сделки и исполненной ценой), а LP получают относительно низкую доходность на свой общий вложенный капитал.

Внедрение концентрированной ликвидности в традиционные AMM

Концентрированная ликвидность переворачивает эту пассивную модель, отказываясь от бесконечной равномерной кривой распределения. Вместо этого она позволяет поставщикам ликвидности точно выбирать, где размещать их капитал.

Вместо того чтобы предоставлять ликвидность от нуля до бесконечности, LP в AMM с концентрированной ликвидностью может выбрать выделение своих средств исключительно между определенной минимальной и максимальной ценой. Это достигается путем разделения непрерывной ценовой кривой на дискретные, индивидуализированные ценовые интервалы, известные как «тики».

Представьте, что Ethereum (ETH) в настоящее время торгуется по цене 2000 долларов США. В рамках этой модели LP может решить сконцентрировать весь свой капитал исключительно в диапазоне от 1900 до 2100 долларов США. Пока рыночная цена ETH остается в пределах этого активного диапазона, капитал LP используется для осуществления сделок, и он получает пропорциональную долю торговой комиссии.

Поскольку ликвидность сконцентрирована вокруг рыночной цены, а не распределена до бесконечности, сделки испытывают значительно меньшее проскальзывание, а поставщики ликвидности получают значительно более высокие торговые комиссии относительно своих первоначальных инвестиций. Однако, если цена ETH упадет до 1899 долларов США или вырастет до 2101 доллара США, позиция поставщика ликвидности становится «вне диапазона». Их капитал временно выводится из обращения, они перестают получать торговые комиссии полностью, и их позиция полностью конвертируется в менее ценный из двух активов до тех пор, пока цена не вернется в выбранный диапазон.

Переход от бесконечных ценовых кривых к целевым диапазонам вносит огромные изменения в то, как управляется капитал в DeFi. Ниже мы разбираем самые важные различия.

Эффективность капитала: основное преимущество концентрированной ликвидности над традиционными AMM

Эффективность использования капитала относится к объему сделок, которые протокол может обеспечить относительно общей стоимости замороженных средств (TVL) в его смарт-контрактах, и к тому, какой доход может генерировать LP на каждый вложенный доллар. Именно здесь концентрированная ликвидность значительно превосходит традиционные AMM.

Давайте проиллюстрируем это на практическом примере:

Предположим, что Алиса и Боб оба имеют по 10 000 долларов для предоставления в качестве ликвидности для пула ETH/USDC, где ETH в настоящее время стоит 2 000 долларов.

Алиса использует традиционный AMM: она вносит свой депозит в размере 10 000 долларов, который равномерно распределяется от 0 до бесконечности. Поскольку лишь небольшая часть ее капитала активно торгуется около отметки в 2 000 долларов, она может захватить лишь небольшую долю ежедневных торговых комиссий. Эффективность ее капитала составляет 1x.
Боб использует AMM с концентрированной ликвидностью: он вносит свои 10 000 долларов и концентрирует их в узком ценовом диапазоне между 1 900 и 2 100 долларами. Поскольку ликвидность Боба плотно сконцентрирована именно там, где трейдеры обменивают токены, его 10 000 долларов могут обеспечить тот же объём торгов, что и 2 000 000 долларов в традиционном пуле AMM Алисы.

В этой ситуации Боб достигает до 200-кратного множителя эффективности капитала. Он собирает экспоненциально больше торговых комиссий, чем Алиса, при точно таких же начальных инвестициях. Следовательно, концентрированная ликвидность позволяет децентрализованным биржам предлагать более глубокую ликвидность и лучшие цены для трейдеров, не требуя миллиардов долларов в виде неиспользуемого TVL.

Функция	Традиционные AMM	Концентрированная ликвидность
Распределение капитала	Распространять бесконечно	Пользовательские диапазоны цен, выбранные пользователем
Эффективность капитала	Низкий (Большая часть капитала бездействует)	Высокий (капитал активно используется)
Проскальзывание для трейдеров	Больше для крупных сделок	Крайне низкая, если ликвидность сосредоточена на рыночной цене
Представление токена	Функциональные ERC-20 LP-токены	Нефунгибельные токены (NFT)

Риски временной потери в концентрированной ликвидности и традиционных AMM

Потеря от нестабильности (IL) возникает, когда цена внесенных активов изменяется по сравнению с моментом их внесения, в результате чего у LP становится меньше фиатной стоимости, чем если бы они просто держали активы в кошельке.

В традиционных AMM IL — это хорошо известный, но обычно умеренный риск. Поскольку ликвидность распределена по бесконечной кривой, изменения цены постепенно изменяют соотношение двух токенов в позиции LP. Убыток сглаживается за счет широкого распределения активов.

В концентрированной ликвидности риск временной потери сильно усиливается. Поскольку вы предоставляете более узкую, высокоэффективную позицию ликвидности, колебания цен значительно быстрее влияют на ваш портфель. Возвращаясь к примеру Боба (диапазон от 1 900 до 2 100 долларов):

Если цена ETH резко падает до 1 800 долларов, его вся позиция автоматически конвертируется в ETH по мере того, как цена движется вниз через его диапазон. Он остается с активом, который быстро обесценивается, и поскольку он вышел за пределы диапазона, он больше не получает комиссии для компенсации этого убытка.
Если цена резко возрастет до $2 200, вся его позиция будет конвертирована в USDC. Он полностью упускает возможность получения прибыли от роста цены ETH выше $2 100.

Из-за этого усиления LP в пулах концентрированной ликвидности должны быть невероятно точны в выборе диапазонов. Если провайдер задает слишком узкий диапазон, а рынок волатилен, усиленная IL может быстро стереть все торговые комиссии, которые они накопили.

Активное против пассивного управления в концентрированной ликвидности и традиционных AMM

Опыт эксплуатации для пользователя принципиально отличается между двумя моделями.

Традиционные AMM высоко ценятся пассивными инвесторами. LP может внести свои токены в пул Uniswap V2 и уйти на год. Поскольку их ликвидность покрывает всю ценовую кривую от нуля до бесконечности, они будут постоянно получать торговую комиссию, независимо от того, упадет ли рынок на 90% или вырастет на 500%. Это «ленивая» стратегия получения дохода, не требующая никакого обслуживания.

Концентрированная ликвидность требует активного профессионального управления. Если рыночная цена выходит за пределы указанного диапазона LP, их капитал становится неактивным. Чтобы возобновить получение комиссий, LP должен вручную вывести свою ликвидность, перебалансировать свой портфель (что часто включает покупку или продажу активов на открытом рынке для достижения правильного соотношения) и депозитировать средства в новый, обновленный диапазон цен. Этот процесс сопряжен с транзакционными комиссиями (стоимостью газа) и требует постоянного мониторинга рынка.

В результате концентрированная ликвидность породила новый субсектор в DeFi: автоматизированных менеджеров ликвидности (ALMs). Протоколы, такие как Gamma или Arrakis Finance, строят смарт-контракты поверх AMM с концентрированной ликвидностью, чтобы автоматически перебалансировать диапазоны для пользователей, по сути пытаясь воссоздать пассивный опыт традиционных AMM, сохраняя при этом капитальную эффективность новой модели.

Рынок DeFi ясно высказался о том, какая модель ему предпочтительна для сырьёвого объёма и эффективности биржи. Переход наиболее заметен при рассмотрении эволюции лидера рынка — Uniswap. Хотя централизованные биржи, такие как KuCoin, исторически доминировали в объёмах криптовалютной торговли благодаря глубокой ликвидности по стакану заказов, крайняя капитальная эффективность концентрированной ликвидности позволила DEX предлагать крайне конкурентоспособные цены и меньшее проскальзывание для основных торговых пар.

Кейс-стади: Uniswap V3 (концентрированная ликвидность) против Uniswap V2 (традиционные AMM)

Когда Uniswap запустил V3 в мае 2021 года, он представил концентрированную ликвидность массам. Влияние было немедленным и глубоким. Сегодня сравнение Uniswap V3 (концентрированная ликвидность) с его предшественником Uniswap V2 (традиционные AMM) подчеркивает доминирование новой модели.

Хотя Uniswap V2 по-прежнему сохраняет значительную сумму замороженной общей стоимости (TVL)—в основном благодаря пассивным розничным LP и недавно запущенным мем-монетам, которые предпочитают простоту бесконечных диапазонов—Uniswap V3 регулярно обрабатывает значительно больший объём торгов при меньшей сумме TVL.

Соотношение объема к TVL: Традиционный AMM может обрабатывать $100 миллионов ежедневного объема при $1 миллиарде TVL (соотношение 0,1). AMM с концентрированной ликвидностью часто обрабатывает $1 миллиард ежедневного объема всего при $500 миллионах TVL (соотношение 2,0).
Доминирование в привязанных активах: Для пар стейблкоинов (таких как USDC/DAI) или ликвидных стейкинг-деривативов (таких как wstETH/ETH) концентрированная ликвидность полностью захватила рынок. Поскольку эти активы торгуются по соотношению 1:1, LP могут концентрировать свою ликвидность в микроскопическом диапазоне (например, от 0,999 до 1,001 доллара), обеспечивая сотни миллионов долларов обменов без проскальзывания. Традиционные AMM просто не могут конкурировать в этом секторе.

Несмотря на это доминирование, традиционные AMM не исчезли. Они остаются предпочтительным решением для крайне волатильных активов с длинным хвостом (таких как недавно запущенные микрокап-токены), где предсказать диапазон цен невозможно, а простота фунгибельного LP-токена необходима для других интеграций в DeFi, таких как протоколы кредитования или фермы доходности.

Эволюция децентрализованных бирж представила поставщикам ликвидности и трейдерам четкий выбор. Разница между концентрированной ликвидностью и традиционными AMM в конечном итоге сводится к компромиссу между эффективностью и простотой.

Традиционные AMM используют формулу x * y = k для распределения ликвидности бесконечно, обеспечивая простой, пассивный, установи-и-забудь опыт для пользователей. Хотя это защищает от серьезной временной потери и не требует активного обслуживания, оно крайне неэффективно, приводя к низкой эффективности использования капитала и более высокому проскальзыванию для трейдеров.

С другой стороны, концентрированная ликвидность позволяет провайдерам направлять капитал точно туда, где торгует рынок. Это обеспечивает феноменальную эффективность капитала, глубокую ликвидность, низкое проскальзывание и огромный потенциал генерации комиссий. Однако эта мощь имеет свою цену: она требует постоянного активного управления, несет серьезный риск усиленной временной потери и использует сложную систему отслеживания позиций на основе NFT.

Для профессиональных мейкеров рынка, институционального капитала и пар стейблкоинов концентрированная ликвидность — непререкаемый стандарт. Для обычных розничных пользователей, ищущих пассивную доходность на волатильных активах, традиционные AMM по-прежнему занимают ценное, долгосрочное место в экосистеме децентрализованных финансов.

Безопасны ли традиционные AMM по сравнению с концентрированной ликвидностью?

С точки зрения временной потери, да. Поскольку традиционные AMM распределяют ликвидность от нуля до бесконечности, колебания цен влияют на ваш основной капитал гораздо более постепенно. В концентрированной ликвидности, поскольку ваш капитал сжат в узкий диапазон, он действует с кредитным плечом. Резкое падение цены может быстро Конвертировать всю вашу позицию в обесценивающийся актив, подвергая вас серьезной временной потере гораздо быстрее, чем это сделал бы традиционный AMM.

Почему концентрированная ликвидность требует более активного управления, чем традиционные AMM?

В традиционных AMM ваша ликвидность охватывает все возможные цены; следовательно, вы всегда зарабатываете торговую комиссию независимо от движения рыночной цены. В концентрированной ликвидности вы зарабатываете комиссию только тогда, когда текущая рыночная цена находится внутри установленных вами минимальных и максимальных границ. Если рыночная цена выходит за пределы вашего диапазона, ваша ликвидность становится неактивной. Вам необходимо активно выводить, перебалансировать и сбрасывать ваш диапазон цен, чтобы возобновить получение дохода.

Совершенно ли концентрированная ликвидность вытеснит традиционные AMM?

Нет, крайне маловероятно, что концентрированная ликвидность полностью заменит традиционные AMM. Хотя концентрированная ликвидность доминирует по объёму торгов по основным парам (таким как ETH/USDC) и стейблкоинам, традиционные AMM всё ещё активно используются для недавно запущенных, высоко волатильных токенов, где процесс определения цены продолжается. Кроме того, простота традиционных AMM — которые выпускают фунгибельные ERC-20 LP-токены, а не NFT — делает их намного проще для интеграции в другие децентрализованные протоколы, такие как кредитные рынки и фермы стейкинга. Обе модели будут продолжать сосуществовать, удовлетворяя различные рыночные потребности.

Создайте бесплатный аккаунт KuCoin, чтобы открыть для себя следующие крипто-алмазы и торговать более чем 1 000 глобальными цифровыми активами уже сегодня. Create Now!