Спор о манипуляциях с ценой в режиме бумажной торговли: как работают риски BBO и лимиты позиций на Hyperliquid

2026/10/13 11:49:00

Papertrade ужесточает торговые лимиты после манипуляций ценой с использованием плеча

Papertrade — синтетическая платформа перпетуалов, запущенная на HyperEVM 10 октября 2026 года, — быстро привлекла внимание после того, как данные в цепочке показали, что один кошелек получил прибыль в размере около 1,28 миллиона долларов за несколько часов, открыв крупные позиции с кредитным плечом и одновременно торговав тысячи ETH на Hyperliquid для сдвига справочной цены. Платформа оценивает каждую открытую и закрытую позицию по средней точке лучшего предложения и лучшего спроса на Hyperliquid, рассчитывается против пула ликвидности USDC, принадлежащего протоколу, и предлагает кредитное плечо до 1000x без ставки финансирования и традиционного проскальзывания. Сама документация Papertrade уже ранее идентифицировала манипуляцию лучшим предложением и лучшим спросом как основной нерешенный протокольный риск. В течение дня команда объявила о сужении лимитов открытого интереса как в цепочке, так и на уровне релейера, объяснив уязвимость намеренно либеральными параметрами запуска, предназначенными для управления перегрузкой.

Паттерн демонстрирует конкретные экономические последствия, когда синтетический контракт с высоким кредитным плечом использует единую середину стакана заказов без независимых проверок отклонений, взвешенного по времени усреднения или агрегации по нескольким площадкам. Инцидент с Papertrade показывает, что зависимость от неотфильтрованной середины BBO Hyperliquid, в сочетании с изначально свободным допуском по открытому интересу в направлении примерно в $1 млрд с каждой стороны и лимитом номинальной стоимости в $10 млн на позицию, создала прибыльный путь для скоординированного влияния на цену, который последующее ужесточение этих же лимитов теперь направлено сделать почти невыгодным.

Загруженность запуска и разрешенный запас по открытому интересу создали начальное окно

Папертрейдинг открылся в 10:00 по восточному времени 10 октября 2026 года на HyperEVM и сразу привлек значительный номинальный объем: через минуты открытый интерес по bitcoin составил около $3 млрд, а по ether — около $2,66 млрд. Для управления перегрузкой фронтенда и спамом протокол направил активность через релейер и установил допустимый запас открытого интереса как текущий открытый интерес плюс $1 млрд дополнительной экспозиции с каждой стороны каждого рынка. Кипер был запрограммирован оставлять этот лимит неизменным, оставаясь в пределах 10-процентного диапазона между $900 млн и $1,1 млрд. Отдельные атомарные позиции были ограничены номинальной стоимостью в $10 млн, однако трейдеры могли открывать несколько позиций.

Комбинация позволяла совокупной направленной экспозиции значительно превысить ликвидность пула, который начинался почти с нуля и финансировался исключительно за счет убытков трейдеров. Поскольку время подтверждения было неопределенным при высокой нагрузке, точное выполнение последовательности «открытие-движение-закрытие» было сложнее, однако объем доступного запаса все еще позволял открывать позиции достаточного размера, при котором смещение справочной цены на 0,1 процента при кредитном плече 1000x могло равняться всей размещенной марже. Papertrade позже заявила, что разрешающие настройки были намеренными для поддержания движения очередей и что более жесткие лимиты во время пикового спроса замедлили бы процесс еще больше. Как только перегрузка уменьшилась, те же параметры стали первыми, которые команда скорректировала.

Hyperliquid BBO Midpoint функционирует как единственный оракул для расчета итоговой цены

Смарт-контракт Papertrade не размещает соответствующий перпетуальный ордер на Hyperliquid. Вместо этого он создает синтетический своп между трейдером и ликвидностным пулом протокола. В момент открытия позиции контракт считывает лучшую цену покупки и лучшую цену продажи через BBO-прекомпайл Hyperliquid по адресу 0x000000000000000000000000000000000000080e и фиксирует среднюю цену как цену входа. Та же средняя цена считывается снова при закрытии, а полученная прибыль или убыток рассчитываются непосредственно против пула. Прекомпайл возвращает состояние HyperCore, подтвержденное консенсусом, без внешнего подписывающего лица или отдельного комитета оракулов.

Оракул отклоняет нулевое значение или перекрещенную книгу, однако в нем отсутствует проверка на максимальное отклонение, средневзвешенное по времени значение и механизм сброса по истории. Следовательно, любой ненулевой, не перекрещенный котировка, даже сдвинутая на один нереализованный лимитный ордер, размещенный внутри естественного спреда, может пройти и стать расчетной ценой. Документация, опубликованная до запуска, явно указывала на этот путь как на серьезный риск на уровне протокола. Поскольку каждый прибыльный закрытий несет на себе пул, а не другой трейдер, кратковременное смещение средней точки напрямую переводит стоимость от поставщиков ликвидности к трейдеру, который правильно рассчитал момент движения.

Зафиксированный путь манипуляции BBO основан на небольших ордерах, смещающих внутреннюю котировку

Документация по риску Papertrade описывает более дешевый вариант той же уязвимости: атакующий может разместить лимитный ордер внутри естественного спреда Hyperliquid, не ожидая его исполнения, тем самым смещая лучшую цену покупки или продажи на один-два тика и изменяя среднюю точку, которую Papertrade позже использует для расчета. После закрытия позиции Papertrade против смещенной средней точки ордер на Hyperliquid можно отменить. При кредитном плече 1000x движение на 0,1 процента равно всей марже полностью раскрученной позиции, поэтому экономическая выгода масштабируется с размером позиции, а не с капиталом, необходимым для сдвига котировки.

Глубина собственной книги ордеров Hyperliquid по перпетуальным покупкам иногда была меньше, чем у основных централизованных площадок, что увеличивает относительное влияние крупных рыночных или лимитных ордеров. Отсутствие независимой справочной цены означает, что Papertrade не может отклонить манипулированный, но все еще корректный BBO. Экономические меры, такие как мертвая зона в 0,2 базисных пункта и асимметричная корректировка влияния, которая применяет наибольшее снижение к самым малым прибыльным движениям, уменьшают чистую доходность, но не исключают возможность того, что тщательно синхронизированная последовательность остается прибыльной, когда запас по открытому интересу велик.

Записи в реестре показывают, что от скоординированных сделок с ETH получено 1,28 млн долларов США

Данные о торговле в блокчейне и записи аккаунта Papertrade, проанализированные несколькими источниками, показывают, что кошелек 0x2025\ldots840e открыл крупные длинные и короткие позиции на Papertrade и одновременно купил или продал тысячи ETH на Hyperliquid. Между 18:01 и 18:02 по восточному времени 10 октября кошелек приобрел примерно 6 060 ETH, подняв цену примерно на $3 или 0,12 процента; через минуту он продал около 5 210 ETH, и цена упала примерно на $3,50. Позже тем же вечером он открыл тридцать отдельных коротких позиций по ETH с кредитным плечом 660x на общую номинальную сумму почти $297 млн и продал примерно 6 590 ETH, понизив REFERENСНУЮ цену. Кошелек совершил торговлю на примерно $231 млн номинальной стоимости ETH на

Hyperliquid в тот день и заплатил около 52 000 долларов США в виде комиссий. Страницы портфеля Papertrade отображали совокупную реализованную прибыль в 1,28 миллиона долларов США при объеме в 3,18 миллиарда долларов США, с выводами примерно 2,48 миллиона долларов США против депозитов в 1,2 миллиона долларов США. Последующая серия из тридцати коротких позиций, остававшихся открытыми более трех часов, была ликвидирована, что привело к убытку в 450 000 долларов США и сократило ранее полученные доходы. Итоговая чистая сумма, указанная в независимых анализах, осталась примерно на уровне 1,28 миллиона долларов США.

Ограничения по номинальной стоимости на позицию были обойдены за счет разделения экспозиции

Хотя каждая атомарная позиция была ограничена номиналом в 10 миллионов долларов, протокол позволял одному трейдеру удерживать несколько одновременных позиций. Короткая экспозиция в 297 миллионов долларов была поэтому сформирована как тридцать отдельных позиций по примерно 9,9 миллиона долларов каждая, оставаясь чуть ниже индивидуального лимита. Направленный свободный объем открытого интереса примерно в 1 миллиард долларов по-прежнему содержал достаточный неиспользованный потенциал, поэтому совокупная экспозиция не вызвала немедленного отката. Поскольку расчеты происходят против общего пула ликвидности, а не против сопоставленных контрагентов, экономическое воздействие смещения цены сосредоточилось на пуле, а не распределилось между множеством трейдеров.

Позднее заявление Papertrade подтвердило, что лимиты на период запуска были установлены достаточно мягко именно для учета ожидаемого спроса, и что те же параметры были первыми, которые были скорректированы после снижения перегрузки. Этот эпизод иллюстрирует, что ограничение по одной позиции само по себе не сдерживает общий направленный риск, когда можно открыть несколько позиций в рамках щедрого общего лимита.

Ужесточение лимитов на цепочке и усилителей направлено на снижение прибыльности атак

В 15:42 по UTC 11 октября Papertrade публично признала попытки манипулирования рынками BTC и ETH за ночь и заявила, что начала ужесточать лимиты открытого интереса как на уровне смарт-контракта, так и на уровне релейера. Команда подчеркнула, что данная активность «не является недоработкой механизма», разработанного в течение шести месяцев, а является следствием повышенного начального потенциала. Сниженные лимиты по направлению уменьшают максимальный размер позиции, который можно открыть против сдвинутой котировки, тем самым снижая ожидаемую выгоду от успешного смещения. Лимиты продолжают работать отдельно для длинных и коротких позиций; сделка, которая привела бы к превышению лимита на любой из сторон, просто отменяется.

Papertrade отметил, что один пользователь, который изначально получил прибыль, позже вернул почти всю эту прибыль через новые аккаунты, и что некоторые участники согласились отменить сделки, признанные манипулятивными, в обмен на сохранение полученных токенов PAPER. В заявлении не были раскрыты адреса кошельков, хеши транзакций или количественная оценка потерь пула. Операторы сохраняют дополнительные контрольные механизмы: маркет-кеппер может снизить лимит стороны до нуля, не замораживая текущую среднюю цену, используемую для закрытия позиций, а сторож паузы может отозвать идентификатор рынка, при этом позволяя существующим позициям закрыться по замороженной цене.

Асимметричная корректировка влияния и мертвая зона снижают чистую доходность при небольших движениях

Помимо лимитов на позиции, Papertrade применяет два экономических фильтра при расчете. Мертвая зона в 0,2 базисных пункта отбрасывает чрезвычайно малые прибыли до начала расчета прибыли. Затем асимметричная кривая воздействия накладывает наибольшую скидку на самые мелкие выгодные движения цены, так что трейдер, захвативший лишь несколько тиков, получает пропорционально большее снижение реализованной прибыли. Также взимается комиссия в размере 2 процентов на прибыльные закрытия после применения скидки. Эти механизмы снижают чистую извлекаемую выгоду от незначительного смещения BBO, однако в документации признается, что они не доказывают, что манипуляции невыгодны, когда доступны более крупные движения или более крупные позиции.

Поскольку ликвидностный пул является единственным контрагентом, каждый выплаченный доллар после вычета снижает банкroll, доступный для других победителей и для окончательного распределения стейкерам PAPER, как только пул превысит свой лимит вознаграждения. Запланированное повышение этого лимита вознаграждения с 5 миллионов до 10 миллионов долларов после 18:45 UTC 17 октября изменит срок распределения излишков, превратив эффективность недавно ужесточенных направленных лимитов в краткосрочный тест остаточного риска.

Пул ликвидности начался почти с нуля и рос исключительно за счет убытков трейдеров

Ликвидность Papertrade начинается с нуля и увеличивается исключительно за счет реализованных убытков трейдеров; прибыльные позиции оплачиваются из того же пула. Когда пул не может немедленно покрыть прибыльное закрытие, неполученная прибыль попадает в очередь по принципу «первым пришел — первым обслужен», которая позже пополняется последующими убытками, а исходная маржа возвращается немедленно. На следующий день после запуска пул составлял примерно 5 миллионов долларов, а протокол распределил 25 миллионов PAPER стейкерам. Снимки на момент зарегистрированной активности показывали, что баланс пула колебался примерно от 3,14 миллиона до 4,30 миллиона долларов при пустой очереди выплат.

Поскольку успешное смещение BBO заставляет пул выплатить по изменённой цене, капитал, доступный будущим победителям и стейкерам, напрямую受到影响. Поэтому дизайн сосредотачивает как потенциальную прибыль от высокого кредитного плеча, так и риск влиянияreferенсной цены на единый общий банкролл, а не распределяет их между согласованными контрагентами.

Встроенные механизмы защиты Hyperliquid отличаются от референса по расчетам Papertrade

Собственные перпетуальные рынки Hyperliquid используют отдельные системы оракулов и марк-цен для расчета маржи, нереализованной прибыли и убытков, а также ликвидаций. Эти механизмы агрегируют информацию, выходящую за пределы одной средней точки стакана заказов, и не являются эталоном, используемым Papertrade. Следовательно, сообщаемая активность не представляет собой нарушение встроенных систем риска Hyperliquid; она касается только того, как Papertrade выбрал импортировать среднюю точку BBO без дополнительных фильтров. Глубина стакана заказов Hyperliquid для перпетуальных лонгов иногда была меньше, чем у основных централизованных площадок, что может усиливать ценовое воздействие крупных ордеров.

Решение Papertrade рассматривать среднюю точку как авторитетную как для входа, так и для выхода, таким образом, напрямую переносит эту характеристику глубины в процесс расчета. Аналитики предложили заменить официальную мультивендуальную цену оракула Hyperliquid на сырую среднюю точку BBO, чтобы устранить уязвимость, связанную с одной книгой, однако такое изменение также изменит характер нулевого проскальзывания и нулевого финансирования, который определяет текущий продукт.

Высокое кредитное плечо в синтетической конструкции усиливает небольшие отклонения базовой цены

При кредитном плече 1000x движение на 0,1 процента в цене базиса равно полной марже, размещенной на позиции. Когда эта базовая цена берется из середины одного стакана заявок, который может быть повлиян относительно небольшим капиталом, экономическая отдача от капитала, используемого для движения котировки, может стать крайне асимметричной. То же кредитное плечо также умножает абсолютный размер любого убытка, несомого ликвидностным пулом. Исполнение Papertrade без проскальзывания по середине устраняет обычную стоимость рыночного воздействия, которая иначе сдерживала бы крупные позиционные ставки, дополнительно концентрируя риск на точности единственного источника цены.

Сочетание экстремального кредитного плеча, синтетического расчета против общего пула и нефильтруемой внешней средней точки создает структурную мотивацию для скоординированной активности всякий раз, когда свободный объем открытого интереса велик по сравнению с затратами на смещение котировки. Сужение свободного объема снижает максимальный размер позиций, которые можно открыть против любого заданного смещения, и является основным параметром, который Papertrade внедрил до сих пор.

Настройка параметров продолжается, при этом остаточный риск остается признанным

Papertrade заявила, что ни одна система не может полностью исключить манипуляции, и её цель — установить параметры, делающие попытки манипуляций редко прибыльными. Ужесточение лимитов на открытый интерес по направлению на цепочке и на уровне релейера — это первый конкретный шаг, предпринятый после активности в день запуска. Дополнительные контрольные меры оператора, снижение лимитов для конкретных рынков, вывод рынков из обращения с замороженными средними значениями для существующих позиций, а также глобальный фильтр, прекращающий открытие новых позиций при сохранении возможности закрытия существующих, остаются в распоряжении.

Предстоящее повышение лимита вознаграждения за ликвидность с 5 миллионов до 10 миллионов долларов изменит порог, при котором избыточный банкролл становится распределяемым для стейкеров. Будет ли достигнута достаточная степень ограничения будущих попыток за счет пересмотренных лимитов, можно будет оценить по уровню открытого интереса и любым дальнейшим публичным заявлениям, касающимся остаточной экспозиции. Документация по-прежнему включает манипуляции BBO в список нерешенных рисков протокола, что подчеркивает, что текущим путем смягчения является настройка параметров, а не архитектурный реформирование.

Перспективы для трейдеров и провайдеров ликвидности после инцидента

Трейдеры, оценивающие площадку, теперь должны сопоставить уменьшенный максимальный размер позиции с доступным кредитным плечом и сохраняющейся зависимостью от единой средней точки. Поставщики ликвидности и стейкеры PAPER сталкиваются с реальностью: любое успешное будущее вытеснение, даже менее прибыльное из-за более жестких лимитов, все равно черпает ресурсы из общего пула, который в конечном итоге финансирует награды. Отсутствие независимых проверок отклонений означает, что даже после недавних корректировок ненулевая, не перекрещенная BBO остается авторитетной.

Прогнозирование доступного объема открытого интереса в реальном времени, баланса пула и любых дальнейших объявлений параметров становится частью обычной оценки рисков. Этот эпизод предоставляет конкретную точку данных для других синтетических или высококредитных решений, использующих внешние средние цены стакана заказов: экономическая стоимость нефильтрованной опорной цены напрямую зависит от предлагаемого кредитного плеча и размера направленной экспозиции, разрешенной протоколом.

🔥 За кулисами новостей: что значит KuCoin 5.0 для вас

Новости рынка движутся быстро — но то, где вы на них реагируете, имеет не меньшее значение. В этом октябре KuCoin запускает KuCoin 5.0, превращая KuCoin в перестроенную платформу. Вот что реально изменится для вас:

Один аккаунт для всего. Старые платформы разделяли ваши средства между отдельными аккаунтами «спот», «маржа» и «фьючерсы» и ожидали, что вы поймете почему. Единый аккаунт KuCoin 5.0 полностью устраняет это — сделайте депозит один раз, и всё будет просто доступно (на данный момент доступно только для VIP-пользователей).
Акции, индексы и товары. KuCoin 5.0 расширяется за пределы криптовалют на глобальные рынки. Когда криптовалюты движутся боком, а акции растут (или наоборот), вы переключаетесь за минуты, вместо того чтобы открывать брокерский аккаунт и ждать дней для перевода фиата.
Реальные активы (RWA). Токенизированное воздействие на традиционные активы, такие как сырьевые товары, прямо в вашем криптоаккаунте. Один из самых быстрорастущих сегментов мировой финансов не является исключительной привилегией институтов — вы получаете к нему доступ с того же баланса, с которым торгуете.
Зарабатывайте, пока учитесь. Еще не готовы торговать? KCUSD позволяет вашим стейблкоинам получать ежедневный автокомпаундный доход. Самый спокойный способ заставить ваши неиспользуемые депозиты работать с доходностью 4%.
Искусственный интеллект на простом языке. Задавайте вопросы, получайте контекст рынка, понимайте, что вы видите — всё встроено в платформу, без жаргона.
Приложение, которое не перегружает. Быстрее, чище и последовательно — интуитивно понятно с первого касания, а не после обучения.
Безопасность, которую можно проверить, а не просто доверять. Европейская организация с лицензией MiCAR, Proof of Reserves, которую вы можете проверить самостоятельно, и международно сертифицированная безопасность (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Создайте аккаунт за несколько минут — и начните работать на платформе, созданной для того, куда движется криптовалюта, а не туда, где она была.

ЧаВо

Как Papertrade определяет цену открытия и закрытия позиций?

Смарт-контракт Papertrade считывает среднюю точку между лучшим ордером на покупку и лучшим ордером на продажу Hyperliquid через специальный пре-компилированный модуль в тот самый момент, когда открывается позиция, и снова в момент её закрытия. Эта единственная средняя точка становится как ценой входа, так и ценой выхода. Не применяется ни отдельный комитет оракулов, ни медиана по нескольким площадкам, ни средневзвешенная по времени цена. Дизайн обеспечивает нулевое обычное проскальзывание и исключает ставки финансирования, поскольку фактически никакой перпетуальный контракт Hyperliquid не торгуется, однако это также означает, что любое временное отклонение верхней части стакана Hyperliquid напрямую импортируется в процесс расчета.

Какие конкретные лимиты открытого интереса действовали при запуске?

На момент запуска каждый рынок и каждая сторона имели дополнительный лимит открытого интереса примерно в 1 миллиард долларов сверх существующего открытого интереса. Кипер оставил лимит неизменным, при этом объем свободного лимита оставался в пределах 10-процентного диапазона от 900 миллионов до 1,1 миллиарда долларов. Отдельные атомарные позиции были ограничены номинальной стоимостью в 10 миллионов долларов, но разрешалось открывать несколько одновременных позиций. Эти показатели позже были снижены на цепочке и на уровне релейера после зафиксированной активности.

Почему разделение позиций на тридцать отдельных сделок имело значение?

Предел в 10 миллионов долларов за позицию мог быть достигнут путем открытия тридцати позиций по примерно 9,9 миллиона долларов каждая, что дало бы совокупную короткую экспозицию около 297 миллионов долларов. Поскольку оставался доступный направляющий лимит, протокол не отклонил эту группу открытий. Экономическая экспозиция на последующее движение цены, следовательно, масштабировалась в соответствии с совокупным номиналом, а не с любой отдельной позицией.

Потерял ли пул ликвидности указанную сумму?

Публичные заявления Papertrade не содержали точной цифры убытков, связанных с сообщаемой деятельностью. Балансы пула, наблюдаемые в этот период, колебались примерно от $3,14 млн до $5 млн. Поскольку пул является единственным контрагентом каждой сделки, любая прибыльная позиция, закрытая против смещенной средней точки, уменьшает капитал, доступный для других победителей и для будущих распределений стейкерам.

Как асимметричная скидка и мертвая зона влияют на реализованную прибыль?

Диапазон мертвой зоны в 0,2 базисных пункта отбрасывает чрезвычайно небольшие доходы до расчета прибыли. Затем асимметричная кривая воздействия применяет наибольшее процентное снижение к самым мелким прибыльным движениям. После скидки взимается комиссия в размере 2 процентов за прибыль. Эти фильтры снижают чистую сумму, извлекаемую из незначительных смещений, но не препятствуют сохранению прибыльности более крупных, точно синхронизированных движений, когда размер позиции все еще значителен.

Какие ограничения оператора остаются доступными после ужесточения лимита?

Маркет-мейкер может снизить лонговую или шортовую лимитную величину до нуля, не замораживая текущую среднюю цену, используемую для закрытий. Охранник паузы может отозвать идентификатор рынка, заморозить его среднюю цену и при этом позволить существующим позициям закрываться по замороженной цене. Глобальный контроль может остановить все новые открытия, в то время как закрытия продолжаются по текущим ценам. Эти механизмы дополняют пересмотренный дирекционный запас.

Отказ от ответственности: Этот материал предназначен исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в криптовалюты сопряжены с риском. Проведите собственное исследование (DYOR).

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.