O petróleo vem subindo há semanas, mas o rendimento dos títulos dos EUA de 10 anos vem caindo. Warsh apontou a mesma coisa na reunião do Fed da semana passada. Durante a maior parte deste ano, o petróleo e as taxas de mercado se moviam na mesma direção. Desde o início de outubro, elas têm se separado. Isso não é como normalmente funciona. O petróleo afeta quase tudo, desde transporte e agricultura até fábricas e os produtos que as pessoas compram todos os dias. Quando fica mais caro, os custos aumentam, as empresas repassam parte disso e as expectativas de inflação sobem junto. Os investidores então exigem um rendimento maior para emprestar por dez anos, pois querem que seu dinheiro mantenha seu poder de compra. Portanto, não é surpreendente que o petróleo e os rendimentos subam juntos. Mas os rendimentos não refletem apenas a inflação. Eles também refletem para onde o crescimento está caminhando, o que o Fed provavelmente fará a seguir e quanto o governo precisa tomar emprestado. É aí que as coisas ficam interessantes. O rendimento de 10 anos subiu acima de 5,3% no início de outubro e voltou abaixo de 5% até o final do mês. O petróleo não diminuiu nesse período, e os preços dos combustíveis permaneceram altos. Então, por que os investidores estão aceitando rendimentos mais baixos quando o quadro inflacionário não melhorou? A maneira como interpreto, o mercado está começando a se preocupar mais com o crescimento do que com a inflação. O petróleo caro não só empurra os preços para cima. Ele também reduz o que as famílias podem gastar e pressiona as margens das empresas. O mesmo movimento pode elevar a inflação e desacelerar a economia ao mesmo tempo, e agora os títulos parecem estar precificando a segunda parte. Isso coloca o Fed em uma posição desconfortável. Se a economia estivesse desacelerando enquanto a inflação caía, o trabalho seria fácil. Mas com os custos energéticos ainda altos, aumentar novamente as taxas em dezembro pode aprofundar uma desaceleração que o mercado de títulos já está precificando, enquanto manter as taxas pode permitir que essa inflação se estabeleça. A mensagem da reunião da semana passada não era apenas sobre inflação. Warsh disse que o crédito se tornou mais difícil de obter para algumas empresas e famílias, e que a política monetária está começando a funcionar. Ele parou short de chamar as condições financeiras de apertadas, e nada sugere que a economia esteja se quebrando. Mas os efeitos das taxas mais altas podem finalmente estar aparecendo. Esta semana acrescenta mais alguns elementos. Os anúncios de reposição do Tesouro mostrarão quanto o governo planeja tomar emprestado, o que importa porque os rendimentos também dependem de quantos títulos os investidores precisam absorver. As eleições de terça-feira podem alterar as perspectivas para gastos, impostos e empréstimos. Depois vêm os números de emprego e inflação. Há um mês, com o rendimento de 10 anos acima de 5%, perguntei por que alguém ainda estava mantendo ações, ouro ou Bitcoin. Minha resposta foi que o nível importava menos do que o que o crescimento fazia enquanto as taxas permaneciam altas. O mercado de títulos agora está começando a precificar essa parte. Rendimentos mais baixos normalmente aliviariam parte da pressão sobre ativos de risco, mas não quando estão caindo porque o crescimento está enfraquecendo.