O bitcoin caiu 53% em relação ao seu ATH, mas os ativos dos ETFs spot dos EUA diminuíram apenas 11%. Quem estava vendendo? Enquanto isso, os longs líquidos dos gestores de ativos da CME e os shorts líquidos dos fundos alavancados caíram ambos 57%, à medida que os retornos da operação de basis se comprimiram. A pesquisa de @intangiblecoins conecta essas mudanças a uma possível mudança na propriedade institucional do bitcoin e argumenta que o mercado de baixa provavelmente terminou em junho. Os retornos de basis caíram de 7,9% próximo ao ATH para 4,8% agora, ligeiramente acima dos T-bills. O premium encolhido tornou as operações cash-and-carry menos atrativas. A posição na CME contraiu-se significativamente: - Longs líquidos dos gestores de ativos: 43,3K → 18,4K $BTC (-57%). - Shorts líquidos dos fundos alavancados: 71,4K → 30,6K $BTC (-57%). - Abertura de posições em futuros: queda de 51% em termos monetários em relação ao pico de outubro de 2025. @galaxyhq observa que grande parte da exposição short dos fundos alavancados refletia operações cash-and-carry, e não apostas puramente baixistas. Desde o mínimo de junho do bitcoin, os ETFs spot dos EUA adicionaram aproximadamente 87.000 BTC, sugerindo demanda renovada apesar da venda geral. Nove fundos multiestratégia e macro reduziram 68K BTC-equivalentes em exposição a ETFs, superando a queda líquida de 48K em todas as instituições relatoras. Outras instituições, incluindo plataformas de riqueza e investidores soberanos, aumentaram coletivamente sua exposição, sugerindo que a propriedade foi redistribuída entre grupos de investidores. A redefinição da posição altera a composição da demanda do mercado: - Menos capital vinculado a operações de basis. - Maior dependência da demanda direcional no spot. Sinais-chave para acompanhar: - Aumento dos ativos dos ETFs, indicando demanda sustentada. - A demanda no spot se fortalece enquanto a abertura de posições em futuros permanece contida. - Os ativos dos ETFs caem abaixo de 1,22 milhões de BTC, limiar de invalidação declarado pela Galaxy. - Os retornos de basis se recuperam, potencialmente revivendo as operações cash-and-carry. A próxima fase do bitcoin depende se a demanda direcional conseguirá absorver a oferta deixada pelos traders que saíram das operações de basis. Se a compra no spot persistir à medida que os incentivos de arbitragem desaparecem, a redefinição torna-se construtiva. Sem isso, a menor posição especulativa não é suficiente.