Broadcom: 161,2 bilhões, Google: 114,5 bilhões, Amazon: 110 bilhões! A Anthropic assinou faturas de capacidade de processamento superiores a 430 bilhões de dólares — quem é o maior vencedor? A parte mais empolgante para os investidores no prospecto da Anthropic talvez não seja sua própria receita, mas sim o dinheiro que ela vai pagar a outras empresas. De acordo com os termos contratuais divulgados no prospecto, a Anthropic firmou compromissos de compra de capacidade de processamento de longo prazo com várias gigantes tecnológicas: aproximadamente 161,2 bilhões de dólares com a Broadcom $AVGO, pelo menos 114,5 bilhões de dólares com o Google $GOOGL até 2033, pelo menos 110 bilhões de dólares com a Amazon $AMZN e pelo menos 44,9 bilhões de dólares com a Microsoft $MSFT. Somente esses quatro somam cerca de 430,6 bilhões de dólares — sem contar o contrato anteriormente divulgado com a SpaceX $SPCX, que pode chegar a até 120,5 bilhões de dólares. É importante esclarecer que esse total foi calculado por mim somando individualmente os itens do prospecto; o próprio prospecto não fornece um valor total agregado para esses compromissos de capacidade. A lista organizada pela conta de análise no X, StockSavvyShay, foi amplamente compartilhada, e muitos perceberam pela primeira vez que uma grande parcela das encomendas na cadeia de suprimentos da IA está concentrada em uma única empresa ainda sem lucro. Vamos analisar o significado de cada uma. O compromisso de cerca de 161,2 bilhões de dólares com a Broadcom é o maior, e está altamente relacionado ao design de chips TPU da Google, chips de rede e soluções completas. A Anthropic é um dos maiores usuários externos dos TPU da Google, e os TPU foram desenvolvidos com a participação da Broadcom; portanto, parte desse dinheiro flui para o Google Cloud e parte se consolida no negócio de chips personalizados da Broadcom. Além disso, estimativas de mercado sugerem que entre 2028 e 2031 poderá haver demanda adicional de capacidade TPU entre 125 e 150 bilhões de dólares — um grande apoio à visibilidade futura de encomendas da Broadcom. Google e Amazon são os dois principais acionistas e provedores de nuvem da Anthropic; seus contratos de capacidade não apenas representam fontes de receita, mas também criam um ciclo fechado entre seus retornos de investimento e seus negócios em nuvem. O compromisso da Microsoft de 44,9 bilhões de dólares é relativamente menor, mas indica que os modelos da Anthropic também têm uma posição duradoura dentro da infraestrutura e do ecossistema da Microsoft. A estrutura de financiamento também merece atenção. O prospecto menciona um veículo especial de propósito único (SPV) de cerca de 63 bilhões de dólares para financiar instalações de capacidade: o Bank of America, o Citigroup e o Morgan Stanley forneceram empréstimos com primeira hipoteca; a Blackstone forneceu capital com segunda hipoteca; e a Broadcom oferece suporte ao valor residual — ou seja, garante o valor futuro dos equipamentos no mercado secundário. Isso demonstra que os contratos de capacidade já foram estruturados como ativos financeiros semelhantes a projetos de infraestrutura, com bancos e fundos privados participando ativamente. Há duas camadas nesse raciocínio de investimento. A perspectiva otimista é que a visibilidade da receita dos provedores de nuvem e fabricantes de chips foi significativamente estendida: antes, o mercado temia que os gastos em IA não tivessem clientes finais; agora, ao menos temos um comprador em rápido crescimento assinando contratos plurianuais. A perspectiva cética é que esses compromissos dependem fortemente da capacidade da própria Anthropic de levantar capital e aumentar sua receita. O prospecto mostra que a receita da Anthropic no primeiro semestre foi de cerca de 16,3 bilhões de dólares — enquanto seus compromissos externos de capacidade são mais de vinte vezes esse valor. Se a guerra de preços dos modelos de IA se intensificar ou seu crescimento de receita desacelerar, esses contratos se tornarão um fardo pesado, e o risco acabará se transmitindo pela cadeia contratual até a Broadcom, Google e Amazon. O detalhe da Broadcom fornecendo suporte ao valor residual é especialmente relevante: isso significa que ela não está apenas vendendo chips, mas também assumindo parte do risco de crédito e da variação do preço dos ativos. Agora, há três pontos-chave para acompanhar. Primeiro: o montante arrecadado na IPO da Anthropic — isso determinará sua capacidade de pagar as faturas de capacidade nos próximos dois ou três anos. Segundo: as declarações da Broadcom e do Google em seus próximos resultados sobre receitas e encomendas relacionadas à Anthropic. Terceiro: o ritmo de cumprimento dos contratos de capacidade — especialmente se os grandes compromissos após 2027 serão honrados conforme planejado. Quando uma empresa é simultaneamente seu acionista, cliente e maior fonte de risco de crédito — você considera que os contratos obtidos pela Broadcom e pelo Google são uma vantagem competitiva ou um risco?