Financiamento de capex da IA está entrando em colapso? Da mesa D2. @Second_Lane está oferecendo ações da OpenAI em mais de 20 milhões de blocos. É assim que uma avaliação privada de trilhões++ descobre um preço de liquidação. @JensenHuang na quinta-feira: a demanda por neocloud está "fora dos gráficos" e "eles precisam apenas de capital de giro". Todo mutuário diz isso logo antes de o credor se tornar o acionista. O CDS da CoreWeave já operou acima de 1.140 bp. ELI5 👇 Uma empresa vende as pás. Seus clientes tomaram empréstimos para comprá-las, e alguns agora pagam cerca de 15,7% sobre o dinheiro. Assim, a empresa das pás assinou como fiadora até US$ 100 bilhões em garantias de valor residual, comprou cerca de US$ 99 bi em ações deles e comprometeu-se com cerca de US$ 279 bi em fornecimento. Os clientes sofreram reavaliação. As opções da empresa das pás ainda precificam um trimestre normal. 🤔 1. PRECIFICADO. Crédito neocloud Os títulos da CoreWeave de 2031 operam em torno de 80 centavos, rendimento de ~15,7%. As probabilidades implícitas de inadimplência dentro de um ano estão na casa dos dígitos altos. ~US$ 51,6 bi em dívidas e arrendamentos, vencimentos pesados em 2030–2032, fluxo de caixa ainda muito abaixo da pilha. 2. PRECIFICADO. Oracle Títulos de 2036 em ~320+ bp acima dos Tesouros. A S&P reduziu para BBB- em julho (um nível acima do lixo) diante de um enorme backlog. Fluxo de caixa livre profundamente negativo no último trimestre. 3. PRECIFICADO. Fornecimento Amazon, Alphabet, Meta e Oracle emitiram dezenas de bilhões em títulos IG este ano, uma parcela de dois dígitos do mercado IG como um todo. O complexo IG está funcionando como um plano de compra por parcelas para GPUs. 4. PRECIFICADO. SPV e crédito privado O título Hyperion da Meta (fora do balanço) caiu para os baixos 90s, de mais de 110. Blue Owl limitou resgates após grandes solicitações de retirada. No DeFi, isso é uma fila de retirada; no crédito privado, chama-se recurso de liquidez cc @matt_levine. 5. PRECIFICADO. Ações das grandes tecnológicas Alphabet bem abaixo dos máximos após um trimestre com fluxo de caixa livre negativo. Meta caiu por capex elevado e fluxo de caixa negativo. CDS da SoftBank (detentora material da OpenAI) acima de 400 bp. 6. NÃO PRECIFICADO. O livro oculto da NVDA 👀 O 10-Q mostra um limite de garantia de valor residual de US$ 100 bi no campus da SB Energy / OpenAI no Ohio, compromissos de compra de capacidade sobre estoque não vendido de neocloud, ~US$ 99 bi em equity em clientes e ~US$ 279 bi em compromissos de fornecimento (principalmente memória). As opções precificam uma movimentação de cerca de 5% com volatilidade de ~42. Um desses dois números ainda não leu o outro. 7. NÃO PRECIFICADO. Microsoft Microsoft representa ~22% da receita da NVDA; a NVDA é participação dominante no capex da Microsoft. Há algum hedge, @satyanadella? 8. NÃO PRECIFICADO. Gastos de 2027 O mercado ainda projeta que Alphabet e Amazon gastarão significativamente mais em 2027 do que neste ano. Os resultados da próxima semana testarão isso. 9. NÃO PRECIFICADO. Tratamento fora do balanço. O mercado trata o Hyperion como risco da Meta. As agências de classificação ainda mantêm a matriz em A+. Veremos por quanto tempo isso durará. 10. NÃO PRECIFICADO. Caminho político pós-eleição. Qualquer "bala prata" de estímulo ou política industrial que mantenha o trem do capex em movimento não está entre as opções prováveis do @realDonaldTrump em caso de vitória democrata. TL;DR Os mutuários já se reprecificaram: CoreWeave ~15,7%, Hyperion nos 90s, Alphabet significativamente abaixo dos máximos. O credor ainda não: $NVDA 👀 Datas-chave: guias em 28 e 29 de outubro, janela de recompra termina em 4 de novembro, resultados da NVDA em 19 de novembro. O Texas está te observando, Jensen.